序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇金融市場的核心范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

我國影子銀行體系與西方發達國家相比，目前存在的差異較大，這些差異的主要體現有以下幾個方面：

1.不同的運營模式。西方發達國家的影子銀行信用擴張的主要方式是通過金融衍生工具與資產證券化進行的，我國影子銀行信用擴張的方式則是通過金融機構融資與商行表外業務進行的。我國現階段影子銀行體系可以劃分為三個層面：銀行體系外部所有可以創造信用的機構、業務與工具，如小貸公司、VC與擔保公司等；以商行為依托的銀行業內部表外業務，如銀信合作及其他金融工具；民間金融體系，如典當行、民間借貸以及地下錢莊等等。

2.不同的監督強度。金融危機爆發后不久，西方發達國家嘗試對影子銀行采取階段性的監管措施，但在整體上，影子銀行在西方發達國家中受到的監管強度依然不高，其特征也表現為試探性；而我國影子銀行的發展卻一直處于金融監管的范疇中，并且在監管統計口徑中也納入了銀行理財產品。同時，信托公司的各項業務也遭受嚴格的監管，具備信用創造功能的其他金融機構也處于法律規范的監督之中。

3.不同的杠桿倍數。歐美等發達國家的傳統商業銀行資產與影子銀行發展規模大體相當，并有著高達40倍平均杠桿倍數；而我國的商業銀行規模要遠遠大于影子銀行的發展規模，幾乎沒有任何負債經營現象。

據有關影子銀行的統計表明，2002年到2012年期間，社會融資規模中傳統的銀行貸款業務所占的比重從93%下降到了58%，可見影子銀行發揮出了很大的作用。部分學者研究發現，我國2012年末期的商業銀行總資產達到93.7萬億元，而影子銀行的資產規模就高達25.1萬元，大約占商業銀行資產總額的26.79%。促使我國影子銀行發展的主要原因可以歸納為以下幾點：第一，信貸需求不斷增長，但信用供應卻一直受到抑制；第二，雖然儲蓄水平較高，但在轉化為投資時的比率卻相對較低；第三，雖然社會閑散資金較為充足，但投資在產品方面的資金卻十分缺乏；第四，金融監管環境的不斷嚴格化，促使金融機構希望通過創新的方式達到規避監管的目的，從而最終實現監管套利。影子銀行發展的重要驅動力就是監管套利與金融創新，這種情況和西方發達國家影子銀行發展相似。

雖然影子銀行發展的速度很快，但類別不同的影子銀行產品和機構的發展差異較大，主要表現為：信用衍生品、貨幣市場基金以及資產證券化等方面的業務發展緩慢；銀信合作產品的發展由最初的爆發式自由發展，逐漸轉變為監管制度下的穩定發展。銀信合作發展的契機主要得益于2005年個人理財業務在商業銀行的開辦，從最初的信托產品發展到后來的“打新股”產品，再后來又發展成為迅速膨脹的融資類產品，乃至近幾年來銀信合作業務不斷的升級與轉型，其產品也逐漸成為代表我國影子銀行發展的典型。

信息合作的發展永遠離不開金融監管和創新兩塊核心內容。在當今全新監管策略的驅動下，銀信合作可以對產品結構進行重新設計，以組合或投資類型的產品面目重新出現，從而規避國家對這方面的監管；或者將非銀行金融機構加入到銀信合作之中，從而避免融資業務的限制比例；同時，銀信合作還能夠在股票授權的情況下出現，利用風險資本系數的改變來節約占用資本，從而規避銀監會對風險資本的限制。

二、影子銀行理論模型設定與均衡分析

1.理論模型設定

假設模型存在的兩個不同階段，為t=0、1，t=0為信托期起始階段，t=1為結束時期。模型的主要對象有投資者與信托公司兩類交易主體，以及擔保機構、信用評級機構與銀行等服務機構。交易主體主要負責開發信托產品，并以此將理財產品銷售給相關投資者，從而充分吸收理財資金；擔保機構負責資金池擔保業務，增加信托公司的信用等級；信用評級機構則負責對信托公司的資產進行信用評級。

在t=0時期的初始稟賦為ωinv，效應函數可以表示為U=Eω[C0+C1，ω]

上面公式中，C0表示的是t=0階段的消費，C1，ω表示的是t=1時期的經濟在ω狀態下的消費。ω的狀態主要分為三種，即增長狀態（g）、衰退狀態（d）、低迷狀態（r），這三種狀態組成狀態空間Ω={g，d，r}，不同狀態下的資產不違約概率是π。

信托公司方面，假設信托公司利潤最大化時的風險是中性的，當t=0時初始稟賦ωtru，此時信托公司在從轉讓公司得到收益權之后，構建資金池（資金池加權收益率為A，則預期收益率為Eω（πω，A））；通過信用增加等手段，將受益權分為優先和次級兩種，并向銀行出售優先級受益權。銀行再據此進行理財產品設計，并向投資者出售理財產品，從而募集到理財資金。當t=1時，信托產品就被信托公司收回，以保證銀行投資收益。此時，將優先級受益權記為S1，次級受益權記為S2，并將二者在t=0階段的價格設為p1，p2，將t=1階段的收益率分別設為R1，R2。

信托公司應當支付的稅費總額是構建資金池的一階函數，公式為f（I）=α0+α1I。α1表示稅費比率，主要由銀行中間費、擔保費用以及稅收支出等各項費用構成。

2.對理論模型進行均衡分析

使構建的模型按照正確的時間順序進行工作，此時將信托公司為記為j，然后分析信托公司的最大化利潤。當t=0時，信托公司的初期利潤可以用公式表示為：

II=[ωjtru+Dj?rDj?（α0+α1Ij）]+[Eω（πω）AIj?Ij]+[p1（S1，j?TS1，j）?R1（S1，j?TS1，j）]+[p2（S2，j?TS2，j）?Eω（π2，ω）（S2，j?TS2，j）]

從上述公式可以看出，信托公司預期利潤的組成主要有四個方面：信托公司融資成本與產品發行費用，購買資金池時的現金流，信托公司優先級與次級受益權帶來的預期利潤。同時，當t=0時信托公司還受到三個方面的約束條件，分別是：信托公司自由籌集的資金；信托公司要在最壞狀態下擁有足夠能力募捐早期資金；信托公司發行的產品規模必須小于資金池總額。

因為投資者購買理財產品主要是為了在經濟狀態最差時獲得收益，從而實現套期保值，所以我們能夠認為，投資者關心的主要是最壞狀態下的經濟收益。

當市場狀態達到均衡化時，由于基準利率不再對信托公司構成限制，所以信托公司可以完全操控定價權，從而根據市場狀況進行定價。[6]所以，經過激烈的市場競爭后，信托公司就可以確定風險利率是由S1的未來收益與市場價格p1之比得來的，這就在一定程度上滿足了利率市場化的要求。

與此同時，信托公司在構建資金池之后，將分層受益權發行出去，當市場狀態達到均衡化時，信托公司的產品只能在影子銀行體系之下進行交易，此時將特有風險消除之后，再對風險進行有效分配，從而提高了社會福利；當信托公司杠桿率得到有效控制后，就可以將影子銀行風險進行有效控制，使其不對其他部門產生影響。

三、銀信合作環境下影子銀行對金融市場的影響及對策

影子銀行作為金融創新的典范，對擴展金融機構、豐富產品種類以及加速資本流動方面都具有不可替代的積極意義。從上述模型分析可知，我國影子銀行有利于利率市場化的實現，并且對金融市場化改革具有一定的推動作用。[7]不僅如此，由于信托產品的交易范圍只在影子銀行體系之中，因此只要將傳統商行與其之間的關聯切斷，影子銀行的發展就不會出現集聚風險，并且還可以將各自的特定風險有效分散出去；另外，信用評級機構如果為了得到更多利益，進而調整信用評級，就會導致道德風險問題的出現，這將對影子銀行的發展產生不利影響。

