序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇期貨量化交易策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

這是近幾年才形成的一個低調(diào)的金融圈子，尤其是今年來，這個圈子似乎風生水起。算法、編程、想法、策略、模型成了這個圈子中的常用語，他們分布在券商、公私募基金、期貨等金融行業(yè)，他們在創(chuàng)新中摸索前進，優(yōu)秀的團隊也不少見。

謹慎的寬客人

量化投資圈的人喜歡自己被稱為“寬客人”或“礦工”。所謂“寬客”即金融工程師，他們靠編程序去設(shè)計模型，用數(shù)學的方法分析金融市場，找出影響價格漲跌的相關(guān)因素，規(guī)避其中的風險，獲得收益。

徐明（化名）是上海艾革瑞投資團隊的創(chuàng)始人之一，有著大多數(shù)編程人員的內(nèi)秀和儒雅，自信的微笑又暗示著自己不是普通的“碼農(nóng)”。清華大學數(shù)學系學士，香港科技大學工業(yè)工程與物流管理系博士，精通數(shù)學建模、金融工程、組合優(yōu)化和人工智能算法，這些標簽和不少量化“寬客人”類似，他們具備這個行業(yè)的先天優(yōu)勢。

徐明在中山大學管理學院管理科學系任教期間，對金融工程產(chǎn)生了濃厚的興趣，西蒙斯的經(jīng)歷和成功給了他極大的鼓舞，逐漸走上專業(yè)量化交易這條路。

十月，天氣漸冷。《中國證券期貨》記者聯(lián)系上徐明時，他正帶著自己的團隊參加海通期貨2013年的“笑傲江湖”實盤賽，目前成績位列投資家組第三名，這不是第一次參加海通期貨的實盤賽，去年以總收益89%、總收益額189萬，獲得程序化組亞軍。

“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的譯音，創(chuàng)始人的量化定位可見一斑。團隊主要成員在2012年開始全職投身于程序化交易，多具有證券期貨投資、金融工程研究和IT項目開發(fā)經(jīng)驗。艾革瑞團隊主要做股指期貨日內(nèi)交易，交易頻率比較低，平均一天做1個來回的交易，持有時間一般都要超過1個小時。

量化交易和人工交易有一個很大的不同，就是模型的建立。“程序化交易更像一門科學，需要投資者具有較高的模型開發(fā)和系統(tǒng)開發(fā)能力，以及對于交易規(guī)律的深刻認識。”徐明認為，人工交易更像一門藝術(shù)，需要對經(jīng)濟周期和行業(yè)發(fā)展有獨到的眼光。

對于模型，“寬客人”都視為自己最核心的秘密武器，往返于華爾街和上海的徐明和其他諱莫至深的受訪者不同，對模型提出了自己的看法，“模型是用數(shù)學方法找規(guī)律，而數(shù)學方法找規(guī)律很容易過度優(yōu)化。”

對于投資行業(yè)的深刻認識更為重要。徐明表示，“國內(nèi)金融市場和華爾街還是有本質(zhì)的不同，對于中國市場期貨交易的認識和理解，比運用各種數(shù)學模型更為重要。很多系統(tǒng)在數(shù)學上是最優(yōu)的，但是在實踐中并不是最優(yōu)的，而且還可能是有極大風險的（即過度優(yōu)化）。”

策略是量化“寬客人”的另一個交易核心。“如果交易經(jīng)常不盈利，就不能僅僅認為是利潤回吐了，要考慮策略是否失效。”金華強調(diào)。

策略是否失效是所有程序化交易者面對的一個非常難的問題。“失效”本身就很難定義。日內(nèi)趨勢的策略勝率一般都不到50%，所以總是有賠有賺的。賠錢的連在一起，就連續(xù)回撤了，這其實只是虧損連在了一起而已。不同的時間，市場的規(guī)律也會呈現(xiàn)不一樣的特征，所以也很難判斷暫時表現(xiàn)不好的策略是否就永久不好了。

所以，最重要的不是判斷策略是否已經(jīng)失效，而是在策略表現(xiàn)不好的時候可以找到原因和解決辦法。

在2013年第二季度，艾格瑞團隊就經(jīng)歷了一個較大級別的回撤，后來發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的很多虧損來自于“過度預(yù)測”。直觀的理解就是市場還沒有開始趨勢的時候，系統(tǒng)就進行了未來趨勢方向的預(yù)測。這一能力在過去的一年都不錯，可以獲取超額收益；但是可能是因為市場氛圍變了，現(xiàn)在不僅不管用，還會帶來連續(xù)的虧損。

后來艾格瑞團隊對策略進行了調(diào)整：其一，相關(guān)性小的多周期、多系統(tǒng)非常必要。其二，用一套系統(tǒng)的方法去辨別哪些是市場里穩(wěn)定的規(guī)律，哪些是不穩(wěn)定的規(guī)律。其三，在風險控制上更為嚴格和保守，在謹慎保護本金的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)盈利。

調(diào)整策略后，解決了“過度預(yù)測”的問題，然后系統(tǒng)就又恢復(fù)了正常。從運行兩個多月來看，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

摸著石頭過河的機構(gòu)

機構(gòu)投資者對量化投資的關(guān)注也越來越多，光大證券“816”事件揭開了冰山一角。8月16日，光大證券量化套利資金超過了200億，烏龍事件一度引發(fā)國內(nèi)A股和股指劇烈地震。據(jù)中國量化投資學會理事長、量化投資經(jīng)理丁鵬透露，“目前國內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達到1000億元。” 這些資金或主要來自券商和險資自營的量化套利資金，以及公私募的量化基金。

業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)某另一家券商在量化上投入的套利策略資金超過了300億，遠超出光大的投入資金，目前，不少券商也在用巨額資金更新IT設(shè)備，加上公私募資金，在量化上的投入遠超過1000億。

據(jù)悉，光大和海通等券商經(jīng)營量化套利這項業(yè)務(wù)上，年度收益約10%-12%，甚至達到10%-15%或更高。如果按200億元的管理資金來看，帶給券商的直接收益就達到20億-30億元。這一盈利數(shù)字可能近年來熊市中某些券商一年的營業(yè)收入。

由于A股市場實施T+1交易，券商量化交易部門在A股從事高頻交易的資金較少，據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，大約有20億左右。如果A股市場實施了T+0操作，估計更多券商大資金投入。

公募基金排名的壓力，參與股指期貨對沖倉位比例不超過20%限制，都成了公募基金量化投資無形的鐐銬，短期內(nèi)難有多大規(guī)模。

“公募基金做量化很費勁。”王萌（化名）坦誠表示。

王萌，上海交通大學計算機碩士，資深軟件工程師，具有多年軟件開發(fā)和管理經(jīng)驗，以及金融市場投資經(jīng)驗。已經(jīng)在資本投資市場10年了，目前是上海某公募基金的總監(jiān)。

“由于參與公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主動管理的因素在面。”王萌坦言，這和采訪國內(nèi)某期貨公司量化部經(jīng)理時的話，頗有幾分相似，“目前國內(nèi)公募基金的業(yè)績也沒有聽說那個做的業(yè)績挺好，更多的是一種宣傳噱頭。”

而私募則相對輕松的多。私募資金私募基金在量化基金設(shè)計上，主要側(cè)重于量化多空策略的經(jīng)營，目前國內(nèi)有數(shù)十款產(chǎn)品在做，雖然規(guī)模算不上太大，但收益穩(wěn)定保持在9%-15%還是容易做到。

張強（化名）在華爾街做量化投資多年，回國后成立了自己的私募公司，量化操作股指期貨。15個月來，資金收益保持在25%，這個業(yè)績在行業(yè)里可能算不上多高，但是出奇的穩(wěn)定，這正是量化投資追求的最高境界，關(guān)鍵是穩(wěn)定收益。遠比上半年盈利50%，下半年虧60%好的多。更難得的是，15個月來回撤僅僅1.5%。這和公募基金帶著“鐐銬”跳舞形成了鮮明的對比。

無法阻擋狼來了

目前國內(nèi)的量化投資剛剛起步，發(fā)展還受諸多因素困擾。

政策性因素擾動、歷史數(shù)據(jù)不足、數(shù)據(jù)準確性差、T+1的限制，金融衍生工具不夠豐富，風控的完善、系統(tǒng)軟硬件的限制等，這些都是量化投資在國內(nèi)市場的瓶頸。

政策性因素擾動也很明顯，證監(jiān)會對光大證券“816”的巨額罰款，對光大證券在券商中量化的領(lǐng)先地位頗有打擊，同行不得不放慢了量化的步伐。

對于數(shù)據(jù)的不充足以及準確性差，也深受其害，財報質(zhì)量和國外壓根就不在一個檔次，查閱數(shù)據(jù)也只能追溯到最近6、7年，這對用數(shù)學的方法統(tǒng)計數(shù)據(jù)建模型造成了直接的影響。

