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【論文摘要】 期貨是市場經濟發展過程中形成的重要的產品工具，是表明市場經濟發育階段的重要標志。期貨市場對國民經濟平穩運行和健康發展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發展歷程、目前發展狀況、前景等進行了系統的闡述。

1 引言

期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。

我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。

2 期貨市場的由來及發展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。

3 金融危機中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。

金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。

4 在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展

4.1 加強期貨市場的風險控制。

風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。

4.2 期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作

2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。

4.3 走穩健發展之路

我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。

參考文獻:

[2]周俊全.我國金融期貨市場存在的問題及對策.《現代商業》.2008年第5期

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1.1貨幣供給因素

中國通貨膨脹產生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個行業，而是流入某些特殊行業，使這些行業的物價水平提高，帶動收入水平提高，又帶動了投資水平的提高，使這些行業所需物的價格升高。近幾年來，銀行對外貸款和國家外匯儲備增長迅速，增加了金融市場上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時，開始轉入房地產行業，使房地產市價升高。股市發展壯大時，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國人口基數大，資源人均占有量少，在資源發生供小于求的情況時，造成產品的價格上漲。這一點在自然資源產品上表現的尤為突出。產品價格上漲可以反映出產品的原材料成本上漲，初級產品和中級產品價格上漲導致了成品最終價格的上漲。企業對于產品原材料成本上漲采取的策略是提高產品的銷售價格，消費者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產品成本改變引起。

1.3受國際環境影響

改革開放以來，我國對外積極發展經濟，對于外部國際市場的依賴遠遠高于發達國家和發展中國家，多項對外金融指標過高。我國和歐盟貿易額并列世界第一，表面我國在經濟上高度的對外依賴性。這種依賴性導致我國受貿易國經濟影響越來越大，越來越敏感，貿易國一旦發生通貨膨脹也會牽連到我國經濟金融秩序。匯改后，人民幣對外升值速度加快，人民幣升值會導致通貨緊縮現象，但國際上的熱錢對人民幣升值預期較大，大量涌入中國，還有貿易順差都對國內金融市場帶來了較大的波動性。在此環境下美元進行主動性貶值，國際上美元標記物價格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2. 通脹時采取的策略

2.1加強宏觀調控

固定資產投資過高導致GDP處于高位增長。避免我國金融市場過熱發展的首要任務要靠國際的宏觀調控，減低固定資產投資發展速度。近幾年我國陸續出臺了針對性調控的措施，比如加強土地管理、清查投資項目、控制信貸增長速度等。再取得了相應的政策效果同時還應進一步加強落實力度。要歸結經濟和法律手段，加大對耗能高產業的結構調整，升高市場標準，在出口上嚴格堅持兩高一資原則不動搖。不能放松對資源和環境的保護力度，研究資源環境相關保護法規。充分調動資源在金融市場上的分配，鼓勵促進企業進行產業優化調整活動。

2.2防止資產泡沫

目前我國供過于求問題十分突出，流動性泛濫嚴重。國際收支上國家間順差現場持續增加、貨幣創造量變大，導致流動性還會升高。資料表明，流動性過大導致過量的資金流入短期內高回報的金融市場，引起產品價格升高，加大了經濟泡沫，嚴重時還會導致金融危機的發生。比如這幾年發生的熱錢流入房地產行業，帶動了房價的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產泡沫。金融危機的爆發使全球金融風險加大，國際游資在尋找新的投資途徑時會首先考慮中國金融市場，中國人民幣的升值又加大了對國際游資的吸引力。對此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產泡沫不斷的擴大。

2.3減少市場貨幣量

采用貨幣緊縮的財政政策來減少市場上貨幣的流通量，使供過于求的市場壓力降低，進而減低通貨膨脹壓力。對于市場上過多的貨幣量，央行要上調存款準備金率、存貸款基準率，目的是縮緊銀根。存款準備金率的上調可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調高存款準備金率、存貸款基準率，對CPI指數影響不大，加息政策對股市影響不大。在加息的同時公開市場操作，加強對外匯的監管，保證匯率水平在一定的范圍內波動。為了防止國際游資大量的涌入中國經濟市場，對經濟市場造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵境外集團使用國內資金，扶持國內機構對境外的金融投資。

2.4信息制度公開化

阻止通脹預期最好的辦法是公開現在控制通脹的實際效果。央行進行宏觀調控時注意人們的就業情況，要根據已有的資金儲蓄流向情況預測通脹趨勢。政府在處理通脹問題時要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產生反通脹政策產生良好效果的信心。

2.5完善住房系統

住房需要是每個公民的基本需求，房價問題是很重要的民生問題，房地產價格的上升導致了水泥、鋼筋、建材等相應原材料產品價格的上升，引起消費指數上升。通過對房地產的宏觀調控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮鄉村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實到位。