篇（2）

1.傳統資源優勢在減弱，戰略機遇期的內涵和條件發生了深刻變化。河南地處中原，區位、交通、物流優勢比較突出，因而在爭取國家支持方面，水利、高鐵等面臨很大的發展機遇。特別是構建“米”字形快速鐵路網，改革創新和結構調整的新優勢新動力不斷集聚形成，交通物流、產業集群等優勢在上升，因而有利于河南省形成發展大物流、建設大樞紐的格局。

2.河南省人力資源要素優勢依然存在，生產要素保障優勢沒有喪失。河南省生產要素的成本優勢雖然在減弱，但在傳統產業和勞動密集型產業方面仍然潛力很大，例如可以發展食品、電子、輕工、紡織等。

3.競爭加劇、動力轉換沒有完成，新常態下內需不足的矛盾更為突出。河南城鄉和區域經濟仍然發展不平衡，目前來說河南省的投資空間仍然很大，需求增長面臨很大的潛力，在促進增長中消費和投資仍可以繼續發揮作用；而且河南正處于工業化城鎮化加速推進階段，部分地區工業化剛剛起步，工業化、城鎮化所蘊含的投資空間和消費潛力巨大。

4.全省外貿依存度較低，總量較小。河南通過轉移替代擴大出口份額還有很大空間，仍然具備利用兩個市場兩種資源的機遇，可以參與國際分工和承接產業轉移。而且河南服務業占比低于全國水平，隨著專業化分工和工業結構優化升級加快，金融保險、信息服務、現代物流等行業將面臨很大的發展空間。

5.靠拼消耗拼資源的粗放型發展模式難以為繼，靠打價格戰支撐和數量擴張的低層次競爭模式也將沒有發展空間。但河南市場容量大，交通便捷，設施完善，物流發達，在發展電子商務、“互聯網+”、新能源汽車、智能手機等方面，完全有可能迎頭趕上，并搶占先機。

二、新常態下金融服務實體經濟存在的問題

1.金融不能完全匹配實體經濟。河南省是儲蓄率比較高的省份，從去年的信貸規模來看，2015年金融機構本外幣存款48282.1億元，比2014年增加15.15%，居全國第9位。從總量上看金融服務實體經濟并不存在資金短缺問題，但在經濟實際運行中，實體經濟的資金供給并不充足，這表明金融與實體經濟并不完全匹配，突出表現在中小企業“融資難、融資貴”。

2.融資結構失衡。融資渠道過于單一，間接融資與直接融資結構失衡，目前企業融資主要以間接融資為主，間接融資中又以銀行借款為主，銀行業在我省融資占的比例明顯過高，直接融資特別是債券市場不發達。

3.金融創新不足。河南省金融創新方面明顯不足，尤其是金融機構在服務品種、服務范圍、貸款管理、產品設計等方面難以滿足實體經濟的融資需求。而且資本市場上，尤其是股票市場、債券市場和期貨市場等基礎性產品發展緩慢，致使中小企業融通資金的需求不能得到滿足。

4.區域金融發展依舊不平衡。近年來河南金融業得到了蓬勃發展，但我省區域金融發展依舊不平衡，其中，鄭州、洛陽、焦作、許昌、南陽在金融生態環境中綜合實力較強，保險中財險收入明顯低于壽險收入，尤其是在區域分布范圍內，保費收入主要集中在鄭州地區，河南其他區域則發展明顯不足。

5.實體經濟融資成本過高。實體經濟由于各方面原因，使得金融機構對其貸款面臨較高的風險成本，因此正規金融機構對實體經濟貸款的成本偏高。而從民間融資來看，實體經濟通過民間融資獲取資金的成本比正規金融機構還要偏高，實體經濟的發展將面臨較大的財務負擔。

6.部分經濟金融風險有所顯現。經濟下行壓力較大，部分經濟金融風險特別是系統性、區域性金融風險已有所顯現。其中地方政府債務性風險、產能過剩風險和房地產金融風險等主要表現為區域性金融風險等。而地方政府性債務、產能過剩、房地產等領域形成的影子銀行風險和銀行信用風險主要表現為系統性金融風險。

三、新常態下促進金融服務實體經濟的建議

1.建立多層次金融體系，拓展企業融資渠道。（1）增加多元金融主體。要建立多層次、多元的金融服務體系，需要鼓勵不同風險偏好的機構進入金融領域。推進民營銀行試點，并適當降低金融準入門檻，積極發展村鎮銀行，規范互聯網+金融發展等。（2）規范民間資本，發展民間金融。促進民間投資多元化，取消不合理的市場準入限制，并推動民間金融規范化、合法化。（3）拓寬并優化直接融資渠道。大力發展資本市場等優質金融，發展場外股權市場，并推進區域性股權市場發展、加快發展中小企業股份轉讓系統、培育私募市場等。（4）健全金融中介服務體系。為了促進資信評估、信用評級、技術經紀、科技成果認證等業務的健康發展，需要引進專業性金融中介服務機構，并積極推進金融網絡資訊信息服務平臺建設。

2.積極鼓勵金融創新，提倡個性化金融服務。（1）金融機制創新。為了建立科學化的差別風險定價機制，實施差異化的競爭策略，需要不斷探索和改變資金運行方式及信貸管理模式，完善利率定價技術，并為企業量身訂做能滿足其需求的信貸品種。（2）加強科技創新管理。為實現金融業的手段、渠道和方式創新，需要不斷推進金融技術的創新和改革，這就需要充分發揮物聯網、互聯網、移動技術和大數據技術等在金融創新中的應用，并加強電子虛擬網點建設，構建開放式、全方位的金融創新網絡，更好地延伸金融服務的時間和空間。（3）大力發展普惠金融。積極擴大信貸規模，要對符合國家產業政策和“十二五”重大項目要繼續保持合理、穩定的信貸支持，例如在建續建項目、重點產業、工業園區、龍頭企業工程和承接產業轉移等。（4）切實改進服務。金融業要創新服務方式，強化主動服務意識，科學規劃網點布局，不斷改進金融服務實體經濟的能力，增加金融供給主體，引導和鼓勵民間資本有序進入金融業。（5）降低實體經濟的融資成本。為降低企業融資難度和融資成本，金融業應主動降低企業融資利率，并根據企業特點為企業量身訂制合理的融資方案，提高金融業的服務屬性，可以通過減輕稅費負擔、清理審批許可限制和注冊登記等，使金融業做到融智、融資并重。（6）加快金融機構的體制創新。為進一步加快金融業公司治理的改革，強化內控體系和激勵約束機制，形成高效透明的風險管控體系和權力制衡機制。

篇（3）

隨著我國經濟的迅猛發展，在新的市場經濟下，一方面除了市場自身的作用外，通常情況下我們會運用財政與金融的良好關系來調整控制市場經濟的發展。比如，如果市場經濟的發展太快就會導致物價的飛漲以及高升的離崗率等，這種情況下，我們就能夠通過科學調整財政和金融來宏觀調控市場經濟，讓其減慢發展速度。具體的措施如下，從財政的角度上考慮，我們需要落實相關的財政策略，縮小財政的支出，增加國家的稅收；另一方面從金融角度考慮，我們就可以采取比較有效的金融策略，即提升銀行的存貸款利率，縮小信貸的規模等。相反，如果我們的市場經濟出現發展緩慢的情況，就要把上述策略反過來做。通過上面的描述，我們不難發現，財政與金融在我國市場經濟的發展中起著非常重要的作用。

二、新的市場經濟下制約財政與金融發揮作用的原因

1.市場調控方面較為滯后

一般情況下，我國政府運用財政與金融來調控市場經濟時，大都會存在一定的滯后性。也就是說，由于我國的市場經濟在不停的發展變化，有一些潛在的問題不易于我們發現，只有發展到一定階段才會顯現出來。如果在這種情況下，我們的政府仍然采取一些調控措施，就會為自己不理智的行為付出慘重的代價，后果不堪設想。盡管市場經濟的發展本身存在一定的規律，但是規律有時候也會存在偏差，一成不變的按照規矩辦事就會導致工作失誤。即使是目前市場經濟發展比較靠前的美國也會存在市場調控的滯后問題，比較典型的例子就是2008年美國的金融危機。