而某期貨公司的董事總經(jīng)理則直言，目前國內(nèi)期貨市場還是T+1，還沒有開通夜盤交易，而國內(nèi)期貨市場又受國外盤影響巨大，國內(nèi)盤受其影響隔夜暴漲暴跌再正常不過，而依靠數(shù)據(jù)、模型的量化交易只能是無可奈何，這也是國內(nèi)商品期貨量化操作業(yè)績不理想的原因之一。

金融衍生工具不夠豐富，也是國內(nèi)量化投資的一大影響。目前國內(nèi)量化投資僅能運用在商品期貨、股指期貨和國債期貨上，還限制頗多。比如股指期貨，國內(nèi)每天掛單不能超過500手；國債期貨開通不久，成交量有限；期貨市場雖然套利客觀，但容納資金量有限。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳聞，光大證券的量化部門前期運行投入資金是1500萬元，如果再加上維護費用，數(shù)目不容小覷。

這在券商同行中絕不是孤例。盡管如此，因經(jīng)驗不足，還是在風控上鬧出了震驚中外的（816）烏龍事件，對量化的影響可見一斑。

光大烏龍事件暴露出機構(gòu)投資人在追求創(chuàng)新時忽略了風控的完善。“光大雖被證監(jiān)會罰款5個億，但券商用自營資金做量化的賺錢能力也被大眾所知，未來會有大量的錢涌入。”一位機構(gòu)人士認為。

丁鵬認為，“不能因為光大事件，就將先進技術(shù)和理念拒之門外，絕對收益是未來趨勢。”

國內(nèi)金融市場，盡管在量化上還存在著不少的問題，但這引人注目的量化投資前景依然引起了國外大鱷的注意，我們無法阻擋：狼來啦！上述某期貨公司人士透露，“韓國成熟的量化投資團隊，已經(jīng)進入國內(nèi)市場開始剪羊毛，據(jù)說比國內(nèi)的量化機構(gòu)能量要大的多。”還有更恐怖的團隊，國外量化操作鼻祖巴克萊已經(jīng)在國內(nèi)完成了前期量化測試，不久也會攜帶巨額資金和先進的理念來分一杯羹。

篇（2）

近期，國內(nèi)量化對沖基金正在經(jīng)歷一場史無前例的嚴峻考驗，因為它們賴以生存的對沖工具――股指期貨正在面臨嚴格的管控。

如果說中金所在8月底上調(diào)非套保持倉保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過度投機，那么9月2日的四條“狠招”就相當于掐住了股指期貨的七寸要害，將對期指投資者產(chǎn)生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機者（包括套利交易者）已經(jīng)幾乎被宣判了死刑，當日開倉又平倉收取萬分之二十三的手續(xù)費意味著日內(nèi)交易成本的急劇上升，而單日開倉10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調(diào)外并沒有受到中金所的其他交易限制，但因為期指多頭的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒有交易對手的尷尬局面，亦將在一定程度上對套保策略的執(zhí)行造成影響。從9月7日開始至今的期指成交量就是最好的證據(jù)，日均1.87萬手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

回到國內(nèi)的量化對沖基金，如果要在當前的市場環(huán)境下繼續(xù)運行，首先要將倉位降低到7成以下，因為只有這樣才能夠留存足夠的現(xiàn)金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內(nèi)將對沖的倉位從零加至7成，產(chǎn)品的規(guī)模就必須控制在4300萬以內(nèi)，因為每天的股指期貨開倉限制為10手，而如今的IF合約價值約在100萬左右，3天內(nèi)最多也只能夠賣出3000萬的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因為當前的期指已無法提供相應(yīng)的流動性支持，從盤口數(shù)據(jù)來看，買一的實時掛單往往在3手以內(nèi)，而買賣價差的波動也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動性缺失所帶來的額外成本。

毋庸置疑，阿爾法策略在當前的市場環(huán)境下已是步履維艱，加之股指期貨長期大幅貼水，量化對沖基金已經(jīng)不得不去尋找新的交易機會，以滿足管理資產(chǎn)的增值需求。所幸市場依然不乏此類機會，比如商品期貨的CTA策略、分級基金的套利策略、個股的事件驅(qū)動策略，以及基于海外期指的對沖策略等。不管怎樣，量化對沖基金仍將始終以追求絕對收益為目標，嚴格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對沖基金區(qū)別于其他投資基金的主要特征。

篇（3）

一、背景介紹

期貨公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自2012年10月正式獲批到現(xiàn)在已經(jīng)歷了近2年的市場檢驗。不論是IT系統(tǒng)建設(shè)還是人才隊伍搭建都積累了許多經(jīng)驗，期貨公司資管業(yè)務(wù)也開始逐步走入正軌。但是，期貨資管在業(yè)務(wù)模式與發(fā)展戰(zhàn)略層面，也面臨著越來越多急需解決的問題，本文嘗試從國內(nèi)外期貨類資管機構(gòu)的發(fā)展歷程入手，探索中國期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑。

二、競爭格局

目前，國內(nèi)可以開展期貨類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)主要有信托公司、基金公司、證券公司三類機構(gòu)，這三類機構(gòu)主要開展的為期貨類通道業(yè)務(wù)，幫助期貨私募機構(gòu)實現(xiàn)陽光化運作。而期貨公司目前除了提供通道幫助期貨私募實現(xiàn)陽光化運作外，還基于自身的研究和交易團隊自主開展交易。

（一）信托公司

早在2011年7月，銀監(jiān)會的《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》為信托公司參與股指期貨交易提供了法律依據(jù)，至此，期貨私募有了合法的陽光化通道。但是，由于信托公司之前并未接觸過期貨類業(yè)務(wù)，所以在和期貨私募合作的過程中存在IT系統(tǒng)對接及風險控制標準難統(tǒng)一等一系列問題。特別是在制度層面，信托參與期貨市場只能進行股指期貨的套期保值交易進一步限制了期貨私募的操作空間。另外，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行方面，信托通道也存在困難。

（二）基金公司

在銀監(jiān)會信托參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引后三個月，證監(jiān)會的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》明確基金公司專戶可投資商品期貨，基金專戶投資期貨不受限制后，目前已經(jīng)成為期貨私募陽光化的主流通道。

（三）證券公司

證監(jiān)會2012年10月正式修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》也放寬了“小集合”的投資范圍。“小集合”投資范圍基本和基金專戶一致。因此，也成為期貨私募陽光化的通道之一。不過，由于放松投資范圍和比例的時間較晚，未成為期貨私募陽光化的主要通道。

三、目前業(yè)務(wù)模式

期貨公司資管業(yè)務(wù)的推出不僅改變了期貨公司高度依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況，而且還為期貨公司研究業(yè)務(wù)提供了投資與研究一體化的機會。目前，各個期貨公司雖然在資管業(yè)務(wù)上各有側(cè)重點，但總體歸納而言主要有兩種發(fā)展模式：

（一）自主發(fā)展

（1）傳統(tǒng)現(xiàn)貨背景公司。基礎(chǔ)雄厚的傳統(tǒng)現(xiàn)貨背景公司在商品研究領(lǐng)域已經(jīng)形成了自己的獨有優(yōu)勢，部分公司更是在期貨資管業(yè)務(wù)開閘前已經(jīng)通過另設(shè)投資公司的方式試水了期貨投資，積累了一定數(shù)量的交易人才和實盤交易經(jīng)驗。永安期貨是這類公司的典型代表。永安期貨以低風險商品期貨套利對沖為主要交易策略，注重產(chǎn)品的絕對回報。據(jù)了解，永安期貨目前的“一對一”資管產(chǎn)品規(guī)模超過6億元，而其管理的基金專戶產(chǎn)品規(guī)模已接近20億元。

（2）股東實力較強券商系公司。另一類采取自主發(fā)展策略的公司是依托強大券商背景的券商系公司。這類公司在IT系統(tǒng)建設(shè)和金融工程研究領(lǐng)域優(yōu)勢突出。因此，這類公司在資管產(chǎn)品設(shè)計上普遍采用量化策略和程序化交易手段實現(xiàn)投資目標。廣發(fā)期貨目前其策略組合中有量化對沖、套利、單邊趨勢和高頻等多種策略，公司資管產(chǎn)品已接近16億元規(guī)模。在已發(fā)行資管產(chǎn)品中，自主策略產(chǎn)品規(guī)模超14億元，這些產(chǎn)品目前的平均年化收益率為15%～20%，最大回撤不超過3%。