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一、文獻綜述

20世紀70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創新浪潮的沖擊,國際經濟環境動蕩，全球范圍內利率、匯率波動風險增加，具有套期保值功能的期貨應運而生。此時，一些西方學者利用隨機過程展開始對市場價格進行研究，獲得了許多關于金融期貨理論的研究成果。至20世紀90年代，國內也出現了許多對金融期貨基本問題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對于中國金融期貨市場的發展提出了相關意見。楊玉川（1998）以國際金融期權期貨發展為實證，對我國發展期貨期貨市場進行探討。錢小安（1995）還曾從市場關系角度對金融期貨進行研究，認為國債期貨存在崩潰可能，但由于之后國債期貨被暫停，這方面研究并未繼續深入。21世紀以來，國內對期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規模問題，呂曉峰（2003）基于效率層面對金融期權、期貨與基礎市場間的關系進行了研究，但我國對金融期貨市場研究仍有待進一步的深入探討。

二、我國金融期貨市場交易品種少、創新性不足

金融期貨是指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點,同樣具有發現價格、回避風險、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標的物不是實物商品,而是傳統的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國金融期貨市場經歷了二十多年歷程，時間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國外發達的金融期貨市場，我國金融期貨市場品種稍顯匱乏。20世紀90年代，我國曾推出外匯期貨、國債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當時市場的問題，大多期貨類型都未形成規模，只有國債期貨得以幸免，但國債期貨后又由于327國債事件被停止。如今我國金融期貨市場上外匯期貨市場難以運行，股指期貨交易品種數量少。而交易品種數量過少直接限制了中國金融期貨市場的交易規模，使巨額資金有機會對金融期貨價格進行干預，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機。早在2007年就有過關于滬深300指數是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監管層同意批復之后,中信證券就曾出爐一份報告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場不進行品種創新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規模因此擴大，就難以消除被大資金操縱的風險。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場的交易對象，是金融期貨市場賴以生存和發展的基本資源，期貨市場所具有的價格發現和規避風險的功能也是依托于期貨交易品種展開的。我國金融期貨市場上金融期貨品種過少，不僅導致大多數行業規避風險的需求不能得到滿足，而且容易造成市場系統性風險積聚，即可能產生大筆資金相對集中于少數幾個品種的現象，造成市場集聚效應，個別品種不堪重負，市場泡沫化；甚至引發金融震蕩，成為社會不安定的誘因。我國金融期貨市場品種單一，主要是由于缺乏適宜的運行環境，市場參與者對金融期貨了解不夠深入，市場不夠成熟。加之新品種上市機制存在缺陷，一個新的金融期貨品種上市往往需要經過復雜的審批程序，面臨環節多、成本高、周期長、不確定性大等問題，一定程度上造成了我國金融期貨市場品種單一的問題。他山之石，可以攻玉。針對品種匱乏問題，可以積極學習和引進國外先進的經驗，并依據中國金融期貨市場的現狀進行一定改造，優化品種結構，改善金融期貨市場中的問題。

三、中國金融期貨市場相關法律制度尚不完善

我國期貨市場的往往法規是當某方面問題發生后針對相關問題制定的，金融期貨市場利益誘人，易出現各種類型的非法事件，而發生的問題越多相關的法規也隨之增加，過多的法規給期貨市場上的執行造成了一定的困難。如中國證監會針對期貨主要市場的問題就制定了十幾個規范市場運行、控制市場風險、嚴厲打擊操縱市場行為的文件。不過是主要問題便已經制定十余個文件，那么要想解決市場上其他林林總總的問題所需要制定的規范性文件數量之多便可想而知了。若是以這種方法用來全面規范我國金融期貨市場的問題，那么將是繁復低效的。規范性文件過多只是我國金融期貨市場法律制度不完善的問題之一，中國金融期貨市場的法律監管方面同樣存在著問題。在我國，雖然有許多關于金融期貨市場的行政命令與法規，但到現在仍沒有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權威性并不足夠的法律法規支撐，行政色彩過于濃厚，十分不利于期貨市場的監管和規范。哪怕是美國，從創建期貨市場到法律法規逐漸完善也經歷了一百多年的時間，何況由于歷史局限性，中國在金融期貨市場走的是“先發展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問題還是必須著手解決。要想改善我國金融期貨市場存在的法律缺陷首先必須建立全國性的立法支持，使得監管能夠有法可依，監管進行起來能夠“底氣十足”；其次還要轉變“一事一立法”的法規制定方式，建立一套完備的期貨市場法律體系，更好的對金融期貨交易進行監督，減少市場中違規行為的發生，我國金融期貨市場的平穩運行。四、期貨交易所的自律監管問題隨著市場經濟的推行與改革開放的擴大，中國金融期貨市場繼續深入發展的趨勢不會改變。相較于發達的資本主義國家我國的金融期貨市場還很年輕，金融期貨交易所自律監管也難免存在缺陷。首先，中國金融期貨交易所定位模糊，導致交易所自律性受損。《期貨交易管理條例》規定期貨交易所是不以營利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內容相互矛盾，中國金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標是不盡相同的，如果實行公司制，那么交易所將以營利為目標，而實行會員制則相反。如今的中國金融期貨交易所處在一個尷尬的地位，若是以公司制為出發點，那么交易所很有可能會為了獲得更多利益而減少自律監管的支出，放松對會員交易行為的監管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國金融期貨交易所自律監管自身的積極性不足。中國金融證券交易所是經國務院同意，中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質相同，共同收到中國證監會的監督管理。并且，在金融期貨市場問題的處理中交易所的規定和一些行為也是由政府主導的，這種力度的監管大大降低了中國金融期貨交易所的獨立性與自主性，易滋生其對政府的依賴，自律監管的積極性必然也受到影響。有問題并不可怕，發現問題并解決問題，促進我國金融期貨市場成長才最重要。對于交易所自律監管所存在的問題，尋求期貨交易所營利性與自律性的平衡是關鍵，只有定位明確了，中國金融期貨交易所才能更明白自身的職責所在。當然，我國政府對期貨交易所也應進行適度引導，給予交易所一定的獨立性，使其能夠積極進行自律監管。