2.政府制定的財政政策與金融政策不協調

通常情況下，政府會采取科學的財政及金融手段來調控市場經濟的正常發展。但是財政方法及金融方法在本質上是不同的，所以，政府在制定相關策略時，經常會引起財政與金融策略不協調的情況。例如，在2008年爆發的那場金融危機中，我國的政府首先提出的是增加政府的財政支出，撥出4萬億元資金用來刺激財政發展，確實起到了非常顯著的作用。然而一年之后問題出現了，單憑財政措施無法很好的調控我國的經濟發展。所以在2009年政府又推出了一系列降低信貸利息的政策，并利用銀行的資金整合作用進一步推動經濟的復蘇與發展。之前也采用了一些降息方法，因為降息的幅度偏小效果不太理想。總而言之，不論是國外的政府還是國內的政府在進行市場經濟的調控過程中都會普遍存在財政與金融不協調的問題。

當然，除了上面提出的一些問題，政府在運用財政及金融方法調控市場經濟時也存在其他問題，比如財政部門與銀行之間的整合較為緩慢，政府制定調控策略時偏重與兩者之一等。這些問題的存在會影響財政與金融的合理整合。

三、推進經濟發展的財政和金融政策

1.改變發展觀念，制定明確的指導方針

我國在發展經濟的開始階段只注重經濟的發展，忽略了以人為本的發展觀念。現階段，想要推進經濟發展的前提條件就是從財政金融政策著手，改變經濟發展模式，完善整改經濟結構，大力傳揚資源節約型的經濟發展策略，建設由資源節約和環境友好為基礎的經濟發展社會。想要推進經濟發展還需要將社會客觀需求與政府財政金融政策合理的融合在一起，詳細展示在：對國家財政和金融政策要合理運用，加強對財政的投入，構建良好的社會經濟發展宏觀環境，保證經濟市場的競爭公平公正，從而更好的滿足人們對物質文化的追求。

2.不斷強化經濟增長的支持力，將財政金融基礎不斷優化和增強

經濟發展想要得到財政和金融的支持，首先要將之前只依賴于財政資金投入的局勢徹底改變，應該在發展市場機制基礎的同時，采用調整機制和指引政策等各種財政金融方式推進經濟的增長。調整經濟結構主要是想實現將傳統經濟產業轉化為具備科技含量且附加價值高的高科技產業。財政與金融政策也將逐漸形成具備一定競爭力的產業，大力支持我國高新技術產業。

3.財政和金融政策應大力開展對社會事業的建設

我國經濟發展一直存在的問題就是經濟發展不均衡，采用有效合理的財政和金融政策也很難在短時間內解決不均衡問題。因此，社會事業的發展需要財政資金的大力支持，可是在一定期限內政府很難投入大量的資金。財政金融在支持社會事業發展時應找準重點入手，比如優惠稅費、財政補貼、貨幣政策等，運用這些方式更有效的推進我國非農業產業的發展。還要向著城市化不斷的發展，將我國的就業市場大力的發展，保障就業能力的發展。將財政金融支出結構不斷調整，提升財政金融對社會各種事業的支持力，更好的保證了社會公共事業的順利發展。

四、提升財政與金融整合效率的措施

1.認真調查市場經濟的發展規律，并在此基礎上提出科學的財政金融整合方法

我們只有不斷深入研究市場經濟的發展規律，及時發現市場經濟發展過程中的問題，通過深入研究問題提出解決的策略，才能從根本上完成財政與金融的整合工作，促使財政與金融政策充分發揮出對市場經濟的推動作用，并進一步發現市場潛在的問題，及時準確的提出解決對策，緩解財政與金融對市場調控的滯后問題，為政府制定科學的財政與金融政策奠定扎實的基礎。

2.科學調控財政與金融策略之間的關系，讓兩者充分發揮作用

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按照融資主體的不同，高技術產業投融資體系可分為高技術創業企業投融資體系和高技術成熟企業投融資體系兩個子系統。以成熟企業為主的大型高技術企業的融資需求主要通過商業銀行、股票市場、債券市場等傳統金融體系來滿足。包括創業企業在內的中小型高技術企業的融資需求則需要以創業投資和中小型股票市場等股權資本市場為主的創新金融體系來滿足，因此，健全有效的高技術產業投融資體系應該是商業銀行體系、證券市場體系和創業資本體系協調發展、傳統金融體系與創新金融體系協作互動的完整體系。我國傳統上是以銀行為主的金融體系，證券市場正在發展之中，創業資本市場體系不完善。因此，現階段我國高技術產業投融資體系建設的首要任務是建立適應高技術產業發展需要的創業投資和多層次資本市場體系。要在進一步改革商業銀行體系、加快發展成熟企業股票、債券等證券市場體系、完善傳統金融體系的同時，進一步加快發展以創業投資和創業企業股票市場為主的創新金融體系。最終形成政府投資和政策性融資支持體系有力引導、以高技術產業創業投資體系和多層次資本市場體系為主導、銀行貸款、股票、債券融資與股權投資協調發展、合理分工、健全有效的高技術產業投融資體系。

（一）健全的創業投資體系

創業投資體系作為專業性的投資制度，是促進高技術產業發展尤其是中小型高技術企業發展的重要力量，應該成為構建符合我國國情的高技術產業投融資體系的主要組成和戰略突破口。創業投資體系主要包括：（1）高度組織化制度化的創業投資公司（基金），包括國內社會資金投資的創業投資機構、外商投資的創業投資機構等；（2）政府設立的創業投資種子基金以及政策性引導基金等；（3）大型企業附屬的創業投資機構――公司創業投資，包括一般工商企業設立的創業投資機構，保險公司、證券公司以及其他機構投資者設立的創業投資機構等；以及（4）少數特別富有的個人投資者等。

（二）多層次證券市場體系

包括股票市場和債券市場的證券市場尤其是主要面向中小企業的創業企業證券市場，是高技術產業進行公開的直接融資的重要場所，應該成為我國高技術產業投融資體系建設的重要組成部分。多層次證券市場是包括主板、創業板、代辦系統和其他形式的區域性、地方性的初級證券市場在內的金字塔式開放體系。現階段多層次證券市場體系建設應該主要包括：（1）高級市場性質的全國易所證券（即所謂主板市場），（2）全國或區域性質的創業板市場，（3）全國及地方性柜臺交易市場，以及（4）初級市場性質的創業企業交易所市場。

（三）競爭有效的商業銀行體系

競爭有效的商業銀行體系應該是全國性、區域性、地方性并存、大中小型銀行共生的金字塔機構，各類商業銀行可以為高技術成熟企業提供有效的金融服務，也可以為高技術中小企業包括創業企業提供必要的輔的融資支持。

其中，創業投資體系與創業板市場、柜臺交易市場以及初級性質的創業企業交易所市場等構成的多層次資本市場體系是適應高技術產業尤其是高技術創業企業發展需要的創新金融體系的主體和核心。商業銀行體系是高技術產業投融資體系不可或缺的重要組成部分。

二、“十一五”期間我國高技術產業投融資體系建設的思路與建議

“十一五”時期是建設創新型國家的起步時期，為高技術產業發展提供了難得的重要機遇，加快高技術產業投融資體系建設十分必要和迫切。為保障高技術產業發展“十一五”規劃的全面落實，必須把健全和發展高技術產業投融資體系放到增強國家綜合實力和科技經濟競爭力的戰略高度來認識，抓住有利時機，加快建設以創業投資和多層次資本市場為主體的創新金融體系。

（一）有效發揮政府在高技術產業投融資體系建設中的應有作用

1、進一步健全完善促進高技術產業投融資體系發展的法律保障和政策優惠。一要制定創業投資企業管理暫行辦法的配套規章，完善創業投資法律保障體系。二要抓緊落實創業投資機構的稅收優惠政策。三要探索建立創業投資機構的融資貼息和擔保制度。對創業投資公司所從事的創業投資項目提供部分擔保；同時為創業投資企業舉借長期貸款或發行長期債券融資提供擔保和貼息。

2、鼓勵有關部門和地方政府設立創業風險投資引導基金。設立創業風險投資引導基金，是政府在高技術產業投融資領域發揮引導作用的重要方式。應鼓勵有關部門和地方政府設立創業風險投資引導基金，為創業投資機構提供一定的財政支持，以體現政府推動創業投資發展、與民間資本共擔風險的政策意愿，引導、帶動民間創業資本向國家倡導的高技術產業領域投資，發揮政府引導、放大民間資金的杠桿作用。