（二）通道模式

（1）“通道”業(yè)務(wù)概述。證券類私募規(guī)模的急劇膨脹客觀上催生了私募陽光化的需求，私募基金的信托陽光化模式下，信托財產(chǎn)的獨立性使得資金安全性得到提高。同時信托公司作為受托人可選擇托管銀行和管理人等，做到分工負責，完善制度制衡，信托公司還可以提供客觀的業(yè)績記錄，進行日常信息披露，為受益人提供流動性安排。信托通道的出現(xiàn)為證券私募的規(guī)范運作和發(fā)展壯大提供了強大的制度保障，在證券私募的發(fā)展過程中起著關(guān)鍵作用。所謂“期貨通道業(yè)務(wù)”，是指期貨公司將交易席位出借給期貨私募機構(gòu)，幫助期貨私募機構(gòu)發(fā)行陽光化產(chǎn)品，并協(xié)助其完成募資和銷售。在這個過程中，期貨公司向期貨私募提供通道，收取一定的過橋費用。在通道類業(yè)務(wù)中，期貨公司沒有主動、系統(tǒng)地進行項目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、交易結(jié)構(gòu)安排和風險控制措施，不直接參與投資交易業(yè)務(wù)。

（2）期貨公司通道類業(yè)務(wù)主要面臨的問題有：第一，競爭激烈。信托集合計劃、基金專戶、證券公司小集合產(chǎn)品開展“通道”業(yè)務(wù)時間較長，積累了豐富的操作經(jīng)驗，而期貨公司資管業(yè)務(wù)開展時間較短，各項業(yè)務(wù)還處在摸索過程中。第二，技術(shù)含量低。由于通道類業(yè)務(wù)技術(shù)含量低，業(yè)務(wù)開展初期由于牌照紅利有一定利潤，但長期看，隨著參與“通道”業(yè)務(wù)機構(gòu)逐步增多，激烈的市場競爭會將通道費逐步拉低。第三，政策限制。期貨公司資管業(yè)務(wù)的開展受限于只能進行“一對一”服務(wù)等因素，無法發(fā)揮集合理財?shù)囊?guī)模效益。另外，由于“一對一”的限制，也無法設(shè)計分級類產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模明顯受限。第四，無客戶積累。“通道”業(yè)務(wù)不論是資金還是客戶都在期貨公司外部，期貨公司無法有針對性地給客戶提供個性化的產(chǎn)品，長期來看，無法完成資金、客戶的積累。

四、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式初探

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的獲批對期貨公司來說既是機遇也是挑戰(zhàn)，投資者需要充分利用期貨市場來進行風險分散、提高收益。然而，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步晚，缺乏資產(chǎn)管理經(jīng)驗，客戶對期貨類資產(chǎn)管理產(chǎn)品也普遍缺乏了解。因此，期貨公司要強化優(yōu)勢補足劣勢，探索適合自身特點的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

（一）專業(yè)期貨私募孵化機構(gòu)

期貨公司將來可以為期貨私募提供系統(tǒng)化的IT信息系統(tǒng)、融資中介、研發(fā)支持、風控結(jié)算與托管、產(chǎn)品發(fā)行與品牌營銷推廣服務(wù)。期貨私募所對接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業(yè)務(wù)鏈條。這種業(yè)務(wù)對接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業(yè)務(wù)視野和集團資源整合能力，能夠為私募提供一攬子解決方案。

（1）IT信息系統(tǒng)。期貨交易競爭的維度一般包括策略開發(fā)和執(zhí)行速度兩個方面，近年來期貨私募廣泛應(yīng)用的量化和高頻交易技術(shù)更對交易系統(tǒng)的執(zhí)行速度提出了更高的要求。因此，期貨公司應(yīng)加大在IT信息系統(tǒng)上的投入，在人員配備上和資金支持上給予IT部門以傾斜。

（2）融資中介。由于部分期貨資管產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，期貨私募客觀上需要期貨公司提供穩(wěn)定和低成本的優(yōu)先資金支持。因此，期貨公司應(yīng)在優(yōu)先資金門檻、優(yōu)先資金性質(zhì)、資金杠桿、優(yōu)先資金收益率、優(yōu)先資金流動性、劣后收益稅收、發(fā)起設(shè)立的時間周期、風險控制措施等方面給予期貨私募提供服務(wù)。

（3）研發(fā)支持。期貨公司在商品基礎(chǔ)研究領(lǐng)域建立了系統(tǒng)的研究框架，研究報告有助于期貨私募拓展視野和完善投資邏輯。并且，資管業(yè)務(wù)獲批后，期貨公司研究逐步從傳統(tǒng)研究向投資研究一體化轉(zhuǎn)型，這也為期貨私募提供更好的服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

（4）風控結(jié)算托管服務(wù)。由于期貨交易的杠桿特性，風控水平成為投顧選擇通道的重要參考因素。期貨公司應(yīng)搭建全面自動化、數(shù)字化的事前、事中、事后風控系統(tǒng)。另外，期貨公司還應(yīng)當為私募提品凈值結(jié)算和聯(lián)合銀行提供資金托管服務(wù)，保證客戶資金安全。

（5）產(chǎn)品發(fā)行與品牌營銷推廣。期貨私募最終要形成品牌效應(yīng)，而品牌的形成，需要有時間和專業(yè)團隊去支持。因此，在資管產(chǎn)品募集、路演、推廣的過程中，期貨公司若能提供一體化的解決方案。不僅有助于期貨私募品牌的推廣而且期貨私募還可專注于交易。

（二）專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式和路徑選擇至關(guān)重要，期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展必然要順應(yīng)財富管理行業(yè)的結(jié)構(gòu)演進，市場需求的急速變化，以及監(jiān)管環(huán)境的特點。最終，滿足以客戶為中心的資產(chǎn)配置需求，以期貨類資管產(chǎn)品為代表的另類資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)必將在未來的資管機構(gòu)競爭中占據(jù)重要位置。

（1）依托強大投研能力的基本面交易。基于商品基本面研究的主觀趨勢交易和商品套利交易一直是期貨公司的優(yōu)勢領(lǐng)域。在資管時代，期貨公司要強化自身的差異化優(yōu)勢，為客戶提供差異化的產(chǎn)品。另外，期貨公司原有的研究部門應(yīng)強化對資管部門的支持力度，向投資研究一體化轉(zhuǎn)型，為資管部門提供數(shù)據(jù)、信息、策略、研究支持。

（2）以量化策略為核心的程序化交易。通過大量的數(shù)據(jù)分析建立起系統(tǒng)化的量化模型是一種有效研判市場趨勢的手段。程序化交易是量化策略的實現(xiàn)方式，據(jù)國外機構(gòu)統(tǒng)計，有超過60%的期貨資管產(chǎn)品是采取程序化交易的方式進行交易。這種交易通常由計算機系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號來做出交易決策，在一定程度上避免了決策的隨意性。

（3）以組合配置為核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一種專門投資于其他投資基金的基金，是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。期貨FOF模式通過對市場中的期貨資管產(chǎn)品進行定量、定性分析以及盡職調(diào)查，利用投資風格差異、策略互補構(gòu)建基金。FOF的組合投資方式?jīng)Q定了其收益回報較為穩(wěn)定，這種低波動風險與高收益結(jié)合的投資方式對專業(yè)機構(gòu)投資者是非常有吸引力的。

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[3] 屠霆.基于鉆石模型的中國對沖基金行業(yè)發(fā)展模式研究[D].上海交通大學，2013.

篇（4）

這群人多數(shù)都不是學金融而是學數(shù)學或者物理出身，當他們進入華爾街后，被認為是華爾街名副其實的淘金者，1980年到2007年，是他們勢不可擋的黃金年 代。

2005年左右，量化投資在國內(nèi)出現(xiàn)。

從事量化投資的人被稱為寬客，則是最近兩三年的事情。一方面是一些介紹華爾街寬客的書籍被翻譯引進，另一方面，因為2008年金融危機爆發(fā)，一些華爾街的寬客開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國。

短短幾年，隨著中國衍生品市場的日漸開放，自稱寬客的人越來越多。券商、基金、期貨、私募……一句市場玩笑話，誰家要是沒有一個兩個寬客，都覺得不太好意思。

寬客的春天真的來到了？

年輕的中國寬客們

一間不到20平方米的房間，沒有任何隔斷，每張辦公桌上都放著兩到三臺電腦，五張辦公桌呈扇形分布在落地窗前，每個人扭頭就可以和其他人說話。

這就是永安期貨研究所量化投資團隊的辦公室。和國內(nèi)不少量化投資團隊一樣，他們在公司具有相對獨立的空間。

30歲的張冰，2009年畢業(yè)于北京大學，理論物理博士，是這個團隊的負責人。有著一張娃娃臉的他，舉手投足之間流露出來的依然是濃濃的書生氣。不僅是他，屋子里的其他人也都像是在大學機房里安靜地做研究、編程序。

事實上，要想進入這個團隊，必須有熟練的計算機編程能力。2012年7月加盟張冰團隊的李洋是北師大應(yīng)用數(shù)學碩士，他經(jīng)過一天近十個小時的筆試和面試才最終被團隊接納。筆試中80%的題目都是用計算機編程。

“量化投資是聰明人的游戲。”張冰說，量化投資實際上是一種在證券市場上找規(guī)律、找錯誤的游戲。誰先找到新規(guī)律、新錯誤，誰先獲得超額收益的可能性就越高。

這個團隊除了一位數(shù)學碩士，一位計算機碩士，還有三位是物理博士。數(shù)學和計算機能力都超強。

還在北京大學攻讀博士學位的時候，張冰就聽導(dǎo)師馬伯強提到他有不少同學、學生，赴美留學繼續(xù)深造物理之后，沒有繼續(xù)學術(shù)研究，而是轉(zhuǎn)戰(zhàn)華爾街做投資，做得相當成功。

物理學一直關(guān)注的是動態(tài)，尋求規(guī)律，目的是為了預(yù)測并掌握未來。把物理學理論知識運用到金融實踐中，尋找證券定價變動的規(guī)律，其實并沒有越過物理學的研究范疇。

這讓本來就對金融有興趣的張冰，開始想自己今后的路。他還專門去一個私募基金實習了半年。“在物理學中，你是和上帝玩游戲，在金融領(lǐng)域，你是和上帝的造物玩游戲。”

這句話并不是張冰原創(chuàng)，而是來自他的前輩，同樣也是理論物理博士出身的伊曼紐爾·德曼（Emaneul Derman）。

德曼的自傳《寬客人生：華爾街的數(shù)量金融大師》在2007年被引介到中國。德曼自1985年進入華爾街之后，就致力于把物理學理論和數(shù)學技巧及計算機編程技術(shù)結(jié)合起來，建構(gòu)數(shù)量模型，尋找金融證券的定價，指導(dǎo)證券交易。

張冰看過這本書之后，更加確信，自己可以選擇像德曼一樣去當寬客。不過，當他決定做寬客時，發(fā)現(xiàn)中國突然間就涌現(xiàn)出很多量化投資專家。而事實上這些人多數(shù)是營銷專家，根本就不懂量化投資，最后都虧得一塌糊涂。

2009年，他決心成為真正的寬客，于是拉著同班同學陳星和師妹錢文，成立了這個以北大理論物理博士為班底的寬客團隊。這是國內(nèi)期貨公司中第一批成立的寬客團隊。目前國內(nèi)三分之一的期貨公司有量化投資團隊。

團隊平均年齡27歲，成立至今一直比較穩(wěn)定。張冰也沒有擴容的打算。因為要找到對數(shù)字的敏感，善于發(fā)現(xiàn)數(shù)字之間的規(guī)律和聯(lián)系，還能把這些規(guī)律變成數(shù)量模型指導(dǎo)證券交易的人，很難。他這個團隊也還處于自我培養(yǎng)的過程中。

“中國寬客以年輕人居多。”中國量化投資學會理事長丁鵬說。

丁鵬是上海交通大學計算機博士，方正富邦基金的資深量化策略師。2012年初，他推出一本《量化投資：策略和技術(shù)》，成為國內(nèi)最早一本專門介紹量化投資的專業(yè)書籍，被一些人認為是寬客圣經(jīng)。

一年前，丁鵬建了一個QQ群，隔三差五與對量化研究感興趣的人進行討論，沒想到經(jīng)過口口相傳，QQ群迅速發(fā)展壯大，線上討論也發(fā)展到線下交流。他便牽頭成立了中國量化投資學會。

學會如今在全國擁有十幾個分會，近八千人，大部分都是有著一定數(shù)理知識基礎(chǔ)的年輕人，這些人都打定主意要成為中國的寬客。

在丁鵬看來，在中國當寬客，生活很簡單，只需要潛下心來，發(fā)揮個人聰明才智，做研究，建模型。真正找到好的可以賺錢的模型之后，都是別人求你。

這讓很多純理工背景人的人很向往。在現(xiàn)在的社會格局下，要想出頭并不容易，但當寬客可以掌握自己掌握命運，完全憑自己取得成功。

賺錢之道

丁鵬一天典型的工作狀態(tài)是：查看模型前一天的運轉(zhuǎn)結(jié)果，考慮是否要對策略進行修正。如果沒有需要修正的，則著手準備為下一個模型的開發(fā)。其他的都是電腦的事情，不用他管。他根本就不看基本面。

張冰團隊的辦公室放眼望去，也沒有交易時間最常見的五顏六色的股票K線圖和大盤走勢圖，電腦屏幕上顯示的多數(shù)是白底黑字的編程界面。

不過，他們并不像丁鵬那么輕松。團隊每人按特長各有分工：有的主要處理數(shù)據(jù)，有的做策略設(shè)計，有的做策略建模。因期貨公司目前不能直接做交易，張冰團隊每天主要做的就是衍生品量化投資分析工作，把研究的結(jié)果開發(fā)成產(chǎn)品供客戶購買。

而通常能夠進行交易的寬客團隊一天的工作流程大致如此：有人在交易頭一天晚上就負責收集并更新、處理好交易所公告的數(shù)據(jù)；第二天開盤之前，通過選定的模型，經(jīng)相關(guān)軟件自動給出交易策略。開盤后，按照模型給定的策略進行交易。早上10點左右，交易員、基金經(jīng)理盯盤最忙碌的時候，量化投資團隊一天的最主要工作—投資決策、交易下指令的工作已經(jīng)完成。

丁鵬認為，進入量化投資門檻之后，找到好的方法，會比較輕松，理論上講，“一臺筆記本一個U盤就可以賺錢了”。

真實交易還是需要一個團隊的支持，不過核心的交易模型和思想，確實一張U盤就可以存儲完成。有朋友曾拿U盤拷下他設(shè)計的量化投資模型到香港股市去實踐，半年間盈利最高點達到了120%，不過，這個高風險的策略只適合于小資金操作，并不適合于大規(guī)模的資產(chǎn)管理。丁鵬解釋：”資本市場沒有神話，需要不斷地修訂自己的模型和策略 “。

張冰目前也不敢奢望那樣的賺錢狀態(tài)。

事實上，量化投資在國內(nèi)最早也就是2005年才萌芽。業(yè)內(nèi)公認，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國的序幕，而股指期貨等衍生品2010年才逐步放 開。

因為無可借鑒，張冰團隊只能從零做起。從收集數(shù)據(jù)到建構(gòu)模型到交易的風險控制，都是他們自己一個代碼一個代碼寫的。

這是個系統(tǒng)工程，在這個體系中，先觀察事件之間的聯(lián)系—通過觀察或?qū)嶒炄ト〉脭?shù)據(jù)；再假設(shè)一個結(jié)論—構(gòu)建理論去解釋數(shù)據(jù)；然后去預(yù)測分析—構(gòu)建量化模型并回測；最后檢驗并證實這個結(jié)論—實盤交易。

所有這些都需要資本和人力的大量投入。從華爾街回來的寬客—北京名策數(shù)據(jù)處理有限公司執(zhí)行董事祝清大致估計了一下，一個真正從事量化投資的寬客團隊運作起來，前期至少要投入5000萬。

祝清曾在美國的全球證券投資基金工作多年，有三年，他是一個40人寬客團隊的負責人，要從全球9000多只股票池里找出投資品種。這讓他有機會對量化投資從數(shù)據(jù)、代碼到模型、系統(tǒng)進行深入地接觸和運用，甚至對系統(tǒng)的漏洞也了如指掌。

這些是他當時所在公司花了十幾年，經(jīng)過大量的投入才建構(gòu)的一個系統(tǒng)工程。而建構(gòu)整個系統(tǒng)的基礎(chǔ)就是數(shù)據(jù)，華爾街其他有著進行量化投資的寬客團隊的公司，無不在數(shù)據(jù)上有很大的支出。

2008年祝清從華爾街回國，創(chuàng)辦專注于金融數(shù)量分析和程序化交易的數(shù)據(jù)處理公司。這幾年，他帶領(lǐng)30人的團隊，主要做了四件事：建立專供量化投資的量化數(shù)據(jù)庫、量化決策終端、高速量化交易平臺、量化策略研發(fā)服務(wù)。他希望借助強大的分析工具平臺，以及日益完善的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)來改變行業(yè)的經(jīng)營模 式。

目前他的公司尚未到盈利階段。

春天尚未到來

1月19日，中國量化投資學會的50多名資深會員在北京郊區(qū)舉辦了一次聚會，聚會的主題是“擁抱量化投資的春天”。丁鵬表示：冬天已經(jīng)過去，寬客的春天已經(jīng)到來。

丁鵬是有理由樂觀的：國家政策層面支持金融衍生品市場放開；2012年，玻璃、原油、國債期貨、CTA以及滬深300指數(shù)期權(quán)等一系列金融衍生品加速推進；隨著投資品種增多，越來越多的金融機構(gòu)意識到量化投資的重要性和緊迫性。

另外，國內(nèi)打算做寬客的人也暴增—從中國量化投資學會的壯大就可看出端倪。

不過，同是中國量化投資學會成員的張冰和祝清都持謹慎態(tài)度。

張冰不認為寬客短期可形成一股力量。畢竟，美國發(fā)展了四十年，而中國只做了四五年而已。沒有足夠的投入，不可能那么快有收入。沒有收入，堅持來做的人就不會太多。

祝清更嚴苛。他并不認為會建模型的人就可稱為寬客。他認為目前中國真正的寬客，尚不足100人。祝清按照華爾街的標準來定義中國寬客：作為寬客，最起碼要滿足三個條件—有高凈值客戶；有量化投資研究平臺（有數(shù)據(jù)有人有模型）；有交易通道。

按照這個標準，目前，真正的中國寬客都在過冬，都還在燒錢階段，活下去都很難。即使是初春，最早也至少要三年之后—這還要看有沒有一兩位真正經(jīng)受住市場檢驗、收益率排名靠前的標桿性寬客脫穎而 出。

據(jù)祝清了解，因為國內(nèi)多數(shù)金融機構(gòu)的高層并不懂量化，在這方面投入太少，即使一些數(shù)一數(shù)二的大型券商，歷史的數(shù)據(jù)都不存。沒有歷史數(shù)據(jù)無法驗證模型，量化投資就是句空話。

取得數(shù)據(jù)，還需要有人來處理數(shù)據(jù)，建構(gòu)模型。金融機構(gòu)的投入不會很快有結(jié)果，另一方面，寬客很有可能做出成果之后就走人，中國在這方面尚無知識產(chǎn)權(quán)保護。而在美國，只要有人敢在服務(wù)器上拷一行代碼，就有FBI介入了。

2008年中金公司從華爾街花重金請回來的知名寬客李祥林，如今他已去做私募了。

祝清介紹，西方寬客主要分三類：從事高頻交易的、采用對沖策略的、預(yù)測趨勢的。而他們所有的交易、投融資決策都是通過數(shù)量模型進行，由電腦決策并完成下單。

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一、引言

量化投資在國外的實踐已經(jīng)有了40多年的發(fā)展，我國的量化投資起步較晚，從2004年開始出現(xiàn)量化投資的產(chǎn)品，由于缺乏有效的對沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]

2015年的中國股市跌宕起伏，杠桿配資引發(fā)了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現(xiàn)罕見的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機構(gòu)投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數(shù)量化投資基金在大幅波動的市場中卻表現(xiàn)相對穩(wěn)定。量化投資基金和量化對沖策略的穩(wěn)健，很快引起了全市場的關(guān)注，也成為近期銀行、券商、信托等機構(gòu)追捧的新的產(chǎn)品模式。

在此背景下，作者在本文中對于量化投資的概念、特點、策略、理論基礎(chǔ)和發(fā)展做一個總結(jié)，希望為量化投資研究和實踐做一些參考。

二、量化投資解讀

（一）量化投資的定義

量化投資在學術(shù)界并沒有嚴格統(tǒng)一的定義，現(xiàn)有的定義對于量化投資的定義的側(cè)重點各有不同。本文對于量化投資的定義為：

量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉(zhuǎn)化為數(shù)學模型，或者利用模型對于真實世界的情況進行模擬進而判斷市場行為或趨勢，并交由計算機進行具體的投資決策和實施的過程。

（二）量化投資的特點

1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對投資決策的影響。傳統(tǒng)投資的分析決策，大多數(shù)方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進行投資決策時，很難不受市場情緒的影響。[2]量化投資運用模型對歷史和當時市場上的數(shù)據(jù)進行分析檢測，模型一經(jīng)檢驗合格投入正式運行后，投資決策將交由計算機處理，一般情況下拒絕人為的干預(yù)，這樣在進行投資決策時受人的情緒化的影響將很小，投資過程可以做到理性客觀。

2.能夠通過海量信息的大數(shù)據(jù)處理，提高投資決策效率。我國股票市場上有近3000只股票，與上市公司相關(guān)的各種信息紛繁復(fù)雜，包括政策、國內(nèi)外經(jīng)濟指標、公司公告、研究報告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現(xiàn)為這個問題的解決帶來了希望。量化投資運用計算機技術(shù)快速處理大量數(shù)據(jù)，對其進行辨別、分析、找出數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。

3.能夠?qū)崿F(xiàn)精準投資。傳統(tǒng)的投資方法中認為投資是一門藝術(shù)，投資決策需要的是投資者的經(jīng)驗和技術(shù)，投資者的主觀評價起到?jīng)Q定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準投資。例如在股指期貨套利的過程中，現(xiàn)貨與股指期貨如果存在較大的差異時就能進行套利，量化投資策略和交易技術(shù)會抓住精確的捕捉機會，進行套利交易來獲利。另外，在控制頭寸規(guī)模方面，傳統(tǒng)的投資方法只能憑感覺，并沒有具體的測算和界定，而量化投資必須要設(shè)定嚴格精確的標準。[3]

4.能夠快速反應(yīng)和決策，把握市場稍縱即逝的機會。量化投資往往利用高速計算機進行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場存在的信息并進行相應(yīng)的處理，具有反應(yīng)快速、把握市場稍縱即逝的機會的特點。量化投資在速度上最出色的運用就是高頻交易，與低頻交易相對，高頻交易是通過高速計算機，在極短的時間內(nèi)對市場的變化做出迅速的反應(yīng)并完成交易。[4]

5.能夠有效地控制風險，獲取較為穩(wěn)定的收益。與傳統(tǒng)投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時能夠更好地控制風險，業(yè)績也更為穩(wěn)定。相關(guān)研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統(tǒng)主動型投資基金和偏重于風險控制的傳統(tǒng)主動型投資基金的信息比率對比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說明量化投資相對于傳統(tǒng)投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時，有效地控制風險。

三、量化投資的策略

一般的量化投資的策略指的是用來實現(xiàn)投資理念或模擬市場行為判斷趨勢從而獲取收益的模型。量化投資需要權(quán)衡收益、風險、交易成本、具體的執(zhí)行等各個方面，一般情況下這些方面會形成相對獨立的模塊。有時候量化投資策略模型也會將風險、成本等方面融合在模型中。

（一）國外量化投資策略的分類

國外習慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導(dǎo)向的策略，另一類是貝塔導(dǎo)向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過量化擇時和調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)的頭寸大小來獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過量化的手段復(fù)制指數(shù)或者稍微的超出指數(shù)收益的策略。[6]相比而言，量化指數(shù)的貝塔策略相對更容易，所以一般情況下所說的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。

阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅(qū)動模型和數(shù)據(jù)驅(qū)動模型。

理論驅(qū)動模型是比較常見的類型，這些策略是運用已經(jīng)存在的經(jīng)濟、金融學的理論，構(gòu)建策略模型，進行投資決策。理論驅(qū)動模型根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)的不同可以進一步分類，主要有基于價格相關(guān)數(shù)據(jù)的策略和基于基本面數(shù)據(jù)的策略。

數(shù)據(jù)驅(qū)動模型廣泛的被運用于股票、期貨和外匯市場，因為采用的數(shù)學工具更為復(fù)雜，相對而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅(qū)動模型不同，數(shù)據(jù)驅(qū)動模型認為進行投資決策其實是不需要理論的支持，運用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，可以從數(shù)據(jù)（例如交易所的價格數(shù)據(jù)）中識別出某種行為模式或市場趨勢，進而進行預(yù)測或者解釋未來的模式，從中獲取收益。

（二）我國量化投資策略的分類

國內(nèi)比較常見的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標的所在市場分類區(qū)分的量化投資策略，分為現(xiàn)貨市場和衍生品市場量化投資策略。現(xiàn)貨市場包括股票市場、ETF市場和債券市場，衍生品市場包括商品期貨市場、股指期貨市場、國債期貨市場、外匯市場和期權(quán)與其他衍生品市場，國內(nèi)運用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場。

另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢的單邊投機策略和判斷波動率的套利交易策略。[7]單邊投機策略主要包括量化選股和量化擇時，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計套利、期權(quán)套利、另類套利策略等，目前國內(nèi)普遍采用的是這種分類方式。

四、量化投資理論的發(fā)展

（一）投資理論的發(fā)展

量化投資的理論基礎(chǔ)最早可以追溯到上個世紀50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數(shù)理工具引入到金融研究領(lǐng)域，提出了均值――方差模型和風險報酬與有效前沿的相關(guān)概念，這是量化投資接受的最早的嚴肅的學術(shù)成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎(chǔ)上得出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），這是如今度量證券風險的基本的量化模型。