參考文獻

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金融期貨是在20世紀70年代世界金融體制發生重大變革,世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。寫作論文金融期貨經過近20年的迅速發展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實際條件和經濟社會環境不同,各國金融期貨市場參與模式呈現出不同的市場格局和發展特點。對于我國來說發達與新興市場的借鑒重點將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發達市場上,已形成成熟的期貨行業體系,其完備的法律法規、規范的監控體系、豐富的產品系列、有序的參與層次,都有我國發展金融期貨所必須認真借鑒的寶貴經驗。而對于臺灣這個新興期貨市場,在借鑒成熟市場經驗的同時,根據自身情況進行創新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區的金融期貨市場文化,促進了金融期貨市場的迅猛發展,這是我們要重點吸收借鑒的地方。

1境外金融機構參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場發展及狀況美國是期貨市場和期貨行業發展最為成熟的國家,其期貨行業結構在原發型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格,開展經紀、自營兩類業務。既客戶從事場內期貨交易,也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機構。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構劃分為業務型、客戶開發型以及管理服務型三大類。

第一類:業務型的中介機構。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場內經紀商FB(FloorBro-ker)以及場內交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經紀中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經紀公司類似。據統計,在美國期貨業協會(NFA)注冊的FCM目前共有192家。而根據不同的營運模式,美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務公司,如高盛公司、花旗環球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經紀業僅占其業務的一部分;二是專業的期貨經紀公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現貨公司兼營期貨經紀業務,這類公司包括一些大型的現貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經紀業務,有些現貨公司還下設了專門從事期貨經紀業務的子公司,例如嘉吉投資者服務公司(CargillInvestorServices)就承擔了其母公司的套保業務。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經紀人,他們在交易池內替客戶或經紀公司執行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們在交易池內替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發型的中介機構。主要有介紹經紀商IB(IntroducingBroker)和經紀業務聯系人AP(AssociatedPerson)。寫作碩士論文IB既可以是機構也可以是個人,但一般都以機構的形式存在。它可以開發客戶或接受期貨期權指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過FCM進行結算。IB又分為獨立執業的IB(IIB)和由FCM擔保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協議,借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構,而期貨經紀公司在異地的分支機構、營業網點則與GIB頗為相似。在FCM的業務結構中,許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發的要大,IB的引入極大地促進了美國期貨業的發展。經紀業務聯系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機構的業務開發、客戶等工作。他們均以個人形式存在,包括期貨經紀公司的賬戶執行人、銷售助理和分店經理等。經紀業務聯系人不允許存在雙重身份,即不能同時為2個期貨經紀機構服務。在NFA注冊的經紀業務聯系人共有53898人。其中,以賬戶執行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業務代表,是專門為期貨經紀公司招攬客戶并替客戶執行交易和提供市場咨詢的人,與我國期貨經紀公司內部經紀人的角色類似。

第三類:管理服務型的中介機構。主要包括商品基金經理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個人籌集資金組成基金,然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業,以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導賬戶、發表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發展及狀況臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場,其發展方式為先行開放國外期貨市場,然后再建立國內市場,這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發展的新興市場之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結構與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認真學習。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業務,同時,存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底,臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業兼營自營商23家;有專營經紀商23家;他業兼營經紀商17家;交易輔助人75家;結算會員32家[3]。

臺灣的法規規定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經紀業務,可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業務。需要說明的是,在臺灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經紀和自營(1998年增加)業務,同時,元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業務,同時,經紀部從事期貨交易輔助人業務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權、期貨經紀、結算、期貨自營等業務。

根據仔細比較分析,臺灣不同規模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經紀業務方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業務而專設),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業務方面,證券公司一般都設有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業務,而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經營經紀業務而不開展自營業務。