3、積極建立高技術產業投融資信息平臺。高技術產業投融資信息平臺是高技術產業信息服務系統的重要組成部分和高技術產業發展的重要基礎設施，建立高技術產業信息服務系統十分必要，應該作為“十一五”時期高技術產業投融資體系建設的重要內容。

（二）進一步發揮銀行等金融機構對高技術產業的支持作用

1、加大政策性金融機構對高技術產業的融資支持作用。“十一五”時期，政策性金融機構應該根據國家的政策導向，加強對科技成果轉化、高技術產業化、高技術產品出口等領域的貸款支持力度，從融資方面支持高技術產業發展。

2、運用政策手段引導資金流向高技術產業。政府應利用貼息、擔保等方式，調動市場資金投資高技術產業的積極性，引導各類商業金融機構支持自主創新和高技術產業化。這樣才能夠充分發揮政府資金的杠桿作用，形成“四兩撥千斤”的效果。

3、支持保險公司為高技術企業提供多元化保險服務。財產、產品責任、出口信用等保險服務能夠分散企業經營中的風險，降低風險事件給企業帶來的損失。通常來講，高技術產業的風險比傳統產業更高。因此應支持保險公司積極為高技術企業提供保險服務，促進高技術產業平衡發展。

4、探索發展科技類專業性商業銀行。探索發展適合中國特點的科技信貸管理模式，支持中小型銀行發展搭橋貸款等專業性貸款業務。

（三）加快發展服務高技術產業的創業投資體系

創業投資是高技術產業投融資體系最重要的組成部分，應該作為“十一五”時期國家高技術產業投融資體系建設的核心任務。

1、鼓勵社會資本進入創業風險投資領域，進一步發展規范運做的創業投資公司。要鼓勵和促進民間創業投資公司快速發展，爭取在不太長的時間內使民間創業投資公司有比較快的發展。

2、完善創業投資外匯管理制度，進一步發展中外合資合作業投資機構

發展創業投資不能閉門造車，要通過“走出去，請進來”的方式發展中外合作創業投資基金，注意和港臺地區的創業投資公司合資合作，發揮的互補優勢。要進一步完善創業投資外匯管理制度，為中外合資合作創業投資機構發展創造更加有利的條件。

3、支持鼓勵保險公司、證券公司以及大型企業集團發展公司創業投資。在法律和有關監管規定許可的前提下，支持保險公司發展創業投資企業，允許證券公司開展創業投資業務。同時要引導、支持和鼓勵具有一定實力尤其是在資金運作、產業投資和經營管理方面具有優勢的上市公司和企業集團發展公司附屬的創業投資機構，實現大型企業高技術投資的專業化和制度化。

4、建立全國性創業投資行業組織，促進創業投資行業有序發展。要抓緊建立全國創業投資行業組織，作為創業投資機構與創業投資中介服務機構的行業服務組織，促進創業投資健康有序發展。

（四）穩步推進有利于高技術產業發展的多層次證券市場體系

1、大力推進中小企業板制度建設，適時推出創業板市場。要抓緊完善現有的制度安排，大力推進中小企業板制度建設，支持有條件的高技術企業在主板和中小企業板上市，加快中小高技術企業上市進程。加快推進制度創新，及時正式推出創業板市場。

2、有選擇地開放柜臺交易市場，積極利用證券公司代辦股份轉讓系統。應該考慮在條件相對成熟的區域中心城市，有計劃有步驟地開放面向中小企業股票交易、企業債券交易和企業產權股權交易等的柜臺交易市場。積極利用已有的證券公司代辦股份轉讓系統，為具備條件的非上市高技術企業提供代辦股份轉讓服務，作為交易所市場的有益補充。

3、規范發展地方性產權交易市場，在此基礎上探索建立初級市場性質的創業企業交易所。從我國現階段的實際來看，地方性產權交易市場應該是多層次市場的重要組成部分。“十一五”時期要從優化結構、合理布局的角度，可以考慮在中西部地區經濟科技比較發達的中心城市進行技術產權交易所制度創新試點。條件成熟時在中西部地區比較規范的技術產權交易市場中選擇2―3家，探索建立初級性質的區域性產權交易所市場。

4、面向高技術企業和創業投資企業探索發展企業債券和公司債券市場

支持符合條件的高技術企業發行公司或企業債券，同時探索創業投資公司的債券融資。

（五）建立健全高技術產業投融資體系的支撐配套設施

1、健全完善信用評價體系。信用體系是高技術產業融資體系最重要的基礎設施建設。“十一五”時期，要總結社會征信體系的試點經驗，在科技企業尤其是高技術企業密集的高新區等率先推行社會征信制度，逐步建立起高技術產業相關的信用評價體系。

篇（5）

近年來，我國一直在逐漸推進利率市場化改革。但作為一個以銀行為主導的金融市場，如果不僅是基準利率，銀行存、貸款利率也受到嚴格管制，那么這種漸進的利率市場化，就始終無法觸及核心，金融市場的價格機制也就無法形成。可以說，當前中國金融市場許多問題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開銀行貸款利率有管理的浮動區間，也就意味著中國金融體系的利率市場化開始向縱深發展。從中長期來說，這標志著中國金融體系利率市場化的真正啟動，對中國金融市場的影響是不可低估的。

就現代商業銀行的本質特征而言，其核心就是對信用的風險定價。在貸款利率沒有放開前，國內銀行對信用風險定價的權限十分有限（即貸款利率實行下限管理而存款利率實行上限管理），銀行的競爭不是價格競爭而是信貸規模的競爭。由此，國內銀行不僅同質化嚴重，而且也沒有約束機制與動力來提高風險定價能力。而放開了貸款利率，銀行就得針對借款人的不同信用給出不同的風險定價。信用好，利率就會低；信用差，利率就會高。而商業銀行要對信用風險定價，既要求銀行提高其風險定價能力，增強其體質，也要求建立起有效的信用評價體系。這樣，銀行業的競爭重心就會由信貸規模擴張轉向提高風險定價能力上。同時，金融市場的信用也能在這個過程中逐漸形成。

篇（6）

首先中國金融業存量改革的第一要義就是如何保證金融業為實體經濟服務。

那么，國內金融業為何會偏離實體經濟？最大問題就在于前幾年，無論是個人或企業等市場主體，過度使用現有的金融體系，使得其可能成為部分企業或個人暴富的工具。可以說，近幾年國內金融業所發生的許多事情都是這種核心價值的一種鮮明寫照。包括當前國內影子銀行的盛行、企業的資本運作、個人過度地利用銀行杠桿炒房等，都是這種過度使用金融體系的結果。

但是，從世界歷史經驗來看，任何一個國家靠信用過度擴張所實現的經濟增長，不僅會快速推高資產價格，形成資產泡沫，而這種泡沫最后一定會破滅并導致金融危機及經濟危機，并導致該國經濟全面持久的衰退。

中國早幾年經濟快速的增長，很大程度上就是信用過度擴張的結果。比如，2008年-2012年銀行信貸增加35萬億元，社會融資總額增加65萬億元。這兩組數據分別是1998年-2002年的5.3倍和9倍。而整個金融體系信用如此過快擴張，必然導致資產的全面上漲，如北京房地產價格在近十年內價格上漲了十倍以上。而這種行為和觀念一旦大行其道，想要通過政策的小小調整或一定的制度改革去動搖這一根基并非易事，根基一旦形成，其他金融改革的效果就會被全面弱化。因此，當前金融存量改革的核心就是如何從根本上扭轉這種過度使用現有金融體系的觀念。

其次，金融“國十條”存量改革的重心應放在資產證券化、民間資本進入金融業以及一些金融市場及金融產品的創新上。即讓能對可產生穩定現金流的資產進行標準化盤活，增加金融機構的流動性，也可調整一些金融機構的資產期限錯配等。