20世紀60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀70年代，金融衍生品不斷涌現(xiàn)，對于衍生品的定價成為當時研究的重點。Black和Scholes（1973）[13]將數(shù)學方法引入金融定價，他們建立了期權(quán)定價模型（B-S模型），為量化投資中對衍生品的定價奠定了理論基礎(chǔ)。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據(jù)無套利原則提出了套利定價理論（APT），該理論是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的完善和發(fā)展，為量化投資中的多因素定價（選股）模型提供了基礎(chǔ)，這也是Alpha套利的思想基礎(chǔ)。

20世紀80年代，期權(quán)定價理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產(chǎn)生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學者們從有效市場理論的最基本假設(shè)著手，放寬了假設(shè)條件，形成了金融學的另一個重要的分支――行為金融學。

20世紀90年代，金融學家更加注重對于金融風險的管理，產(chǎn)生了諸多的數(shù)量化模型，其中最為著名的風險管理數(shù)量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對于風險控制的重要理論基礎(chǔ)。[15]

20世紀末，數(shù)理金融對于數(shù)學工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無疑是非線性科學在數(shù)理金融上的運用，非線性科學的出現(xiàn)為金融科學量化手段和方法論的研究提供了強有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時是非常有效的一種技術(shù)。

（二）量化投資的數(shù)學和計算基礎(chǔ)

量化投資策略模型的建立需要運用大量的數(shù)學和計算機方面的技術(shù)，主要有隨機過程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機等。[17]隨機過程可以用于金融時序數(shù)列的預(yù)測，在現(xiàn)實中經(jīng)常用于預(yù)測股市大盤，在投資組合模型構(gòu)建的過程中，可以優(yōu)化投資組合;人工智能的很多技術(shù)，例如專家系統(tǒng)、機器學習、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等，可以運用于量化投資;分形理論用于時間序列進行預(yù)測分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預(yù)測未來的走勢;數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以運用于數(shù)據(jù)驅(qū)動模型，還可以運用于設(shè)置模型的細節(jié);支持向量機可以分析數(shù)據(jù)，識別模式，用于分類和回歸分析。

五、國內(nèi)外量化投資實踐的發(fā)展

（一）國外量化投資實踐的發(fā)展

本文認為量化投資在國外的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了四個發(fā)展階段：

1.第一階段從1949年至1968年：對沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎(chǔ)和技術(shù)準備，量化投資脫胎于傳統(tǒng)投資，對抗市場波動，通過對沖穩(wěn)定Alpha收益，但收益率低了。

2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實踐。在投資思路上，因為原本的Alpha策略收益有限，通過放杠桿擴大第一階段的穩(wěn)定收益。實踐方面，1969年，前美國麻省理工學院數(shù)學系教授愛德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個量化對沖基金，進行可轉(zhuǎn)債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國際投資公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只被動量化基金，標志著量化投資的真正開始。

3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩(wěn)的發(fā)展。在投資思路上，由于上一階段通過杠桿放大收益的副作用產(chǎn)生，放大以后的波動率又增大，從而轉(zhuǎn)向繼續(xù)追求策略的穩(wěn)定收益，具體的手段是采用多策略穩(wěn)定收益。實踐方面，1977年，美國的富國銀行指數(shù)化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數(shù)化基金，開啟了數(shù)量化投資的新紀元。[18]1998年，據(jù)統(tǒng)計共有21只量化投資基金管理著80億美元規(guī)模的資產(chǎn)。[19]

4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發(fā)展，并且發(fā)展的速度越來越快。投資思路上，運用量化工具，策略模型化，注重風險管理。在實踐方面，在2008年全球金融危機以前，全球?qū)_基金的規(guī)模由2000年的3350億美元在短短的7年時間內(nèi)上升至危機發(fā)生前的1.95萬億美元，受美國次貸危機的影響全球?qū)_基金規(guī)模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下對沖基金規(guī)模才開始反彈。

（二）我國量化投資的發(fā)展

本文認為，到目前為止，我國量化投資的發(fā)展的主要經(jīng)歷了三個階段：

1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國沒有足夠的金融工具，量化投資在我國發(fā)展緩慢。2004年8月，光大保德信發(fā)行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國最早的涉足量化投資的產(chǎn)品。2010年4月16日，準備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對沖基金的產(chǎn)品提供了對沖工具，從此改變了以前我證券市場只能單邊進行做多的情況。

2.第二階段從2011年至2013年：成長階段。2011年，被認為是我國量化對沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級基金的豐富和發(fā)展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對沖產(chǎn)品的發(fā)行不斷出現(xiàn)，這個階段的量化投資真正意義上開始發(fā)展，促使該階段發(fā)展的直接原因就是股指期貨的出現(xiàn)。[20]

3.第三階段從2014年至今：迅猛發(fā)展階段。2014年被認為是“值得載入我國私募基金史冊的一年”，基金業(yè)協(xié)會推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，推動了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，其中包括量化對沖型私募產(chǎn)品。2014年稱得上我國量化對沖產(chǎn)品增長最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機構(gòu)在量化對沖產(chǎn)品上的規(guī)模均有很大的發(fā)展，部分金融機構(gòu)全年銷售的量化對沖基金規(guī)模超過了百億。

2015年，上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，這對于對我國的量化投資有著極大的促進作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來更多的策略的運用，金融衍生品的不斷豐富和發(fā)展，為量化投資提供更多的豐富對沖手段，也提供了更多的套利機會。

六、總結(jié)

量化投資的技術(shù)、策略、硬件設(shè)施條件都在飛速的發(fā)展，與傳統(tǒng)的投資方式相比，量化投資有著自身的特點和優(yōu)勢。尤其是量化對沖產(chǎn)品，以其長期穩(wěn)健的收益特征，成為目前“資產(chǎn)荒”下對信托、理財產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品良好的替代產(chǎn)品。未來隨著我國股指期貨、融資融券、國債期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，以及股指期貨市場未來逐步恢復(fù)正常，量化投資發(fā)展前景不可限量。

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篇（6）

關(guān)鍵詞 鐵礦石 指數(shù)定價 玄機

2011年二季度結(jié)束之際，影響鐵礦石領(lǐng)域的三件大事巧合般如期而致，這些巧合背后究竟蘊藏著怎樣的玄機？

一、三件大事巧合般如期而致

事件一：必和必拓作為指數(shù)化定價的首倡者，首先開始向客戶提供多種定價體系方案，包括季度、月度乃至全現(xiàn)貨，并稱“鋼廠可以自由選擇”；在6月22日，力拓也宣稱，其客戶可以選擇新的定價模式，“如月度定價、指數(shù)定價等”。三大礦山使用年度協(xié)議定價40多年才推出季度定價，但僅僅1年半之后就推出了月度定價以至全現(xiàn)貨。

事件二： 6月29日，普氏能源資訊公告稱，已同意收購環(huán)球鋼訊集團，意味著后者旗下的TSI指數(shù)將與普氏原有IODEX指數(shù)一并成為普氏的鐵礦石信息產(chǎn)品。由此，全球4家提供鐵礦石掉期交易服務(wù)的交易所新加坡交易所、美國芝加哥商業(yè)交易、倫敦清算所、美國洲際交易所，都將以普氏指數(shù)產(chǎn)品作為交易依據(jù)。

事件三：美聯(lián)儲第二輪次量化寬松政策QE2在6月底如期結(jié)束。從2010年8月準備推出QE2到2011年6月30日結(jié)束，第二輪量化寬松政策的6000億美元帶來了道瓊斯指數(shù)上漲24%，原油價格上漲30%，金價上漲21%，但是美國經(jīng)濟依然不容樂觀，20個大城市房價指數(shù)下跌6.5%，失業(yè)人口仍然超過40萬人。

二、巧合背后的玄機

1.對利潤的追求使得定價周期不斷縮短

2010年以前，由于鐵礦石一直采用長協(xié)定價模式由供求雙方定價，直接交易，將流通領(lǐng)域中間商基本排斥在外，所以現(xiàn)貨礦雖然價格高，但無法保障利潤。在實施指數(shù)定價后，定價權(quán)已經(jīng)從供求雙方借助指數(shù)轉(zhuǎn)移到了流通領(lǐng)域，其他大宗商品如石油、銅等目前都是流通領(lǐng)域通過期貨控制現(xiàn)貨價格來確保其利潤。當前鐵礦石期貨交易采用月度定價，因此現(xiàn)貨月度定價勢在必行。

2.統(tǒng)一指數(shù)為期貨控制現(xiàn)貨價格鋪平道路

普氏指數(shù)與TSI指數(shù)的合并，使得從事鐵礦石掉期交易的四大交易所擁有了相同的參照標準，為流通領(lǐng)域操縱價格鋪平了道路。掉期交易與期貨類似，也有人稱之為準期貨交易，兩者最大區(qū)別在于掉期交易是OTC（場外結(jié)算），雖然有清算，但交易過程不受監(jiān)管。