1.2.2臺灣期貨市中介機構。臺灣的期貨交易商分為期貨經紀商和期貨自營商。期貨經紀商包括期貨經紀公司和兼營期貨業務的證券商。一般企業法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業與期貨行業是混業經營,證券商既可以自營期貨與期權業務,也可以兼營期貨經紀業務。另外,僅證券經紀商可以申請經營期貨交易輔助業務,證券商兼營期貨經紀業務的,不得申請經營期貨交易輔助業務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業,它接受期貨商的委托,從事的業務范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業務時,必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺灣地區的期貨經紀商主要有4類:一是專營期貨經紀商,只受托從事證期局公告的國內外期貨期權交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機構;三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經營期貨交易輔助業務的證券經紀機構,期貨交易輔助業務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執行等;四是復委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機構,它們將委托單轉給境內的國外復委托期貨商,然后再轉給境外的交易所達成交易。

2我國券商參與模式設計

我國期貨業目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經濟的快速發展,盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發展歷程及經驗教訓來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內地期貨市場,要穩步健康地向前發展,券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規建設,完善監管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經驗的基礎上采取“先立法,后建市”的思路創立并發展起來的。寫作醫學論文這樣,既可以避免少走彎路,節省“學費”,充分獲得后發性利益,同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌,按國際慣例規范來發展期貨市場。

結合中國的具體情況,同時參考美國的監管模式,我國的監管主體應分為三級,包括國家監管、行業自律監管、交易所監管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規定:中國證券監督管理委員會(簡稱證監會)對期貨市場實行集中統一的監督管理。據此規定,證監會是國家監管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機構允許參與金融期貨交易,那么有權力進行監管的行業自律組織將包括期貨業協會和證券業協會。而市場及交易監管主體則為交易所。

2.2分層控制風險,層次化市場管理,形成金字塔型結構

無論是美國、臺灣或是其他一些國家,在市場結構方面都反映出一個共性,那就是分層控制風險,層次化市場管理,減少交易所直接管理的機構數目。主要體現在結算會員與交易會員的分離以及IB業務的引進等。這種金字塔式的市場結構,有助于控制市場競爭,形成價值鏈結構管理。這在我國現在強調混業經營的同時,也要注意引導行業健康發展,避免行業惡性競爭。

2.2.1結算會員與交易會員分離。在香港,結算會員和交易會員是明顯區分的。而在臺灣,雖然沒有交易會員這一說法,但從本質上看,參與交易的期貨商就相當于交易會員,而期貨商并不都是結算會員,因此,在臺灣實際上也是交易會員與結算會員分離的模式。

而我國期貨市場上,期貨公司實際上資質差別很大,但目前不區分交易、結算會員資格,全部經紀公司都是交易所會員,都擁有交易及結算資格。可見,讓部分資歷較好的交易會員成為結算會員,可以將結算風險進一步過濾,減小了交易所的風險。

此外,我國現在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對各自的會員分別進行結算。若要到3家交易所同時交易就要結算3次。若能將3家交易所的結算系統統一起來,以交易實體為結算單位,即無論在幾家交易所交易只需結算1次,這樣既能節省結算費用,又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然,要實現交易所間結算的統一,這在當前還是有一定困難的,但隨著市場的發展成熟,也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業務。在臺灣、美國等市場上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺灣,只有證券公司才可以從事IB業務。這不僅有效地控制了參與風險,限制資質不達要求的金融機構的金融期貨參與層次,同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業務的機會,還增加了金融期貨市場的組織動員能力,有利于開發更多的期貨投資者。因此,我國應借鑒這一經驗,相應地推出IB業務。

2.3證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業務的主導參與機構無論是在美國、英國等成熟的資本市場,還是在臺灣、香港等新興市場,證券公司都是金融期貨市場,尤其是股指期貨業務的主導參與機構。特別是我國期貨經紀公司規模較小的現狀,更加需要引入更有資金實力、規模更大、管理更好的證券公司參與市場,這對于穩定市場起到非常重要的作用。此外,證券公司還應該授予更多的選擇權。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發展,原本由部門從事期貨經紀業務的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉為由子公司負責期貨經紀業務的模式。但我們注意到,在市場發展初期,至少在法規方面,對證券公司的限制比較少,公司可以根據自己的實際情況,在風險可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經營。并且,從臺灣的實際交易數據中分析發現,市場自營賬戶發生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1),顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構對市場的強大影響力,這一點是國內股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業相對期貨行業絕對強勢的國內實際情況分析,可以認為,未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業務牌照”制度,合理控制市場參與者資質和數目盡管臺灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發展了近10年,已經形成了比較成熟的模式,但其參與數量始終在一個較小的比例范圍之內。更為重要的是,臺灣的金融期貨業務并非只是一個統一的業務資格,可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業務條件,并且,證券公司等參與者可以針對某項業務有針對性地申請該子業務資格,如股指期貨業務資格。