不過，中國金融資產證券化已經試行十幾年，但是到目前都沒有真正發展起來。這是為什么呢？這既與國內金融機構管理的觀念有關，也與中國相關法律制度不足有關。如果房價在上漲，那么長期的住房貸款往往被國內商業銀行看作是最為優質的資產。在這種情況下，銀行如何可能把這些優質資產拿出來跟他人來分享利益呢？

金融機構資產期限錯配只會通過其他的方式來解決。如果國內房價出現周期性的調整，銀行的住房貸款所面臨的風險就會逐漸暴露出來。在這個時候，金融機構是愿意把與住房相關的長期貸款證券化的。但是，這個資產的投資者會是誰？有人愿意進入這種高風險的市場嗎？特別是，就目前的情況來看，中國與資產證券化相關的法律與制度相當不足，這必然會導致這個市場根本沒有能力來保護弱勢的投資者。試想，美國如此健全的信用體系及法律制度，證券化市場也導致了2008年的金融危機。如果中國證券化市場不能夠從基礎性制度入手，就當前的制度條件下推出證券化市場，其風險一定會很高。而且它與當前政府對金融市場去杠桿化的初衷也是南轅北轍的。此外，鼓勵民間資產進入金融業及金融創新的情況也是如此。

篇（7）

可以說，當前世界的經濟問題，基本上是由金融問題引發的，無不與信用過度擴張有關，只不過是不同的市場方式有所不同罷了。所謂信用過度擴張，就是信用的擴張嚴重超過實體經濟對它的需求，從而形成了一個在實體經濟之外完全獨立運行的體系，導致各國貨幣超發、銀行信貸濫用、各種金融杠桿無限放大。

比如，2008年美國金融危機主要是因為銀行信貸過度擴張吹大房地產泡沫，并通過金融衍生工具的杠桿化，讓信用過度擴張到了極致；歐債危機則是國家債務信用過度擴張的結果。從2003年以來，過度信用擴張也成了中國經濟增長的基本工具。在1998年～2002年，銀行信貸增長量年均為1萬億元，而這些年信貸增長量則達到年均8萬億元，后者是前者的八倍。每年信貸增長已遠遠大于實體經濟需求，比如近些來年，每年新增名義GDP5萬億元，實際新增為4萬億元，但近三年的信貸增長年均超過8萬億元。盡管這幾年的國內銀行信貸過度擴張尚未引發中國的金融危機，但其中的問題與風險已無可復加。比如，房地產泡沫吹大、商業銀行的信貸風險及地方融資平臺風險的增加、民間信貸市場的“炒錢”等，都是可能引發金融危機的導火線。

可以說，當前所謂的深化國內金融體系改革及防范系統性風險，其實就是如何來確定信用擴張的合理邊界，如何讓金融市場的擴張適應實體經濟發展。這是這次金融工作會議的核心內容。因為金融就是給信用風險定價。信用是什么？它就是不同的當事人的承諾。如果這種承諾不能夠界定在一定的限度內，不能夠通過有效的法律制度來保證、激勵與約束，那么任何一個當事人必將過度使用承諾。可以說，這是當前全球金融市場最為重要的理論問題，也是未來中國金融體系改革的基點。

如今，信用無限擴張或過度使用金融體系，也成了現代政府調整社會分配等關系的手段。因為使用十分便利，而且金融產品的特性使然，即金融投資收益的即時性及顯性化，不僅為政府過度使用現有金融體系提供了便利，也降低了來自各方的阻力。表面上看，這種政府過度信用擴張的方式，可以平衡不同企業之間、不同群體之間、不同階層之間的財富與收入關系，但它更可能成為成本最高的再分配方式。其不僅危及了接受者的利益，也犧牲了納稅人的利益。比如美國次貸危機，就是通過濫用信貸給低收入居民購買住房；而中國對銀行利率過度管制，同樣是一種極為不公的財富轉移機制。

篇（8）

2.離岸金融市場是一國參與金融全球化的有效途徑與方式。一國在全面開放在岸金融市場的條件尚未成熟時,可通過開設離岸金融市場來實行金融國際化的發展,并且,對于一些本幣尚未國際化或國際化程度較低的國家來說,它也為之提供了在其境內開展國際性金融業務、發展跨國性外幣金融市場的機會。因此,它是一國參與金融全球化的有效途徑與方式。離岸金融市場的這一特性,既為新興發展中國家在全面開放國內金融市場之前,發展國際金融市場提供了可能途徑;也為非世界貨幣國家在本幣缺乏國際化條件之下,建設國際金融市場甚至國際金融中心提供了市場業務的基礎。

3.離岸金融市場將有效增強一國防范和化解金融風險的能力。在經濟金融化和金融全球化的過程中,金融風險往往具有超國界特征,甚至超出單個國家或者國際性金融機構所能預測控制的范圍。全球金融危機就是很好的例證,并且對各國防范金融風險、加強監管提出了挑戰。離岸金融市場的發展作為一塊“試驗田”,能夠增強東道國管理金融、控制金融風險的能力,增強國際收支平衡能力。

二、離岸金融市場形成的路徑及對我國的借鑒

離岸市場基本上反映了不同的金融業發展水平和金融監管水平,從實踐來看,各國都是根據自身的條件,主要是經濟對外開放程度、金融業發達程度、金融監管嚴密程度等,選擇不同類型的離岸市場。從區域選擇的視角分析,離岸金融市場的形成可歸納為三種路徑。

(一)不劃定區域,放寬準入推動形成離岸市場

此路徑以美國的IBF(國際銀行設施International Banking Facility)為代表,與傳統的離岸金融中心形成路徑相比,其不同之處主要有三點:一是分布廣泛。IBF的發展并不局限于某一州或城市,只要符合條件的銀行都可以開展。IBF在美國各州都有,但是分布不均勻,主要集中于一些大的金融中心。二是準入簡單。金融機構不需要向美聯儲理事會提出申請或事先取得認可,只要在規定時間內通知聯儲理事會,設立專門帳戶以區分境外美元和境內美元,均可以加入IBF成為其成員。任何美國的存款機構和外國銀行在美分行皆可申請開辦。三是管理嚴格。由于地理分布廣泛,蘊含風險更大,為避免對國內貨幣市場造成負面影響,IBF的管理機制審慎。帳戶設置要求嚴格的內外分離;存放款僅限于非居民(包括銀行),沒有證券買賣。

從美國發展的實踐來看,擁有完善的金融基礎設施、國際金融活動活躍的大城市最終成為IBF的集聚地。例如,近半數的IBF和超過80%的資產集中在紐約。參照這一情況,如果我國采用IBF的運營模式開展離岸金融市場,上海很可能成為我國IBF集中的城市。

(二)設定有形的封閉區域,設立內外分離型離岸金融市場

從國際經驗來看,日本、馬來西亞等國家都是采取劃定區域、發展內外分離型離岸金融中心的方式,東京和納閩已經成長為世界上主要的離岸金融中心。從我國的現實情況來看,在金融業尚不夠發達的情況下,構建國內外有廣泛影響的金融發展極不宜過多,否則難以形成規模經濟效應。我國學者在總結金融中心理論的基礎上,提出了構建離岸金融市場的“金融發展極”戰略。金融發展極應是有主導部門和有創新能力的金融機構在某些地區或大城市聚集發展而形成的金融中心。金融發展極的作用主要表現在資本集中和輸出,技術創新與擴散,產生規模效益和形成凝聚經濟效果。

基于金融集聚效應和金融業的規模經濟效應,在離岸金融市場發展初期,劃定區域,將新批準開辦離岸金融業務的中外資銀行集中于區域之內,建立一個有形市場,有利于擴大影響,逐步積累客戶,形成集聚效應。并且,劃定區域便于管理,有利于最大限度的防控風險,降低新舊金融體制摩擦形成的負面影響。

(三)在特定區域設立避稅型離岸金融市場

避稅型離岸金融中心是只有記賬而沒有實質性業務的離岸金融中心,又稱“逃稅型”離岸市場。 在這些國家或地區開展金融業務可以逃避銀行利潤稅及營業稅等,且成本與費用較低。目前,避稅型離岸金融中心多為島國或小國,地理位置偏離大陸,具有相對的獨立性。開曼群島和巴林等地皆屬此類。我國建立避稅港型離岸金融市場的條件與國際標準的差距較大,特別需要在法律法規、稅收優惠政策等制度建設方面大力推進。這是避稅港型離岸金融中心吸引力的重要標志之一。