參考石油定價過程的發(fā)展，就能夠很清楚了解流通領(lǐng)域定價的本質(zhì)。當今，國際上石油定價體系是由期貨市場主導(dǎo)的定價體系。紐約商品交易所和倫敦洲際期貨交易所通過形成西德克薩斯中質(zhì)原油和北海布侖特原油的期貨價格決定全球原油的現(xiàn)貨價格。布侖特原油期貨價格同樣是由普氏能源資訊（Platts）。

在美國，能源類商品的期貨交易可以在不受商品期貨交易委員會監(jiān)管的OTC場外交易進行，OTC場外交易不需要向商品交易委員會提交大額交易商報告，投機者持有的合約數(shù)量不受限制，交易所也不對交易進行監(jiān)測，每天收盤后也不報告未結(jié)清的合約數(shù)量。不受監(jiān)管的國際原油期貨衍生品交易的發(fā)展為投機者制造油價泡沫打開了方便之門。據(jù)統(tǒng)計，2007年紐約商品期貨交易所的期貨合約交易量為3.53億張，其中1.5億張是對西得克薩斯中質(zhì)原油的交易。每張原油期貨合約代表1000桶原油，對西得克薩斯中質(zhì)原油的期貨和衍生品的年交易量將高達1500億桶，而美國得克薩斯原油年產(chǎn)量僅為3.65億桶，真正出于套期保值的商業(yè)交易者僅占總交易額的0.2%，其余99.8%為以投機為目的的非商業(yè)交易者。金融資本在流通領(lǐng)域創(chuàng)造的巨大泡沫成為影響油價的關(guān)鍵。

3.量化寬松造就充裕流通環(huán)境

當前美國的第二輪量化寬松政策已經(jīng)結(jié)束，流通領(lǐng)域充裕的資金，為象石油一樣炒作鐵礦石提供了條件。此外，由于全球采用“鐵礦石―美元”結(jié)算機制，國際市場流通的鐵礦石美元達2000～2500億美元。這些“礦石美元”又以回流方式變成美國的股票、國債等證券資產(chǎn)，填補美國的貿(mào)易與財政赤字，促進美國經(jīng)濟復(fù)蘇。

不難發(fā)現(xiàn)，這些事件的真正目的是使流通領(lǐng)域控制礦石定價，獲取高額收益。這對于每年進口6億噸鐵礦石的中國而言，防范風險已經(jīng)刻不容緩。

三、中國鋼企應(yīng)對風險的策略

1.加大力度完善自身產(chǎn)業(yè)鏈

中國是世界最大的鐵礦石消費國，但多數(shù)鋼企上游資源嚴重不足。盡管三大礦山牢牢掌握在美國的金融資本手中，美國貝萊德集團旗下的萊德世界礦業(yè)基金是三大礦山的最大股東，但是全球新鐵礦石資源的不斷發(fā)現(xiàn)為打破三大礦山的壟斷創(chuàng)造了條件，非洲、亞洲的礦山雖然在品位、穩(wěn)定性方面不如三大礦山，但如果中國鋼企能夠控制這些資源對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營以及對抗?jié)q價同樣非常有利。

2.參與鐵礦石金融衍生品的交易

鐵礦石金融衍生品的發(fā)展也為中國鋼企開拓了新的資源渠道，目前沙鋼已經(jīng)開始參與新交所的鐵礦石掉期交易，同時沙鋼在鋼材期貨市場上擁有自己的席位，這使得沙鋼可以在控制資源、鎖定價格基礎(chǔ)上，精準鎖定自身收益。此外，寶鋼也在開展鐵礦石金融領(lǐng)域工作。總之，參與礦石金融化過程已經(jīng)成為中國鋼企的必由之路。

篇（7）

四年精磨

優(yōu)秀團隊步步為營

據(jù)了解，2010～2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團隊初戰(zhàn)告捷。當年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認可度和基礎(chǔ)支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，這一年的目標是——克服A股市場對沖工具少，公募基金交易限制多的難題，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團隊先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組，盡管有高頻交易限制、數(shù)據(jù)庫不完善、集中交易制度、傭金費率等多方面的約束，但當年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。

2013年，一切更加完善，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。此時，銀華的量化專戶規(guī)模已超過10億元。

“分級養(yǎng)量化”的策略大獲成功。金牛理財網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月6日，銀華的分級基金場內(nèi)規(guī)模達到234.56億份，占市場規(guī)模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場的一半以上。而銀華的分級基金大多以被動跟蹤指數(shù)為主，管理成本較低，因此，為公司帶來的利潤貢獻非常可觀。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造是密不可分的。作為團隊領(lǐng)頭人，周毅本人曾在巴克萊資本等機構(gòu)從事數(shù)量化投資相關(guān)工作，擁有15年從業(yè)經(jīng)驗。他深知，嚴格意義上的量化團隊應(yīng)該是一條流水線產(chǎn)業(yè)鏈，鍛造這樣的團隊，絕非一朝之功，在策略不斷過時、市場前景廣大的中國量化投資市場，靠“一筆錢挖一兩個人”來建設(shè)量化團隊非長久之策。他立志要打造一個和國外一流對沖基金建制類似、水平相同的團隊。

據(jù)周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內(nèi)設(shè)立量化投資部，2012年，量化投資團隊已經(jīng)達到16人，職責涵蓋了策略研發(fā)、投資管理、金融IT、交易下單、系統(tǒng)風控等領(lǐng)域。2013年，銀華量化的團隊架構(gòu)已經(jīng)相對完整、人才配置齊全，團隊中的骨干力量均有海外留學經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗。銀華量化團隊抓住了分級基金的發(fā)展機遇，贏得了市場和投資者對分級產(chǎn)品的認可，得到了公司對量化投資的大力支持。在天時、地利、人和齊備的機遇之下，銀華量化團隊逐漸發(fā)展完善，并在實戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”

獨門策略巧奪市場

金剛鉆已成，就到了“海闊憑魚躍”的時候。而2014年信托業(yè)打破剛性兌付的案例出現(xiàn)，在帶來信托業(yè)拐點的同時也帶給量化對沖的好時機。

周毅認為，面對“信托剛性兌付”被打破的這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而經(jīng)過一兩年的市場培育，量化對沖產(chǎn)品重復(fù)信托快速發(fā)展的故事正在成為一種可能。銀華量化對沖專戶的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，更是讓其倍受市場關(guān)注。

據(jù)了解，目前銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點，銀華將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風險和相關(guān)性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報。

銀華在實踐中與賣方研究員建立廣泛的合作，這些研究員對A股情況非常了解，選股模型的數(shù)據(jù)輸入實際已經(jīng)融合了本地特點。再利用量化技術(shù)對這些結(jié)果進行優(yōu)化，并降低組合的風險性和相關(guān)性。周毅指出，這就相當于雇用了兩個不同的基金經(jīng)理，一個人是對本地情況很熟悉，另一個人是數(shù)學統(tǒng)計專家。從投資上來講就是強強聯(lián)合，既能有效地控制風險，又能最大限度地保持超額收益。兩者結(jié)合產(chǎn)生的阿爾法既包括本地特點又相對穩(wěn)定，能做到風險和回報的相對優(yōu)化。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利。周毅介紹，目前，套利在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠為組合貢獻低風險收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時，而是在所選的股票和放空的標的之間的相對強弱差上，賺取絕對收益。“對沖并不需要判斷某個行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對強弱，中間的差是回報。對指數(shù)也是同樣的道理。”周毅介紹，“這也是國外對沖機構(gòu)廣泛使用的投資方法。”

對沖春天

期待機制與產(chǎn)品創(chuàng)新

從發(fā)展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規(guī)模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認可過快提升對沖類產(chǎn)品的規(guī)模。他指出，不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。對沖基金更在乎超額收益是多少，而不在乎規(guī)模有多大。

據(jù)周毅測算，僅就目前的投資標的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規(guī)模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個規(guī)模會大幅增加。

篇（8）

“雖然期貨以前是小眾投資市場，但在未來十年，期貨市場發(fā)展的黃金時期正在到來。”徽商期貨有限責任公司（以下簡稱“徽商期貨”）運營總監(jiān)康鑫如是說。期貨市場正起勢

“不同于以往品種少、風險高的特點，今年前10個月的期貨交易量較去年同期增長了51%，并且有逐漸升高的趨勢。”康鑫指出，這種交易量逐年增高的現(xiàn)象從2007年就已經(jīng)開始。

事實上，伴隨著交易品種的增多、交易量的加大，期貨交易參與主體、交易模式也開始悄然生變。原來期貨市場參與者以個人投資者、產(chǎn)業(yè)客戶為主，現(xiàn)在加入了越來越多的投資機構(gòu)。以前只有手工直接下單，現(xiàn)在程序化交易、量化投資、跨期、跨市場、跨品種套利的交易模式越來越多。

不同于股票市場的單向交易，期貨市場可以進行雙向交易，遇到市場不景氣時進行買空，在價格下跌時也一樣可以賺到錢。不僅如此，期貨還可以與現(xiàn)貨市場進行結(jié)合，諸如黃金，如將黃金期貨與上海黃金交易所結(jié)合起來，設(shè)計一些套利的產(chǎn)品，通過這兩個市場的價差賺取收益。

“由于期貨市場操作的靈活性，使得它很容易在套利上‘發(fā)力’。”康鑫介紹，

“期貨、現(xiàn)貨在市場正常的情況下，其走勢理論上將保持一致，但受資金流、供需因素或其他干擾價格的因素影響，期現(xiàn)市場及期貨間市場價格會出現(xiàn)不同步的現(xiàn)象，套利空間這個時候便出現(xiàn)了。”

“正因為通過期貨可以設(shè)計各類套期保值、套利的產(chǎn)品，紛紛吸引了大量機構(gòu)客戶的注意，今年期貨公司的機構(gòu)客戶比例開始上升。”康鑫介紹，私募基金、銀行、保險等相關(guān)理財機構(gòu)開始把橄欖枝拋給了期貨產(chǎn)品。

“從今年開始，有不少銀行、財富管理等機構(gòu)開始與徽商期貨洽談合作，準備發(fā)行一些套保、套利類的涉及期貨的理財產(chǎn)品。”康鑫認為，銀行有大量資金充沛的客戶，他們對理財有著強烈的需求，由于近年證券市場的“不景氣”，所以銀行也開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場尋求多個市場的資產(chǎn)配置，為客戶提供更多的理財方式。

這幾年，機構(gòu)投資者發(fā)展速度比較快，原本散戶占了90%的比例，機構(gòu)客戶的比例只有10%%，而現(xiàn)在機構(gòu)客戶的比例也開始逐步上升。這使得各期貨公司也開始調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。

以徽商期貨為例，康鑫介紹：“目前我們主要是以個人投資為主，隨著期貨公司業(yè)務(wù)的放開和客戶財富管理需求的增加，今后的重點將放在財富管理上，我們會加大對套利、量化投資的研究，推出更多的的產(chǎn)品組合提供給機構(gòu)客戶。”行業(yè)洗牌即將來臨

基于期貨市場旺盛的生命力，逐漸喚醒了市場上的投資需求，目前國內(nèi)大宗商品的成交量非常大，但遺憾的是國內(nèi)始終沒有對大宗商品定價的話語權(quán)。這也讓國家層面開始重視并大力支持期貨行業(yè)的發(fā)展，意在把大宗商品的國際定價權(quán)掌握在自己手中，同時也降低各行業(yè)發(fā)展存在的風險。康鑫認為：“國家大力支持期貨行業(yè)發(fā)展，期貨行業(yè)市場潛力將徹底釋放出來。”

不僅如此，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，讓期貨界期盼已久的期權(quán)也將可能在明年推出。康鑫介紹：“期貨期權(quán)被稱為“期貨的期貨”，有了期權(quán)的搭配，通過期權(quán)和期貨的組合可以設(shè)計出更多套保套利的產(chǎn)品和策略。期貨行業(yè)將發(fā)生深刻的改變，會有更多的人加入期貨投資的行列。”

值得注意的是，雖然期貨行業(yè)發(fā)展的勢頭良好，但行業(yè)內(nèi)的競爭依然激烈。目前期貨公司同質(zhì)化競爭現(xiàn)象嚴重，大多數(shù)機構(gòu)都是采取比拼手續(xù)費的價格競爭，少有自己的核心競爭力。

篇（9）

“私募市場同質(zhì)化產(chǎn)品太多，競爭大，必須要用產(chǎn)品創(chuàng)新來吸引客戶。”私募排排網(wǎng)研究員彭小武如是說。

股票策略占大頭

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，股票策略仍是創(chuàng)新策略中最為龐大的群體，而93 只創(chuàng)新型策略基金產(chǎn)品中含有11 只股票量化產(chǎn)品、9 只股票行業(yè)產(chǎn)品、4只股票多空產(chǎn)品、10只股票市場中性產(chǎn)品和11只股票量化產(chǎn)品。

此外，2011 年定向增發(fā)產(chǎn)品的盛行使得事件驅(qū)動型私募基金產(chǎn)品成為第二大創(chuàng)新策略種類，數(shù)君投資、東源投資為定向增發(fā)主力軍。

股票產(chǎn)品特點

股票創(chuàng)新產(chǎn)品包括股票市場中性、股票多空、股票量化、股票行業(yè)四種。

股票市場中性基金通常采用股指期貨等手段對沖系統(tǒng)性風險，貝塔值在-30%到30%之間。

股票多空策略則是，不追求絕對的市場中性，而根據(jù)基金經(jīng)理對市場的判斷決定對沖比例。

而股票量化則主要采用量化工具決定大類資產(chǎn)配置、進行股票選擇或交易。行業(yè)基金的基金經(jīng)理在這些行業(yè)有著比一般投資者更專業(yè)的技能，大部分的資金集中于某一個行業(yè)。現(xiàn)存的行業(yè)基金囊括了醫(yī)療、消費、TMT 三種投資方向，從容投資的醫(yī)療系列是首個也是數(shù)量最多的私募行業(yè)基金。

全球宏觀運用最廣泛策略

據(jù)悉，國內(nèi)第一支全球宏觀策略產(chǎn)品成立于2011 年3 月，是由潮鑫泰安發(fā)行的“潮鑫泰安?量化成長1 期”產(chǎn)品。投資范圍包括股票、基金、債券、商品期貨、股指期貨、融資融券等品種，應(yīng)用量化投資系統(tǒng)作為輔助投資和風控的工具。

宏觀策略基金運用很廣泛的策略進行交易，投資理念在于經(jīng)濟指標的變動方向以及其對股票，固定收益產(chǎn)品，貨幣和大宗商品市場的影響。基金經(jīng)理運用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長短持有期結(jié)合。

定向增發(fā)屬于事件驅(qū)動基金

篇（10）

國外管理期貨CTA是對沖基金投資策略的一種類型，管理期貨CTA即商品交易顧問（Commodity Trading Advisor），商品交易顧問可以直接客戶在商品期貨市場進行交易，抑或提供商品期貨、期權(quán)及相關(guān)衍生品種的買賣建議及研究報告，管理期貨的收益來源于各種商品價格的波動，獨立于股票、債券等傳統(tǒng)投資標的，同時可以多空雙向操作，即使在股票市場連續(xù)下跌時，也能持續(xù)獲利。

境外管理期貨的基金主要采取以下幾種模式進行投資，最主流的是程序化交易，該交易方式主要是依賴事先導(dǎo)入計算機系統(tǒng)的策略模型來做出決策，電腦決策的好處是避免了人性的弱點，防止在市場出現(xiàn)過于繁榮與悲觀時，投資者做出不理智的交易行為；目前國際上運用程序交易的基金公司有元盛資產(chǎn)管理公司（Winton Capital Management Ltd.），該公司也是目前世界上最大的商品交易顧問，投資標的囊括商品期貨、股指期貨，資產(chǎn)管理規(guī)模超過250億美元。旗下產(chǎn)品主要是用計算機進行趨勢跟蹤，趨勢跟蹤是一種基于價格分析的技術(shù)面投資方法。元盛關(guān)注的核心信息是各個期貨品種的價格的變化，而非其基本面的信息。趨勢跟蹤的信奉者相信價格會在很多時候沿著價格變動的趨勢繼續(xù)發(fā)展。也正因為此，元盛不少經(jīng)典的趨勢跟蹤策略雖然會設(shè)置嚴格的止損策略，但不會進行止盈。縱然大部分的交易會以虧損收場，但元盛那些盈利的交易卻可以帶來巨額的回報，覆蓋了虧損的同時還貢獻了足夠多的利潤。除了程序化交易外，還有多元化交易及自由式交易模式，這類期貨管理者通常會對投資標的的基本面進行分析或?qū)σ恍┖诵臄?shù)據(jù)進行研究后再做出決策，同時會結(jié)合基金經(jīng)理以往的投資經(jīng)驗，附帶一些主觀的行情判斷，所以該類模式的投資經(jīng)理只專注于某個他們熟悉的特殊或相關(guān)市場領(lǐng)域。

而國內(nèi)期貨市場在經(jīng)過長達二十余年的發(fā)展后，也促發(fā)了不少以期貨為投資標的的產(chǎn)品，好買基金研究中心收錄了一批國內(nèi)管理期貨的私募基金，由于該類對沖基金多由有限合伙方式或單賬戶期貨的形式存在，部分產(chǎn)品信息披露、基金估值體系不完善。