同時,香港在2003年以前一直實行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業多元化發展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業務發展。這對于市場早期的發展是有利的。但當市場成熟時,這種業務范圍的限制就會抑制公司的發展。寫作職稱論文因此,實際上香港業務牌照制度從單一到多元的轉變,也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩定市場;要是先松后緊,出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經營資源控制并不嚴格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經營全部期貨業務。事實上,已經暴露出一些問題,比如一些期貨公司規模比較小,風險控制能力較弱等,也導致了一些違規事件的發生。因此,我國期貨公司應借鑒臺灣模式,朝著做強做大的方向發展,而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等,都會起到整合市場的作用。

3結語

對于股指期貨而言,國外有的市場已經發展的比較成熟。但是在借鑒別國經驗的同時,必須結合我國已有市場的情況,不能強套硬搬。比如,我國期貨公司數量多,質量差,這就與國外市場截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現實的一個問題就是如何同時接納數倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴大的交易量等。

對我國現實中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現實中就不太可行。總之,根據股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經驗,在我國推出股指期貨交易,對發展和完善我國證券市場體系,提高國際競爭力等具有十分重要的意義,同時也應該加強法律、市場監管和券商參與模式設計幾方面的配合。

篇（5）

金融資產的衍生工具是金融創新的產物，也就是通過創造金融工具來幫助金融機構管理者更好地進行風險控制，這種工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：遠期合同、金融期貨、期權和互換等。在

事實上，根據我們近期所做的經驗實證研究，發現通過設立漲停跌板交易制度，st、pt制度、定期公布基金重倉股和大力 發展 機構投資者，

篇（6）

本次論壇計劃征集證券期貨相關的學術研究、實務探討、人才培養和專業建設方面的論文,并計劃出版論文集。誠邀您參會、交流并賜稿!

我們真誠地歡迎您的到來!

會議主要內容:

1.舉辦期貨論壇。

邀請本領域知名專家學者、交易所和期貨企業高級管理人員等就當前期貨領域的前沿熱點問題進行深入探討和交流。

主要議題包括但不限于:(1)股指期貨對我國證券市場的影響;(2)股指期貨對我國期貨市場的影響;(3)融資融券的市場影響及前景;(4)CTA相關問題研究;(5)期貨市場價格發現功能研究;(6)期貨市場避險功能研究;(7)套期保值相關問題研究;(8)套利相關問題研究;(9)期貨新品種開發研究;(10)焦炭期貨交易研究;(11)證券期貨專業建設問題研究;(12)鐵礦石遠期交易、掉期交易研究等。

2.舉辦“證券期貨專業建設專題研討會”。

將邀請相關高校證券期貨領域的專家作專題報告,就證券期貨專業的人才培養、專業建設等開展研討。

3.征集相關學術論文并出版論文集。

提交論文應符合本次大會的主要議題,字數以5000字左右為宜。請按學術論文寫作規范處理后提交,應有標題、摘要、關鍵詞、正文、參考文獻等。演講嘉賓的發言稿、特別約稿以及證券期貨專業建設研討的文章可不受此限。

請將論文電子版直接發電子郵件至:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略,并在主題上注明“姓名及大會提交論文”字樣。

提交論文截止日期為2010年10月25日。

會務說明:

1.參會人員免交會務費,交通費和住宿費請自理。

2.請參會代表務必于2010年11月1日之前將報名回執(復印有效)郵件或傳真至會務組,以便于會務安排。

3.聯 系 人:李媛、劉崇獻

聯系電話:010-89534656/909

傳真:010-89534211

電子信箱:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略

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2004年10月18日，芝加哥期權交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數期貨。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品。其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。

作為一種金融創新，股指期貨是金融期貨市場中產生最晚的品種，卻是二十世紀八十年代金融創新過程中出現的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發現、套期保值、資產配置、規避系統風險、保護長期投資者利益等多種功能。

隨著國內股票市場對外資開放，那些合格境外機構投資者在國內買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數期貨進行風險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。

二、推出我國本土股指期貨的可行性分析

理論研究和實踐發展表明:一個國家或地區設立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規模;市場風險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發現功能;投資者人數較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設股指期貨的有關條件。

1.我國已經其備了一定的開設股指期貨的市場基礎和配套條件。我國證券市場經過十幾年的發展，一整套較為完備的交易、結算和監管體系逐步形成。市場期待已久的統一指數—滬深300指數也已正式。該指數未來很可能會成為股指期貨的指數期貨標的，成為股指期貨推出的前奏。

2．機構投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社保基金的人市，我國股票市場進人了以機構投資者為主的時代。據統計，截至2004年年底，社保基金總資產達到1708億元，其中股票投資規模約184億元，占總資產的11%。

3．股權分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導致做空機制、股指期貨等難以推出。實現全流通后，隨著市場流通規模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內生機制，且市場的創新空間也將大為拓展。

三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議

從目前我國證券市場的現實情況來看，針對現階段開設股指期貨交易所面臨的法規、市場運行及風險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:

(1)通過指數基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者事先擁有大量與指數相關性極高的股票頭寸，當股指期貨價格低于合理水平時，指數基金可以按比例賣出指數成份股，同時買人相應量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設計合理，建立嚴密的風險監控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩妥地引人股票做空機制，完善證券市場。

(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風險成倍地高于股票現貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規則和市場監管的角度看，可采取的措施有:適當提高保證金比例;對交易部位實行限制，規定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

(3)完善相關的法律、法規體系。在股指期貨的風險管理系統中，政府監管部門的作用首先在于構建并維持一個良好的法制環境，完善相關法規法律，修改不適合當前市場狀況的有關法律。如修改《證券法》相關條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規則》。從長期考慮應盡快制定國家統一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體法律規定。

篇（8）

國債期貨是國債派生工具的一種， 指買賣雙方通過有組織的交易場所， 約定在未來特定時間， 按預先確定的價格和數量進行券款交割的國債交易方式， 屬于金融期貨中利率期貨的一種。①在現代經濟生活中， 金融風險始終存在， 而國債期貨可以通過套期保值來回避或減少風險， 從而成為人們進行風險管理的工具。另一方面， 國債期貨的價格發現作用可以為不同的經濟主體提供有效的經濟信息，為其下一步的經濟活動作參考。正因為國債期貨在經濟中的重要作用， 因此發展國債期貨市場成為發展經濟的一顆重要棋子， 受到了各經濟主體的高度關注。

二、文獻綜述

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中圖分類號:F83文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)06-0197-01

股指期貨的全稱是股票價格指數期貨,也可稱為股價指數期貨、期指,是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定日期,可以按照事先確定的股價指數的大小,進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。自從1982年美國堪薩斯期貨交易所推出首張股指期貨合約以來,經過20多年的發展,股指期貨已經成為世界上最為重要的金融衍生工具之一。2006年9月8日中國金融期貨期貨交易所的成立揭開了我國股指期貨發展的序幕,中金所于當年的10月30日推出了滬深300股指期貨仿真交易。2010年1月8日,國務院原則上通過了推出股指期貨,中金所于2月22日正式啟動股指期貨開戶,我國股指期貨的推出進入了倒計時,2010年無疑將會成為股指期貨元年。

1 推出股指期貨對我國資本市場的作用

1.1 為我國投資者提供風險管理工具

馬克維茨(1952)在其發表的論文《證券組合選擇》一文中指出,投資者可以通過組合投資的方式來降低風險。股票市場上的風險可分為系統風險與非系統風險兩部分。對投資者而言,非系統風險可通過股票投資組合的策略來降低。但當系統風險發生時,各種股票的價格會朝著同一方向變動,單憑在股票市場上的組合投資,顯然無法規避價格整體變動的風險。而股指期貨的推出,使投資者規避所面臨的系統性風險成為了一種可能。當股票投資者在對未來股票市場的走勢無法把握的情況下,可以通過出售或購買股指期貨合約來達到套期保值的目的,因此股指期貨的推出能為投資者提供有效的風險管理工具。

1.2 實現價格發現功能

股指期貨具有價格發現的功能,通過公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價,有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有價格發現功能,一方面在于股指期貨交易的參與者眾多,價格形成當中包含了來自各方面的對價格預期的信息;另一方面在于,股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行快等優點,投資者更傾向于在收到市場新信息后,由現在期市調整持倉,也使得股指期貨價格對信息的反應更快。我國推出滬深300股指期貨仿真交易后,也有相關方面的例證:2007年5月29日,滬深300指數收于4168.29點,比上一交易日上漲2.3%,創出歷史新高;但中金所的滬深300指數期貨仿真交易卻并沒有跟隨現貨價格大幅上漲,IF07O7合約甚至以陰線報收。期現背離的結果是滬深300指數于5月31日重挫6.76%。

1.3 有利于我國國際金融中心的建設

從國際金融中心的實踐來看,國際金融中心均有發達的股指期貨等金融期貨市場。如紐約的證交所股票綜合指數期貨、東京的東證股指期貨、倫敦的金融時報指數期貨、新加坡的日經225股指期貨以及香港的恒生股指期貨等。股指期貨的開發與實踐,可以提高我國資本市場競爭力,為國內金融衍生產品的創新積累經驗,有利于我國國際金融中心的形成。

2 我國推出股指期貨所具備的條件

首先,我國的股票市場已經頗具規模。我國股票市場經過十幾年的發展已經初具規模,上市公司的質量和業績也有大幅增長。截止到2009年12月,我國境內的上市公司累計超過1640家,總市值超過20萬億元,同時,我國不斷完善監管體系加強對上市公司質量和信息披露的監管,加之上市公司業績不斷改善,使得市場交易效率有了很大程度的提高,這都為我國推出股指期貨創造了比較好的市場環境。

其次,機構投資者增長迅速,投資主體多元化的格局己經形成。隨著證券市場的迅速發展和我國出臺的一系列規范股市的政策,我國股票市場的投資者結構已經發生了較大的變化。投資主體日益豐富,機構投資者的種類、數量和所占比重大幅上升,初步形成了以證券投資基金為主,QF11,保險基金、社保基金、企業年金、三類企業(按照《證券法》和相關法規,可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業”,即國有企業、國有控股公司和上市公司)等其他機構投資者相結合的發展格局。這些都為我國股市投資者結構的優化提供了良好條件,有效地推動了機構投資者的迅速發展。中國股市正在從一個散戶投資者為主的市場逐步轉變為機構投資者為主的市場。這些不斷增長的機構投資者催生了對于股指期貨的市場需求,同時為股指期貨交易儲備了交易主體。

再次,仿真交易的進行為股指期貨的推出奠定了基礎。2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海成立,10月30日中國金融期貨交易所開始了滬深300股指期貨仿真交易,仿真交易已經進行了三年多的時間,在此期間,國務院以及中國證監會等部門出臺了一系列的法律法規,中國金融期貨交易所也不斷完善技術系統,嚴格審查期貨公司的會員資格,可以說仿真交易的進行為股指期貨的推出奠定了良好的基礎。

3 推出股指期貨對我國證券市場的影響

3.1 對股市資金規模的影響

由于股指期貨實行的是保證金交易,因此推出股指期貨在短時間內,將會吸引偏好風險的投資者從證券市場轉入期貨市場,證券市場的部分資金將會流入期貨市場,因此股指期貨的推出會對證券市場的資金具有一定的擠出效應。股指期貨還有另一個效應,即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具,擴大了投資者的選擇空間,因此它會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場。

3.2 對股市流動性的影響

境外股指期貨發展的經驗表明,股指期貨和股票市場交易具有相輔相承相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求,從而增加股票市場的流動性。

3.3 對我國股票市場結構的影響

股指期貨推出,有利于吸引大批優質公司登陸我國股票市場。這是因為股指期貨的重要功能是套期保值,大型的優質藍籌指標股作為我國股指期貨標的指數滬深300指數的樣本股,必然被機構投資者作為套期保值資產組合的首選。主流的成分股將受到資金的追捧,流動性提高,價格也會隨之提高,而非成分股將被弱化。這樣將有利于大盤藍籌股在我國股票市場上發行和上市,不僅使我國股票市場的結構更合理。改變過去非主流上市公司占主導地位、炒題材和不注重價格投資的局面,而且使我國股票市場成為結構合理、運行穩定的成熟的股票市場。

3.4 對股價波動率的影響

股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用,但是股指期貨本身并不能改變經濟的基本面,不會從根本上改變股市的價格走勢,所以長期來看可以穩定股價,使股市估值趨于合理。同時將促進股市更為完善和成熟,使投資者更趨理性,減少股價不正常的暴漲暴跌現象。

總的來說,股指期貨的推出在短期內會多股市的資金規模產生一定的排擠效應,但同時也會吸引更多的場外資金進入股市,也會增加股票市場的流動性和交易量,有利于完善我國股票市場的的結構,促進股市的健康和繁榮發展。但我們也應看到,由于股指期貨實行的是保證金交易,因此存在著較大的杠桿效應,投資風險大,因此,普通投資者在進行股指期貨交易之前,應當對合約制定、交易規則及操作風險等各個方面認真學習和理解結合自身的風險承受能力,來制定切合實際的投資策略。

參考文獻

[1]王廣勤.股指期貨對股票市場的影響[J].當代經濟,2008,(2).

[2]林煊.股指期貨推出的市場影響[J].現代商業,2009,(9).

[3]李強.股指期貨對股票市場影響的研究綜述[J].武漢金融,2007,(4).

篇（10）

一、衍生金融工具在企業融資中的運用

第一，衍生金融工具的運用可以規避或減少企業融資中的財務風險。

衍生金融工具的杠桿效應可用于規避風險，規避風險也是人們設計衍生金融工具的初衷。前幾年，我國在向日本借款引進外資的過程中，由于缺乏經驗，沒有預料到匯率風險的巨大影響，因而沒有采取任何風險防范措施，導致在日元升值美元相對貶值的情況下使我國增加了幾十億美元的額外債務負擔。當時我國借入的資金是日元而貸給企業的全部是由日元兌換成的美元（當時企業需要美元），企業最后連本帶利還回美元時，我國在當時美元疲軟的情況下還要將收回的美元折回日元還債，這無疑大大增加了債務負擔。這種情況企業是常常會遇到的。比如，企業得到一筆低息日元貸款，未來將有美元收入用以還貸，而美元相對日元將有貶值趨勢。對此若采用了衍生金融工具進行風險防范則不會增加債務負擔。最簡單的，為防上即將收回的美元貶值可以簽訂遠期外匯合約，做一筆買入日元賣出美元的遠期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動的沖擊。