三、上海建設離岸金融市場的可行性

借鑒金融集聚的相關理論以及國內外學者已有的研究,通過對地理位置、市場供求、路徑依賴、政府推動等因素的分析表明,上海基本具備了建設離岸金融市場的基礎條件。

1.地理位置因素。從全球來看,上海位于太平洋西岸,與東京、香港、新加坡相鄰或處于同一時區,也能與國際金融中心倫敦、紐約構建連續24小時的接力交易。從國內看,上海位于中國南北海岸中心點,長江和錢塘江入海匯合處,歷來是內外經濟接軌的重要樞紐。

2.路徑依賴因素。上海是在近代中國經濟中最大的金融中心,也是中國現代金融業的發源地。上海深厚的金融城市歷史為現代上海國際金融中心的建設與崛起提供了市場基礎、歷史聲譽、經驗與信心。當前,由上海建設國際金融中心形成的集聚效應,也成為企業選址的路徑依賴因素。

3.交易主體因素。上海已成為我國中外資金融機構的最大聚集地,建立起包括商業銀行、證券公司、保險公司、基金管理公司、信托公司、期貨公司、票據業務中心等在內的類型齊全的金融機構體系及監管體系。特別是,上海外資金融機構數量在國內處于領先地位。截至2009年6月,在滬外資法人銀行占全國總數的53.1%,外資法人銀行總資產占全國的84.8%。繼開展跨境人民幣貿易結算試點后,銀行間市場清算所股份有限公司暨上海清算所于2009年11月在上海掛牌成立,為金融市場高效運行奠定了基礎。

4.市場規模因素。目前,上海已經形成了以資本、貨幣、外匯、商品期貨、金融期貨、OTC衍生品、黃金、產權、再保險市場等構成的全國性金融市場體系,匯聚了世界上主要金融市場種類,金融市場的成交總額和規模連續大幅度增長。

5.經濟總量因素。經濟實力是離岸金融中心形成的核心要素。擴大的生產和貿易產生了對資金籌募和資本流通不斷提出的新的要求,從而直接導致和促進了金融活動的集中和金融工具的發展。根據國際貨幣基金組織的預測,中國經濟增速遠高于世界經濟增速。2010年7月,我國的GDP已經超過日本,經濟總量位居世界第二。以上海為核心的長三角經濟圈占全國經濟總量的21.68%,大倫敦區在英國經濟中的比重不過與這個份額持平,而作為美國歷史最悠久,經濟最發達的紐約大都會區,其GDP更是只占美國國內生產總值的8%左右。

6.政府推動因素。建設上海建設國際金融中心和航運中心升級為國家戰略,使原來以地方為主推動上升為集國家力量推動,中央、上海市和浦東區三級聯動,形成政府推動合力,大大增強了協調建設的力度。各級政府及有關部門先后制定出臺一些優惠政策,也成為上海離岸金融中心建設的重要推動因素。

四、啟示與建議――上海建設離岸金融市場的模式選擇

筆者認為,我國建設離岸金融市場的背景與倫敦、紐約、新加坡等國家既有共同點,也有顯著的不同之處。因此,我國建設離岸金融市場要綜合考慮以下因素:一是要結合我國金融體制改革的總體部署,不需要立即突破資本項目下的外匯管制,并且為資本項目下的完全開放進行嘗試和探索。其次,要有助于彌補國內金融市場發展不足,利用外資實現經濟發展戰略。三是要有助于加快我國大陸金融體制與國際接軌,金融產品創新能力的提高,以及國際金融準則的對接都可以在離岸金融市場來先行先試。四是要有助于國際金融人才的培養。在進行區域選擇時,根據經濟發展戰略進行空間布局,比較選擇出具有金融產業集聚潛力的城市,并給以相當寬松靈活的產業政策進行發展配套,引導企業選址、投資的方向。避免戰略布局不清晰造成的多中心、分散化,削弱離岸金融中心的作用。因此,筆者認為,按照內外分離型原則,在上海劃定區域開展離岸金融市場試點,逐步建設我國的離岸金融中心是切實可行的途徑。建設上海建設離岸金融市場可以考慮兩種方案:

(一)依托上海洋山港,開展低稅型為主的多元化離岸金融市場

洋山港開展離岸金融業務試點的優勢:一是其市場潛力巨大。洋山港將建設成為世界最大規模集裝箱港區之一。未來10年至20年間,赤道環球線中心港將成為世界航運體系的核心層。洋山港既與國內市場相聯系又與國際市場相銜接,具有廣泛的市場基礎和資金來源。二是政策優勢明顯。洋山保稅港區集目前國內保稅區、出口加工區、保稅物流園區三方面的政策優勢于一體:國外貨物入港區保稅;國內貨物入港區視同出口,實行退稅;港區內企業之間的貨物交易不征增值稅和消費稅等。在洋山港保稅區開展離岸金融試點,在放松金融管制和落實各項稅收優惠政策上易于實施。三是其地理位置相對封閉,便于管理。不會對整體經濟金融造成明顯的沖擊;有利于最大限度的控制風險。實踐證明,當金融管制嚴格且實施有效時,離岸市場操作就難以影響或沖擊在岸市場;當管制放松或者不能有效實施時,離岸市場操作就會影響和沖擊在岸市場,影響到在岸市場貨幣政策的實施及其匯率穩定。

此方案的缺點:一是大部分金融機構需要新設,短期內難以形成規模;二是難以集聚國際金融人才。我國不是把洋山港作為避稅港而發展,而是要以服務國際貿易、實體經濟發展為目的,因而需要大量的國際化金融專業人才。而洋山港地理位置相對偏遠,商業配套還不完善,交通成本高,成為吸引金融人才的瓶頸。

筆者認為,如果選擇在洋山港開展離岸金融業務,可以包括三部分,即離岸銀行業務、期貨保稅交割和離岸再保險業務。具體措施是:大力吸引國際金融機構落戶,集聚國際資本;允許國內企業開設離岸賬戶,為其境外業務提供資金結算便利,從而使上海成為重要的離岸人民幣及其衍生工具的全天候交易結算中心,成為國內外金融機構、海運保險和再保險機構開展離岸業務的運作平臺。研究加大對航運業發展的支持力度,大力發展航運融資、航運保險等金融服務,研究組建主要面向航運業的專業性保險機構、融資租賃公司以及航運產業基金。

(二)依托陸家嘴金融商貿開發區,實施“一區兩制”,逐步建設成為多層次的離岸金融中心

此方案的優勢是:有利于發揮陸家嘴金融核心區的集聚效應、規模經濟效應和品牌效應,依托現有的中外資金融機構,減少沉淀成本。一是陸家嘴金融商貿區金融機構集聚。目前,功能區匯集中外資金融機構515家,占浦東新區的92%。從國際化程度看,擁有19家外資法人銀行,53家外資銀行分行和52家外資銀行代表處,合資保險公司數量全國領先。二是金融基礎設施及相關配套環境比較完善。陸家嘴金融商貿區集聚了眾多各具特色的高端建筑,金茂大廈、世界金融大廈、上海環球金融中心等已成為金融城的地標性建筑,加速金融資源匯聚。同時,功能區加快了交通、商業、餐飲、文化、居住、娛樂等配套環境建設。三是金融人才集聚,將成為開展離岸金融業務創新的智力支撐。

此方案的缺點:一是陸家嘴金融商貿區目前的商務成本較高。為了吸引更多外資金融進駐,政府需要在稅收等方面制定更加優惠的政策。二是如果給予離岸金融業務以最寬松的管制、優惠的稅收政策和最低要求的信息披露,則勢必會對在岸金融機構產生較大的沖擊。因此,要把握稅收等政策的優惠程度。三是監管難度相對較大,對金融風險的防范控制提出了更高的要求。

