序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇外匯管理論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

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一、美元貶值背景下我國外匯儲備承擔(dān)的主要風(fēng)險

龐大的外匯儲備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風(fēng)險,卻又引入了另外的金融風(fēng)險,那就是匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。

1.匯率風(fēng)險

我國的外匯儲備往往由多種儲備貨幣組成，分散在不同期限的資產(chǎn)上，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結(jié)構(gòu)帶來的問題是，儲備資產(chǎn)的價值受美元價值變動的影響較大。美國的經(jīng)常項目赤字已高達(dá)GDP的6%，凈對外債務(wù)己接近GDP的30%。導(dǎo)致美國經(jīng)常項目赤字的根本原因在于美國居民過渡消費和政府的財政赤字。而美國通過大幅度貶值美元來平衡美國的經(jīng)常項目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國轉(zhuǎn)移給其他國家。因此當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲備嚴(yán)重縮水，發(fā)生巨大賬面損失。

2.利率風(fēng)險

另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產(chǎn)，目前外匯儲備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保的債券。從收益來看，歷年來的儲備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進(jìn)行的，這相當(dāng)于一個資本由中國流向美國的過程。政府以發(fā)行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿(mào)易或金融兌換方式轉(zhuǎn)換為外匯儲備，以外匯儲備購買美國債券。在發(fā)行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。

3.其他風(fēng)險

首先，會導(dǎo)致我國面臨流動性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎(chǔ)貨幣的投放，致使當(dāng)前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內(nèi)金融市場動蕩的可能性。外匯儲備的持續(xù)增長，大大增加了對人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預(yù)期不斷得以強(qiáng)化。對人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進(jìn)入我國境內(nèi)，使我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。一旦“套利”成功，這些投機(jī)資本又會流向國外，尋找新的目標(biāo)。巨額外匯資本的進(jìn)出，有可能引發(fā)我國國內(nèi)金融市場的動蕩。

二、我國外匯儲備的管理對策

1.建立多樣化外匯儲備結(jié)構(gòu)

首先，從經(jīng)濟(jì)實力和幣值穩(wěn)定原則上考慮，歐盟、美國和日本是目前世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度和穩(wěn)定度最強(qiáng)的國家和地區(qū)，因此其幣值具有相對的穩(wěn)定性。我國的外匯儲備應(yīng)首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國的主要貿(mào)易地區(qū)是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國大陸的貿(mào)易對手主要是香港和日本，結(jié)算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區(qū)，德國、英國、荷蘭、法國和意大利等國家與中國的貿(mào)易往來金額相對較大，主要結(jié)算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區(qū)，主要貿(mào)易國家為美國和加拿大，結(jié)算貨幣主要是美元。與其他地區(qū)的貿(mào)易往來一是金額較小，二是結(jié)算貨幣多以美元為主。可見，從交易匹配的角度來看，目前中國的外匯儲備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時還本付息及盡量降低因幣種轉(zhuǎn)換帶來的交易成本考慮，在外匯儲備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過上述分析，目前中國外匯儲備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。轉(zhuǎn)2.開拓多元化外匯經(jīng)營渠道

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二、外匯管理一體化主體監(jiān)管的必然性

（一）外匯管理一體化主體監(jiān)管是經(jīng)濟(jì)制度適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變遷的必然選擇。

我國外匯管理監(jiān)管體制與監(jiān)管方式沿革大致可概括為雛形行為監(jiān)管、初期行為監(jiān)管、完善行為監(jiān)管和分項主體監(jiān)管四個階段。

（二）外匯管理一體化主體監(jiān)管符合當(dāng)前維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全的需要。

世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展到今天，貨物、服務(wù)、投資、債務(wù)，自有資金與融資資金，通過復(fù)雜的金融運作，彼此的邊界逐漸模糊。功能監(jiān)管下的主體監(jiān)管，貨物、服務(wù)、資本通過分割單個業(yè)務(wù)系統(tǒng)，其數(shù)據(jù)信息在沒有與其他系統(tǒng)數(shù)據(jù)進(jìn)行核對與匹配的情況下，不足以反映市場主體的整體狀況，數(shù)據(jù)運用與分析局限于各自的監(jiān)管職能之下，雖會發(fā)現(xiàn)某些具體操作風(fēng)險，但對大量的不斷積聚的系統(tǒng)風(fēng)險可能不易覺察。相比之下，外匯管理一體化主體監(jiān)管強(qiáng)調(diào)監(jiān)管職能的統(tǒng)一和監(jiān)管內(nèi)容的全面，要求基于整合后的外匯系統(tǒng)強(qiáng)大數(shù)據(jù)庫的基礎(chǔ)上，能夠全面掌握市場主體的全口徑數(shù)據(jù)與信息，具有高效的數(shù)據(jù)采集、監(jiān)測、分析和預(yù)警功能，及時發(fā)現(xiàn)市場主體異常外匯收支行為，實現(xiàn)在風(fēng)險可控的情況下，最大程度地便利經(jīng)濟(jì)主體的對外貿(mào)易投資行為，有效維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融的安全。

（三）外匯管理一體化主體監(jiān)管能有效提高監(jiān)管效率，降低成本。

首先，從博弈論(分離均衡)角度分析，分類監(jiān)管能提升監(jiān)管效率。信息不對稱是造成監(jiān)管低效的主要因素。分離均衡以不同的信號顯示將不同群體區(qū)分開，可以阻止信息不對稱產(chǎn)生的低效。分類監(jiān)管把企業(yè)分為A、B、C三類:A類即風(fēng)險性指標(biāo)較低的企業(yè)，B類即風(fēng)險性指標(biāo)高但可以合理解釋的企業(yè)，C類即風(fēng)險性指標(biāo)高的企業(yè)。由于三類企業(yè)辦理外匯業(yè)務(wù)時受到不同程度的限制，大部分B類企業(yè)會主動通過申訴將其與C類企業(yè)區(qū)分開來，而C類企業(yè)則不會通過提交虛假材料要求提升為B類企業(yè)。因此，只要合理設(shè)置分類監(jiān)管的風(fēng)險性指標(biāo)，就可以均衡分離三類企業(yè)，進(jìn)而縮小監(jiān)管范圍并提升監(jiān)管效率。。其次，相較于現(xiàn)行監(jiān)管模式，外匯管理一體化主體監(jiān)管可避免對經(jīng)常、資本監(jiān)管及對交易主體的重復(fù)核查，降低企業(yè)成本，并建立在交易主體業(yè)務(wù)總體監(jiān)測分析基礎(chǔ)的科學(xué)分類，提高監(jiān)管效率。

三、實施外匯主體監(jiān)管面臨的問題與困難

（一）監(jiān)管職能的分散性與市場主體業(yè)務(wù)的復(fù)雜性矛盾日益突出。

現(xiàn)行外匯監(jiān)管模式是不完全的主體監(jiān)管。首先，市場主體的經(jīng)常、資本項下外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管職能分割，信息不完整導(dǎo)致主體監(jiān)管有效性降低。當(dāng)前市場主體外匯業(yè)務(wù)越來越趨向復(fù)雜化，需要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的全面立體呈現(xiàn)和綜合分析，監(jiān)管職能分割必然導(dǎo)致其各自為政和信息不對稱，一體化主體監(jiān)管的目標(biāo)難以實現(xiàn)。同時，監(jiān)管職能分割導(dǎo)致監(jiān)管成本重復(fù)投入。主體監(jiān)管不同于行為監(jiān)管，無論經(jīng)常還是資本項下外匯管理方法、流程與要求基本一致，監(jiān)管職能分割下的主體監(jiān)管必然導(dǎo)致重復(fù)勞動。且重復(fù)監(jiān)管增加監(jiān)管對象成本，影響便利化政策實施效果。其次，市場主體的本外幣監(jiān)管職能分割影響主體監(jiān)管效率。隨著人民幣國際化，跨境人民幣業(yè)務(wù)量增長迅速，國際貿(mào)易及資本運作中跨境本外幣轉(zhuǎn)換頻繁，利用境外結(jié)匯、人民幣對外保函等一系列基于匯差、境內(nèi)外本外幣利差的套利行為頻發(fā)，跨境外匯與人民幣分屬不同部門監(jiān)管，影響主體監(jiān)管效率。

（二）實施一體化主體監(jiān)管的技術(shù)保障水平有待提高。

一是數(shù)據(jù)信息分散，監(jiān)管對象信息通過不同渠道和系統(tǒng)采集，行為信息按性質(zhì)不同分散在貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、個人、資本項目等信息系統(tǒng)，各業(yè)務(wù)系統(tǒng)數(shù)據(jù)無法關(guān)聯(lián)。二是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，貨物貿(mào)易外匯監(jiān)測系統(tǒng)的貿(mào)易信貸報告對企業(yè)依賴度較高，現(xiàn)場核查發(fā)現(xiàn)企業(yè)錯漏報情況較多，資本項目信息系統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失、錯誤較多。三是各業(yè)務(wù)系統(tǒng)的指標(biāo)設(shè)置的有效性和科學(xué)性有待提高，資本項目信息系統(tǒng)功能側(cè)重于業(yè)務(wù)辦理，系統(tǒng)中異常信息規(guī)則側(cè)重于收支超限等業(yè)務(wù)合規(guī)性預(yù)警，對主體監(jiān)管評價整體外匯收支的目標(biāo)意義不大，宏觀上缺乏監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)；貨物貿(mào)易外匯監(jiān)測系統(tǒng)的總量核查指標(biāo)雖實現(xiàn)了微觀、中觀和宏觀三個層面的監(jiān)測預(yù)警，從微觀上看，指標(biāo)針對性不足，對重點監(jiān)測企業(yè)庫的核查結(jié)果90%以上都是正常，從宏觀上看，設(shè)定指標(biāo)也相對簡單，科學(xué)合理的指標(biāo)體系尚未建立。

（三）缺乏對銀行金融機(jī)構(gòu)的主體監(jiān)管。

金融機(jī)構(gòu)在外匯監(jiān)管方面的特殊地位，與其商業(yè)逐利性之間存在必然矛盾，其是否能夠切實履行監(jiān)管職責(zé)，直接關(guān)系外匯管理政策的實施效果。從制度設(shè)計看，由于沒有以金融機(jī)構(gòu)為主體的外匯管理法規(guī)，對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求分散于各項規(guī)范性文件中；從技術(shù)支持看，沒有專門針對銀行外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險的控制監(jiān)測系統(tǒng)，銀行數(shù)據(jù)的采集都是為機(jī)構(gòu)和個人主體監(jiān)管服務(wù)；從實踐看，外匯局在對銀行監(jiān)管方面還較多依賴于各類現(xiàn)場核查和現(xiàn)場檢查,在檢查對象、項目的確定方面難以做到精準(zhǔn)定位，現(xiàn)場檢查過程中的數(shù)據(jù)剝離和分析耗費了大量時間和精力，有時還會出現(xiàn)檢查效果與初衷相悖的情況。

四、外匯管理一體化主體監(jiān)管實踐

通過主體監(jiān)管模式實現(xiàn)跨境關(guān)聯(lián)交易行為的有效監(jiān)管。由于境內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)交易能夠提供表面合規(guī)的合同與憑證來證實貿(mào)易背景，使外匯指定銀行和外匯管理部門難以對貿(mào)易真實性進(jìn)行有效評估和認(rèn)定，監(jiān)管職能各自為政的監(jiān)管模式同樣難以對復(fù)雜的企業(yè)跨境關(guān)聯(lián)交易實施有效監(jiān)管。近年來，國家外匯管理局漳州市中心支局打破經(jīng)常、資本業(yè)務(wù)邊界，試點主體崗位管理模式，綜合柜員崗負(fù)責(zé)涉匯主體辦理所有經(jīng)常、資本項下等事前審批業(yè)務(wù)；非現(xiàn)場監(jiān)測分析崗負(fù)責(zé)對貨物、服務(wù)、資本項目等進(jìn)行日常分析，提供異常線索；現(xiàn)場核查崗根據(jù)非現(xiàn)場核查人員提供的異常涉匯主體開展現(xiàn)場核查；事后監(jiān)督崗負(fù)責(zé)對綜合柜員崗、非現(xiàn)場監(jiān)測崗、現(xiàn)場核查崗等進(jìn)行事后監(jiān)督檢查。各崗位間形成了按流程、信息共享、共同監(jiān)管的管理模式。試點支局通過主體流程監(jiān)管發(fā)現(xiàn)轄區(qū)企業(yè)可能利用“進(jìn)口”退匯渠道開展跨境資本運作。實踐案例：從貨物項下信息看，企業(yè)頻繁退匯：如2011年5月～2012年6月間，某糧油資源股份有限公司（下稱“A公司”）和某實業(yè)有限公司（下稱“B公司”）以進(jìn)口預(yù)付貨款名義支付給境外某糧油（香港）貿(mào)易有限公司（下稱“C公司”）累計8筆款項，金額合計折4650萬美元（其中A公司2筆，900萬美元，B公司6筆，3750萬美元）。2011年8月～2012年10月，A、B公司以取消合同為名收到C公司匯入的預(yù)付貨款退回19筆，金額累計3805.5萬美元，其中A公司8筆，900萬美元，B公司11筆，2905.5萬美元，預(yù)付貨款退回率高達(dá)82%，成交率為0。從資本項下信息看，境內(nèi)外3家公司關(guān)系錯綜復(fù)雜，系家族企業(yè)性質(zhì)的關(guān)聯(lián)關(guān)系：A公司和B公司為境內(nèi)設(shè)立的以進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆加工豆油與豆粕的外商投資企業(yè)，A公司是境內(nèi)個人在境外設(shè)立的特殊目的返程投資企業(yè)，同時還是B公司的中方投資人，兩家公司的法定代表人為父女關(guān)系。C公司是A公司經(jīng)批準(zhǔn)在香港投資設(shè)立的全資子公司，經(jīng)營范圍為進(jìn)口大豆、菜籽等糧食原料、從事貨物和技術(shù)進(jìn)出口貿(mào)易。3家企業(yè)循環(huán)控股，實際是由具有多重國家身份證明的境內(nèi)個人控制，最終的實際控制人和運作人均為同一人。結(jié)合經(jīng)常、資本項下信息，非現(xiàn)場監(jiān)測將線索移交現(xiàn)場核查結(jié)果顯示：C公司在境外開展與A、B公司進(jìn)口大豆相關(guān)的期貨交易，通過期貨交易鎖定大豆價格，規(guī)避國際大豆價格波動風(fēng)險。因境外C公司從事大豆期貨買賣，所需資金極有可能通過貿(mào)易渠道進(jìn)出，而所得收益也可能通過境外公司利潤、個人及一般貿(mào)易差額退匯等渠道匯回或留存境外。

五、打破經(jīng)常與資本邊界，構(gòu)建一體化主體監(jiān)管體系的思路

（一）構(gòu)建一體化主體監(jiān)管法規(guī)體系。

一要出臺《機(jī)構(gòu)外匯管理辦法》，修訂《個人外匯管理辦法》。目前《中華人民共和國外匯管理條例》（下稱“條例”）是外匯管理的基本法規(guī)，法律地位最高；《個人外匯管理辦法》由中國人民銀行令，法規(guī)地位僅次于《條例》；《貨物貿(mào)易外匯管理指引》《外債登記管理辦法》《外國投資者境內(nèi)直接投資外匯管理規(guī)定》等法規(guī)由國家外匯管理局制定和，法規(guī)地位次于《個人外匯管理辦法》。因此要從法規(guī)體系上構(gòu)建主體監(jiān)管框架，首先必須出臺與《個人外匯管理辦法》平行的《機(jī)構(gòu)外匯管理辦法》，該管理辦法是實行機(jī)構(gòu)外匯管理一體化主體監(jiān)管的基礎(chǔ)。其次要修訂《個人外匯管理辦法》，細(xì)化相應(yīng)的貿(mào)易與資本管理內(nèi)容，使其更適應(yīng)形勢發(fā)展變化的需要；并在上述管理辦法》的基礎(chǔ)上，出臺《個人貿(mào)易管理外匯管理指引》等規(guī)范個人項下具體業(yè)務(wù)操作。二要強(qiáng)化對銀行的監(jiān)管，建立銀行主體分類監(jiān)管機(jī)制。對銀行的監(jiān)管應(yīng)包括銀行代客業(yè)務(wù)、銀行履行監(jiān)管職責(zé)情況和銀行自身業(yè)務(wù)。對銀行代客業(yè)務(wù)監(jiān)管要在傳統(tǒng)結(jié)售匯的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化對直接或間接產(chǎn)生跨境資金流動的監(jiān)管，將雖不產(chǎn)生跨境資金流動但與跨境業(yè)務(wù)相關(guān)的金融衍生品的監(jiān)管，整合分散于經(jīng)常與資本法規(guī)中的銀行管理條款。要結(jié)合實際，先對銀行外匯理財及衍生產(chǎn)品、銀行貿(mào)易融資產(chǎn)品、銀行自身外匯資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)等分項目出臺的規(guī)定進(jìn)行規(guī)范，逐步積累監(jiān)管經(jīng)驗，待時機(jī)成熟后，進(jìn)一步整合形成《銀行外匯業(yè)務(wù)管理辦法》。要結(jié)合銀行外匯業(yè)務(wù)考評辦法，建立完善的激勵約束機(jī)制,通過各類量化指標(biāo)對銀行進(jìn)行分類，并施以不同的監(jiān)管措施。監(jiān)管要側(cè)重引導(dǎo)各銀行依法、守信、合規(guī)辦理涉匯業(yè)務(wù),對惡意違法違規(guī)行為可采取警告、處罰、暫停業(yè)務(wù)、取消市場準(zhǔn)入或依法追究法律責(zé)任等手段。

（二）構(gòu)建一體化主體監(jiān)管組織體系。

一要按監(jiān)管流程設(shè)置監(jiān)管組織體系，實現(xiàn)主體業(yè)務(wù)的集中管理。打破原有的業(yè)務(wù)管理界限，構(gòu)建從法規(guī)到技術(shù)、從組織機(jī)構(gòu)到監(jiān)管對象統(tǒng)一、全面的主體監(jiān)管。監(jiān)管組織體系應(yīng)按流程分為業(yè)務(wù)辦理部門、非現(xiàn)場監(jiān)測部門、現(xiàn)場查處部門。業(yè)務(wù)辦理屬于前臺業(yè)務(wù)，非現(xiàn)場與現(xiàn)場屬于中后臺管理。前臺業(yè)務(wù)要注重服務(wù)，簡化業(yè)務(wù)辦理及材料審核程序；中后臺要強(qiáng)化預(yù)警、查處與分類管理。在簡化前臺程序與材料的同時，應(yīng)明確具體禁止界限，加大處罰力度，提高違法成本。由于3個部門是按主體業(yè)務(wù)流程進(jìn)行監(jiān)管的，其聯(lián)系較以往經(jīng)常、資本分設(shè)的監(jiān)管模式應(yīng)更為緊密，除了原有的線索、案件移交等單向聯(lián)系外，還要通過業(yè)務(wù)集體審議、核查結(jié)果反饋等機(jī)制，強(qiáng)化流程的統(tǒng)一。二要建立外部信息共享和協(xié)同監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)外匯局與人民銀行的信息交流，掌握跨境人民幣、結(jié)匯人民幣去向、機(jī)構(gòu)信貸等信息，實現(xiàn)本外幣一體化資金流監(jiān)測；要加強(qiáng)橫向涉外管理部門間的聯(lián)系溝通,增進(jìn)與商務(wù)、工商、稅務(wù)、海關(guān)、司法等部門的聯(lián)系合作，建立數(shù)據(jù)交換或定期信息核對機(jī)制，全面了解掌握涉匯主體相關(guān)信息,提升對主體跨境資金貿(mào)易真實性與合理性的判斷力。通過部門聯(lián)動、信息共享、共同制約、監(jiān)管到位的協(xié)同監(jiān)管機(jī)制,營造安全、穩(wěn)定的外匯資金流動環(huán)境。

（三）建立以主體為基礎(chǔ)的全口徑數(shù)據(jù)采集和監(jiān)測系統(tǒng)，科學(xué)設(shè)置監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系。

一要整合系統(tǒng)資源，區(qū)分業(yè)務(wù)辦理與后臺監(jiān)測。保留現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)辦理功能及必要的合規(guī)性指標(biāo)，如資本金賬戶、外債流入超限等指標(biāo)，建立以主體為基礎(chǔ)的包括貨物、服務(wù)、直接投資、外債、境外投資以及主體跨境資金、境內(nèi)劃轉(zhuǎn)、結(jié)匯資金去向等在內(nèi)的全口徑資金監(jiān)測平臺，進(jìn)一步提高監(jiān)管效率。二要建立科學(xué)的監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系。要借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗,結(jié)合國內(nèi)實際情況,提高指標(biāo)的適用性，構(gòu)建可量化、易監(jiān)測、相關(guān)性原則設(shè)置多種類型的預(yù)警指標(biāo),如單筆大額指標(biāo)、高頻累計指標(biāo)、貨物流與資金流匹配指標(biāo)、動態(tài)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)等；預(yù)警指標(biāo)的設(shè)立要具有靈活性，給予不同區(qū)域外匯局充分的自主設(shè)定權(quán),避免一刀切。三要不斷增強(qiáng)外部信息資源的收集與整理。對通過日常監(jiān)管、信息共享及協(xié)作機(jī)制等獲取的外部信息，要采用合理方式實現(xiàn)系統(tǒng)的收集與整理，使監(jiān)測數(shù)據(jù)信息隨著監(jiān)管的推進(jìn)與深入，實現(xiàn)監(jiān)管數(shù)據(jù)的動態(tài)良性循環(huán)。

篇（3）

優(yōu)化前湖南省資本項目外匯管理部門的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置基本參照上級管理部門組織結(jié)構(gòu)而相應(yīng)設(shè)置，是較為典型的條塊化管理模式。該模式在日常業(yè)務(wù)的開展上有其固有的優(yōu)勢，但是隨著外匯管理改革的深入，特別是資本項目可兌換進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)和國家行政管理方式的發(fā)展，該模式在一些方面已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的弊端，主要體現(xiàn)在以下幾個方面:一是內(nèi)部機(jī)構(gòu)缺乏必要的內(nèi)部約束監(jiān)督機(jī)制。部門內(nèi)設(shè)綜合、投資管理、外債管理三個科，十五個崗位，分別對資本市場業(yè)務(wù)、投資管理業(yè)務(wù)、外債管理業(yè)務(wù)實施監(jiān)督管理，存在業(yè)務(wù)條塊相對獨立，缺乏有效的約束監(jiān)督機(jī)制等問題。各個條塊的業(yè)務(wù)工作，只有事前的審批程序，而缺乏相應(yīng)的事后監(jiān)督，各條塊業(yè)務(wù)工作的合規(guī)性主要靠審批人員自覺執(zhí)行內(nèi)控制度。二是無法滿足管理理念轉(zhuǎn)變的要求。隨著外匯管理改革的深入，工作重心將逐步由事前審批向事后監(jiān)測分析和非現(xiàn)場核查轉(zhuǎn)變。優(yōu)化前為避免“一手清”問題，客觀上要求每個科室至少三人，其中投資科在集中年檢的時間段還是會出現(xiàn)人手緊張的情況。由于大量的人力、物力資源都集中在日常業(yè)務(wù)處理上，無法保障監(jiān)測分析和非現(xiàn)場核查工作開展，“五個轉(zhuǎn)變”的理念難以落到實處。三是難以滿足主體監(jiān)管思路和跨業(yè)務(wù)的特殊個案處理要求。在外匯管理改革大力推進(jìn)的過程中，企業(yè)對于突破現(xiàn)有政策框架，通過創(chuàng)新融資模式來降低成本費用的動力較強(qiáng)，業(yè)務(wù)條塊交叉的特殊個案明顯增多;與此同時，外匯管理部門各業(yè)務(wù)之間的資源共享程度有限，難以全面把握單一主體的需求，難以對單一主體實施有效評估，容易產(chǎn)生監(jiān)管與服務(wù)的滯后性，難以落實“五個轉(zhuǎn)變”的主體監(jiān)管要求。

1.2優(yōu)化的思路與可行性分析

總體思路體現(xiàn)在以下幾個方面:一是通過應(yīng)用工業(yè)工程理念，對資本項目外匯管理業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)量進(jìn)行分析，在不增加人員配置和辦公資源的情況下，抽調(diào)人員專門負(fù)責(zé)事后監(jiān)測分析和非現(xiàn)場核查工作。二是解決條塊化管理模式下，內(nèi)部機(jī)構(gòu)之間缺乏必要的監(jiān)督約束機(jī)制問題。三是以主體監(jiān)管思路為指導(dǎo)，保障業(yè)務(wù)工作的順利開展，特別是解決如集中聯(lián)合年檢期間的人手不足問題等。從崗位設(shè)置看，湖南省分局資本項目管理處原內(nèi)設(shè)綜合科、投資管理科和外債管理科，三個科十五個崗位，處內(nèi)正式在編人員11名(正副處長各1人)，如下表所示:對崗位進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)三個科中的崗位大致可以分為以下三類:通過合并與重組，以上述三類崗位分類設(shè)定科室，即內(nèi)設(shè)業(yè)務(wù)管理科負(fù)責(zé)前臺業(yè)務(wù)工作，監(jiān)測分析科負(fù)責(zé)事后監(jiān)測分析、非現(xiàn)場核查與調(diào)查研究，綜合科負(fù)責(zé)部門行政工作與內(nèi)控制度的制定與執(zhí)行，其崗位設(shè)定與職責(zé)大致如下：

篇（4）

（一）法律保障體系不夠完善，立法層次偏低在立法方面，我國境外直接投資沒有制定統(tǒng)一完善的境外投資單行法，權(quán)威性較低。目前，用于規(guī)范和調(diào)整境外直接投資的主要以部門行政規(guī)章為主，如商務(wù)部的《境外投資管理辦法》、發(fā)改委的《境外投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法》和國家外匯管理局的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》，不同管理部門各取一塊，分別涉及審批、外匯等單方面管理，并且不同管理部門的行政規(guī)章無法相互補(bǔ)充和支持。在遇到一些緊急情況時，各部門往往會采用一些臨時性的政策措施，制成規(guī)范性文件。法律保障機(jī)制不健全，導(dǎo)致企業(yè)對外投資的安全和利益最大化無法保證，與促進(jìn)企業(yè)“走出去”的要求存在較大差距。

（二）存在多頭行政管理體制，信息資源共享機(jī)制不健全境外直接投資行政審批呈現(xiàn)多頭管理。現(xiàn)行體制下，我國境外直接投資主要由商務(wù)部、發(fā)改委、財政部、外匯管理局負(fù)責(zé)管理，各管一塊，各司其職，存在多頭行政管理。這種多頭分散的管理體制，增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，還容易造成管理資源浪費和辦事效率低下等問題。由于針對同一主體的不同業(yè)務(wù)內(nèi)容與環(huán)節(jié)的管理資源與數(shù)據(jù)信息分散在上述多個職能部門，各部門之間尚未建立完善的信息共享機(jī)制和數(shù)據(jù)交換機(jī)制。信息資源共享機(jī)制不健全，難以滿足當(dāng)前跨境資金流動全口徑監(jiān)測的需要。

（三）統(tǒng)計監(jiān)測體系和主體監(jiān)管機(jī)制不完善統(tǒng)計監(jiān)測手段單一。境外投資企業(yè)在完成外匯登記和資金匯出后，國家外匯管理局對其唯一的監(jiān)測手段是每年一次的外匯年檢，年檢數(shù)據(jù)由企業(yè)自主申報，年檢數(shù)據(jù)較為簡單不夠深入，其數(shù)據(jù)的真實性和準(zhǔn)確性有待進(jìn)一步驗證，而且從年檢數(shù)據(jù)中難以挖掘境外投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)和權(quán)益具體情況，統(tǒng)計監(jiān)測和調(diào)控難度較大。

（四）個人境外投資管理空白隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和居民財富的日益增長，以及境外資源、環(huán)境和投資回報等因素吸引，境內(nèi)個人進(jìn)行境外直接投資的意愿增強(qiáng)。但是，目前發(fā)改委、商務(wù)部等境外投資管理部門出臺的法規(guī)均為境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外投資設(shè)計，外匯管理部門制定的《個人外匯管理辦法》雖然為境內(nèi)個人境外直接投資預(yù)留了政策空間，但至今仍未出臺相應(yīng)的具體的實施辦法和操作規(guī)程。政策限制和制度空白使大量的境內(nèi)個人通過非正規(guī)渠道進(jìn)行海外投資。大量的境內(nèi)個人境外直接投資行為游離于外匯管理部門監(jiān)管視線之外，不僅使國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真，無法監(jiān)測境內(nèi)個人非法財產(chǎn)轉(zhuǎn)移等跨境資本違規(guī)流動規(guī)模，也使個人境外直接投資的合法權(quán)益無法保障。

二、境外直接投資管理國際比較

中國在境外直接投資方面起步較晚，在管理上積累經(jīng)驗不足，因此有必要通過總結(jié)歸納其他國家在境外直接投資外匯管理方面的有益經(jīng)驗，指導(dǎo)未來改革的方向

（一）境外直接投資外匯管理國際比較1.美國：作為全球最大的資本輸出國，美國很早就取消了外匯和資本管制，只要對外投資符合國家經(jīng)濟(jì)政策，或為發(fā)展中國家提供援助，美國一般都允許和支持。在法律保障方面，美國基本上已構(gòu)建了完善的法律保障機(jī)制。尤其是二戰(zhàn)以來，在對外投資方面專門制定了《經(jīng)濟(jì)合作法》《對外援助法》《共同安全法》等有關(guān)法律，不斷加大對本國境外直接投資的安全和利益的保障。在行政審批權(quán)限上，美國實行各州政府管理。一方面美國能面對全球化的浪潮和新經(jīng)濟(jì)興起的不斷變化，來調(diào)整境外直接投資管理，保證和占領(lǐng)境外投資市場的優(yōu)勢和核心競爭力，如1999年美國政府實施《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，短時間內(nèi)促使美國跨國銀行在全球范圍內(nèi)通過兼并和境外直接投資手段成為世界排名前列的公司；另一方面通過建立海外投資企業(yè)資產(chǎn)申報制度，充分掌握企業(yè)運行狀況。在個人境外投資方面，美國是鼓勵私人資本境外直接投資的。1948年，美國實施“馬歇爾計劃”時，就創(chuàng)立了海外投資保證制度，用來獎勵、促進(jìn)和保護(hù)私人境外直接投資的安全與利益。在1969年設(shè)立海外私人投資公司（OPIC），作為主管美國私人境外直接投資保證和保險的專門機(jī)構(gòu)，幫助美國個人企業(yè)及個人擴(kuò)大在發(fā)展中國家和新興市場國家投資。2.日本：日本的境外直接投資資本管制政策經(jīng)歷了“由緊到松”的重大調(diào)整，實行分類監(jiān)管模式。在法律保障方面，日本政府始終堅持把支持企業(yè)走出去作為國家戰(zhàn)略方針，先后制定和修訂《外匯法》《外資法》和《境外投資信用保證制度》等法律，利用外匯儲備通過購買海外戰(zhàn)略資源和海外企業(yè)股權(quán)等形式，使日本成為僅次于美國的世界第二大海外投資大國，達(dá)到消化巨額外匯儲備和“資源立國”的雙重戰(zhàn)略目標(biāo)。在行政審批方面，日本對境外直接投資不再采用海外投資審批制度，實行海外投資自由化制度和資本交易項目備案制度，實行“一個窗口、分工處理”的模式，一類政策一個部門主管，不搞重復(fù)管理和審查。資本出境管理政策由財務(wù)省主管，“外向型”對外經(jīng)濟(jì)政策由主管工商貿(mào)易政策的經(jīng)產(chǎn)省管理。財務(wù)省受理對外投資者相關(guān)備案文件后，轉(zhuǎn)交經(jīng)產(chǎn)省做出對該事項的備案意見，最終由財務(wù)省做出決定。在危機(jī)管理方面，日本政府建立了嚴(yán)格的特許、事先備案和事后報告制度，并實施“海外事業(yè)活動基本調(diào)查”，為掌握日本企業(yè)海外經(jīng)營活動現(xiàn)狀、為對外直接投資政策的制定、調(diào)整提供依據(jù)。在個人境外投資方面，日本政府在1998年日本國內(nèi)的外匯兌換和交易完全放開后，個人境外投資基本放開，不受管制。3.印度：在法律保障方面，印度是金磚國家中最早以法律形式來建立投資保障機(jī)制的。20世紀(jì)80年代初，印度先后制訂和頒布了《對外直接投資法》《國際投資法》《海外投資保護(hù)法》等，以法律形式來保障本國的對外投資。在行政審批方面，印度政府不斷放寬境外直接投資限制，推動企業(yè)積極參與海外投資。1978年，設(shè)立海外合資企業(yè)委員會，由商業(yè)部、外交部、財政部、工業(yè)部、技術(shù)發(fā)展總局和公司事務(wù)部等機(jī)構(gòu)派員組成，負(fù)責(zé)批準(zhǔn)、管理和審查一切有關(guān)境外投資的事宜。在危機(jī)管理方面，印度政府專門設(shè)立經(jīng)濟(jì)司，隸屬外交部，來全面負(fù)責(zé)監(jiān)管境外投資企業(yè)。在個人境外投資方面，由于印度私人企業(yè)較為活躍和發(fā)達(dá)，印度政府對于個人境外投資管制方面也比中國較為寬松，例如允許個人匯出不超過100萬美元在國外購買房地產(chǎn)、允許個人在海外承認(rèn)的交易所上市等。

（二）啟示綜合比較上述幾國境外直接投資管理的經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，以下幾點值得借鑒：一是國家都非常重視立法的作用。企業(yè)對外投資活動有法可依，減少企業(yè)面臨的不確定因素，保障企業(yè)境外直接投資安全和利益。二是發(fā)達(dá)國家都設(shè)立一個統(tǒng)一的對外投資管理機(jī)構(gòu)，如美國對外投資由各州政府負(fù)責(zé)管理、日本實行“一個窗口、分工處理”的分類監(jiān)管模式。這種行政管理資源高度整合的管理模式值得我國借鑒。三是在對境外直接投資監(jiān)管上都采取了適合自己國情的監(jiān)管模式，比如美國設(shè)立海外投資企業(yè)資產(chǎn)申報制度，日本實施“海外事業(yè)活動基本調(diào)查”，印度設(shè)立專門部門負(fù)責(zé)監(jiān)管。四是越發(fā)達(dá)的國家對個人境外投資管理就越寬松。例如美國個人境外投資管理放開程度大于日本，日本個人境外投資管理放開程度又高于印度。

三、完善境外直接投資外匯管理的政策建議

（一）制定《海外投資法》，完善境外直接投資法律保障體系對我國現(xiàn)行境外直接投資行政法規(guī)認(rèn)真梳理，實現(xiàn)頂層設(shè)計，提高法律保護(hù)層次，制定出臺適用于所有投資主體、投資區(qū)域、投資性質(zhì)的《海外投資法》作為境外直接投資基本法，從宏觀上把握境外直接投資法律規(guī)范，內(nèi)容涉及鼓勵促進(jìn)、審批管理、宏觀調(diào)控、監(jiān)測預(yù)警、政府服務(wù)保障等多個方面。在《海外投資法》的基礎(chǔ)上，涉及各管理部門具體分工的，可由國家外匯管理局、商務(wù)部、發(fā)改委等部門在境外直接投資審批和行政服務(wù)等方面制定相應(yīng)的制度性和規(guī)范性文件，從而形成系統(tǒng)化的、邏輯化的、體系化的完整的境外直接投資法律保障體系。

（二）完善部門分工管理和信息共享機(jī)制，整合管理資源一是將境外直接投資項目核準(zhǔn)和開辦核準(zhǔn)業(yè)務(wù)合并，歸口一個部門管理，形成主管部門負(fù)責(zé)事前審批備案，外匯局負(fù)責(zé)事中監(jiān)測、事后核查的管理體制。這樣既提高了境外直接投資便利性，避免了投資主體在多個部門奔波，節(jié)省時間成本和人力成本，又使境外直接投資管理框架變得清晰明朗。二是按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險”的原則，逐步放松境外投資管制，逐漸向自動許可制或登記備案制過渡，對符合條件的海外投資免除政府事先批準(zhǔn)，落實企業(yè)投資自，實現(xiàn)跨境資金流動均衡管理的目標(biāo)。三是搭建跨部門的境外投資管理信息共享平臺。開發(fā)境外直接投資管理信息系統(tǒng)，實現(xiàn)商務(wù)部、發(fā)改委、外匯局、稅務(wù)部、海關(guān)等多個部門境外直接投資審批備案、登記、資金匯兌、納稅、非貨幣出資等多項信息的共享，為國家宏觀調(diào)控和構(gòu)建完善的境外直接投資政策支持體系提供信息支撐，防止信息不對稱造成的監(jiān)管缺失。

篇（5）

從目前的發(fā)展看，跨境電子商務(wù)將實現(xiàn)“七個平臺”功能：一是產(chǎn)品展示、宣傳平臺。通過電子商務(wù)平臺展示產(chǎn)品的特性和功能，宣傳企業(yè)；二是交易支付平臺。通過第三方中介支付、擔(dān)保支付等方式，確保跨境交易的安全、有序，減輕中外雙方企業(yè)（個人）的信用成本；三是外匯金融衍生品銷售平臺。通過與商業(yè)銀行合作、建立民營銀行的方式，跨地區(qū)提供金融衍生品服務(wù)，有效降低企業(yè)購買成本；四是提供第三方質(zhì)量擔(dān)保平臺。對進(jìn)出口產(chǎn)品實行質(zhì)量擔(dān)保，免去企業(yè)、個人的后顧之憂；五是建立外匯理財平臺。使外匯理財更接近普通群眾，實現(xiàn)藏匯于民；六是建立信用體系平臺。通過對交易的信用評價，建立對外交易（包括國內(nèi)企業(yè)和國外企業(yè)）信用體系，同時與征信系統(tǒng)實現(xiàn)對接或納入到征信系統(tǒng)中；七是無限擴(kuò)展的一站式平臺。通過跨境電子商務(wù)平臺，結(jié)合市場需求和長期發(fā)展需求，根據(jù)需要提供更多的服務(wù)，建立一站式平臺，極大便利進(jìn)出口業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)外匯業(yè)務(wù)的深度發(fā)展。通過多個平臺的建設(shè)，一是便利企業(yè)跨境銷售，實現(xiàn)一站式服務(wù)；二是免去企業(yè)的對外貿(mào)易中的很多顧慮和風(fēng)險；三是可以促進(jìn)對外電子商務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.將建立以B2B和B2C為主力，C2C為補(bǔ)充的綜合跨境電子商務(wù)模式。

由于跨境交易、支付及運輸、報關(guān)等的特殊性，B2B模式和B2C模式勢必成為跨境電子商務(wù)的主力。其相對較大的業(yè)務(wù)量也避免了生產(chǎn)廠家的零售化和碎片化，通過國內(nèi)商務(wù)平臺或國際化平臺進(jìn)行交易，通過第三方平臺支付中介、保證金、延遲付款等方式確保交易的安全。

3.淘寶模式的C2C跨境電子商務(wù)可能成為跨境電子商務(wù)的又一增長點。

B2C模式跨境電子商務(wù)呈不斷增長模式，而作為淘寶的“發(fā)家之本”，C2C模式的跨境電子商務(wù)，也可能最終成為跨境電子商務(wù)的又一增長點，也將使“地球村”的概念真正落到最實處。C2C跨境交易模式同樣采用第三方商務(wù)平臺。C2C模式固然存在交易金額小、沒有貨物報關(guān)、資金流難以監(jiān)管、貨物不易核實、收支和結(jié)售匯統(tǒng)計不便等問題。但這一市場需求終究是一個經(jīng)營增長點，僅僅是因為難管理便不去做屬于傳統(tǒng)的管理思維，應(yīng)該是“堵不如疏”，加以引導(dǎo)和合理監(jiān)管，使其向著健康、有序的方向發(fā)展，使其成為對外經(jīng)濟(jì)的又一增長點。

4.互聯(lián)網(wǎng)金融衍生品可能對傳統(tǒng)金融模式產(chǎn)生沖擊。

從“余額寶”成為全社會焦點的事例可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融的許多創(chuàng)新特性勢必對傳統(tǒng)金融模式產(chǎn)生極大沖擊。眾所周知，銀行外匯業(yè)務(wù)利潤較高，地方外匯業(yè)務(wù)銀行可以“躺著掙錢”。但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，如互聯(lián)網(wǎng)公司與部分外匯指定銀行合作，通過網(wǎng)絡(luò)以較低的服務(wù)費用在全國范圍內(nèi)提供外匯業(yè)務(wù)服務(wù)，勢必會吸引大批中小進(jìn)出口企業(yè)客戶，也必然會帶來一些監(jiān)管難題和操作風(fēng)險。

二、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融對外匯管理帶來的挑戰(zhàn)

1.網(wǎng)絡(luò)金融對舊有的“屬地管理”和地方數(shù)據(jù)統(tǒng)計是一大挑戰(zhàn)。

比如說某市某企業(yè)辦理進(jìn)出口收匯，原本在本地市銀行辦理，國際收支申報，業(yè)務(wù)辦理行都在本地，如今通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，以較低的成本在浙江杭州某外匯指定銀行辦理，國際收支申報如由主體申報，則應(yīng)申報在該市，而業(yè)務(wù)發(fā)生行在浙江杭州，難以進(jìn)行國際收支核查，而對本地的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，也帶來一定誤差。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融對業(yè)務(wù)安全提出了新的挑戰(zhàn)。

一是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，可以更容易地尋找交易方，但交易方為外方，其資質(zhì)、真實情況、該國政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、可能出現(xiàn)的風(fēng)險等，應(yīng)值得關(guān)注；二是業(yè)務(wù)中出現(xiàn)違約、緊急變化的應(yīng)急處理，因為外方的法律法規(guī)、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等不一，對執(zhí)行、仲裁造成一定的困難；三是互聯(lián)網(wǎng)交易中外方企業(yè)、個人是否納入到信用體系，還是作為信用參考，其真實性審核如何實現(xiàn)等問題，應(yīng)值得關(guān)注。

3.對外匯反洗錢、違規(guī)查處也提出了新的挑戰(zhàn)。

便利性極強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)渠道可能帶來的洗錢、虛假交易等形式更為多樣，對其真實性的審核、監(jiān)測和檢查，也應(yīng)當(dāng)未雨綢繆。

三、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融外匯政策的改革方向

1.加強(qiáng)外匯管理“大數(shù)據(jù)”建設(shè)。

一是以主體為單位，將所有外匯數(shù)據(jù)集中統(tǒng)一匯總查詢或者“分散存儲，統(tǒng)一調(diào)用”，使外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管更加全面化；二是對外匯數(shù)據(jù)進(jìn)行廣泛采集，集中計算預(yù)測，發(fā)現(xiàn)規(guī)律，作為外匯主體監(jiān)管的一個重要參考。

2.堅持“主體監(jiān)管”原則。

對“屬地管理”采取靈活與統(tǒng)一的方式，對國際收支等系統(tǒng)進(jìn)行升級，不論企業(yè)在那里辦業(yè)務(wù)，在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中以屬地為統(tǒng)計單位，同時顯示辦理地區(qū)，一方面便于統(tǒng)計和核查，另一方面也便于核對不同統(tǒng)計口徑的誤差。

3.與商務(wù)部、公安部、海關(guān)加強(qiáng)合作，多位一體，對國際貿(mào)易平臺的安全性、真實性提出標(biāo)準(zhǔn)，同時加強(qiáng)非現(xiàn)場監(jiān)測。一方面確保新事物對國際貿(mào)易的巨大推動作用，另一方面加強(qiáng)風(fēng)險控制，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。

4.對B2C、C2C跨境電子商務(wù)適當(dāng)放寬限制。

放寬B2C、C2C跨境收付匯、結(jié)售匯限制，并加強(qiáng)監(jiān)管，引導(dǎo)其通過合法的方式發(fā)展、壯大。

篇（6）

二、放松個人境外投資外匯管理的必要性和可行性分析

（一）必要性分析1.有利于規(guī)范個人境外投資行為，提高外匯管理政策有效性長期以來，我國境外投資管理體制對境內(nèi)個人的境外投資活動一直未予政策認(rèn)可，但實際上境內(nèi)個人在境外從事各類投資的行為卻一直存在。制度的缺失導(dǎo)致一些確有投資需求和投資能力的境內(nèi)個人，一方面通過外匯黑市、地下錢莊等方式轉(zhuǎn)移資金或以經(jīng)常項目交易的名義辦理資金匯兌，非法外匯交易擾亂了外匯市場秩序；另一方面，繞開政策障礙迂回操作，通過多人分拆購匯聚集資金后帶出境外投資，造成申報用途與實際用途不符，從而直接影響到外匯管理政策的有效性和嚴(yán)肅性。放開個人境外投資，建立健全相關(guān)政策，不僅可為個人境外投資者提供便捷的資金流動渠道，提高外匯監(jiān)管效率，而且可以實現(xiàn)個人境外投資的合法化，保護(hù)個人境外投資的合法權(quán)益。2.開展個人境外投資，能帶動其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展省內(nèi)外近些年個人境外投資的成功經(jīng)驗表明，境內(nèi)個人境外投資加工制造產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁等產(chǎn)業(yè)，能帶動省內(nèi)要素輸出和富余勞動力的轉(zhuǎn)移。像浙商海外種田，不僅帶動五、六十萬剩余勞力在全球十幾個國家和地區(qū)從事農(nóng)、林、牧、漁等開發(fā)，而且其所涉及的農(nóng)業(yè)機(jī)械、化肥農(nóng)藥、種子等大都來自本省和國內(nèi)。江西作為農(nóng)業(yè)大省，浙商海外種田對江西有一定借鑒意義。江西個人境外投資放開后，其個人在境外投資中所涉及的農(nóng)林牧漁業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所需的農(nóng)業(yè)機(jī)械、設(shè)備、農(nóng)藥及種子（種畜、種苗）等若絕大部分由省內(nèi)購進(jìn)，那必定會帶動省內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，在個人境外投資剛放開時，這種效果也許不大明顯，但一旦形成規(guī)模，其對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動將會愈加明顯。

（二）可行性分析1.目前江西省已進(jìn)入全面發(fā)展對外直接投資的階段根據(jù)英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”，一個國家的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2000~4750美元之間的階段時，對外直接投資迅速增加；當(dāng)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過5000美元的時候，“對外直接投資占經(jīng)濟(jì)總量的規(guī)模和比重增大，成為經(jīng)濟(jì)總體實力的重要力量”。為印證其效果，我們特選取商務(wù)部網(wǎng)站登載的2008~2013年我國各省市自治區(qū)對外直接投資排名中有關(guān)江西與中部另外五省的資料進(jìn)行整理作一比較，如下表。表12008~2013年我國中部六省對外直接投資比較從表1可以看出，2008~2012年江西人均GDP（美元）處于鄧寧“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”的第三階段。2008~2009年，當(dāng)江西人均GDP處于第三階段初期時（2000~2500美元），江西對外直接投資在全國的排名處于26~27位，在中部6省的排名處連續(xù)兩年的末位；2010~2012年，當(dāng)江西人均GDP上升至3000~4000美元區(qū)間時，江西對外直接投資不僅在總量上有大幅提升，而且在全國的排名已上升到19~22位，在中部6省的排名則超過了山西和河南2省。由此可見，鄧寧“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”對江西省而言，具有較強(qiáng)的適用性和效率性。2013年江西人均GDP已達(dá)到5176.96美元（按當(dāng)年美元兌人民幣匯率中間價計），也就是說全省已進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”的第四階段。這一階段既是江西對外直接投資進(jìn)入全面快速發(fā)展期，也是全省放開個人境外投資的最好時機(jī)。因此，在這一最佳節(jié)點上同時放開江西省境內(nèi)個人境外投資，必然如虎添翼，對全省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起有力的促進(jìn)作用。2.江西民營經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展孕育出的富裕群體是開展個人境外投資的中堅力量近幾年，江西經(jīng)濟(jì)取得了快速持續(xù)增長的好勢頭，在使人民的生活水平普遍得到進(jìn)一步改善的同時，也孕育出了一批又一批的富裕群體。一是億萬富豪。據(jù)《江南都市報》2014年4月2日刊登的《2014年江西創(chuàng)富榜》顯示，江南都市報財富工作室以5億元為起點，共篩選出億萬富豪100位，總財富為1750億元，平均財富為17.5億元。從其分布來看，房地產(chǎn)占28%，股權(quán)投資或主營業(yè)務(wù)為投資的占16%，主營業(yè)務(wù)超10%的還有礦產(chǎn)業(yè)及醫(yī)藥（醫(yī)療器械）等。此外，據(jù)胡潤的2013年《中國財富報告》，江西共有億萬富豪840人，在全國所占比重為1.3%，列全國各省市區(qū)排名第18位。二是千萬富豪。據(jù)胡潤研究院和群邑智庫聯(lián)合的《中國財富報告》，2009年，江西共有千萬富豪7800人，至2013年底，江西共擁有千萬富豪9800人，在全國所占比重為0.93%,在全國各省市排名列第20位。《中國財富報告》還指出，在中國千萬富豪中，一般企業(yè)主所占比例為50%，職業(yè)股民占比為15%,炒房者占比為15%，金領(lǐng)（指在大型企業(yè)集團(tuán)、跨國公司領(lǐng)取年薪的高層人士）約占20%。三是注冊資本為500萬以上的私營企業(yè)主。截至2013年底，江西省私營企業(yè)注冊資本500萬以上的達(dá)4.04萬戶，其中，1000萬以上至1億元（不包括1億）的有19969戶，億元以上的有717戶。我們認(rèn)為，上述富裕群體將是江西省開展境外投資的中堅力量。首先是制造業(yè)。在各類富裕群體中，制造業(yè)的占比最大。但是，江西近些年經(jīng)濟(jì)增速逐年放緩，也與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及制造業(yè)中過剩產(chǎn)能的增多不無關(guān)系。因而，此時如果放開個人境外投資，制造業(yè)的富裕群體出于分散風(fēng)險、尋找海外資源、促進(jìn)出口、擴(kuò)大市場或開辟銷售網(wǎng)點等不同目的，直接進(jìn)行個人境外投資的可能性加大。其次是房地產(chǎn)業(yè)。2014年上半年，江西房地產(chǎn)與全國多數(shù)省市一樣開始轉(zhuǎn)冷，究其原因，既有宏觀調(diào)控的原因，也有商品房源積壓過多以及房價已處于高位的因素。相比之下，美國及歐洲許多國家卻因受困于經(jīng)濟(jì)增長的乏力，房地產(chǎn)市場相對而言更具有投資價值。因此，放開境內(nèi)個人境外投資后，不僅房地產(chǎn)行業(yè)中的億萬富豪、千萬富豪會有不少投資境外的房地產(chǎn)業(yè)，甚至一些中產(chǎn)階層人士出于種種目的也會考慮境外購房。第三，證券市場。近幾年，我國股市長時間處于低迷狀態(tài)，截至去年5月，上海市場A股的平均市盈率只有9.8倍，這一估值水平比2008年10月末金融風(fēng)暴肆虐時還低30%。我國股市長時間萎靡不振，導(dǎo)致上市公司的股價大大縮水，從而也在很大程度上影響到江西創(chuàng)富榜上億萬富豪的人均財富也大為減少。2011年江西創(chuàng)富榜的63位億萬富豪，平均財富為24.8億元，但至2013年江西創(chuàng)富榜上的80位億萬富豪，平均財富只有15.84億元，人均財富縮水8.97億元，縮水幅度達(dá)36.15%。而歐美和中國香港等股市較為成熟，投資環(huán)境相對穩(wěn)定。因此，個人境外投資放開后，不少長期涉足國內(nèi)資本市場的億萬富豪、千萬富豪以及其他一些具有一定投資實力的職業(yè)股民，一方面仍然會繼續(xù)涉獵國內(nèi)資本市場尋找機(jī)會，另一方面，也有相當(dāng)一部分還會參與境外證券投資。3.國際金融危機(jī)為境內(nèi)個人境外投資歐美市場提供了外部條件由于次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)的發(fā)生，近幾年歐美國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，為刺激經(jīng)濟(jì)增長，不少國家紛紛出臺優(yōu)惠政策，鼓勵外商直接投資。像英國、法國等國家都先后出臺了不少針對外國投資者給予的優(yōu)惠政策。美國目前雖然只承諾對外國投資和投資者給予全面的國民待遇，并強(qiáng)調(diào)對外投資的高水平保護(hù)，但在一些偏遠(yuǎn)的州，地方政府也承諾提供一切可能的稅收和土地優(yōu)惠等。上述優(yōu)惠政策的出臺，都為境內(nèi)個人境外投資歐美市場提供了難得的機(jī)遇。

三、對策建議

（一）放寬個人境外投資外匯管理1.總體原則：循序漸進(jìn)，風(fēng)險可控。從總體上說，個人境外投資應(yīng)按照風(fēng)險程度的高低逐步開放。在順序上應(yīng)先放開與實物投資相關(guān)的的境外直接投資、境外放款等業(yè)務(wù)，后放開證券投資、境外購房等業(yè)務(wù)；先放開個人長期資本交易，后放開個人短期資本交易。在對外投資區(qū)域選擇上，也可以考慮先放開對中國香港和臺灣地區(qū)及亞洲周邊國家的投資，再放開對歐美等投資環(huán)境較為成熟國家的投資，最后再全部放開。對于先放開的項目，應(yīng)加強(qiáng)政策評估，待時機(jī)條件成熟再放開下一項目。2.以登記制度為核心，實行限額管理。（1）實行事前登記制度。個人境外投資者應(yīng)在開展境外投資前到外匯局進(jìn)行登記，并符合一定的資格條件，如主體資格、行業(yè)性質(zhì)等。由于不少投資者常年身處境外，因此對于境外投資事項的變更及年檢等信息，可以考慮允許投資者通過網(wǎng)上應(yīng)用平臺進(jìn)行申報。（2）實行限額管理。一方面適度提高部分原有的個人結(jié)售匯限額，可以考慮將個人結(jié)匯和境內(nèi)個人購匯年度總額提高至每人每年等值10萬美元；另一方面，可以考慮根據(jù)個人境外投資者的資產(chǎn)狀況設(shè)定一定的投資限額，在投資限額內(nèi)的購付匯可以自行在銀行辦理，并且不包括在個人結(jié)售匯限額內(nèi)，超過限額的可以憑相關(guān)的證明材料到外匯局審批。3.對已經(jīng)存在的個人境外投資實行“補(bǔ)登記”制度。從實踐看，雖然個人境外投資政策沒有放開，但已有一部分人通過地下錢莊、分拆結(jié)售匯等違規(guī)方式進(jìn)行了境外投資。這部分境外投資由于缺乏合法手續(xù)，在境外會面臨較高的法律風(fēng)險,資金安全難以保障。同時，這部分投資數(shù)據(jù)不明，也給國際收支統(tǒng)計平衡帶來不確定性。因此，可以考慮設(shè)計“補(bǔ)登記”手續(xù)。對于已通過違規(guī)途徑匯出資金，但確有真實投資背景，且符合其他相關(guān)法律法規(guī)的投資行為予以“補(bǔ)登記”，從而改變原來投資者的“灰色身份”為合法身份，使之受到國內(nèi)、國外相關(guān)法律保護(hù)，為其創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。4.逐步放寬個人境外證券投資。一方面，通過合理擴(kuò)大投資范圍，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，適當(dāng)降低QDII準(zhǔn)入門檻等措施進(jìn)一步完善QDII制度。另一方面，以滬港通為契機(jī)，摸索進(jìn)一步放寬個人境外證券投資的管理經(jīng)驗。2014年11月10日，中國證監(jiān)會與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上交所、聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港結(jié)算開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點（簡稱“滬港通”）?！皽弁ā闭叩膶嵤?，為投資者提供了更多的投資機(jī)會和更大的投資自主性。通過“滬港通”的運行，監(jiān)管層可以加強(qiáng)政策評估，摸索和總結(jié)相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗，為將來推出“滬倫敦通”、“滬紐約通”等后序機(jī)制，進(jìn)一步放寬個人境外證券投資管理打下基礎(chǔ)。

篇（7）

2.美國國債預(yù)計長期維持低利率，實際價值存在貶值風(fēng)險，影響我國外匯儲備安全從必要性看，隨著美國債務(wù)存量不斷擴(kuò)大和社會保障等強(qiáng)制性支出大規(guī)模增加，只有維持低利率才能保證債務(wù)利息支出不致過度上升，從而為美國擴(kuò)大國防、教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等自主性支出騰出一定空間。從可能性看，盡管美聯(lián)儲不能直接購買財政部債券，但可通過公開市場操作，抬升聯(lián)邦債券價格、壓低債券到期收益率并為其創(chuàng)造較高流動性，從而為財政部在一級市場以較低利率、較高價格發(fā)行債券提供可能性。1980年1月以來，美國國債利率在震蕩中呈下降態(tài)勢，目前處于歷史低位。

3.我國對外資產(chǎn)以外匯儲備為主，對外負(fù)債卻以外商直接投資為主，資產(chǎn)收益率明顯低于負(fù)債付息率2012年末，儲備資產(chǎn)占我國對外資產(chǎn)的比重為65.5%，其中外匯儲備占比64%；對外直接投資占比僅為9.7%。而外商直接投資占我國對外負(fù)債的比重則為62.8%。與美、日等發(fā)達(dá)國家相比，外匯儲備在我國對外資產(chǎn)中占比過高。這導(dǎo)致我國對外資產(chǎn)收益率明顯低于負(fù)債付息率。

二、完善我國外匯儲備經(jīng)營管理的建議

（一）完善我國外匯儲備經(jīng)營管理的目標(biāo)

一是處理好外匯儲備與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。一方面要切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系，消除外匯儲備增長對貨幣政策獨立性的影響，避免貨幣超發(fā)風(fēng)險；另一方面，要增強(qiáng)外匯儲備對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的支持作用。二是在堅持安全性和流動性原則基礎(chǔ)上，促進(jìn)外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適度多元化，降低美國國債實際價值貶值帶來的外匯儲備安全風(fēng)險。三是處理好外匯儲備與對外資產(chǎn)的關(guān)系。優(yōu)化對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加對外直接投資、對外證券投資和其他投資在對外資產(chǎn)中的比重，提高對外資產(chǎn)收益率。上述目標(biāo)中，切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系最為緊迫。否則，外匯儲備結(jié)構(gòu)越優(yōu)化，對外資產(chǎn)收益率越高，利潤匯回越多，貨幣超發(fā)的風(fēng)險就越大，對實體經(jīng)濟(jì)的干擾也越大。增強(qiáng)外匯儲備對實體經(jīng)濟(jì)的支持最為重要。否則，對外資產(chǎn)收益再高也只是一堆紙幣，不能充分發(fā)揮其為國家戰(zhàn)略服務(wù)的功能。實現(xiàn)第三個目標(biāo)的關(guān)鍵不在于使外匯儲備放棄安全性和流動性原則，轉(zhuǎn)而追求高收益、高風(fēng)險資產(chǎn)，而在于調(diào)整對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高直接投資和證券投資比重。這有賴于資本賬戶開放和人民幣匯率形成機(jī)制的完善，以弱化企業(yè)和個人在對外投資渠道不足和人民幣升值預(yù)期下所產(chǎn)生的結(jié)匯沖動，從“藏匯于國”逐步走向“藏匯于民”。因此，實現(xiàn)第三個目標(biāo)需要較長時間，近中期完善外匯儲備經(jīng)營管理應(yīng)主要關(guān)注前兩個目標(biāo)。

（二）外匯儲備經(jīng)營管理的國際經(jīng)驗

日本、韓國等在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和外匯儲備迅速積累階段，曾不同程度地面臨我國當(dāng)前外匯儲備經(jīng)營管理所面臨的問題。它們在保持對外匯市場干預(yù)能力的同時，在切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的聯(lián)系、增強(qiáng)外匯儲備支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用及適度推進(jìn)外匯儲備多元化、提高儲備資產(chǎn)收益率等方面，積累了一些有益經(jīng)驗。

（三）完善我國外匯儲備經(jīng)營管理的思路

1.三管齊下化解外匯儲備增長帶來的貨幣超發(fā)風(fēng)險一是通過擴(kuò)大進(jìn)口，加快“走出去”，擴(kuò)大資本賬戶開放，推動機(jī)構(gòu)和個人境外金融投資及對外貸款等，促進(jìn)國際收支走向基本平衡，減少外匯凈流入壓力，逐步實現(xiàn)外匯儲備微增長乃至零增長。二是加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，提高匯率對外匯市場供求的調(diào)節(jié)作用，減少貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的必要性及由此帶來的外匯儲備增長壓力。三是改革外匯市場干預(yù)機(jī)制，由財政部使用人民幣和人民銀行使用外匯共同出資成立“外匯穩(wěn)定基金”。人民幣以發(fā)行“外匯穩(wěn)定基金債券”為主要來源。在某一時點后，人民銀行通過該基金對外匯市場進(jìn)行有效干預(yù)以實現(xiàn)匯率目標(biāo)，不再通過被動投放基礎(chǔ)貨幣吸納超額外匯。鑒于國際收支走向基本平衡和人民幣匯率形成機(jī)制完善是一個漸進(jìn)的過程，而切斷外匯儲備增長與基礎(chǔ)貨幣投放的聯(lián)系又十分迫切，因此建議先進(jìn)行外匯市場干預(yù)機(jī)制改革。同時，鑒于未來較長時期外匯可能仍以凈流入為主，因此外匯穩(wěn)定基金中人民幣應(yīng)是主體。

2.除外匯穩(wěn)定基金外的外匯儲備分為三部分，分別用于履行外匯儲備傳統(tǒng)功能、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和提高投資收益第一部分為“基礎(chǔ)儲備”，主要滿足國際收支融資、抵御外部風(fēng)險、保持市場信心等外匯儲備傳統(tǒng)功能。該部分應(yīng)堅持安全性和流動性為主的原則，主要投資于美國國債和機(jī)構(gòu)債，適當(dāng)增加對歐元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及其他高信用級別債券的投資。該部分繼續(xù)由央行掌握并委托國家外匯管理局經(jīng)營，是外匯儲備的主體。第二部分為“戰(zhàn)略儲備”，主要用于支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。可用于四個方面：一是設(shè)立戰(zhàn)略進(jìn)口基金，擴(kuò)大緊缺能源資源、原材料、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備進(jìn)口，提高戰(zhàn)略物資儲備規(guī)模；二是注資開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，提升其支持企業(yè)“走出去”的能力，或設(shè)立新的投資機(jī)構(gòu)，對開發(fā)境外戰(zhàn)略資源和轉(zhuǎn)移成熟產(chǎn)能的投資活動給予扶持；三是擴(kuò)充社?；?，增強(qiáng)社會保障作為社會穩(wěn)定器的功能；四是增強(qiáng)援外能力，加大經(jīng)濟(jì)外交力度，通過由財政部向央行購買該部分外匯儲備的方式，將其從央行資產(chǎn)負(fù)債表剝離轉(zhuǎn)歸財政部掌握，并與相關(guān)政府部門（如商務(wù)部、外交部等）共同管理，或繼續(xù)由央行掌握并委托相關(guān)政府部門管理。第三部分為“收益儲備”，主要用于提高投資收益。應(yīng)針對該部分制定專門的投資基準(zhǔn)，適當(dāng)追求高收益率，允許投資公司債、股票等資產(chǎn)。該部分儲備可分別由國家外匯管理局和中司經(jīng)營。針對該部分儲備，應(yīng)建立長期績效考核機(jī)制，注重長期平均盈利而非一時得失。

篇（8）

從以上的簡短回顧不難看出，央行票據(jù)是在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的特定歷史環(huán)境下，在中國迅速融入全球經(jīng)濟(jì)體系，在國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域改革尚在進(jìn)行之中，特別是財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合機(jī)制尚待完善的條件下，為了有效實施貨幣政策做出的現(xiàn)實選擇。在這個意義上，它是具有中國特色的金融創(chuàng)新。

央行票據(jù)的產(chǎn)生及發(fā)展，對我國金融體制改革和迄今為止的金融宏觀調(diào)控發(fā)揮了重大作用：其一，中央銀行由此獲得了一種主動、靈活且可大規(guī)模操作的金融工具。通過對這種金融工具的買賣，央行實現(xiàn)了在其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的條件下，通過對其自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整來調(diào)整商業(yè)銀行可貸資金量，從而實施反周期的貨幣政策調(diào)控的積極效果。其二，由于其連續(xù)滾動發(fā)行方式、競爭性招投標(biāo)、大量的市場供需和活躍的二級市場交易（銀行間市場），央行票據(jù)的發(fā)行利率事實上已經(jīng)成為了我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率，為金融機(jī)構(gòu)的其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供了利率定價的基準(zhǔn)，這在一定程度上推動了我國利率市場化的進(jìn)程。其三，作為一種無風(fēng)險、規(guī)模巨大和交易活躍的基礎(chǔ)性金融債券，央行票據(jù)市場的發(fā)展不僅推動了我國貨幣市場的快速發(fā)展，為各類金融機(jī)構(gòu)實施流動性管理和風(fēng)險管理提供了有效工具，而且推動了以開發(fā)各類金融衍生品為主要內(nèi)容的金融創(chuàng)新。

但也應(yīng)當(dāng)看到，發(fā)展央行票據(jù)市場，是在我國國債市場發(fā)展不充分，其市場密度、深度和彈性均存在缺陷，從而很難為貨幣政策操作提供有效基礎(chǔ)的條件下，央行為了弱化外匯儲備迅速增長之不利影響而作出的“次優(yōu)”選擇，因此，其存在缺陷在所難免，主要表現(xiàn)在如下三個方面：

（1）成本問題

由于央行票據(jù)構(gòu)成央行負(fù)債，在其操作過程中，央行需要為其發(fā)行的票據(jù)支付利息，這便產(chǎn)生了調(diào)控成本問題。然而，如果徑直將央行票據(jù)的利息支出全部歸諸調(diào)控成本，那是不正確的。在理論上，我們可以從兩個角度來衡量央行票據(jù)的成本。第一，由于發(fā)行央行票據(jù)的目的是為了對沖央行因過度買進(jìn)其他資產(chǎn)（外匯）所造成的基礎(chǔ)貨幣之過度投放，而央行買進(jìn)的這些資產(chǎn)又是有收益的，所以，分析央行票據(jù)的成本，必須將發(fā)行央票所支付的利息與其相應(yīng)增加持有的外匯資產(chǎn)的收益進(jìn)行比較。第二，在央行的武器庫中，還有一種“對沖”工具，這就是提高法定準(zhǔn)備金率。因此，我們還可以將央行購買并持有外匯資產(chǎn)的收益同央行提高法定準(zhǔn)備金率所需支付的成本（對法定準(zhǔn)備金支付的利息）進(jìn)行比較。做了上述比較之后，對于對沖外匯儲備增長的成本問題，顯然應(yīng)有不同的看法。進(jìn)一步，我們還可以對發(fā)行央票的成本（央票利率）與提高法定準(zhǔn)備金率的成本（法定準(zhǔn)備金利率）進(jìn)行比較。很明顯，前者的成本比后者要高。于是，對于近來央行不斷提高法定準(zhǔn)備金率的政策操作，我們可以基于成本的比較找到比較強(qiáng)有力的解釋。

（2）雙重角色的矛盾

無論其目的為何，發(fā)行央行票據(jù)總意味著央行增加了市場上對資金的需求；反之則相反。它的這一操作，必然會對市場資金供求和市場利率產(chǎn)生影響。這樣，就在央行大量發(fā)行央票來收縮流動性的時候，它同時也就成為我國貨幣市場上最大的做市商。作為做市商與作為調(diào)控當(dāng)局這兩種矛盾身份的一體化，無疑增加了央行宏觀調(diào)控的復(fù)雜性，并加重了其在貨幣政策操作的兩個主要對象－貨幣供應(yīng)量和利率－之間進(jìn)行協(xié)調(diào)的難度。在極端的情況下，倘若央行為了降低其操作成本而對央行票據(jù)的利率有所追求，就會有操縱利率之嫌－這顯然與央行的市場中立地位和市場穩(wěn)定功能相悖。

（3）開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)、外均衡的矛盾

發(fā)行央行票據(jù)為的是對沖外匯儲備的過度增加，其直接出發(fā)點在于追求內(nèi)部均衡。而央行票據(jù)市場的供求態(tài)勢和由之決定的利率走勢，又將通過其對人民幣資金的供求對比和市場利率之走勢的影響，對外匯市場和人民幣匯率的動態(tài)產(chǎn)生沖擊，這便涉及到外部均衡問題。不難看出，單一運用發(fā)行央票這種手段來同時應(yīng)付對內(nèi)均衡和對外均衡兩個經(jīng)常不一致的目標(biāo)，不免有顧此失彼之虞。舉例說，為對沖外匯儲備增加而發(fā)行央票，固然達(dá)到了收緊銀根的效果，滿足了對內(nèi)均衡的要求；但銀根的收縮將導(dǎo)致人民幣利率水平上升，而利率水平的上升，即便沒有進(jìn)一步刺激投機(jī)性外匯的進(jìn)一步流入，至少也沒有弱化其流入的動力。

需要指出的是，如果我國依然實行固定匯率制，從而無須顧及匯率水平的變動，這一缺陷并不明顯。但是，WTO過渡期的結(jié)束以及匯率形成機(jī)制的加快改革，無疑加速了我國發(fā)展為開放性大型經(jīng)濟(jì)體的步伐，致使這一缺陷日益凸顯。

在以上所舉的三個缺陷中，第一個缺陷是可以忽略的。因為，所謂成本問題，實在只是財務(wù)安排的一個假象－如果把外匯資產(chǎn)和央票負(fù)債納入同一個核算框架中同時考慮，這個問題事實上并不存在。我們在下文中將集中討論這一問題。真正成為間題的是后兩者。出現(xiàn)第二個缺陷的原因，在于央行在央票的操作中不免有自己的利益存在，集做市商與調(diào)控者兩個相互對立的職能于一身，自然難免沖突。出現(xiàn)第三個缺陷的原因，在于中國日益成長為開放性大型經(jīng)濟(jì)體，從而必須同時兼顧對內(nèi)均衡和對外均衡兩個相互聯(lián)系但經(jīng)常沖突的目標(biāo)－將這兩項任務(wù)擠壓在單一的對沖操作和提高法定準(zhǔn)備金率的操作之中，已經(jīng)使得央行陷入左支右細(xì)的窘境，并降低了國家總體的宏觀調(diào)控效力。

二、外匯儲備管理體制的國際經(jīng)驗

在我們看來，從長遠(yuǎn)計，中國外匯儲備管理體制改革的基本任務(wù)之一，就是要隔斷外匯儲備的動態(tài)同國內(nèi)貨幣供應(yīng)的僵硬聯(lián)系。在探討改革我國外匯儲備管理體制的方略之前，有必要對別國的經(jīng)驗作些比較分析。通過分析美國、英國、日本、歐盟、韓國、新加坡和我國香港特區(qū)等國家（地區(qū)）的外匯管理體制安排，并分析這些國家（地區(qū)）實踐經(jīng)驗背后的理論線索和邏輯關(guān)系，我們概括出如下兩點認(rèn)識：

（1）外匯儲備持有者問題

關(guān)于外匯儲備的當(dāng)局的安排，大國和小國有著截然不同的選擇。經(jīng)濟(jì)開放的大國更傾向于由財政部門或貨幣當(dāng)局之外的專設(shè)部門持有外匯儲備，并相應(yīng)承擔(dān)外匯市場干預(yù)和匯率穩(wěn)定職能；而小國則更多地選擇由中央銀行直接持有外匯儲備，并相應(yīng)承擔(dān)外匯市場干預(yù)與匯率穩(wěn)定職能。

對于任何開放型經(jīng)濟(jì)體來說，宏觀調(diào)控的任務(wù)均可概括為同時追求對內(nèi)均衡和對外均衡。但是，因經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不同，從而對內(nèi)部均衡重要性強(qiáng)調(diào)程度的不同，大國和小國處理內(nèi)外均衡關(guān)系的模式存在著重大差異。

對于開放型大國經(jīng)濟(jì)來說，由于客觀上本國經(jīng)濟(jì)的獨立性較強(qiáng)，且經(jīng)濟(jì)的獨立性始終受到強(qiáng)調(diào)，宏觀調(diào)控的基本任務(wù)，便是要同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。然而，經(jīng)濟(jì)政策理論（例如“丁伯根法則”）和各國實踐均告訴我們：由于一種政策工具只能實現(xiàn)一項政策目標(biāo)，要實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡兩個經(jīng)常不相容的宏觀調(diào)控目標(biāo)，至少需要兩種以上的政策工具。同樣已經(jīng)成為共識的是：在浮動匯率制下，財政政策優(yōu)于實現(xiàn)對外均衡，而貨幣政策則優(yōu)于實現(xiàn)對內(nèi)均衡。因此我們看到，像美國、英國、日本、韓國之類的大國，均確定了由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)內(nèi)部均衡、而由財政當(dāng)局負(fù)責(zé)外部均衡的分工。由于外匯儲備更多地涉及外部均衡問題，這些國家自然都選擇由財政當(dāng)局來主導(dǎo)外匯管理體制，并負(fù)責(zé)制定匯率政策。

由財政部門或?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)外匯管理體制的最大好處，在于可以切斷外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動關(guān)系，阻隔匯率變動可能對貨幣政策產(chǎn)生的直接影響。同時，由于隔斷了不穩(wěn)定的外部沖擊，貨幣政策的獨立性得到加強(qiáng)，其調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行的能力也得到提高。

小型開放經(jīng)濟(jì)體的情況則不同。由于它們幾乎不存在可以自我支撐的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系，其經(jīng)濟(jì)運行是高度依賴全球市場的。這意味著，小型開放經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡具有一致性，基本上不存在所謂的內(nèi)外均衡沖突問題，也就無所謂內(nèi)外均衡的職能分工問題。同樣由于小型經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴外部環(huán)境，保持匯率穩(wěn)定，實現(xiàn)外部均衡，在多數(shù)情況下總會成為壓倒一切的目標(biāo)。新加坡以及我國香港地區(qū)便是實例。這兩個經(jīng)濟(jì)體事實上都不擁有真正意義的中央銀行，也不存在真正意義的貨幣政策。如果一定要作比較，那么，他們的貨幣政策的唯一目標(biāo)就是保持匯率穩(wěn)定。在這種情況下，選擇由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)外匯儲備的管理，以確保本國基礎(chǔ)貨幣供給與外匯儲備的變動保持同步變動關(guān)系，是實現(xiàn)匯率穩(wěn)定和整體經(jīng)濟(jì)正常運行的必要條件。

（2）外匯儲備資產(chǎn)的多樣化

在外匯儲備管理模式的選擇上，儲備規(guī)模較大的國家傾向于對外匯儲備進(jìn)行分檔管理。其外匯儲備管理的目標(biāo)，在常規(guī)的流動性之外，均有一定的收益率要求。

從國際比較來看，外匯儲備較少（對匯率干預(yù)要求較低）的國家，由于持有外匯資產(chǎn)的機(jī)會成本較低，通常采取的是較為簡單的管理模式，其儲備管理的首要目標(biāo)大都是維持較高的流動性，對外匯儲備的收益性沒有太多的要求。而在那些儲備規(guī)模較大的國家（主要集中在亞洲地區(qū)）中，出于提高管理效率的考慮，往往對外匯儲備實行了分檔管理，在確保外匯儲備流動性的前提下，將多余部分進(jìn)行收益率較高的各種投資，以提高外匯儲備的整體收益水平。

比如，從1997年開始，韓國貨幣當(dāng)局便將儲備資產(chǎn)分為流動部分、投資部分和信托部分三個部分來管理，并對不同的部分設(shè)定不同的投資基準(zhǔn)。流動部分由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據(jù)儲備現(xiàn)金流來決定合適的規(guī)模，追求高度流動性的目標(biāo)。投資部分投資于中長期、固定收入的資產(chǎn)，追求收益率目標(biāo)。以上兩個部分的外匯儲備均由韓國銀行的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。信托部分同樣追求收益率目標(biāo)，不同的是，這部分外匯資產(chǎn)是委托給國際知名的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理的。根據(jù)韓國銀行的解釋，設(shè)置這一檔的目的，在于提高儲備收益的同時，提供一條向國際知名管理公司學(xué)習(xí)先進(jìn)投資知識的途徑。自2003年開始，韓國進(jìn)一步成立了由政府全額出資的韓國投資公司（KIC）。從功能設(shè)置來看，該公司將作為一個資產(chǎn)管理公司，逐步接受韓國銀行和財政部的委托，管理一部分外匯儲備資產(chǎn)。

新加坡政府亦然。與韓國不同的是，它不僅將國家外匯儲備分出兩檔，而且該兩檔的儲備分別交由金融管理局和政府投資公司（GIC）來持有并管理，從而實現(xiàn)了機(jī)構(gòu)分離。在這種安排下，新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于干預(yù)外匯市場，及作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的保證，目的是維持新元匯率的穩(wěn)定。而新加坡政府投資公司，作為一家由政府全額出資的資產(chǎn)管理公司，則接受政府管理外匯儲備的委托，通過其6個海外機(jī)構(gòu)，在全球主要資本市場上對股票、公司債券、貨幣市場證券、甚至金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行投資，來實現(xiàn)外匯儲備收益的長期增長。

我國香港特區(qū)也將外匯基金分為支持組合和投資組合兩檔來實現(xiàn)分檔管理。支持組合為貨幣基礎(chǔ)提供支持，進(jìn)行外匯市場干預(yù)，以此確保港元匯率的穩(wěn)定。投資組合則保障資產(chǎn)的價值及長期購買力，追求較為長期的投資收益。投資基準(zhǔn)由外匯基金咨詢委員會制定，其主要內(nèi)容包括外匯基金對各國及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類別的投資比重及整體貨幣擺布。外匯基金雇傭全球外聘基金經(jīng)理負(fù)責(zé)管理外匯基金約三分之一的總資產(chǎn)及所有股票組合。

值得注意的是，類如美國、英國這樣的發(fā)達(dá)國家，雖然憑借其本幣在國際金融體系中居于“關(guān)鍵貨幣”地位而不保持大量外匯儲備，但是，其外匯儲備管理也都含有“在保持流動性和安全性前提下爭取實現(xiàn)利潤最大化”的目標(biāo)。

三、中國外匯儲備管理體制改革的可行方向

中國外匯儲備的迅速增長，是由一系列國際和國內(nèi)因素造成的。就國際而論，全球經(jīng)濟(jì)失衡當(dāng)推首因；就國內(nèi)而言，儲蓄過剩并造成國際收支順差，則屬根源。特別需要注意的是，大量研究顯示：無論是全球經(jīng)濟(jì)失衡還是國內(nèi)儲蓄過剩，都是由一系列實體經(jīng)濟(jì)因素和體制因素造成的，要在短期內(nèi)矯正它們絕非易事。這意味著，外匯儲備持續(xù)增長，將是我們在今后一個較長時期中必須面對的情勢。鑒于外匯儲備的增長已經(jīng)成為影響我國經(jīng)濟(jì)運行日益重要的因素，并已顯示出若干負(fù)面影響，鑒于我國現(xiàn)行的外匯儲備體制已經(jīng)不足以應(yīng)對這種新的復(fù)雜局面，改革傳統(tǒng)的外匯儲備管理體制，創(chuàng)造一個靈活且有效的制度框架，已成當(dāng)務(wù)之急。

建立全球配置資源的戰(zhàn)略。面對國家外匯儲備迅速增長的局面，人們直觀的反應(yīng)是要將外匯儲備“用掉”。我們認(rèn)為，這種看法過于簡單化。應(yīng)當(dāng)清楚地認(rèn)識到這樣的事實：如果我們當(dāng)真能夠大量購買國外的資源、產(chǎn)品和勞務(wù)，亦即為外匯儲備找到規(guī)模巨大且穩(wěn)定的非金融用途，外匯儲備就不會增長過快了。反過來說，外匯儲備所以增長過快，正是因為我們“用”不出去。在此情勢下，簡單地為了減少外匯儲備而不計成本、甚至浪費地“用掉”我們用國內(nèi)資源和產(chǎn)品交換而來的外匯儲備，肯定是不足取的。

有鑒于此，面對外匯儲備不斷增長的局面，應(yīng)當(dāng)提出的任務(wù)是促進(jìn)外匯儲備多渠道使用。綜合別國經(jīng)驗和我國的實踐，這既包括外匯資產(chǎn)持有機(jī)構(gòu)的多元化，也包括外匯資產(chǎn)投資領(lǐng)域的多樣化。

中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正站在一個新的歷史起點上。在過去近30年改革開放取得巨大成果的基礎(chǔ)上，今后的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢必更廣泛和更深入地融入全球經(jīng)濟(jì)的運行之中。因此，更加積極、主動地運用全球的資源來為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，或者說，著眼于全球經(jīng)濟(jì)運行來規(guī)劃我國的資源配置戰(zhàn)略，應(yīng)當(dāng)成為中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的立足點。毫無疑問，外匯儲備管理體制的改革應(yīng)當(dāng)被有機(jī)地納入這一全球化發(fā)展戰(zhàn)略之中。具體而言，我國外匯儲備管理體制改革的主要目標(biāo)是：更加有效和多樣化地使用外匯儲備，實現(xiàn)商品輸出向生產(chǎn)輸出和資本輸出的轉(zhuǎn)變，并借此在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（1）改革之一：國家外匯資產(chǎn)持有者的分散化

迄今為止，我國依然實行比較嚴(yán)格的外匯管制。在現(xiàn)行的框架下，絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當(dāng)局，并形成官方外匯儲備；其他經(jīng)濟(jì)主體，包括企業(yè)、居民和其他政府部門在內(nèi)，都只能在嚴(yán)格限定的條件下持有外匯資產(chǎn)。這種外匯管理體制是與傳統(tǒng)體制下國家外匯儲備短缺的情況相適應(yīng)的；而今的情況是，我們已經(jīng)開始為外匯儲備積累過多及增長過快而苦惱。適應(yīng)上述變化，放松外匯管理已經(jīng)勢在必行。近來有關(guān)當(dāng)局提出了要大力推行“藏匯于民”戰(zhàn)略，正是適應(yīng)了這種轉(zhuǎn)變的趨勢。

在我們看來，我國外匯儲備管理體制的改革，就持有主體多元化而言，就是要將原先集中由人民銀行持有并形成官方外匯儲備的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局（形成“官方外匯儲備”）、其他政府機(jī)構(gòu)（形成“其他官方外匯資產(chǎn)”）和企業(yè)與居民（形成“非官方外匯資產(chǎn)”）共同持有的格局。這樣做的目的有二：其一，通過限定貨幣當(dāng)局購買并持有的外匯儲備規(guī)模，有效地隔斷外匯資產(chǎn)過快增長對我國貨幣供應(yīng)的單方向壓力并據(jù)以減少流動性，保證貨幣當(dāng)局及其貨幣政策的獨立性；其二，為外匯資產(chǎn)的多樣化創(chuàng)造適當(dāng)?shù)捏w制條件。

從某種意義上講，匯金公司的設(shè)立和有效運行，標(biāo)志著外匯資產(chǎn)持有主體的多樣化進(jìn)程已在我國展開。只不過，在目前的體制框架下，匯金公司的法律地位并不明確，相應(yīng)地，它與央行的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系也未界定清楚。因此，為了進(jìn)一步推進(jìn)我國外匯儲備管理體制改革，一方面，我們應(yīng)盡快明確匯金公司的法律地位及其功能，另一方面，根據(jù)國家對外開放的需要，還可再設(shè)立若干預(yù)匯金類似的專業(yè)化投資型機(jī)構(gòu)。

在這里需要特別強(qiáng)調(diào)專設(shè)外匯管理機(jī)構(gòu)的重大意義。在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢下，設(shè)立專業(yè)性政府投資公司來管理部分外匯資產(chǎn)，具有積極參與國際金融市場、學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識、了解市場最新動態(tài)、提升國家金融競爭能力的戰(zhàn)略意義。在這方面，新加坡和韓國專設(shè)政府投資公司（新加坡的GIC，韓國的KIC）的經(jīng)驗值得我們借鑒。

（2）改革之二：與持有主體多樣化相適應(yīng)的外匯資產(chǎn)多元化

一些研究者指責(zé)我國的外匯儲備都用于購買美國的政府債券，從而造成外匯儲備收益的低下。以上分析表明這是不確實的。事實上，自從上個世紀(jì)末期以來，我國外匯儲備，無論就其幣種而言還是就其資產(chǎn)種類而言，就已經(jīng)多元化了。因此，所謂外匯資產(chǎn)多樣化的任務(wù)，就是在原先有效操作的基礎(chǔ)上，對官方外匯資產(chǎn)做出明確的功能劃分，并確定相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)，同時規(guī)定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管框架。

在總體上，我們應(yīng)當(dāng)將國家外匯資產(chǎn)劃分為兩個部分。

第一部分可稱流動性部分，其投資對象主要集中于發(fā)達(dá)國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債務(wù)上。這一部分外匯資產(chǎn)形成“官方外匯儲備”，主要功能是用于為貨幣政策和匯率政策的實施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。毫無疑問，官方外匯儲備應(yīng)繼續(xù)由央行負(fù)責(zé)持有并管理。

第二部分可稱投資性部分，它主要被用于投資在收益性更高的金融資產(chǎn)上。從持有主體上看，其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟(jì)部門管理，形成“其他官方外匯資產(chǎn)”，主要用于貫徹國家對外發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，在海外購買國家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設(shè)備和技術(shù)，或者在海外進(jìn)行直接投資，或者購買具有一定風(fēng)險的高收益國外股票、債券、乃至金融衍生產(chǎn)品。應(yīng)當(dāng)指出的是，只要制度設(shè)計得當(dāng)，央行也可以持有一部分非儲備的其他官方外匯資產(chǎn)。當(dāng)然，在賬目上，這部分外匯資產(chǎn)應(yīng)與央行的資產(chǎn)負(fù)債表明確地劃分開來。其余的外匯資產(chǎn)（非官方外匯資產(chǎn)），應(yīng)當(dāng)按照“藏匯于民”的思路，配合外匯管制放松的步調(diào)，鼓勵由企業(yè)和居民購買并持有。

（3）改革之三：劃定貨幣當(dāng)局持有的“官方外匯儲備”規(guī)模

外匯儲備管理體制改革的必然內(nèi)容之一，就是將一部分外匯資產(chǎn)從貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，形成其他官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。這種分割的關(guān)鍵，在于比較合理地確定應(yīng)由央行持有并作為官方外匯儲備的外匯資產(chǎn)的規(guī)模。

關(guān)于由央行掌握的外匯資產(chǎn)（外匯儲備）規(guī)模究竟應(yīng)當(dāng)有多大，可以有不同角度的測算。根據(jù)韓國和我國香港地區(qū)的實踐，央行掌握的外匯儲備規(guī)?？梢愿鶕?jù)如下四項因素來確定。其一，傳統(tǒng)的三項外匯儲備規(guī)模決定因素；其二，根據(jù)國內(nèi)金融市場對外開放程度，依據(jù)外資在國內(nèi)金融市場中投資所占的比重，估計出在最壞的情況下，外資撤出可能造成的不利影響；其三，根據(jù)歷史經(jīng)驗，計算出本國匯率的波動幅度，估計在最壞的情況下，匯率劇烈波動可能造成的不利影響；其四，根據(jù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的需要，估算出為了使貨幣當(dāng)局能夠履行其正常功能，需要有多大規(guī)模的外匯資產(chǎn)作為其貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備資產(chǎn)。

綜合考慮以上四項因素，大致上可以估計出應(yīng)當(dāng)保留在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯儲備規(guī)模。仔細(xì)分析這些決定因素，可以看到，其中有一些因素是相互覆蓋的。因此，最適合官方外匯儲備規(guī)模可以根據(jù)短邊原則予以確定。我們認(rèn)為，在上述四項因素中，對外匯儲備需求最大的因素，應(yīng)當(dāng)是作為基礎(chǔ)貨幣的支持資產(chǎn)。鑒于當(dāng)前我國基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模約為65232.44億元人民幣的現(xiàn)狀，建議由央行持有的用于貨幣政策操作的外匯儲備規(guī)模保持在5000－6000億美元。

建立“其他官方外匯資產(chǎn)”的融資機(jī)制。由貨幣當(dāng)局之外的任何機(jī)構(gòu)購買和持有外匯資產(chǎn)，都有一個如何為購買外匯資產(chǎn)籌集資金的問題。這一問題，構(gòu)成外匯儲備管理體制改革的爭論焦點之一。

對此，日本財務(wù)省多年的實踐為我們提供了邏輯清晰且有價值的借鑒。在日本，官方外匯儲備的主要部分是由財務(wù)省持有并管理的。財務(wù)省通過“外匯基金特別賬戶”（FEFSA）來管理這筆外匯儲備。FEFSA由外幣（主要是美元）基金和日元基金兩部分構(gòu)成。當(dāng)需要購買美元時，則動用日元基金；當(dāng)需要購買日元時，則動用美元基金。

迄今為止，F(xiàn)EFSA籌集日元資金的基本手段是在市場上發(fā)行短期融資票據(jù)（FinancialBill，F(xiàn)Bs）。在法律上，F(xiàn)Bs被定義為調(diào)節(jié)資金余缺的現(xiàn)金管理券，由于這筆負(fù)債對應(yīng)的是等值外匯資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上具有自我清償?shù)奶卣?，所以，它不被記為政府債?wù)。換言之，發(fā)行FBs，無論其規(guī)模如何，均不會增加政府債務(wù)。在這里，籌集資金和運用資金的性質(zhì)和特征，與證券投資基金的發(fā)起和運作頗為類似。

更具體地說，日本的FEFSA系統(tǒng)由兩部分構(gòu)成：外匯交易基金和外匯交易基金特別賬戶。前者是政府交易外匯的基金。根據(jù)日本政府預(yù)算法，其余額和買賣均不記入政府預(yù)算；而后者則由交易產(chǎn)生的利潤與損失、在外匯干預(yù)過程中產(chǎn)生的利息的收付構(gòu)成。根據(jù)日本政府預(yù)算法，后者要記入政府預(yù)算的收入與支出項中。

篇（9）

1994年1月1日，我國成功地實行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，實行銀行結(jié)售匯制度，對人民幣匯率實行有管理的浮動。國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加，人民幣匯率和幣值穩(wěn)定，這是外匯體制改革成功的主要標(biāo)志。特別是外匯儲備大幅度增長，更加令世人矚目。

1993年底，我國外匯儲備僅為212億美元，1996年12月突破1000億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲備累計增長了1187億美元，平均每年增加近300億美元。1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī)，東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，資金急劇外流，外匯儲備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備沒有減少，只是增長速度大大放慢。從1998年到2000年，外匯儲備累計增長257億美元，也就是說截至2000年底，我國外匯儲備為1656億美元，三年的增長額不如前四年平均增長額。

但從2001年起，我國外匯儲備重新出現(xiàn)新的增長勢頭。2001年全年外匯儲備出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄，這是由于亞洲金融危機(jī)負(fù)面影響基本消失，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，我國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、快速的增長，為國際收支順差奠定了堅實的基礎(chǔ)。2001年10月18日，我國外匯儲備突破2000億美元，年底為2122億美元。

2002年全年外匯儲備凈增742億美元，再創(chuàng)歷史新高，較上年末增長35％，月均增加61.8億美元，每工作日平均為3億多美元，特別是12月份達(dá)118億美元，為月增儲備的最高記錄。2002年是我國加入世貿(mào)組織的第一年，由于我國全面落實加入世貿(mào)組織的承諾，進(jìn)一步擴(kuò)大對外貿(mào)易，改善投資環(huán)境，建立了較為穩(wěn)定、透明、有效的市場環(huán)境，增加了投資者的信心，加之西方經(jīng)濟(jì)仍處低迷，促使外國直接投資大幅度增加，全年超過500億美元，為世界第一位。與此同時，外貿(mào)也快速增長，總值達(dá)6207.9億美元，其中出口為3255.7億美元大大超出預(yù)計水平，比上年增長22.3％，進(jìn)口為2952.2億美元，增幅達(dá)21.2％，外貿(mào)順差為303.5億美元，比上年增幅高達(dá)35％。此外，由于美元利率不斷下降，人民幣利率水平高于美元，加之對人民幣匯率的預(yù)計早已改善，這也起到增加外匯流入，減少外匯支出的效應(yīng)。從國際收支錯誤與遺漏項目來看，金額也出現(xiàn)了減少。

總之，截至2003年3月底，我國的外匯儲備為3160億美元，較之1993年底的212億美元增加了14倍，比1996年底（亞洲金融危機(jī)前）增加1.9倍。這在我國及其它發(fā)展中國家外匯儲備增長的歷史上是從未有過的。

二、對外匯儲備職能的分析

外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟(jì)金融實力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。外匯儲備的職能作用主要為：

（一）調(diào)節(jié)國際收支平衡。在國際收支平衡表中，外匯儲備作為平衡項目。它是經(jīng)常項目和資本項目收入及支出差額的反映。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。在一國由于政治、經(jīng)濟(jì)及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補(bǔ)；如果一國國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。需要指出的是，由于外匯儲備的數(shù)量畢竟是有限的，因此，其使用及投向，必須與相關(guān)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等密切結(jié)合在一起。

（二）穩(wěn)定本國貨幣匯率。一國貨幣當(dāng)局為了本國的利益可以動用外匯儲備來干預(yù)外匯市場，使本國貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。在一般情況下，這種干預(yù)影響市場參與者的心理，起到積極的效果。但是在面臨巨大的國際資本投機(jī)風(fēng)暴沖擊時，往往造成儲備流失，匯率貶值的結(jié)果。

（三）保證本國的國際信譽地位。充足的外匯儲備存量是維持本國正常開展對外經(jīng)濟(jì)往來，以及保證本國貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。擁有雄厚的儲備，將增強(qiáng)國外貿(mào)易商和投資商與本國開展經(jīng)濟(jì)往來的信心，有利于吸收利用國外投資，有利于對外支付，有利于定期償還債務(wù)，同時還可以提高該國的國際信譽。外匯儲備存量的變化也是國際有關(guān)資信評估機(jī)構(gòu)確定一國信用等級的重要指標(biāo)。

三、對如何確定外匯儲備最佳水平的分析

由于各國情況不同，發(fā)展階段不同，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對外匯儲備的要求也各不相同。一個國家外匯儲備水平究竟應(yīng)該多少為宜，并不存在一個確切衡量標(biāo)準(zhǔn)。

（一）保持外匯儲備存量的一般原則。一般來說，可以確定一個下限和上限，即根據(jù)該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限。同時，充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限。下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。根據(jù)該國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、對外經(jīng)濟(jì)交往、經(jīng)濟(jì)開放程度不斷調(diào)整外匯儲備的存量，有時可向下限方向靠，有時可向上限方向靠。上限和下限應(yīng)進(jìn)行階段性調(diào)整。

（二）衡量外匯儲備水平的指標(biāo)。衡量和確定一國外匯儲備水平的因素和指標(biāo)很多，到目前為止，西方國家大多用經(jīng)濟(jì)估算的方式來衡量。一般說來，有三個最基本的參考指標(biāo)：一是外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。它反映了一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模對于外匯儲備量的需求。二是外匯儲備與對外債務(wù)總額之比。它反映了一國的對外清償能力和國際信譽。上述兩項指標(biāo)，國際上并沒有確切的標(biāo)準(zhǔn)量化比例，也就是說，外匯儲備量與國內(nèi)生產(chǎn)總值和外債余額之比到底應(yīng)保持在什么水平最為適宜，并無一個統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)根據(jù)各國的具體情況以及當(dāng)時國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而定。第三是外匯儲備量與月平均進(jìn)口額之比。這個比例的依據(jù)是根據(jù)全世界儲備總量占進(jìn)口總額的比而得出的。據(jù)統(tǒng)計，上世紀(jì)50年代以來世界儲備總額占進(jìn)口比例從80％不斷下降，到70—90年代，下降到30％以下，大約相當(dāng)于三個月的進(jìn)口額。但是因各國具體情況不同，并不能一概而論。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬通過對60多個國家的儲備與進(jìn)口比例進(jìn)行分析得出結(jié)論認(rèn)為，一國儲備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲備對進(jìn)口的比例計算，約為25％左右，即應(yīng)滿足三個月進(jìn)口需求。

（三）對外匯儲備應(yīng)保持3個月進(jìn)口額的分析。筆者認(rèn)為，上述比例顯然過于籠統(tǒng)和機(jī)械。雖然外匯儲備是一國擁有的對外債權(quán)，但是，我們要弄清楚這個債權(quán)是如何形成的。一般來說，外匯儲備主要由兩部分組成：一個是國際收支中經(jīng)常項目的凈流入，另一個是資·本項目的凈流入，這兩者之和組成外匯儲備。（在此沒有考慮錯誤與遺漏項目，由于該項目有時數(shù)字很小，但變化大時對儲備量的增減有很大影響）。如果外匯儲備量主要是資本項目凈流入，也就是說，該國外匯儲備主要是靠國外資本流入所形成的，即該國中央銀行用本幣購入了流入的外匯。這樣形成的外匯儲備不夠穩(wěn)定，因為當(dāng)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生劇烈變化時，很有可能引起外資的流出和儲備流失。如果外匯儲備主要是由經(jīng)常項目凈流入，也即主要由貿(mào)易或非貿(mào)易順差所形成。這樣來源的儲備相對比較穩(wěn)定。因為它所形成的對外債權(quán)是靠該國自身商品和勞務(wù)等換來的，也即出口企業(yè)在收取外匯后，經(jīng)銀行結(jié)匯而形成的儲備。

就世界各國而言，在資本項目完全開放和尚末開放的國家外匯儲備的組成中，經(jīng)常項目和資本項目凈流入這兩者到底應(yīng)保持什么比例最為適合，仍要根據(jù)各國的國情，國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，外貿(mào)金融開放的程度，貨幣匯率是否穩(wěn)定等因素加以分析和判斷。

四、我國外匯儲備是否越多越好

我國加入世貿(mào)組織已一年多，國內(nèi)金融市場正在逐步放開，外資流入也急劇加大，對外貿(mào)易也不斷增長。近年來，我國國際收支經(jīng)常項目和資本項目基本呈現(xiàn)雙順差的局面，錯誤與遺漏有時較大，有時減小，外匯儲備則節(jié)節(jié)攀升。從我國的情況看，2002年我國的GDP突破10萬億人民幣，外匯儲備大體相當(dāng)于GDP的四分之一，這個比例在世界各國是相當(dāng)突出的。2002年6月底，我國外債余額為1691億美元。外匯儲備存量是外債余額的1.63倍，該數(shù)字在世界各國也名列前茅。2002年末，我國外匯儲備量相當(dāng)于當(dāng)年一年的進(jìn)口額，看起來顯然多了，但是仍要作深入分析。

（一）我國的外匯儲備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。我國是一個發(fā)展中大國，2002年雖然外貿(mào)進(jìn)出口總額已分別排列世界第五位和第六位，國內(nèi)生產(chǎn)總值突破10萬億人民幣大關(guān)，名列第七位。但是我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值才接近1000美元，我國離全面小康社會還有相當(dāng)差距。我國人民幣還不是完全可兌換的貨幣，我國資本項目的放開正在有序地進(jìn)行，但完全放開的條件尚未成熟。因此，為了保持我國對外經(jīng)貿(mào)和科技交流的持續(xù)增長，保持在國際支付中的良好形象和實力，我國的外匯儲備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。

（二）我國外匯儲備水平的多少應(yīng)與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相一致。1994年人民幣匯率并軌，1996年12月經(jīng)常項目實行可兌換，從1994年至1997年的四年里，我國外匯儲備每年平均以300億美元的速度增長，1997年底增至1399億美元。這一期間正是亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，香港實現(xiàn)回歸祖國。正是由于我國保持了較充實的外匯儲備，它一定程度上有助于防止亞洲金融危機(jī)的沖擊，確保香港的順利回歸。1998年到2002年是我國進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放時期，2001年11月，我國成功加入世貿(mào)組織，進(jìn)一步融入國際社會。這一期間，由于我國外貿(mào)的持續(xù)增長，國外投資大量增加，外匯儲備又有較大增強(qiáng)。但是我們也應(yīng)看到，近幾年雖然我國經(jīng)濟(jì)保持高速度增長，但國內(nèi)內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨新的調(diào)整，巨額不良資產(chǎn)急需進(jìn)一步消化。從國際上看，2001年美國、日本、歐盟同時進(jìn)入衰退，經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)嚴(yán)重、通貨緊縮，2002年至今仍未走向復(fù)蘇。因此，針對國內(nèi)外形勢的變化，2003年，我們必須用新的視角重新審視我國外匯儲備的水平，才能更好地符合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要。

（三）我國外匯儲備必需為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，外匯儲備并不是越多越好。如上所述，上個世紀(jì)90年代，考慮到當(dāng)時的政治和經(jīng)濟(jì)形勢，外匯儲備保持較高水平是必要的，進(jìn)入新世紀(jì)以來，形勢發(fā)生了很大變化，我們應(yīng)該根據(jù)新的形勢來考慮我國外匯儲備的適度規(guī)模。當(dāng)前我國資本項目沒有開放的前提下，穩(wěn)定匯率不需用大量儲備進(jìn)行干預(yù)，因此外匯儲備并不是越多越好。尤其是經(jīng)常項目凈流入，也即外貿(mào)順差所形成的外匯儲備保持太多，對資源是一種浪費。儲備是財富的化身，是使用實際財富的權(quán)力，這筆財富如果投放到生產(chǎn)和經(jīng)營中去，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獲取經(jīng)濟(jì)效益。如果持有太多，就等于把相應(yīng)的那份實際財富讓度給別人使用，而沒有為自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。正因為這部分外匯儲備是靠出口商品和勞務(wù)換來的，我們換到的只是存放在國外大銀行的各種可兌換貨幣的存款或其它金融資產(chǎn)，雖然我們能收到一定的利息或收益回報，但是這些資金并未投入生產(chǎn)運營，外匯資金也沒有充分發(fā)揮效益。正因為擁有外匯儲備是要付出代價的，因此，儲備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲備資產(chǎn)所付出的代價。

五、對加強(qiáng)我國外匯儲備資產(chǎn)管理的探討

一般來說，外匯儲備管理應(yīng)遵循的原則是：（1）保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風(fēng)險；（2）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（3）選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時，既要考慮它的收益率，同時必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（4）密切注意貨幣匯率的變化，及時或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。因此，國家外匯儲備管理的原則是：“安全、靈活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基礎(chǔ)，但是儲備資產(chǎn)是支付工具，它應(yīng)隨時能變現(xiàn)，因此必須具有靈活性。這三者缺一不可。當(dāng)然這里所指的安全，不僅是貨幣匯率、利率風(fēng)險的防范、更重要的是變現(xiàn)、流通、兌換風(fēng)險的防范，以及存放保管的風(fēng)險防范。筆者認(rèn)為，國家外匯儲備管理的核心是保值。但決不能停留在被動、片面的角度去理解和認(rèn)識保值。也就是說，應(yīng)該積極主動地在安排和考慮好對外支付的情況下，把儲備當(dāng)作金融資產(chǎn)進(jìn)行管理和運作。在保值的基礎(chǔ)上，除獲取基本的利息收益外，努力爭取適當(dāng)增值。

對如何更好地加強(qiáng)我國儲備管理提出下列建議。

（一）重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)（包括外匯存款）。近年來，特別是9.11事件后，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的動蕩和發(fā)展都波及到我國外匯儲備的安全。這就涉及到大量的儲備資產(chǎn)存放在哪些國家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)具有重要意義。

（二）根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。

（三）適當(dāng)減少儲備，用于擴(kuò)大內(nèi)需。目前，我國仍處在通貨緊縮狀態(tài)，迫切需要積極擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展。如果拿出200億美元用于進(jìn)口高科技設(shè)備和技術(shù)，用進(jìn)口來拉動內(nèi)需，并使我國高新技術(shù)邁向一個新臺階?？刹扇〉霓k法有三種：（1）用國債也即通過財政部發(fā)行國債購買200億美元外匯，進(jìn)口物資和技術(shù)用作重點項目投資或其它技術(shù)改造。（2）通過國有商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放專門貸款購買外匯，用進(jìn)口拉動內(nèi)需。（3）國家發(fā)行200億美元債券，企業(yè)（含銀行）和個人可以用人民幣進(jìn)行購買。國家可把這部分儲備資金用于西部大開發(fā)，以此拉動內(nèi)需。上述措施必需得到有關(guān)部委的積極協(xié)調(diào)配合，共同實施，才能取得積極效果。

（四）把部分儲備交國外基金代管?？梢园巡糠滞鈪R儲備交國際上知名的投資基金代管。事實上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

（五）加強(qiáng)對外商投資企業(yè)本、外幣資金運動的分析和管理。當(dāng)前，我國出口的近一半是由外企承擔(dān)。為此，要注意對外商投資企業(yè)本、外幣資金運動的分析，及時確定切實可行的政策措施。尤其是外商投資企業(yè)在結(jié)售匯中以及籌措流動資金和其它配套資金一系列活動時，都會對現(xiàn)金投放、外匯增減產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

篇（10）

2005年7月21日,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。之后又相繼出臺了擴(kuò)大即期外匯市場交易主體范圍、引入詢價交易方式、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監(jiān)管方面,以《市場風(fēng)險管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心,以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為補(bǔ)充,以《商業(yè)銀行市場風(fēng)險監(jiān)管手冊》為檢查工具,一套相對完整的市場風(fēng)險管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。這樣,無論是從市場環(huán)境看還是從監(jiān)管要求看,提高與完善商業(yè)銀行匯率風(fēng)險管理水平都迫在眉睫。

匯率改革對商業(yè)銀行的影響

人民幣匯率制度改革,本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險,通過匯率彈性的擴(kuò)大,將部分匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個人等經(jīng)濟(jì)活動主體承擔(dān),從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對于我國的銀行業(yè)而言,這是一個福音。由于人民幣長期以來盯住美元,中央銀行吸收了全部匯率變動的風(fēng)險,以美元計值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無匯率風(fēng)險。只是以非美元計值從事國際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險的需求,這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下,從事國際經(jīng)濟(jì)活動的主體將會面臨匯率變動帶來的風(fēng)險,銀行業(yè)就可以不失時機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險的金融工具和產(chǎn)品,以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險要求。個人外匯理財和人民幣理財業(yè)務(wù)也會因匯率變動劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國外匯率風(fēng)險管理的經(jīng)驗看,匯率風(fēng)險管理主要是通過金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來實現(xiàn)的。

匯率改革在給商業(yè)銀行帶來發(fā)展機(jī)遇的同時,也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。,新的匯率制度下,商業(yè)銀行以外幣計價的各種資產(chǎn)與負(fù)債,會隨著匯率的波動而發(fā)生變動,從而產(chǎn)生盈虧;銀行客戶的外匯風(fēng)險上升會影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動的頻率提高后,銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險會增加,直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏,進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力,使銀行貸款的風(fēng)險增加。最后,外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來的風(fēng)險增加。從2005年8月2日開始,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大,交易期限限制放開,同時允許銀行自主報價,并允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時,也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時,銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價,能否有效對沖和管理風(fēng)險,直接決定著銀行的競爭力。

商業(yè)銀行外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀

由于我國長期實行事實上的固定匯率制度,致使國內(nèi)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險管理水平普遍不高。具體表現(xiàn)在:

對外匯風(fēng)險的認(rèn)識與管理理念有待加強(qiáng)

一方面,從知識水平來看,目前不少商業(yè)銀行的高層管理人員缺乏外匯風(fēng)險管理的專業(yè)知識和技能,甚至對外匯風(fēng)險缺乏起碼的了解;另一方面,銀行人員,特別是高層管理人員,在思想上對在新的匯率制度下銀行的外匯風(fēng)險重視不夠,主觀上沒有加強(qiáng)外匯風(fēng)險管理的動力。這樣,無論是從客觀上的能力來看還是從主觀上的意愿來看,管理層均不能對外匯風(fēng)險管理進(jìn)行有效的實施與監(jiān)控,致使銀行外匯風(fēng)險管理難以落到實處。

外匯風(fēng)險管理的政策和程序還有待完善

很多銀行根本沒有制訂正式的書面市場風(fēng)險管理政策和程序。即便制定了相關(guān)的政策與程序,從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看,仍然沒有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。另一方面,在制度的實施與執(zhí)行這一環(huán)上,一些制度沒有有效地貫徹落實,甚至根本無人執(zhí)行。

外匯風(fēng)險的識別、計量、監(jiān)測、控制能力有待提高

發(fā)達(dá)國家的同類銀行早已能嫻熟地運用各種市場風(fēng)險的計量方式,包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國內(nèi)的銀行才剛剛開始嘗試計算風(fēng)險敞口,有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計算VaR值,但并沒有把它運用到銀行日常風(fēng)險管理中,如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。而對風(fēng)險的監(jiān)測、控制能力則更弱。一方面是由于對風(fēng)險管理的監(jiān)測與控制是以對風(fēng)險的準(zhǔn)確識別與計量為基礎(chǔ)的,在對風(fēng)險的識別與計量都無法完成時,對風(fēng)險的監(jiān)測與控制就無從談起了;另一方面,對風(fēng)險的監(jiān)測與控制還有賴于完善的風(fēng)險管理政策與程序。

外匯風(fēng)險管理的內(nèi)控體系有待加強(qiáng)

很多銀行還沒能建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營部門相互獨立的外匯風(fēng)險管理、控制和審計部門。內(nèi)部審計對外匯風(fēng)險管理體系的審計內(nèi)容不夠全面,沒有合理有效的審計方法,并且,審計部門重事后稽核,輕事前防范,也沒有日常的稽核監(jiān)督。同時,由于稽核部門沒有垂直管理,在行內(nèi)與一般的部室平行設(shè)置,所以也缺乏權(quán)威性、獨立性,對同級銀行管理層沒有約束,更談不上監(jiān)督。另外,由于外匯交易、外匯風(fēng)險有較強(qiáng)的技術(shù)性,沒有專業(yè)的內(nèi)審人員,很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險點。實際上,當(dāng)前銀行的內(nèi)審部門幾乎無人具備開展針對外匯風(fēng)險審計的能力。另外,大多數(shù)銀行都沒有進(jìn)行過針對外匯風(fēng)險(市場風(fēng)險)的外部審計。

加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險管理的建議

銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險管理意識

對現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識培訓(xùn),以增強(qiáng)其風(fēng)險管理意識與相關(guān)的知識;讓真正精通風(fēng)險管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級經(jīng)理層甚至董事會,這樣才能真正為各項風(fēng)險管理政策和程序的制訂與實施提供保證。

完善外匯風(fēng)險管理政策和程序

制定自上而下的外匯風(fēng)險管理的授權(quán)政策和自下而上的報告政策與程序,做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門,如業(yè)務(wù)經(jīng)營部門、負(fù)責(zé)市場風(fēng)險管理的部門、法律部門、財務(wù)會計部門和結(jié)算部門等對其操作和風(fēng)險管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險在內(nèi)的市場風(fēng)險進(jìn)行審計的隊伍,加強(qiáng)內(nèi)部審計檢查,確保各項風(fēng)險管理政策和程序得到有效執(zhí)行。

大力引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才

由于各種原因,目前國內(nèi)銀行風(fēng)險管理人員專業(yè)化水平程度不高,即便涌現(xiàn)一些優(yōu)秀人才,也會因激勵不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。人才資源是服務(wù)業(yè)的核心資源。要建立系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競爭力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。