在國際金融市場上融資總會遇到因匯率的波動而增加實際債務負擔的風險，另一種避險的方法就是利用金融期貨進行套期保值。假設企業欲在九月份進口一批原材料，需要大量美元，雖然預測美元匯率將大幅度上升，卻苦于手邊無大量資金可以用于購入美元現貨，況且購入美元閑置并不合算。此時，該公司可在金融市場上購入九月份美元期貨合約，在合約即將到期前，籌足資金購入所需美元現貨，同時賣出期貨合約。如果匯率真如預測上升，則期貨市場上賺取的頭寸可以抵補購入美元現貨的成本，使其實際成本下降；如果匯率向著相反的方向變動，現貨市場上的節約又會抵補期貨市場上的損失。通過不同交易部位的同時操作，來達到氣候保值的目的。由此可見，衍生金融工具確實是企業在金融市場中不可缺少的避險工具。

第二，衍生金融工具為企業籌資提供了更為靈活有效的手段，同時也降低了籌資成本。

假設某中國銀行希望通過發行債券在歐洲市場上籌集一億美元，但問題是這個銀行在歐洲知名度不高，在這種情況下發行債券成本必定很高。此時，銀行可以在日本市場發行武士債券（以日元計價的外國債券），隨后通過日元與美元的貨幣互換最終取得所需的歐洲美元。以這種間接手法，企業很靈活地在尚未涉足的資金市場上獲得了成本優惠的資金。企業可以大幅度降低籌資成本，多是源于金融互換的使用，而金融互換可大幅度降低籌資成本這一點也是其它衍生金融工具所不具備的優勢，互換市場因此被稱為最佳的籌資市場。以IBM公司與世界銀行在1981年8月進行的一次成功的貨幣互換為例，可以說明互換在降低籌資成本中的作用。1981年8月，美國所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排了一次貨幣互換。當時IBM公司絕大部分資產以美元構成，為避免匯率風險，希望其負債與之對稱也為美元；另一方面，世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克這類絕對利率最低的貨幣進行負債管理。同時，世界銀行和IBM公司在不同的市場上有比較優勢，世界銀行通過發行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本；IBM公司通過發行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。于是，通過所羅門兄弟公司的撮合，世界銀行將其發行的29億歐洲美元債券與IBM公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進行互換，各自達到了降低籌資成本的目的。據《歐洲貨幣》雜志1983年4月號測算，通過這次互換，IBM公司將10%利率的西德馬克債務轉換成了8.15%利率（兩年為基礎）的美元債務，世界銀行將16%利率的美元債務轉換成了10.13%利率的西德馬克債務。由此可見其降低籌資成本的效果十分明顯。

第三，衍生金融工具的運用有助于調整企業資本結構。

資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。衍生金融工具的運用給企業調整自身資本結構帶來了更多的途徑。前面所提到的IBM公司與世界銀行進行的目前被公認為世界第一筆正式的貨幣互換業務中，IBM公司與世界銀行就各自達到了調整資本結構的目的。世界銀行在歐洲債券市場上籌集歐洲美元資金的籌資成本低于IBM公司，而IBM公司發行瑞士法郎債券籌資的成本低于世界銀行。同時，IBM公司希望增加美元負債以與其美元資產對稱，從而避免匯率損失。世界銀行需要用瑞士法郎或西德馬克進行負債管理。二者正好從互換中各得其所，都達到了調整企業資本結構的目的。企業在調整資本結構時應抓住金融互換的獨特優勢進行操作，通過互換，籌資者可以比較容易地籌措到任何期限、幣種、利率的資金。

二、衍生金融工具在企業投資中的運用

企業除了在融資過程中使用衍生金融工具外，在投資過程中衍生金融工具同樣可以發揮巨大的作用。

第一，衍生金融工具的杠桿效應可以使企業在投資過程中以小博大，獲得風險收益。

衍生金融工具的交易中，一般在達成交易時只需繳存或支付相當于合約金額極小比例的保證金或權利金，便可控制全部的合約資產，因此其杠桿性十分明顯。這給予樂于承擔風險的企業以良好的獲利機會。最簡單的獲取風險收益的方法就是低價買進高價賣出，這也是任何投機手法的本質。以金融期貨為例，投機者預測某一金融期貨將來價格會上漲就買進，等價格真的上漲了就拋出；或是預測某一金融期貨價格看跌先賣出，等價格下跌時再買入，進行平倉，這是價差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關聯的商品之間的價差進行套利交易。如果企業信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價差套取利潤，進行跨市套利。所有的衍生金融工具都可用于投機博取風險收益，不同的只是操作的繁簡與承擔的風險大小。衍生金融工具的杠桿性給希望獲取風險收益而又沒有大量閑置資金的企業提供了很大的方便。