篇（9）

在20世紀最經典的經濟命題便是有效金融市場的提出，該命題得了了很多堅實的經驗和證據的支持。金融市場指證券價格體現了獲得信息變化影響的市場。有效的金融市場以三個假定為前提：一是投資者，他們是理性的，合理評估證券的價值；而是如果某些投資者不理性，但是引文彼此隨機進行交易，非理性的行為相互抵消，不會影響證券的價格；三是特定的情況下，雖然非理性的投資者犯了錯誤，但是由于有理性的套利人，通過他們消除非理性人對價格的影響。但是作有效市場假說也存在很大的缺陷。主要是因為有效市場理論的前提設定，建立在假設人理性的基礎上。因而在二十世紀末，有效金融市場理論受到了理論和實踐的雙重考驗。首先理論所假定的投資者完全理性便遭到了質疑，許多投資者的金融行為不是依據信息購買決定。其次一些金融學家研究得到人的金融行為是經常以同樣的方式而不是偶然地偏離理性。最后，理性的套利源于套利機制，然而現實生活中的套利充滿風險，作用局限。

（二）行為金融學

行為金融學借鑒心理學的研究成果，主要從金融人員的情感、態度等角度分析金融市場非有效性問題，修正有效市場理論的理性假設。在行為金融學理論中，金融行為直接映射經濟利益，反映行為者的認知方式、期望、收集信息和價值觀念能力。行為金融學主要研究通過建立一套模型，討論投資者如何決策和確立金融市場的實際價格。行為金融學將金融理論核心從資產定價轉向參與者的行為。但行為金融學能還不能成為金融分析的新范式。因為行為金融學存在很多不足，缺乏邊界清晰和邏輯嚴密的理論體系，無法整體解釋金融行為，對于有效市場的批判太極端，忽視了社會機制在非理性背后的作用。從社會學角度看，任何金融行為都應發生在社會場域中，并受到文化、思想觀念以及制度的塑造。而行為金融學的主要問題是忽視了非經濟因素對于金融行為的影響。當然，行為金融學在反省批判經典金融理論，為進一步突破金融行為的研究奠定了基礎。

二、金融行為研究的經濟社會學維度

在古典時代，馬克思、齊美爾等學者便開始研究金融行為。但是一直到20世紀末，這一領域才開始受到越來越多的關注，取得一些成果。這些研究主要包括四大關系：銀行角色、金融機構與非金融機構的關系；股票價格形成社會機制、金融投機集體行動、資本市場風險資本投資選擇與金融危機之間的關系；社會結構以及制定對于金融公司的合并行為影響；政府角色以及資本市場管制之間的關系。由于經濟行為主要表現在金融行為上，經濟社會學研究重點便是金融行為的研究，標志著經濟社會學不斷深化。新經濟社會時代，格蘭洛維特提出經濟行動應嵌入具體的社會關系觀點。這個觀點作為核心假設，得到廣泛地運用和發展。以保羅•迪瑪吉奧和理查德•斯科特等為代表的社會經濟學家組織開展研究新制度主義，探討組織制度化結構、組織以及制度環境的關系等。從文化角度批判一切還原為成社會結構絕對主義傾向，將文化要素納入經濟社會學的研究。當代的金融行為研究中較為明顯的是綜合性的研究。經研究全球大型投資銀行的交易員的知識性以及關系性嵌入的問題，卡林和尤爾斯認為金融市場關注的交易行為主要涉及權利、金錢、債務以及風險等。在全球金融市場，交易活動其實是相互分離的互動秩序，主要通過交易員之間全球性的溝通以及交流完成全球性的市場交易。它具有談話方式的制度性、互動內容的經濟專一性和談話語言的全球性的特征，反映全球金融市場以知識為基礎，數字描述以及解釋著通過屏幕介質表達出的全球市場情況。這種情況是價格信息的持續變化過程，是市場細節的不斷被解釋和更新過程。因此全球性的金融市場活動既是一種知識和關系嵌入，是金融活動嵌入到市場參與者之間的持續交換信息關系。總而言之，這種嵌入既是關系性的，同時也是建構性以及構成性的。

三、在經濟社會學中金融行為理論的擴展

從二十世紀末二十一世紀初以來，全球的金融危機、信息技術的發展以及金融體系的完善都使金融市場的政策以及交易模式發生了變化。而政治以及經濟格局的變化又使得各國的金融市場被卷入全球經濟治范疇，金融影響已經超過了其市場木身。在新經濟社會背景下金融行為和社會生活的聯系緊密相連。借助新制度理論以及社會網絡，以美國商業銀行為例研究，銀行全球化是一種組織現象，組織和決策者推動。因此金融行為其實可以看成是一個行動方式，以網絡形式散開，借助社會的網絡關系影響其他的企業。以證券股票以及期貨市場為例研究，金融行為是在社會和文化中的系統行為，其交易過程包括社會、經濟以及文化等因素，是三方共同作用的成果。金融市場作為文化系統，絕不是簡簡單單地重復，他體現了相互之間的理解，促使人們選擇不同的交易，隨著時間理解也會制度化。這種制度會逐漸發展成為金融行為的依據，同時金融文化隨著金融行為在交易過程中不斷產生、變化和發展。

篇（10）

關鍵詞:金融效率 金融市場 資源配置

效率是金融市場的深層次體現。在金融資源稀缺的條件下,金融主體充分利用所擁有或控制的金融資源,使金融資源得到最有效合理的安排,以最小的資源投入獲取最大的產出效益。金融效率是金融市場資源配置所追求的目標。金融市場存在的理由就是進行資金資源的配置,與金融市場的繁榮、發展、創新相伴的總是資金配置效率的改進和提高。金融市場的功能發揮和功能實現的結果最終要由金融效率的高低來評判。金融效率包括金融功能創造效率和金融功能發揮效率,兩者都需要由金融市場的運行數據來檢驗,因此,金融效率研究必須緊隨金融市場及其波動,金融效率研究離不開對金融市場結構的考察。

金融效率與金融市場結構

金融效率是指金融資源配置效率,主要包括金融產業在經濟發展中的作用,儲蓄向投資轉化的效率和金融機構內部通過管理促進效率的提升。金融體系的基本功能是促進金融資源從盈余部門轉移到不足部門,即通過金融資源的動員和轉移,實現收入向儲蓄和儲蓄向投資的轉化。金融結構反映了實現金融資源動員和轉移的各類市場、各種機構和交易工具在整個金融體系中的相對規模、地位及其對經濟增長所起的作用。

(一)金融效率是制約金融結構優化的關鍵因素

金融效率是金融結構、金融功能的邏輯延伸,金融結構決定金融功能,而金融效率作為金融結構與金融功能的邏輯延伸,是聯系金融發展與經濟增長的重要紐帶。從這個意義上說,優化金融市場結構的目的在于最大程度地發揮金融市場的整體功能和提高金融市場的核心競爭力,不斷提高金融市場的運行和交易效率。一個國家的金融產業功能在發揮過程中,如果金融資源沒有得到最優的配置、最有效的利用,就不能說這個國家的金融結構合理且發揮了其特有的功能。因此,對金融功能的考察不能僅僅看功能齊備與否、強大與否等表象,還需要加入金融效率標準。

金融效率的高低成為判斷金融結構合理性的另一個定性標準,它是一個合理的金融結構所具有的深層次特征。金融市場功能的正常發揮,金融功能轉化為金融效率,需要一個真正市場化的金融經濟環境。完全競爭的金融市場是最佳金融效率得以實現的必要條件。合理的金融市場結構有利于金融市場整體功能的發揮和金融效率的提高;金融市場效率的高低也直接反映出金融市場結構的合理化程度。因此,金融市場效率是制約金融市場結構優化的關鍵因素。一般說來,金融市場效率越高的國家,其金融市場結構就越合理;反之,如果金融市場效率低下的話,就說明金融市場結構一定存在著某種問題。

(二)合理的金融結構有助于提高金融配置資源的效率

金融市場結構強調的是一個國家中的金融體系是以銀行市場為主還是以證券市場為主。當前世界上公認的有兩種金融資源配置模式,即“市場主導型”配置模式和“銀行主導型”配置模式。在“市場主導型”配置模式下,金融資源主要通過市場方式配置,證券市場是資金配置的主要場所,股票、債券等金融資產的價格是資金配置的指示器。這種方式的金融體系中,在吸引社會儲蓄更多地直接投向企業、引導全社會更多地參與上市公司治理、幫助投資實現風險充分分散的多樣化組合投資目標、進行風險管理和風險控制等金融服務方面,市場機制比銀行機制更有效率。當經濟發展到一定程度之后,金融從“附屬于經濟其他主體”到成為“經濟中一個獨立的主體”,金融對經濟發展的作用也由“服務性作用”變為“推動性作用”。金融被譽為現代市場經濟中“資源配置的核心制度”,其他經濟資源要素通過金融資源的有效配置才能得到有效配置,資源配置過程就是金融要素和其他資源要素不斷相互作用、協調、調整相關主體利益關系的過程。一個合理的金融市場結構,有助于提高金融配置資源的效率。在金融推動經濟發展的過程中,金融效率起著至關重要的作用,在很大程度上決定著整個經濟效率的高低。

金融效率帕累托改進和金融市場結構優化

金融效率簡單說就是資金融通的效率。其內涵是指金融機構以最小的投入產生最大的產出,即金融機構最高的投入產出比率意味著最高的金融效率。金融效率的實現不僅與一個國家的基本經濟制度、金融體系、經濟環境以及金融業發達程度和內部組織制度有關,而且與同一時期的金融政策和金融改革息息相關。

(一)影響金融效率的市場因素

在影響金融(配置)效率實現的兩個基本市場條件中,市場完全性是直接的市場條件,而市場完備性是一般性的市場條件,因此,一個經濟的金融效率改進過程必須遵循“市場完全性先于市場完備性”的原則。現代金融學認為,金融產業的發展是經濟中微觀行為主體完成其經濟決策的市場條件。經濟中的所有決策主體都追求個人福利最大化,而金融體系作為其實現資源配置的權證市場,其效率評價遵從帕累托效率標準。帕累托效率也稱帕累托最優,是指在給定的約束條件下事物的一種狀態,此時,任何人都不可能通過重新改變事物的狀態使之既滿足給定的約束條件,又能在不損害其他相關者利益的同時,使自己的境況變得更好。或者在帕累托最優狀態下,當某主體的境況要有所改善或變得更好時,必然是以犧牲他人的境況為代價的。帕累托效率是一種理想的配置狀態,充分競爭的市場條件也許更有利于達到這種狀態。但往往是現實遠離理想,帕累托效率在一般的經濟中是達不到的,帕累托最優只能作為效率目標。

如果金融配置達到了帕累托效率,則所有投資者都能依據其擁有的稟賦、期望的收益水平、可承受的風險以及對未來的預期等,快速地在這一系統里找到最滿意的投資對象;同時,所有的籌資者也都能夠依據其投資項目的資金需求和資金投放安排、投資項目的預期回報、愿意接受的資金成本水平、資本結構目標、可承受的違約風險水平等,快速地在這一系統里籌集到所需要的資金。一個經濟體的金融效率帕累托改進,可以通過金融體系的逐步完全來實現,也就是通過金融體系的產業結構化和資本市場權證種類的增加來實現。

(二)金融制度對金融結構的影響

金融制度是關于金融交易的一系列規則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場,也是從事金融活動的當事人之間關系契約的網絡,其發展變化必然會受制于金融制度。金融制度對于金融市場結構變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發展的影響而發生的。金融制度安排也是一國金融市場結構變遷的基本決定條件之一, 它決定了金融市場結構調整和優化的方向和力度。我國金融市場結構的優化將遵循一定的內在規律,但能否順利實現金融市場結構優化的目標,還會受到多方面因素的制約。

不同的制度安排及其創新程度對一國的金融市場結構具有重要的影響。金融制度的內容安排將會直接影響金融市場結構調整與優化的全面性。一般來說,金融制度的內容越豐富,對于金融市場結構的合理性調整就越有利;反之,如果金融制度內容方面存在某些漏洞,就會造成金融市場結構的先天性缺陷。從制度發展與變遷角度來說,中國資本市場在資本市場形成、發展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產權制度角度講,一方面,在一個完善的市場經濟中,憲法賦予各類型的產權以平等的地位,使其能在一個公平的環境中進行競爭。而中國不同類型的產權的根本地位長期處于不平等狀態,再加上產權界定不清,使得私有產權在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業發展在一定程度上受到了限制。另一方面,產權的缺失成為資本市場功能發揮的深層障礙。現代企業的產權結構特點表現為高度分散化和所有權與經營權的分離,而我國企業產權結構則與之相反,這種不合理的產權結構體現了產權缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產權制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產權的盲目干預降低了資本市場產權融通的效率,同時,社會產權分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發揮。

(三) 金融調控方式對金融結構的影響

隨著金融調控方式的轉變,必然會對金融結構產生更高的要求。間接調控要求調控信號通過市場和機構的市場行為變化來進行傳導,強調調控目標通過市場內部調整、消化得以實現,因此它所要求的是具有多層次金融市場、多元化金融機構、金融業務種類多樣化且相互聯動性強的市場化金融體系。金融交易主體的理性化程度越高,對金融市場需求就越旺盛,相應的金融業務、金融交易、金融機構以及金融工具的種類就越多,投融資的方式與渠道也越多,金融市場結構層次就越高、梯度化就越明顯,這樣就越有利于金融市場結構的調整和優化。目前中國是以間接調控為主,而且貨幣市場、資本市場發展滯后,金融資產多樣化程度低,這些方面增大了間接調控成本,影響間接調控效果。因此,隨著金融調控方式的轉變,我國金融調控已經從直接調控轉向間接調控,這樣必然會對金融調控產生更高的要求。一個高效率資本市場的形成,將會直接改變我國目前以銀行間接融資占據絕對主導地位的融資結構;而如果直接融資能夠快速發展起來,企業的治理結構也將會得到改善,經濟過熱導致的風險也會由商業銀行連接的國家信用風險轉移到市場這個“無形之手”背后的無數個微觀投資主體上去,從而使市場風險得到有效的分散。

我國金融結構雖然呈現不斷優化態勢,但現存結構狀態仍不能滿足中國市場經濟發展的內在需要以及適應經濟和金融全球化的要求,甚至嚴重制約了金融效率和國際競爭力的提高。我國金融市場結構不是在市場競爭中通過優勝劣汰建立起來的寡頭市場結構,而是計劃經濟時代在市場經濟時代的延續,其實質是行政寡頭格局。單調的金融結構已成為中國金融體系的“軟肋”。當前金融結構對金融功能的發揮和金融效率的提升存在種種障礙。我國的金融體系基本上是一個銀行體系主導的單一結構的組織體系。單一結構約束使得金融產業不能夠為經濟的微觀決策主體提供異質性的多樣化風險權證,從而這個經濟的金融資源配置就會由于證券市場的不完全性而低效率。因此金融市場的結構化是我國金融體系消除金融產業結構約束的關鍵步驟。

在現代“決策論”的思想方法中,金融市場結構與金融(配置) 效率之間存在著正向的促進關系。金融產業結構約束導致的金融組織體系配置低效率。從金融發展戰略的角度看,應該通過大力發展資本市場來徹底變革原有的金融架構,以逐步形成一個以資本市場為核心的現代金融體系。可以說,是否擁有一個發達的資本市場將是衡量中國金融體系是否實現由傳統到現代轉變的特征性標志。金融市場結構的發展趨勢是向權證市場提供更多的權證工具,增加資本市場的完全性。

結論

由于中國現階段以及今后一段時間內的最優經濟結構是以勞動密集型的中小企業為主導,而中小銀行能夠更有效地為勞動力密集型中小企業提供金融功能和服務,因此,與最優經濟結構相匹配的金融結構應該是以中小銀行為主導的金融體系。中國金融改革和金融結構調整的方向是:逐漸將以國有大型銀行為主導的金融體系調整為以面向中小企業的中小銀行為主體的間接融資占主導地位的金融體系。中國金融結構的調整和優化實質上是中國金融體系的市場化發展,是為了金融體系更好地發揮金融對經濟發展的作用,實現中國金融業的國際競爭力提升,提高金融業運作效率。

參考文獻: