序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇人民幣國(guó)際走勢(shì)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

二、人民幣國(guó)際化的背景研究

（一）從國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要人民幣國(guó)際化。因?yàn)殡m然中國(guó)即將成為全球最大的貿(mào)易國(guó)，但是中國(guó)絕大部分的國(guó)際貿(mào)易仍然是以其他貨幣尤其是美元結(jié)算的，這給中國(guó)參加國(guó)際貿(mào)易的廠商帶來(lái)了匯率風(fēng)險(xiǎn)。2.人民幣國(guó)際化也是合理控制和化解中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的需要。中國(guó)作為一個(gè)非國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)，事實(shí)上存在著國(guó)際收支的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從國(guó)際層面來(lái)看，人民幣國(guó)際化也是全球經(jīng)濟(jì)再平衡及可持續(xù)發(fā)展的需要。國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化可以讓國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融逐步多元化從而增加穩(wěn)定性。

三、人民幣國(guó)際化的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）潛在收益

1.提高資金配置效率。通過(guò)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)融資渠道，一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)將能夠避開(kāi)國(guó)內(nèi)政策管制和體制束縛；另一方面，國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)也能利用海外投資機(jī)會(huì)、獲得更高回報(bào)。2.減少匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)定價(jià)能力。3.加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展。人民幣國(guó)際化會(huì)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求、推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)加快改革。人民幣國(guó)際化及其相伴的更大規(guī)模跨境資本流動(dòng)也意味著加快推進(jìn)利率和匯率改革勢(shì)在必行。

（二）潛在成本

1.人民幣持續(xù)升值可能傷及國(guó)內(nèi)制造業(yè)部門(mén)。2.國(guó)內(nèi)資金成本或上升。人們通常認(rèn)為，進(jìn)一步的資本賬戶開(kāi)放會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體的海外融資，從而降低其資金成本、促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資。3.經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)或受到?jīng)_擊。人民幣國(guó)際化過(guò)程中，資本流動(dòng)的波動(dòng)可能會(huì)增大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)更容易受到全球市場(chǎng)波動(dòng)的影響，匯率波動(dòng)更加劇烈，并且由于離岸活動(dòng)更加頻繁、離岸和在岸聯(lián)系更加緊密，流動(dòng)性條件也因此變得更加復(fù)雜。這些因素可能會(huì)使人民銀行對(duì)貨幣信貸條件的管理變得更復(fù)雜，影響國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

四、人民幣國(guó)際化進(jìn)展

(一）促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易及直接投資中的使用

1.發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年4月，中國(guó)啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，允許國(guó)內(nèi)5個(gè)城市符合要求的外貿(mào)企業(yè)與其香港貿(mào)易伙伴進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年6月，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大20個(gè)省市區(qū)（占中國(guó)貿(mào)易總額的95%）。2013年3月，范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至全國(guó)所有從事經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算的企業(yè)。

2.人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)進(jìn)展緩慢。2013年，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額達(dá)4.63萬(wàn)億元，較2012年增長(zhǎng)40%。2013年上半年，中國(guó)約11%的貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算。不過(guò)，大多數(shù)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動(dòng)仍以其他主要貨幣計(jì)價(jià)，尤其是美元。

3.推進(jìn)跨境人民幣直接投資。從2011年1月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資。當(dāng)年10月該政策范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至外商直接投資，并且簡(jiǎn)化了人民幣結(jié)算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結(jié)算額達(dá)到5337億元，比2012年增長(zhǎng)88%，其中外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模大幅升至4481億元。

（二）提供人民幣流動(dòng)性、放松證券投資管制

1.與其他央行簽訂人民幣互換協(xié)議。自全球金融危機(jī)以來(lái)，人民銀行已與22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣管理局簽訂了人民幣互換協(xié)議，總額超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣。

2.放松對(duì)證券投資的資本管制。提高在岸人民幣金融資產(chǎn)的可得性對(duì)促進(jìn)人民幣的國(guó)際使用意義重大。近年來(lái)這個(gè)方面有不少進(jìn)展，包括：擴(kuò)大QFII額度，出臺(tái)人民幣QFII (RQFII)使離岸人民幣能投資于中國(guó)大陸。截至2013年6月，QFII投資總資產(chǎn)達(dá)到約450億美元，截至7月RQFII投資總額達(dá)到1220億元人民幣。

3.除了加快審批投資額度，外國(guó)投資者的投資選項(xiàng)也日益豐富，國(guó)內(nèi)銀行間債市逐步對(duì)外開(kāi)放。2010年8月份，參與人民幣清算及貿(mào)易結(jié)算的離岸銀行以及一些外國(guó)央行獲準(zhǔn)可以投資于國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)。2013年3月，這一范圍擴(kuò)大至18家RQFII和部分QFII投資者（需獲得人民銀行批準(zhǔn)）。2013年7月，人民銀行將RQFII范圍擴(kuò)大至新加坡和倫敦。

4.發(fā)展人民幣離岸中心及產(chǎn)品。中國(guó)政府一直鼓勵(lì)并支持香港成為人民幣離岸中心，新加坡、臺(tái)灣及倫敦最近也加入了這個(gè)行列。目前香港仍然是最大的人民幣離岸中心，流動(dòng)性充足，占人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的80%，人民幣產(chǎn)品種類(lèi)也最多。

（三）外國(guó)央行持有更多的人民幣資產(chǎn)

2006年12月，馬來(lái)西亞正式宣布將人民幣納為主要儲(chǔ)備貨幣，泰國(guó)、韓國(guó)及尼日利亞也先后跟進(jìn)。2012年3月，日本也公布了購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債的計(jì)劃，日本成為首個(gè)將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)達(dá)國(guó)家。2013年4月，澳大利亞宣布計(jì)劃將不超過(guò)5%的外匯資產(chǎn)投資于中國(guó)國(guó)債。

五、人民幣國(guó)際化的走向

（一) 匯率制度改革：漸進(jìn)可控的市場(chǎng)化道路

人民幣匯率形成機(jī)制改革的方向應(yīng)當(dāng)是浮動(dòng)區(qū)間放開(kāi)，而體現(xiàn)政府管理的匯市日常干預(yù)減少，但政府管理匯率的能力絕不會(huì)降低。中期來(lái)看，匯率中間價(jià)形成機(jī)制越透明，人民幣匯率離市場(chǎng)化浮動(dòng)就越近。另外，匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大降低了貨幣當(dāng)局干預(yù)匯市的壓力，為外匯管理制度改革提供了更大的操作空間。中國(guó)外匯管理的原則已由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，其間伴以逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的差別待遇。

（二）利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，一方面，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)和鼓勵(lì)銀行間拆借市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)以及國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，建立完整的利率聯(lián)動(dòng)體系，實(shí)現(xiàn)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響市場(chǎng)利率這一機(jī)制的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。另一方面，中央銀行應(yīng)該依照“先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額”的順序，循序漸進(jìn)地放棄對(duì)商業(yè)存貸款利率的直接干預(yù)，控制短期信貸的增長(zhǎng)速度，減少短期沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

（三）資本賬戶開(kāi)放：循序漸進(jìn)的有限自由化

在匯制改革逐步推進(jìn)的支撐下，中國(guó)的資本賬戶會(huì)隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)而逐步自由化。但是，資本賬戶開(kāi)放也是一把雙刃劍。國(guó)外大量的危機(jī)經(jīng)驗(yàn)表明，在資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中，如不注重必要的管理和引導(dǎo)，容易出現(xiàn)短期資本逆轉(zhuǎn)、過(guò)度借貸等種種問(wèn)題，對(duì)本國(guó)金融體系穩(wěn)定造成沖擊，不少經(jīng)濟(jì)體因?yàn)楦鞣N沖擊，經(jīng)歷了長(zhǎng)期的資本賬戶自由化進(jìn)程，中間不乏反復(fù)。

篇（2）

那么，是市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)了前三季度對(duì)人民幣走勢(shì)的判斷，還是出于其他因素？這些因素對(duì)人民幣走勢(shì)是否具有一定持久性？

從季節(jié)性因素考慮，隨著年末臨近外貿(mào)企業(yè)出于會(huì)計(jì)核算或支付工資等各種費(fèi)用的需要，開(kāi)始將前期尚未結(jié)匯的美元轉(zhuǎn)換成人民幣。由于前三個(gè)季度積累了大量的尚未結(jié)匯的美元，因此臨近年末，企業(yè)結(jié)匯意愿出現(xiàn)了季節(jié)性回升。

近期多國(guó)推出的QE政策也在短期內(nèi)產(chǎn)生推高人民幣匯率的作用。美國(guó)在9月推出第三次量化寬松，日本央行隨后宣布增加10萬(wàn)億日元寬松規(guī)模。世界各主要國(guó)家開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，美元在短期內(nèi)也很難恢復(fù)到一個(gè)強(qiáng)勢(shì)地位。在美元走弱的大概率情形下，企業(yè)更傾向于將持有的美元頭寸轉(zhuǎn)換為人民幣。

因此此番人民幣走強(qiáng)，更多的是由一些暫時(shí)性因素引致人民幣匯率產(chǎn)生了階段性上升，市場(chǎng)對(duì)于人民幣整體走勢(shì)判斷并未發(fā)生改變。事實(shí)上，今年人民幣匯率走勢(shì)基本反映與經(jīng)濟(jì)回軟局面，隨著匯率雙向波幅拓寬、市場(chǎng)波動(dòng)逐步完善，人民幣匯率目前已基本接近均衡水平。

從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在成長(zhǎng)性（即勞動(dòng)生產(chǎn)率增速）和內(nèi)外錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際資本流動(dòng)將是決定人民幣匯率走勢(shì)的主要因素。目前國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與過(guò)去十年已截然不同，人民幣匯率將面臨更為錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際流動(dòng)性環(huán)境，對(duì)其長(zhǎng)期匯率水平已經(jīng)形成一定壓力。

隨著全球經(jīng)濟(jì)再平衡和中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，中國(guó)出口部門(mén)超高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，計(jì)劃生育體制下人口老齡化不斷加速，中國(guó)人口紅利正在消逝，勞動(dòng)力、土地等一系列要素成本上升，中國(guó)產(chǎn)品在全球市場(chǎng)中的成本優(yōu)勢(shì)正在快速消失。

由于資金市場(chǎng)的扭曲，大量產(chǎn)業(yè)資本被投向房地產(chǎn)、大宗商品市場(chǎng)或直接逐利型高息放貸，而不是投入到高端的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。企業(yè)的盈利能力及勞動(dòng)生產(chǎn)率沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的提高，低端、粗放的產(chǎn)業(yè)模式難以在短期內(nèi)得以改善。

勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的放緩使得流向中國(guó)的海外資本出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。目前低端勞動(dòng)密集型制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始放緩，一些成本更為低廉的發(fā)展中國(guó)家，如越南、墨西哥與東歐等國(guó)家，利用相對(duì)于中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，分流了原本流向中國(guó)的國(guó)際資本。

美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略也在加速推進(jìn)，信息網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算、新能源、生物制造等領(lǐng)域已經(jīng)積極布局，通過(guò)新的科技革命來(lái)提高增長(zhǎng)潛力。隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高、創(chuàng)新科技環(huán)境的持續(xù)穩(wěn)定、資本配置體系的更為完善，全球資本可能將再次回流美國(guó)，追求更長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本預(yù)期回報(bào)率。

新的技術(shù)進(jìn)步在歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家逐步醞釀，而中國(guó)還需要經(jīng)歷一段相當(dāng)長(zhǎng)的要素價(jià)值重估的調(diào)整時(shí)期。因此，在未來(lái)一階段內(nèi)，延續(xù)多年的全球資本走向，特別是流向中國(guó)的趨勢(shì)將可能發(fā)生改變，隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的此消彼長(zhǎng)，這種變化更可能成為一種趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。

由于國(guó)際資本環(huán)境和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的復(fù)雜性，人民幣匯率不可能再?gòu)?fù)制原有的升值或者貶值模式。中期來(lái)看，上下波幅進(jìn)一步擴(kuò)大將成為下一階段人民幣匯率走勢(shì)的主要特征。今年不斷釋放的政策信號(hào)表明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)愿意放手嘗試更為富有彈性的匯率機(jī)制，通過(guò)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)使人民幣匯率達(dá)致更為均衡的匯率水平。對(duì)人民幣匯率走勢(shì)問(wèn)題的探討實(shí)質(zhì)上需要更加關(guān)注匯率形成機(jī)制的改革步驟。

相對(duì)剛性的匯率水平已經(jīng)對(duì)資金配置出現(xiàn)傳導(dǎo)扭曲，并通過(guò)外匯占款、貨幣投放的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境產(chǎn)生影響。在目前的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，效益低的項(xiàng)目投資過(guò)度，社會(huì)資本已經(jīng)漏出到逐利性房地產(chǎn)投資等虛擬金融投資部門(mén)。資金體系的扭曲使資金投入無(wú)法真正用在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌道上，從而資金泛濫造成通脹、資產(chǎn)泡沫問(wèn)題的加劇將進(jìn)一步加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。

匯率浮動(dòng)范圍的不斷擴(kuò)大，實(shí)際上就是逐步放松行政配置資源的能力和效率，通過(guò)相對(duì)自由的市場(chǎng)機(jī)制調(diào)整金融市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)中數(shù)量和價(jià)格關(guān)系，以配合中國(guó)深層次的金融改革和資產(chǎn)要素價(jià)格重置。

最后，金融機(jī)構(gòu)需要以更有效的盈利模式和管制結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)匯率波幅的擴(kuò)大。

篇（3）

一、前言

2005年7月21日，我國(guó)政府開(kāi)啟匯率改革，人民幣匯率不再盯住美元，轉(zhuǎn)而采取有管理的浮動(dòng)匯率制度，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。這意味著人民幣兌美元的匯率變動(dòng)分析更加復(fù)雜。判斷人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)需要分析影響人民幣匯率變動(dòng)的主要因素。從總體狀況來(lái)看，影響匯率變動(dòng)的因素主要分為中長(zhǎng)期因素和短期因素。中長(zhǎng)期因素主要包括：國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率差異、利率差異、宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向等。本文主要通過(guò)對(duì)中長(zhǎng)期因素的分析來(lái)初步預(yù)測(cè)2016年人民幣兌美元匯率走勢(shì)。

二、匯率趨勢(shì)分析

本文主要從國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率水平以及利率水平等三個(gè)方面分析其對(duì)匯率的影響，并且結(jié)合2015年人民幣兌美元匯率走勢(shì)，預(yù)測(cè)2016年人民幣兌美元的匯率變動(dòng)狀況。

（一）國(guó)際收支狀況

2015年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的國(guó)際收支狀況數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差，資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差。即與前幾年“雙順差”的狀況不同，2015年，我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)“一順一逆”的狀況。從前三季度的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶順差總計(jì)12881億人民幣，同時(shí)，資本與金融賬戶逆差為4703億人民幣。依據(jù)最新的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶必然相對(duì)而符號(hào)相反。我國(guó)資本與金融賬戶逆差表明我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)增加。預(yù)計(jì)今年，我國(guó)國(guó)際收支將繼續(xù)呈現(xiàn)“經(jīng)常賬戶順差，資本和金融賬戶逆差”的格局。其中，經(jīng)常賬戶將保持一定規(guī)模的順差。貨物貿(mào)易維持順差，我國(guó)國(guó)內(nèi)需求會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)口變化不大，進(jìn)口規(guī)模仍會(huì)低于出口。而資本和金融賬戶將持續(xù)逆差，不同項(xiàng)目的跨境資本流動(dòng)將呈現(xiàn)有進(jìn)有出的局面。總之，預(yù)計(jì)我國(guó)2016年國(guó)際收支狀況將基本穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。人民幣兌美元匯率水平將與2015年水平大致一樣。

（二）通貨膨脹率狀況

一般情況下，衡量通貨膨脹率的指標(biāo)主要有CPI、PPI和RPI三大指標(biāo)。在此，主要分析CPI的走勢(shì)。由圖1可以看出，自2015年10月份起，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)持續(xù)上升，尤其是在2015年12月至2016年2月期間，CPI迅速上升。在2016年2月達(dá)到107.3%。其中，可以看到食品類(lèi)價(jià)格指數(shù)是推動(dòng)CPI的主要內(nèi)因。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局了解到，2016年初由于強(qiáng)寒潮的來(lái)襲，鮮菜、鮮果的生產(chǎn)運(yùn)輸上升，其價(jià)格環(huán)比分別上漲7.2%和4%。另外，寒假、春節(jié)出行人數(shù)增加，使交通和旅游價(jià)格上升。因此，在2016年初出現(xiàn)了CPI上升較明顯的趨勢(shì)。而CPI又是衡量物價(jià)水平的重要指標(biāo)。但是，這一外因的影響是暫時(shí)性的。從基本面上看，去年，我國(guó)貨幣幣值總體保持穩(wěn)健，居民收入穩(wěn)中趨升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，并未明顯推升物價(jià)。另外，由于國(guó)際大宗商品表現(xiàn)低迷，輸入性因素制約了我國(guó)商品尤其是非食品商品價(jià)格的上漲。由此，可以預(yù)見(jiàn)2016年我國(guó)CPI漲幅較2015年微升，但仍能維持在較低的通脹水平。同時(shí)，由于近幾年國(guó)際糧食價(jià)格大幅低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，進(jìn)口大豆、稻谷、大米、小麥、玉米等糧食數(shù)量大幅增加，這對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格上漲也形成約束。食品類(lèi)價(jià)格指數(shù)是CPI的主要影響因素，這也就奠定了2016年我國(guó)CPI基本維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

綜上，筆者預(yù)測(cè)， 2016年CPI同比增長(zhǎng)比率將控制在2%以內(nèi)，物價(jià)水平基本保持溫定，通脹水平較低。當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，物價(jià)水平會(huì)上升，導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，進(jìn)而外匯收入會(huì)小于外匯支出，從而本幣匯率下降。我國(guó)2016年通脹水平較低，也預(yù)示著我國(guó)人民幣兌美元匯率會(huì)走勢(shì)偏弱，但基本維持穩(wěn)定。

（三）利率水平

根據(jù)利率平價(jià)理論，利率變動(dòng)會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響。兩種不同貨幣的利率差異應(yīng)等同于市場(chǎng)預(yù)期的匯率變動(dòng)的百分比。如果一國(guó)利率水平較高，將吸引國(guó)際資本流入，推動(dòng)該國(guó)貨幣需求量上升，從而導(dǎo)致本幣匯率上揚(yáng)。從圖2中可以看到，自1996年至2015年，我國(guó)央行的基準(zhǔn)利率均高于美國(guó)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。2015年，我國(guó)央行基準(zhǔn)利率為5.25%，而美國(guó)基準(zhǔn)利率為0.25%，可以看見(jiàn)，兩國(guó)之間利率相差5%。但是，圖2中反映，我國(guó)基準(zhǔn)利率水平自2014年起有明顯下滑現(xiàn)象，央行自2014年11月22號(hào)開(kāi)始實(shí)施了一系列降準(zhǔn)降息的政策，下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和人民幣存款的基準(zhǔn)利率。結(jié)合上文的CPI走勢(shì)分析，我國(guó)2016年人民幣預(yù)計(jì)還會(huì)有輕微的貶值趨勢(shì)，那么預(yù)計(jì)利率水平仍將保持下降趨勢(shì)。另一方面，從圖2中還能看到，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率2008年至2014年連續(xù)接近零利率水平，這是由于美國(guó)自次貸危機(jī)起連續(xù)實(shí)施了4輪量化寬松政策，而2015年美國(guó)利率水平回升，表明美國(guó)正結(jié)束量化寬松，預(yù)計(jì)2016年美國(guó)基準(zhǔn)利率將上升至1.1%。綜上所述，中美兩國(guó)之間雖然存在利差，但是利率差異在縮小。在短期內(nèi)，利率相對(duì)較高的國(guó)家，會(huì)吸引大量短期資本流入，使得外匯供給增加，那么本幣匯率會(huì)上升。那么從利率水平來(lái)分析，2016年人民幣兌美元匯率會(huì)有輕微上浮，但上浮空間不大。

（四）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率狀況

從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況對(duì)匯率水平有決定性影響。因?yàn)閰R率反映了一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，而經(jīng)濟(jì)實(shí)力奠定了匯率水平的基石，其中衡量國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)是GDP。由此可見(jiàn)，從長(zhǎng)期看GDP與人民幣匯率有很大相關(guān)性。當(dāng)一國(guó)的GDP指數(shù)逐年上升，并且GDP增長(zhǎng)率較高時(shí)，則該國(guó)的貨幣匯率就叫高。相反，當(dāng)一國(guó)為低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，則該國(guó)貨幣匯率低。

2005～2015年GDP數(shù)據(jù)表明我國(guó)GDP呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015年我國(guó)GDP總量達(dá)到676708億元。GDP增長(zhǎng)意味著我國(guó)的國(guó)民收入水平在逐漸增加，居民需求不斷上升，對(duì)人民幣的需求也越來(lái)越大。從這一方面來(lái)看，人民幣匯率有緩步上升的態(tài)勢(shì)。但是近十年GDP同比增速則顯示，自2011至2012年GDP增速急劇下降，2012年至今GDP增速呈現(xiàn)緩慢下降的態(tài)勢(shì)。這一現(xiàn)象背后的原因有很多。其中，從需求方面看，我國(guó)存在需求不足現(xiàn)象。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境下，全球出口增速十年見(jiàn)頂回落，過(guò)去三年持續(xù)零增長(zhǎng)，中國(guó)較難獨(dú)善其身。同時(shí)我國(guó)低成本優(yōu)勢(shì)不再，低端制造業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移已成態(tài)勢(shì)。其次，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在低附加值產(chǎn)業(yè)、高消耗、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)比重偏高，而高附加值產(chǎn)業(yè)、綠色低碳產(chǎn)業(yè)、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)的比重偏低的狀況。表現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域中，即呈現(xiàn)出較為明顯的供需錯(cuò)配：國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速持續(xù)下降與中國(guó)居民在海外瘋狂掃貨，國(guó)內(nèi)航空客運(yùn)增速緩慢下行與跨境出游卻持續(xù)高增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。另一方面，我國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)圈占資源，不利于經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展。總而言之就是消費(fèi)、投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”疲軟，無(wú)力拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。

近三年GDP同比增速分別為7.7%、7.3%和6.9%，這表明GDP增速在緩慢下降，其中2015年創(chuàng)1990年以來(lái)GDP增速最低點(diǎn)，因此筆者預(yù)測(cè)2016年GDP增速也會(huì)有緩慢下降的態(tài)勢(shì)。人民幣兌美元匯率預(yù)計(jì)略微走弱。

（五）宏觀政策導(dǎo)向

宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括三個(gè)部分，分別是貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策。緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策往往會(huì)使一國(guó)貨幣匯率上升；擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策則可能使貨幣的匯率下降。

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)持續(xù)實(shí)施穩(wěn)健偏松的貨幣政策，央行基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)。自2014年以來(lái)，央行不斷推出創(chuàng)新貨幣政策工具，比如SLO、SLF、MLF等，用于定向增加特定領(lǐng)域，特別是小微民營(yíng)企業(yè)的流動(dòng)性。從2015年的狀況來(lái)看，央行采取持續(xù)降準(zhǔn)降息的政策并且配合使用創(chuàng)新貨幣政策工具。總之，在貨幣政策方面，央行一直實(shí)施寬松的貨幣政策。

在過(guò)去的一年，國(guó)家先后出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了總體平穩(wěn)的勢(shì)頭。一方面，政府積極推進(jìn)改革，不斷加大改革力度。2015年起國(guó)家提出并實(shí)施“供給側(cè)”改革。供給側(cè)改革旨在促進(jìn)過(guò)剩產(chǎn)能有效化解；降低社會(huì)融資成本，化解房地產(chǎn)庫(kù)存，同時(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。為助推“供給側(cè)”，政府同時(shí)提出“營(yíng)改增”的戰(zhàn)略方針，并提出在2016年實(shí)現(xiàn)全面“營(yíng)改增”。營(yíng)改增作為深化財(cái)稅體制改革的重要措施和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的補(bǔ)充戰(zhàn)略，已初步取得積極成效，今年五月份開(kāi)展全面“營(yíng)改增”后，營(yíng)業(yè)稅將退出歷史的舞臺(tái)。“營(yíng)改增”的直接作用是實(shí)現(xiàn)了增值稅對(duì)貨物和服務(wù)的全覆蓋，從而基本消除了重復(fù)征稅，打通了增值稅抵扣鏈條，這將進(jìn)一步促進(jìn)社會(huì)分工協(xié)作，有力地支持服務(wù)業(yè)發(fā)展和制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。另一方面，“營(yíng)改增”能夠減輕企業(yè)稅負(fù)，是財(cái)稅領(lǐng)域“降成本”的重要措施，其實(shí)質(zhì)是用短期財(cái)政收入的減少換取持續(xù)發(fā)展勢(shì)能的潛在增長(zhǎng)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向中高端水平發(fā)展。這些措施都有利于釋放改革紅利，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。

三、2016年人民幣兌美元匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)

從圖3可以看出，2015年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)持續(xù)偏弱，尤其是2015年7～8月期間，匯率降幅較大，這一現(xiàn)象是由多方面因素造成的。人民幣匯率除了受到上述國(guó)際收支狀況、通貨膨脹狀況以及利率水平的影響外，還會(huì)受到市場(chǎng)預(yù)期等因素的影響。從2015年的情況來(lái)看，一方面人民幣升值預(yù)期消退，導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯意愿減弱、留匯意愿增強(qiáng)。另一方面是美元升值國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民加快了海外資產(chǎn)的配置，國(guó)內(nèi)銀行也增加了外匯頭寸。總之，過(guò)去幾個(gè)季度，我國(guó)面臨的資本流出的壓力加大，人民幣走貶。

2016年預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率的走勢(shì)不會(huì)大幅走弱。從國(guó)際收支分析，我國(guó)將繼續(xù)保持“一順一逆”態(tài)勢(shì)，跨境資本風(fēng)險(xiǎn)總體可控。而在物價(jià)方面也基本保持低通脹的水平，預(yù)計(jì)人民幣走貶壓力不會(huì)太大。從今年年初的匯率走勢(shì)圖，我們可以看到匯率水平基本保持平穩(wěn)并略有上浮。預(yù)計(jì)2016年人民幣大幅貶值的可能性很小，對(duì)美元匯率貶值幅度不會(huì)超過(guò)3%，匯率走勢(shì)會(huì)在保持基本穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)下略微走弱。

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[3]張志柏人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率的均值回復(fù)研究[J].商業(yè)時(shí)代2012（13）.

篇（4）

人民幣緩慢升值對(duì)股市的影響

從2005年7月人民幣匯改以來(lái),人民幣兌美元匯率連續(xù)跌破1:8、1:7大關(guān),從2008年下半年開(kāi)始至今,人民幣匯率開(kāi)始走平,維持1:6.8的水平。而這段時(shí)期內(nèi),中國(guó)股市也經(jīng)歷了大起大落,經(jīng)筆者研究,兩者之間存在緊密聯(lián)系:

首先,我們可以看到從2005年6月份開(kāi)始,股市開(kāi)始走進(jìn)波瀾壯闊的牛市行情。當(dāng)然,正如市場(chǎng)所認(rèn)為的一樣,這邊牛市行情要?dú)w功于2005年進(jìn)行的股權(quán)分置改革,我們不否認(rèn)股改是推動(dòng)本次行情的核心動(dòng)力,但在這個(gè)過(guò)程中,更多的人忽略了匯改的作用,人民幣匯率先是跌破1:8關(guān)口,繼而逼近7.6的水平,人民幣大幅升值無(wú)疑對(duì)股市走牛作出了自己的貢獻(xiàn)。匯改和股改幾乎出現(xiàn)在同一時(shí)點(diǎn),也意味著兩者之間存在著一定聯(lián)系,如果細(xì)分,此輪人民幣升值略早于股市啟動(dòng),也反映出人民幣升值對(duì)股市行情啟動(dòng)有一定前兆預(yù)示。

其次,一直到2007年10月份之前,人民幣升值與股市走勢(shì)都呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,兩者互為影響的成分更多。但當(dāng)股市瘋狂到極致的時(shí)候,也就是在10月16日出現(xiàn)頂部之后,市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下,一路狂瀉。而這個(gè)時(shí)候人民幣升值的步伐不但沒(méi)有停止,反而在股市見(jiàn)頂之后,出現(xiàn)了加速升值,直到次年的4月份。4月份之后,人民幣升值的步伐才有所減弱,直至走平。那么,我們也可以看出在股市走熊的過(guò)程中,股市的反應(yīng)明顯早于人民幣匯率的反應(yīng),股市行情對(duì)人民幣匯率有一定拐點(diǎn)指引。

最后,讓我們一起看看人民幣匯率溫和升值時(shí)股市的表現(xiàn)。從2008年下半年開(kāi)始一直到目前,人民幣匯率變動(dòng)不大,基本維持在6.8的水平,處在溫和升值的過(guò)程。與前期大起大落走勢(shì)相比,這個(gè)時(shí)期的股市無(wú)疑呈現(xiàn)出溫和上漲走勢(shì)。從時(shí)間段上看,人民幣匯率走平的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2008年7月份,而股市企穩(wěn)回升出現(xiàn)在2008年10月份,再次說(shuō)明在牛市行情到來(lái)前,人民幣匯率的表現(xiàn)對(duì)股市行情有一定的先行特征。

整體上看,股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中,人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng);而在熊市行情中,恰好相反,股市的反應(yīng)要早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外,人民幣升值對(duì)股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的,投機(jī)性資本的流入會(huì)在一定程度上推動(dòng)股市行情,但這里面有一個(gè)人民幣兌美元臨界值的問(wèn)題,臨界值究竟是1:5還是1:6,并不好確定,有一點(diǎn)是肯定的,就是如果人民幣持續(xù)升值,將會(huì)發(fā)生一系列連鎖反應(yīng),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)上來(lái),那個(gè)時(shí)候就會(huì)給股市帶來(lái)負(fù)面影響。

緩慢小幅升值,將會(huì)強(qiáng)化國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣長(zhǎng)期將陸續(xù)穩(wěn)步升值的預(yù)期,他們會(huì)通過(guò)外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地,推高中國(guó)內(nèi)地的資產(chǎn)價(jià)格。而境外資金的流入再加上國(guó)內(nèi)民間資本的共同作用,無(wú)疑對(duì)股價(jià)帶來(lái)長(zhǎng)期性的利多。從目前中國(guó)滬深300的走勢(shì)來(lái)看,在形態(tài)上形成了一種收斂三角形,價(jià)格存在向上突破的跡象。從過(guò)往人民幣升值后的證券走勢(shì)來(lái)看,進(jìn)一步加大了其向上突破的可能。

人民幣緩慢升值對(duì)期貨市場(chǎng)的影響

人民幣升值對(duì)期貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在幾個(gè)重要的進(jìn)出口品種上面。其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵影響最大。

人民幣升值利于進(jìn)口、不利于出口,短期會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進(jìn)口依存度較高,人民幣升值后對(duì)這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年7月21日,央行實(shí)行更富彈性的匯率機(jī)制,第二天人民幣對(duì)美元升值2%,但對(duì)期貨市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明確,各品種漲跌不一,大豆下跌2.45%,銅上漲0.39%,橡膠上漲1.76%。

但是中長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣升值在一定程度上造成期貨市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的局面,國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增加,擴(kuò)大了國(guó)際商品的需求,有利于國(guó)際商品價(jià)格的上漲,而國(guó)際商品價(jià)格的上漲又會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的上漲。2005年7月人民幣升值后,橡膠內(nèi)外盤(pán)比價(jià)短期走勢(shì)雖然不明顯,但在之后兩年的時(shí)間里,日本橡膠與上海橡膠比價(jià)是持續(xù)走低的,由95下跌到67,下跌幅度超過(guò)30%;大豆在之后兩年半的時(shí)間里基本保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局,比價(jià)由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41,下降幅度達(dá)到36%;金屬銅也保持了近兩年多的外強(qiáng)內(nèi)弱走勢(shì)。但人民幣匯率對(duì)商品價(jià)格的影響不是根本的,最終商品價(jià)格還是由供求關(guān)系決定。

人民幣升值有利于降低鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本,進(jìn)而降低國(guó)內(nèi)的鋼鐵價(jià)格。目前鋼鐵行業(yè)中有40%的鐵礦石依賴進(jìn)口,而以鐵礦石為主的原料占到鋼材成本的40～50%。但是對(duì)于鋼材的出口不利,人民幣升值將導(dǎo)致中國(guó)的鋼鐵出口價(jià)格增加,進(jìn)口鋼鐵價(jià)格降低,由于中國(guó)目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長(zhǎng)材、熱卷等鋼鐵產(chǎn)品,而從國(guó)外輸入的大都市高附加值的冷板、鍍鋅等產(chǎn)品。人民幣升值后會(huì)使得國(guó)外鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格偏低,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng),占有率也更高,對(duì)國(guó)內(nèi)出口的鋼鐵會(huì)產(chǎn)生擠兌作用,由此會(huì)惡化國(guó)內(nèi)鋼鐵的供大于求的狀況,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格的下跌。

總結(jié)

篇（5）

一、人民幣匯率年末峰回路轉(zhuǎn)

自2010年6月重啟匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)一致預(yù)期人民幣升值。這一形式根源在于金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)作為新興國(guó)家的代表，相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定的增速；另一方面，也是歐美國(guó)家由于深陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，通過(guò)各方施壓迫使人民幣升值。但是這一升值趨勢(shì)在去年年末卻趨緩，在11、12月份出現(xiàn)小幅貶值，峰回路轉(zhuǎn)，使得社會(huì)各界對(duì)此展開(kāi)了討論。文章認(rèn)為這一現(xiàn)象是2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)幾大硬傷逐漸顯現(xiàn)并在匯率上的體現(xiàn)，也是美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)回升使得美元價(jià)值回升的自然反應(yīng)；也有國(guó)際做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際資金流動(dòng)等力量的插足。整體來(lái)看，2011年末做空力量開(kāi)始形成，多空博弈正在進(jìn)行，進(jìn)入2012年，人民幣匯率走勢(shì)如何，還需看各方力量博弈結(jié)果。

二、人民幣匯率看多力量

人民幣匯率看多力量非一朝一夕形成，而是近年中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展積累的成果，同時(shí)也伴隨著多方面短期因素的影響。具體來(lái)說(shuō)主要為以下幾個(gè)方面：

（一）穩(wěn)定的GDP增速是人民幣升值的根源

匯率決定理論認(rèn)為一國(guó)經(jīng)濟(jì)力量變化是匯率變化的根源，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速提高，廣泛參與國(guó)際貿(mào)易，人民幣需求量增加；短期因素來(lái)看，后金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，保持了年度9%以上的增速，相較于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家而言較好的實(shí)現(xiàn)了危機(jī)后的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。因此市場(chǎng)有理由繼續(xù)看多人民幣。

（二）長(zhǎng)期來(lái)看人民幣需求呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

貨幣供需變化是匯率變動(dòng)的直接因素。我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與世界經(jīng)濟(jì)密不可分，人民幣也正逐步走向國(guó)際化之路。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在香港建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)過(guò)程中，人民幣存款總額和人民幣債券驟增，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算09年全年為35.8億，10年全年為5063.4億，11年前三季度合計(jì)為15409.8億，呈迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，日本擬購(gòu)買(mǎi)1000億美元等值人民幣國(guó)債，更是肯定了人民幣的市場(chǎng)價(jià)值。因此，就長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣需求量明顯呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，支撐人民幣升值。

（三）充足的外匯儲(chǔ)備可有效對(duì)沖人民幣做空力量

雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，我國(guó)外貿(mào)出口行業(yè)受到?jīng)_擊，以往雙順差現(xiàn)象有所緩解，外匯占款也現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但是從總量來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備依然龐大，在現(xiàn)行匯率制度下，如果人民幣持續(xù)貶值，我們依然有充足的外匯儲(chǔ)備來(lái)對(duì)沖做空力量，將匯率維持在合理的區(qū)間內(nèi)。

三、人民幣看空力量

相對(duì)于人民幣看多力量的長(zhǎng)期性而言，人民幣看空力量有明顯的短期性因素。當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及歐債危機(jī)等國(guó)際性因素是看空力量的主要來(lái)源。

（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題凸顯

就全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家有較好的增長(zhǎng)表現(xiàn)，但是深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題已經(jīng)隨著危機(jī)的發(fā)展而凸顯。曾經(jīng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出口貿(mào)易已經(jīng)明顯受阻；而股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，上證指數(shù)跌回十年前水平，投資者沒(méi)有得到合理回報(bào)，市場(chǎng)信心明顯不足；房地產(chǎn)市場(chǎng)受政府嚴(yán)格調(diào)控限制，曾經(jīng)的繁榮不再；中小企業(yè)生存困難，擴(kuò)大再投資幾不可能，整體投資水平下降；稅改難有定論，通脹仍然存在，國(guó)內(nèi)消費(fèi)難起。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬都現(xiàn)疲力。國(guó)內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是看空人民幣的重要因素。

（二）美元信心回升

歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，整個(gè)歐元區(qū)陷入危機(jī)，新興經(jīng)濟(jì)體普遍存在高通脹高泡沫等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言，美國(guó)第四季度的經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心回升，美元的國(guó)際貨幣地位使得其美國(guó)成為世界資金的避險(xiǎn)區(qū)，資金有回流現(xiàn)象，促進(jìn)了美元價(jià)值回升。這是世界資本貨幣市場(chǎng)的自然反應(yīng)，也是人民幣匯率相對(duì)有所下降的因素。

（三）資金外流

鑒于中國(guó)國(guó)內(nèi)各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題凸顯，市場(chǎng)對(duì)利率匯率預(yù)期有可能下降，而美元信心回升，資金開(kāi)始避險(xiǎn)向外流出。外匯占款也現(xiàn)2008年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，熱錢(qián)大量流出。匯率波動(dòng)是資金流向的指南針，資金的外流現(xiàn)象是看空人民幣匯率直接因素。

（四）機(jī)構(gòu)唱空中國(guó)

當(dāng)然，看空人民幣具有很大的短期性質(zhì)，不排除機(jī)構(gòu)投資者及其他一些投機(jī)力量唱空中國(guó)、插足看空力量的。這些投機(jī)力量手上掌握大量人民幣資產(chǎn)，一旦拋售人民幣資產(chǎn)，兌換美元流出中國(guó)市場(chǎng)，將對(duì)人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響。

（五）市場(chǎng)預(yù)期下降

當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期下降，存在大量的悲觀者認(rèn)為2012年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的寒冬年，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如不能很好的得到處理，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”，而股票市場(chǎng)、房產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)更是加劇了這一市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)期性力量是決定匯率走勢(shì)的重要因素。

四、總結(jié)

綜合上訴簡(jiǎn)析，當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)受到多空力量的影響，多方力量主要在于長(zhǎng)期性和趨勢(shì)性，空方力量在于短期性和多樣性。因此，多空力量的博弈決定了2012年人民幣匯率預(yù)期將會(huì)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，即總體仍呈升值趨勢(shì)，但不能避免出現(xiàn)短期貶值波動(dòng)。具體走勢(shì)仍需看2012年多空力量隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而出現(xiàn)的強(qiáng)弱變化。

參考文獻(xiàn)

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[2] 許宇航.淺析重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革下的人民幣匯率升值壓力[J].中國(guó)商界，2010（9）.

篇（6）

首先，投資者在購(gòu)買(mǎi)“點(diǎn)心債”的時(shí)候不再像過(guò)去一樣一味追求人民幣升值幅度，現(xiàn)在更加看重發(fā)行人的信用水平。以往離岸人民幣債券市場(chǎng)由于包含了強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，“點(diǎn)心債”的發(fā)行利率一般低于相同評(píng)級(jí)的債券利率。但現(xiàn)在隨著人民幣升值預(yù)期的減弱，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向企業(yè)的信用資質(zhì)，信息不對(duì)稱使得企業(yè)發(fā)行“點(diǎn)心債”成本正逐漸提高。市場(chǎng)自然過(guò)濾掉了那些資信評(píng)級(jí)較差的企業(yè)，活躍了那些評(píng)級(jí)較高的“點(diǎn)心債”。這有助于規(guī)范債券市場(chǎng)，提高投資者的認(rèn)可度，利于較長(zhǎng)期限“點(diǎn)心債券”的發(fā)行。之前國(guó)開(kāi)行首發(fā)20年期債券品種，為市場(chǎng)發(fā)行較長(zhǎng)期限“點(diǎn)心債”開(kāi)辟了先河，大量長(zhǎng)期限債券品種的發(fā)行有助于建立離岸人民幣債券基準(zhǔn)收益率曲線，完善離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)行。

篇（7）

一直以來(lái)，中資大行持續(xù)結(jié)匯令人民幣即期匯率持穩(wěn)，可以通過(guò)持續(xù)大額結(jié)匯的方式來(lái)調(diào)控人民幣兌美元的即期匯率，所以透過(guò)人民幣兌美元即期價(jià)格的走勢(shì)來(lái)判斷央行對(duì)于市場(chǎng)的指導(dǎo)性意見(jiàn)。

從去年12月到今年1月，銀行自身結(jié)售匯數(shù)據(jù)處于順差，與代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)逆差形成鮮明對(duì)比。民間大肆“藏匯于民”坐等美元強(qiáng)勁升值之際，中資商業(yè)銀行在拋售美元、烘托人民幣，以保持人民幣美元即期匯率的穩(wěn)定。

在兩會(huì)上，央行行長(zhǎng)周小川先生對(duì)人民幣匯率波動(dòng)非常淡定，指出“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越來(lái)越高，人民幣匯率波動(dòng)是正常現(xiàn)象”，但央媽不可能坐視人民幣匯率在波動(dòng)區(qū)間上限每天大幅貶值。光大證券宏觀組崔嶸與徐高的研報(bào)指出，2015年以來(lái)，亞洲國(guó)家中菲律賓比索、泰銖和印度盧比匯率相對(duì)堅(jiān)挺，而人民幣匯率在本輪新興貨幣貶值潮中并沒(méi)有顯著跑贏亞洲其他幣種，這意味著除了美元升值因素，人民幣匯率的貶值預(yù)期也源于國(guó)內(nèi)基本面因素的變化。

美聯(lián)儲(chǔ)如果年中加息，強(qiáng)勢(shì)美元血刃其他貨幣，離岸價(jià)差擴(kuò)大將引發(fā)套利資金持續(xù)大額購(gòu)匯，加上經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)導(dǎo)致資本大額外流，使得國(guó)際市場(chǎng)人民幣貶值壓力劇增。人民幣匯率在可承受的范圍內(nèi)波動(dòng)，如果貶值引發(fā)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大質(zhì)疑，則會(huì)得不償失。商業(yè)銀行結(jié)匯應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊，在美元與其他貨幣之間走鋼絲，是無(wú)奈之舉，也是明智之舉。

篇（8）

出口之錯(cuò)？

國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從今年5月開(kāi)始，人民幣兌美元中間價(jià)從5月1日的6.2787攀升至6月底的6.3249，貶值幅度達(dá)到0.73%，回吐了去年底至今年4月的升幅。這一情形也使人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從升勢(shì)暫緩的情況轉(zhuǎn)換成了貶值的走向。

另一方面，人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)的報(bào)價(jià)，也同樣釋放出了人民幣兌美元匯率貶值的信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，NDF的1年期至5年期價(jià)格在買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)上都表現(xiàn)疲軟。截至7月3日，1年期NDF買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)分別為6.4090和6.4140。相較于目前的人民幣兌美元中間價(jià)，NDF的價(jià)格似乎預(yù)示人民幣進(jìn)入了貶值的通道。

對(duì)此，中銀國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)分析師葉丙南對(duì)《英才》記者表示，未來(lái)一兩個(gè)月內(nèi)，人民幣確實(shí)有可能進(jìn)入一條下行通道。

那么，貶值預(yù)期的重現(xiàn)，原因何在？市場(chǎng)有聲音指出，出口不振是導(dǎo)致人民幣貶值的重要因素。

但葉丙南對(duì)此并不認(rèn)同。他認(rèn)為，出口不振的情況更多還是外部環(huán)境所左右，是不可控的，歐美方面的表現(xiàn)尤為重要，而我們自身可以做的只是優(yōu)化制度。

關(guān)于為何人民幣會(huì)貶值，他表示，首先，作為新興市場(chǎng)的貨幣，人民幣是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃重的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)偏弱。通過(guò)觀測(cè)美元指數(shù)的走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，從5月初以來(lái)，美元指數(shù)與人民幣兌美元匯率的走勢(shì)基本上如出一轍（見(jiàn)下圖）。另外，對(duì)人民幣自身來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部仍然沒(méi)有出現(xiàn)，這也對(duì)資本流入方面產(chǎn)生了負(fù)面影響。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，人民幣經(jīng)歷了8年的升值路程，與世界主要貨幣相比，人民幣已經(jīng)違背了市場(chǎng)規(guī)律。為了修正這樣的風(fēng)險(xiǎn)，因此人民幣出現(xiàn)了貶值。

而對(duì)于出口不振是導(dǎo)致貶值的“始作俑者”的說(shuō)法，譚雅玲表示，人民幣中間價(jià)的形成，與做市商的操作和海外遠(yuǎn)期NDF價(jià)格有著密切的關(guān)聯(lián)，這也使中國(guó)難以對(duì)匯率進(jìn)行操控。因此并不能確定是出口不振引起了人民幣貶值。

有效匯率高估？

對(duì)于人民幣的貶值，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委持有更加獨(dú)特的觀點(diǎn)。近期他撰文指出，人民幣的貶值是當(dāng)前刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最佳方式，因?yàn)槿嗣駧艆R率存在高估。

魯政委指出，據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為8.1%，其中消費(fèi)占6.2%，投資占2.7%，出口占-0.8%，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)已經(jīng)“跑偏”。一季度投資加消費(fèi)早已實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，甚至有過(guò)熱之嫌，為什么還要增加政策刺激投資和消費(fèi)增長(zhǎng)？與之成為對(duì)照的是，導(dǎo)致一季度經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因是出口的負(fù)增長(zhǎng)。可為什么還要堅(jiān)持人民幣升值，繼續(xù)打壓出口？

國(guó)際清算銀行（BIS）對(duì)有效匯率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，似乎印證了魯政委對(duì)人民幣匯率高估的判斷。國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在以2010年為基期,名義有效匯率及實(shí)際有效匯率都為100的情況下，我國(guó)的名義有效匯率和實(shí)際有效匯率從2011年9月開(kāi)始雙雙攀升，并在今年5月分別成功登頂歷史最高點(diǎn)，為106.06和109.72。同時(shí)，在與同期世界數(shù)據(jù)的比較中，我國(guó)的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)也高于世界平均水平。

不過(guò)，對(duì)于國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，譚雅玲表示，貨幣高估的理論來(lái)源是西方的傳統(tǒng)計(jì)算模式，其前提條件是經(jīng)濟(jì)水平和金融市場(chǎng)均已進(jìn)入成熟階段。顯而易見(jiàn)的是，以中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場(chǎng)狀況，并不具備套用此公式的條件。

而魯政委繼續(xù)給出了兩個(gè)佐證說(shuō)明人民幣匯率高估現(xiàn)象的存在，一是去年中國(guó)國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目順差相對(duì)GDP已經(jīng)到了3%以內(nèi)，低于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納所說(shuō)4%的分界線，也就是說(shuō)，中國(guó)國(guó)際收支已經(jīng)平衡了。二是今年一季度中國(guó)對(duì)歐美日出口低于他們整體的進(jìn)口增速。

“這兩個(gè)事實(shí)共同表明了現(xiàn)在人民幣的有效匯率出現(xiàn)了一定程度的高估。正確的政策是應(yīng)該反思人民幣匯率高估的問(wèn)題，通過(guò)人民幣貶值促出口保增長(zhǎng)。”魯政委說(shuō)。

葉丙南則表示，人民幣走弱對(duì)改善出口的實(shí)際影響可能不會(huì)如想象般大，其作用仍有待觀察。但站在政府決策的角度，人民幣匯率或許存在被高估的擔(dān)憂。

“由于美元的走強(qiáng)，人民幣的有效匯率也相應(yīng)向上浮動(dòng)，這對(duì)中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)非常利空的信號(hào)。因此站在決策的角度看，適時(shí)調(diào)整人民幣兌美元匯率或許是解決這一隱憂的靈丹妙藥。”葉丙南說(shuō)。

貶值不是趨勢(shì)

回望自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革后的8年，人民幣兌美元匯率絕大多數(shù)是以不斷升值的姿態(tài)在國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行演繹的。可是在新一輪匯改大幕即將拉開(kāi)的關(guān)口，人民幣兌美元匯率在日波幅區(qū)間擴(kuò)大后的不到1個(gè)月內(nèi)，就由此前的不斷升值轉(zhuǎn)向了貶值狀態(tài)。這不免讓市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)的走勢(shì)產(chǎn)生疑慮，人民幣是否會(huì)就此進(jìn)入貶值通道？

一位高級(jí)宏觀分析師對(duì)《英才》記者表示，盡管中國(guó)的出口表現(xiàn)大不如前，但是，貿(mào)易順差的基本格局依然存在。因此，人民幣就此進(jìn)入貶值通道的說(shuō)法不能讓人信服。

篇（9）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1770(2009)012-021-05

一、當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的特點(diǎn)

匯率水平與匯率形成機(jī)制實(shí)際上是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面。準(zhǔn)確把握人民幣匯率水平的走勢(shì)離不開(kāi)對(duì)當(dāng)前匯率形成機(jī)制特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)以及對(duì)匯率形成機(jī)制本身動(dòng)態(tài)變化的合理預(yù)期，而匯率形成機(jī)制的變化本身可能就是匯率水平調(diào)整壓力的被動(dòng)反應(yīng)。

1994年匯率并軌后人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)際上是事實(shí)上盯住美元的固定匯率制，人民幣匯率長(zhǎng)期隨美元匯率被動(dòng)調(diào)整，升值壓力此起彼伏，貨幣政策獨(dú)立性不足，在此背景下2005年匯率改革在壓力下啟動(dòng)。通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)此次匯率形成機(jī)制改革包含兩個(gè)方面：一是貨幣錨由美元轉(zhuǎn)變?yōu)橐换@子貨幣：二是匯率形成機(jī)制更富彈性，即人民幣匯率的靈活性應(yīng)該有所增強(qiáng)。

就貨幣錨而言，雖然匯改后要求公布貨幣籃子的呼聲不絕于耳，但是央行所參考的貨幣籃子的權(quán)重仍然不清楚。根據(jù)我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易國(guó)別結(jié)構(gòu)以及國(guó)際上各主要可兌換貨幣分布情況，美元似乎肯定在貨幣籃子中占據(jù)最大的比重。但是，問(wèn)題的關(guān)鍵不是美元是否占據(jù)最大的比重，而是美元在貨幣籃子到底占據(jù)多大的比重，即貨幣錨到底有多大程度的調(diào)整。根據(jù)央行公布的人民幣對(duì)歐元中間價(jià)以及國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元兌歐元的收盤(pán)價(jià)的有關(guān)信息顯示，二者在2005年7月21日至2009年7月17日期間的相關(guān)系數(shù)為0.6375。因?yàn)橐话阏J(rèn)為歐元在這一貨幣籃子中的比重居于第二位，那么在剔除歐元自身影響后美元對(duì)歐元的匯率僅能解釋人民幣歐元中間價(jià)波動(dòng)的63.75％，這就說(shuō)明美元在貨幣籃子中的比重可能遠(yuǎn)低于63.75％。當(dāng)然，這一簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)對(duì)于說(shuō)明美元在貨幣籃子中比重的意義相當(dāng)有限，但是從中仍然可以看出匯改后貨幣錨的變化。

就匯率形成機(jī)制的靈活性而言，匯率形成機(jī)制的彈性與外匯供求的自由釋放密切相關(guān)，可以從三個(gè)層面觀察。首先，就技術(shù)層面得出，央行在匯改后將人民幣對(duì)美元匯率日內(nèi)波動(dòng)限定在中間價(jià)的上下0.3％區(qū)間內(nèi)，不到一年后該波幅提高到0.5％，這一波幅相對(duì)于國(guó)際外匯市場(chǎng)主要貨幣的波動(dòng)幅度而言仍然是較低的，當(dāng)然這與我國(guó)匯率改革漸進(jìn)性原則有關(guān)，考慮到美元在我國(guó)貨幣籃子中的地位，這一波動(dòng)幅度限制必然決定了我國(guó)貨幣形成機(jī)制彈性不足。其次，就更高層面的資本管制而言，2005年匯改后為了增強(qiáng)匯率形成中的市場(chǎng)性力量，外匯管理當(dāng)局圍繞放松管制陸續(xù)進(jìn)行了一些調(diào)整，但是整體而言我國(guó)依然存在較為嚴(yán)格的資本管制，這就決定了人民幣匯率形成機(jī)制的彈性仍然較低。第三，就匯改的策略及政策取向而言，為了增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的彈性，決策者采取了一種以時(shí)間換空間的策略，即通過(guò)人民幣漸進(jìn)性升值使人民幣不斷接近”均衡匯率水平”，然后在達(dá)到均衡水平的過(guò)程中逐步放開(kāi)管制讓市場(chǎng)性力量在匯率的形成中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。但是，在與市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)博弈中，這一“均衡匯率水平”是動(dòng)態(tài)的，而且也許這一“均衡匯率水平”可能并不存在――匯改是在巨大的升值壓力下啟動(dòng)的，隨著熱錢(qián)的大量流入，升值壓力越來(lái)越大，“均衡匯率水平”不斷朝偏離原來(lái)既定水平的方向運(yùn)動(dòng)，而決策者放松管制的風(fēng)險(xiǎn)也就更大，在這一過(guò)程中匯率形成機(jī)制的彈性實(shí)際上是越來(lái)越小的。

因此，人民幣匯率形成機(jī)制改革的目標(biāo)并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，決策者以匯率水平的動(dòng)態(tài)漸進(jìn)變化換取匯率機(jī)制改革空間與時(shí)間的策略并不沒(méi)有想像的那樣成功。具體而言，美元在貨幣籃子中的比重仍然較大，人民幣匯率仍未完全擺脫盯住美元的命運(yùn)，人民幣匯率波動(dòng)的外部壓力仍然來(lái)自美元匯率的變化；人民幣匯率機(jī)制的靈活性依然不足，市場(chǎng)性力量并未得以充分展現(xiàn)。

二、當(dāng)前影響人民幣匯率走勢(shì)及其形成機(jī)制的主要因素

(一)復(fù)蘇前景漸明，后續(xù)效應(yīng)尚需關(guān)注

由美國(guó)次貸引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)已近三年，目前普遍認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)日趨明朗，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的趨勢(shì)已基本確立。但是，作為自1929年-1933年大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，其后續(xù)效應(yīng)仍有待觀察，其必將對(duì)近期人民幣匯率走勢(shì)變動(dòng)及其機(jī)制改革產(chǎn)生重要影響。

此次危機(jī)席卷全球，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向性決定其難以獨(dú)善其身，而首當(dāng)其沖的將是外貿(mào)部門(mén)，進(jìn)出口大幅萎縮，其中，出口降幅在2009年5月達(dá)到了26.4％的峰值，而同期進(jìn)口降幅也達(dá)到25.2％，此后進(jìn)出口降幅將逐步收窄(參見(jiàn)圖1)。目前進(jìn)口增速已接近持平，加工貿(mào)易在我國(guó)外貿(mào)中占據(jù)較大比重的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)決定了出口復(fù)蘇必然晚于進(jìn)口，2010年進(jìn)出口復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已基本確立。

但是，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然在低位徘徊，2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)也不會(huì)大幅躍升(參見(jiàn)表1)。因此，即使2010年進(jìn)出口出現(xiàn)增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也只是觸底后的恢復(fù)性增長(zhǎng)，目前各界普遍預(yù)期明年進(jìn)出口增速均在8％左右，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用可能僅為0.5個(gè)百分點(diǎn)(參見(jiàn)圖2)。顯然，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)短期難以有效啟動(dòng)的情況下，進(jìn)出口的這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)決定了明年“保增長(zhǎng)”的壓力依然較大，相信這也是決策層反復(fù)強(qiáng)調(diào)中國(guó)“回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”的一大原因。

在這一基本判斷下，人民幣匯率在2010年幾乎不可能出現(xiàn)大幅升值，而匯率機(jī)制改革的推進(jìn)也必將謹(jǐn)慎。此外，隨著中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中影響力的增強(qiáng)，對(duì)外部而言人民幣匯率改革不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)議題，更是一個(gè)政治籌碼，這就決定了人民幣匯率改革的推進(jìn)，必將更加穩(wěn)健。

(二)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大，通脹預(yù)期漸強(qiáng)

雖然，明年“保增長(zhǎng)”的壓力依然較大，但是如何進(jìn)行著眼于可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)成為亟待解決的問(wèn)題，當(dāng)前，中央已經(jīng)提出“堅(jiān)決打好轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)這場(chǎng)硬仗”的要求。同時(shí)，在雙重寬松宏觀政策的刺激下，通脹預(yù)期不斷增強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫開(kāi)始形成，熱錢(qián)流入形勢(shì)不斷加劇，人民幣匯率及其形成機(jī)制必然有所反應(yīng)。

1，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大，匯率水平與機(jī)制面臨調(diào)整

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中央采取了一系列刺激措施，這些措施在通過(guò)加大政府投資力度有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也進(jìn)一步加劇了危機(jī)前已存在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題(參見(jiàn)圈2)。同時(shí)，危機(jī)后各國(guó)都面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的趨勢(shì)不斷明顯，出口競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的弊端再次凸現(xiàn)，依靠低端貿(mào)易

擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重任的格局難以持續(xù)。作為聯(lián)系內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的價(jià)格變量，匯率水平與機(jī)制調(diào)整的壓力越來(lái)越大。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)中所存在的最核心的問(wèn)題就是消費(fèi)比重過(guò)低。造成這一問(wèn)題的根本原因在于資源在內(nèi)外部門(mén)間的配置嚴(yán)重失衡，即資源配置過(guò)分偏向外部部門(mén)，積累的巨額對(duì)外儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為內(nèi)部通脹壓力并刺激投資泡沫，最終造成外貿(mào)與投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重過(guò)大。要解決這一問(wèn)題，匯率這一價(jià)格變量必須調(diào)整，資源配置過(guò)分偏向?qū)ν獠块T(mén)的局面必須改變，市場(chǎng)性力量在決定這一格局中也應(yīng)發(fā)揮更大作用。

但值得注意的是，當(dāng)前決策者面臨的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然較大，相信決策仍將延續(xù)以往的漸進(jìn)性改革思路：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，這一過(guò)程需要匯率機(jī)制漸進(jìn)性改革的配合；當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)行到一定程度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力相對(duì)較小、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性相對(duì)較強(qiáng)時(shí)，匯率機(jī)制改革也就獲得了一個(gè)較為寬松的環(huán)境。

2，通脹預(yù)期漸強(qiáng)。熱錢(qián)問(wèn)題重現(xiàn)

與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整密切相關(guān)的另一問(wèn)題就是通脹問(wèn)題。危機(jī)后在雙重寬松宏觀政策的刺激下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了”率先復(fù)蘇”的預(yù)期目標(biāo)，但是隨之而來(lái)的是通脹預(yù)期不斷增強(qiáng)的問(wèn)題。目前，危機(jī)初期的通貨緊縮的擔(dān)憂不再存在，通脹預(yù)期卻不斷積聚，股價(jià)、樓價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫開(kāi)始形成(參見(jiàn)圖3)；與此同時(shí)，全球復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)基本確定，各國(guó)投資者在低息環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷增強(qiáng)，熱錢(qián)流入我國(guó)資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)再次出現(xiàn)，在不斷推高資產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)也不斷強(qiáng)化了通脹預(yù)期(參見(jiàn)圖4)。

聯(lián)系危機(jī)前的情況，我們有理由相信“歷史總是驚人的相似”。伴隨全球復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的逐步確立，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)不斷加速，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整短期內(nèi)難以完成的情況下巨額“雙順差”與外匯占款成為貨幣投放主要方式的情形將重現(xiàn)。此時(shí)，人民幣匯率水平調(diào)整將與其他宏觀調(diào)控政策工具一起進(jìn)入決策者調(diào)控工具的備選項(xiàng)，而隨著壓力的不斷積聚以及其他方面壓力的加入，匯率形成機(jī)制的調(diào)整也就不可避免。

(三)巨額赤字壓力難改，美元弱勢(shì)仍將延續(xù)

上文提及在當(dāng)前的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率仍未完全擺脫盯住美元的命運(yùn)，人民幣匯率波動(dòng)的外部壓力仍然來(lái)自美元匯率的變化。近期美元在美國(guó)巨額赤字的壓力下不斷走軟，人民幣實(shí)際有效匯率不斷貶值，各國(guó)紛紛再次對(duì)人民幣施加升值的壓力。同時(shí)，美元的不斷走低可能推動(dòng)決策層在貨幣籃子的調(diào)整上有所行動(dòng)，從而影響人民幣匯率的形成機(jī)制。

1，外部壓力陡升，弱勢(shì)美元或?yàn)槿嗣駧派堤峁┬┰S空間

伴隨人民幣實(shí)際有效匯率的貶值，各國(guó)對(duì)人民幣升值施加的壓力不斷加大，中國(guó)在迅速提升其國(guó)際影響力的同時(shí)必然需要有所表示。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外通脹預(yù)期不斷增強(qiáng)，國(guó)際熱錢(qián)重新通過(guò)各種渠道流入，而且二者可能形成推波助瀾之勢(shì)。因此，人民幣匯率可能又會(huì)面臨危機(jī)前的政策困境，此時(shí)人民幣升值的必要性也將慢慢顯現(xiàn)，當(dāng)然這種必要性是樂(lè)觀其成的還是被迫接受的則另當(dāng)別論，同時(shí)這種必要性又將在什么時(shí)候變得足夠大以至于影響人民幣匯率走勢(shì)也是我們需要考慮的一個(gè)問(wèn)題。因此，在現(xiàn)實(shí)的外部壓力與潛在內(nèi)部壓力下，弱勢(shì)美元或?yàn)槿嗣駧派堤峁┬┰S空間。

2，國(guó)際貨幣格局有所松動(dòng)，貨幣籃子調(diào)整有望繼續(xù)

近期，伴隨美國(guó)的巨額赤字以及美元的不斷走低，國(guó)際貨幣格局開(kāi)始出現(xiàn)細(xì)微變化，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位開(kāi)始有所松動(dòng)，當(dāng)然這種松動(dòng)的幅度以及未來(lái)的趨勢(shì)仍有待觀察。但是，如果聯(lián)系近期國(guó)內(nèi)官員有關(guān)調(diào)整外匯儲(chǔ)備構(gòu)成言論推出的時(shí)機(jī)以及決策者推動(dòng)人民幣國(guó)際化的努力，貨幣籃子的構(gòu)成將有望調(diào)整，而且這其實(shí)可以在一定程度上應(yīng)對(duì)人民幣的外部升值壓力。

(四)人民幣國(guó)際化啟動(dòng)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

此次金融危機(jī)充分暴露了當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的不足，也說(shuō)明了此前四年的人民幣匯率改革仍然不夠充分。在2005年匯改啟動(dòng)后，人民幣匯率形成機(jī)制調(diào)整為參考一籃子貨幣，但是美元仍然在這一籃子貨幣占據(jù)主導(dǎo)性地位，當(dāng)然這與中美兩國(guó)之間的緊密聯(lián)系有關(guān)。但是，美元的主導(dǎo)性地位以及持有大量美元外匯資產(chǎn)與中美共生關(guān)系形成了一種互為因果的關(guān)系，這樣一種關(guān)系一次又一次將人民幣匯率置于兩難境地，并被迫做出調(diào)整，而不管人民幣匯率怎樣調(diào)整，中國(guó)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面或是在國(guó)民財(cái)富方面總需付出一定的成本。此次全球金融危機(jī)再次將人民幣置于這樣一種尷尬的境地，而正是這樣一種境地最終促使中國(guó)決定以此為契機(jī)推動(dòng)人民幣的區(qū)域化與國(guó)際化。

人民幣的區(qū)域化與國(guó)際化將與匯率機(jī)制改革以及資本項(xiàng)目可自由兌換進(jìn)程構(gòu)成復(fù)雜的互動(dòng)關(guān)系，對(duì)人民幣貨幣錨的調(diào)整與匯率彈性的增強(qiáng)構(gòu)成重要影響，當(dāng)然這一過(guò)程必然是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的。第一，人民幣的區(qū)域化與國(guó)際化必然對(duì)我國(guó)的資本管制構(gòu)成重要的沖擊，其結(jié)果就是資本項(xiàng)目可自由兌換進(jìn)程的推進(jìn)，而這一過(guò)程又會(huì)增加匯率形成中的市場(chǎng)性力量，從而不斷增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的彈性，反過(guò)來(lái)資本項(xiàng)目可兌換與匯率形成機(jī)制彈性的增強(qiáng)又會(huì)推動(dòng)人民幣的區(qū)域化與國(guó)際化。但是如果和人民幣區(qū)域化與國(guó)際化的相關(guān)政策安排與節(jié)奏把握不當(dāng)，資本管制放松過(guò)于超前，則三者也可能陷入惡性循環(huán)并可能釀成難以挽回的后果；第二，正如前文所言，人民幣區(qū)域化與國(guó)際化的啟動(dòng)客觀上要求人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，其中最為明顯的一點(diǎn)就是本地區(qū)貨幣在貨幣籃子中的比重要有所提高。

三、人民幣匯率水平與形成機(jī)制改革的展望

央行2009年第3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在下階段匯率政策上的變化可以概括為“一刪一增”，即歷史上首次未使用“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而提出“結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化，完善人民幣匯率形成機(jī)制”。這“一刪一增”也基本上反映了人民幣匯率水平與形成機(jī)制的后續(xù)變化。

(一)近期人民幣匯率將“先穩(wěn)后升”，但升值幅度有限

1，外部現(xiàn)實(shí)壓力與內(nèi)部潛在壓力決定了人民幣匯率呈現(xiàn)“先穩(wěn)后升”的走勢(shì)

2005年匯改后支持人民幣連續(xù)三年單邊升值的一個(gè)重要原因是美元匯率的持續(xù)走軟，當(dāng)前這種壓力再次出現(xiàn)，而且美元匯率走低的趨勢(shì)在短時(shí)期內(nèi)難以出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)，人民幣面臨不斷增大的外部升值壓力。同時(shí)，金融危機(jī)期間全球各國(guó)的救市措施可能使全球重新陷入流動(dòng)性過(guò)剩的處境，投機(jī)性資金已經(jīng)重新開(kāi)始布局中國(guó)市場(chǎng)，外貿(mào)順差依然在不斷積累，潛在的通脹壓力正在不斷形成，來(lái)自內(nèi)部的升值壓力持續(xù)發(fā)酵。但是，回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了人民幣在2010年上半年依然將維持基本穩(wěn)定，近期央行官員關(guān)于“人民幣升值壓力并不大”的表態(tài)似乎也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

但是，隨著內(nèi)外各方面的壓力不斷積聚，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)的不斷穩(wěn)固，來(lái)自內(nèi)部的促使人民幣保持穩(wěn)定狀態(tài)的動(dòng)能將可能逐漸減小，人民幣匯率將重拾溫和升值的態(tài)勢(shì)，但是預(yù)計(jì)這一態(tài)勢(shì)將最早于2010年下半年開(kāi)始，具體的時(shí)間窗口可能取決于外部的政治壓力。

就人民幣對(duì)其他主要貨幣的匯率而言，中短期內(nèi)走勢(shì)仍將

受美元匯率走勢(shì)的影響，受影響的程度則取決于人民幣貨幣籃子調(diào)整進(jìn)程的快慢。

2，人民幣區(qū)域化與國(guó)際化要求人民幣保持一定的升值預(yù)期

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的啟動(dòng)是人民幣國(guó)際化的重要一步。但是，中短期內(nèi)人民幣國(guó)際化的努力仍將以區(qū)域化為主。目前而言，中國(guó)在與其它國(guó)家或地區(qū)的國(guó)際貿(mào)易中仍然主要以美元為結(jié)算貨幣，決策者推進(jìn)人民幣成為區(qū)域內(nèi)結(jié)算貨幣的威效并不明顯，這實(shí)際上與此前人民幣匯率的橫盤(pán)整理態(tài)勢(shì)有一定的關(guān)系。在與美元的競(jìng)爭(zhēng)中人民幣必須保持一定的升值預(yù)期，只有這樣才能增強(qiáng)人民幣在區(qū)域結(jié)算中的吸引力，而這又會(huì)反過(guò)來(lái)強(qiáng)化人民幣的升值預(yù)期。

(二)以調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制應(yīng)對(duì)內(nèi)外壓力

上文提及人民幣匯率近期將呈現(xiàn)“先穩(wěn)后升”的態(tài)勢(shì)，而且升值的幅度也將相當(dāng)有限，這就決定了促使人民幣匯率水平調(diào)整的內(nèi)外壓力將更多地通過(guò)匯率形成機(jī)制的調(diào)整而被化解。因此，在后危機(jī)時(shí)代的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下，人民幣匯率機(jī)制改革在近期可能重新啟動(dòng)并回歸調(diào)整貨幣籃子構(gòu)成與增強(qiáng)匯率形成機(jī)制彈性的基本取向。

1，順應(yīng)形勢(shì)變化，適時(shí)調(diào)整貨幣籃子構(gòu)成，應(yīng)對(duì)匯率升值壓力

當(dāng)前，美元在人民幣盯住的貨幣籃子中的比重仍然過(guò)大，而這方面改革的不徹底又反過(guò)來(lái)形成對(duì)匯率機(jī)制改革等其他方面的掣肘。在此次金融危機(jī)中，這方面改革的不徹底再次將人民幣匯率置于進(jìn)退兩難的境地，極大地影響了國(guó)家最大利益的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前貨幣籃子調(diào)整面臨新的機(jī)遇與動(dòng)力：其一，美元印鈔機(jī)全力開(kāi)動(dòng)，美元弱勢(shì)命運(yùn)難以逆轉(zhuǎn)，美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位開(kāi)始有所松動(dòng)，人民幣貨幣籃子的構(gòu)成必須要反映這種趨勢(shì)；其二，區(qū)域貨幣合作的推進(jìn)與人民幣區(qū)域化國(guó)際化的啟動(dòng)客觀要求人民幣貨幣籃子必須要有所調(diào)整，區(qū)內(nèi)貨幣的比重應(yīng)該有所增加。

2，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的彈性，單邊持續(xù)升值難再現(xiàn)

新的形勢(shì)既要求加快形成富有彈性的匯率形成機(jī)制，也為其形成提供了一定的條件。就必要性而言，伴隨著人民幣區(qū)域化與國(guó)際化的推進(jìn)，資本項(xiàng)目管制放松必然要相應(yīng)跟進(jìn)，資本跨境流動(dòng)更為頻繁，在岸人民幣市場(chǎng)與離岸人民幣市場(chǎng)聯(lián)系更為緊密，參與主體也更加多元化，因此必須要有相應(yīng)的富有彈性的人民幣匯率形成機(jī)制，否則人民幣可能淪為國(guó)際投機(jī)資本獵殺的對(duì)象。

就可能性而言，首先人民幣匯率在經(jīng)過(guò)一年半的窄幅震蕩后，雖然升值的壓力開(kāi)始出現(xiàn)，但是人民幣升值的預(yù)期相對(duì)較為溫和，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制彈性的改革的環(huán)境雖有所惡化但仍較為寬松，改革不能錯(cuò)過(guò)近期內(nèi)這一最后的”時(shí)間窗口”；第二，隨著人民幣區(qū)域化國(guó)際化的推進(jìn)，相關(guān)金融市場(chǎng)必然會(huì)有極大的發(fā)展以跟進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，國(guó)內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的能力也會(huì)有較大的提升，更富有彈性的匯率形成機(jī)制的形成也將水到渠成。

篇（10）

一、2005-2008年人民幣匯率走勢(shì)分析

2005年7月21日我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了改革(以下簡(jiǎn)稱“匯改”),實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,人民幣匯率不再以單一美元形式,而是采用富有彈性的人民幣匯率機(jī)制。在其后幾年內(nèi),我國(guó)確立和堅(jiān)持人民幣匯率制度改革的市場(chǎng)化方向,同時(shí)國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的壓力和金融危機(jī)導(dǎo)致的各國(guó)貨幣的貶值,在客觀上均對(duì)人民幣匯率的形成產(chǎn)生了一定的影響。在這種內(nèi)部改革和和外部沖擊的雙重作用下,人民幣匯率對(duì)各主要存儲(chǔ)貨幣發(fā)生了不同程度的波動(dòng)。

(一)人民幣兌美元的匯率波動(dòng)趨勢(shì)。

“匯改”以來(lái),人民幣兌美元匯率改變了維持了近十年的穩(wěn)定狀態(tài),逐漸波動(dòng)起來(lái)。如圖1所示,但是這種波動(dòng)基本上呈單向升值的態(tài)勢(shì),從升值幅度來(lái)看,2005年7月至2006年5月,人民幣匯率兌美元的匯率水平處在較為平衡的升值階段,但一直維持在81以上。但從2006年6月中旬之后,人民幣兌美元匯率突破81關(guān)口,而2006年7月至2008年,人民幣兌美元的匯率表現(xiàn)為明顯的加速升值態(tài)勢(shì)。截至2008年4月,人民幣對(duì)美元中間價(jià)為7.002,2008年前4個(gè)月累計(jì)升值4%。受金融危機(jī)的影響,人民幣匯率呈現(xiàn)有升有貶的雙向特征,波動(dòng)幅度不斷增大。2008年12月1日中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣/美元匯率下跌0.73%,創(chuàng)最大單日跌幅。從每年變動(dòng)來(lái)看,2005年下半年人民幣實(shí)現(xiàn)對(duì)美元升值2.24%,2006年升值3.34%,2007年升值6.46%,2008年升值6.43%,至2009年月10月1日人民幣兌美元累計(jì)升值了17.5%,從以上現(xiàn)象來(lái)分析,人民幣會(huì)有持續(xù)性的升值壓力。

(二)貨幣籃子中主要幣種走勢(shì)比較

“匯改”以來(lái),人民幣對(duì)主要貿(mào)易貨幣的匯率表現(xiàn)出迥異的走勢(shì),由表1中可以看出,在匯改以來(lái)三年半的時(shí)間內(nèi),人民幣對(duì)美元和港元大幅升值累計(jì)升值幅度分別達(dá)到17.36%和15.83%,而對(duì)歐元和日元匯率波動(dòng)總體來(lái)看則相對(duì)比較穩(wěn)定,累計(jì)波動(dòng)幅度分別只有-3.55%和3.55%。人民幣對(duì)歐元匯率在2006年和2007年兩個(gè)年份中對(duì)美元升值的背景下,出現(xiàn)了明顯的雙向波動(dòng)特征,而其中又以對(duì)日元匯率的雙向波動(dòng)特征為最嚴(yán)重。而就人民幣對(duì)港元匯率來(lái)講,由于港元實(shí)行緊盯美元的聯(lián)系匯率制度,所以對(duì)港元匯率走勢(shì)和美元大體相當(dāng)。

(三)人民幣匯率未來(lái)基本走勢(shì)分析

在“匯改”的過(guò)程中,人民幣匯率基本上是在不斷升值的。幾年來(lái),人民幣對(duì)各主要儲(chǔ)備貨幣也實(shí)現(xiàn)了較大的增值。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)發(fā)展和中國(guó)金融實(shí)力的提升,人民幣將有升值的趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣繼續(xù)升值的趨勢(shì)不會(huì)改變,人民幣匯率會(huì)在漸進(jìn)的、雙向波動(dòng)、小幅升值過(guò)程中繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融變數(shù)較多,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)浮動(dòng)匯率需要逐步適應(yīng),而且在匯率調(diào)整對(duì)改善國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡影響有限的情況下,大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,不利于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。因此我國(guó)在人民幣匯率調(diào)整方面仍會(huì)保持主動(dòng)性、可控行和漸進(jìn)性的基本原則。人民幣匯率將有漸進(jìn)、小幅的上升,但仍會(huì)保持基本的穩(wěn)定。另外中央銀行也能夠?qū)⑷嗣駧艆R率保持在小幅度升值,但仍是小幅雙向波動(dòng)中的基本穩(wěn)定。

二、人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

(一)人民幣升值的不利影響

1、人民幣升值對(duì)企業(yè)出口的影響。人民幣升值意味著1美元換得人民幣的數(shù)量將變少,那么對(duì)于出口商而言,同樣出口1美元的商品換回人民幣的數(shù)量就會(huì)因匯率變動(dòng)而減少,從而使出口商的利潤(rùn)受到一定程度的影響。2007年5月至今,美元對(duì)人民幣的貶值超過(guò)了10%,也就意味著,僅美元對(duì)人民幣的貶值就使我國(guó)出口企業(yè)成本提高了10%,導(dǎo)致了一些企業(yè)出口利潤(rùn)率降低,因此導(dǎo)致出產(chǎn)品口量下降甚至停止產(chǎn)品出口。在人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)走高背景下,國(guó)內(nèi)出口企業(yè)帶來(lái)的壓力更多的顯現(xiàn)出來(lái),這表現(xiàn)在當(dāng)人民幣對(duì)某一貨幣明顯升值時(shí),中國(guó)與該貨幣發(fā)行國(guó)/區(qū)的出口增速就明顯下降,而進(jìn)口增速明顯上升,這主要發(fā)生在美國(guó)和香港。另外,生產(chǎn)型企業(yè)和外貿(mào)型企業(yè)出口產(chǎn)品利潤(rùn)率差別巨大,生產(chǎn)型企業(yè)出口產(chǎn)品利潤(rùn)率除匯率突然升值的短期影響外,基本能夠保持5%以上,其生存環(huán)境較好。外貿(mào)型企業(yè)出口產(chǎn)品的收益率一直處于低水平,匯率突然升值則處于虧損狀態(tài)。2008年我國(guó)的出口增速急劇滑落,至2008年11月份出現(xiàn)了2000年以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng),出口同比下降2.2%,進(jìn)口也同比下降17.9%。如果再加上人民幣匯率的頻繁波動(dòng),所有這些都是對(duì)我國(guó)未來(lái)的出口形勢(shì)造成不利影響。

2、人民幣升值對(duì)資本流動(dòng)的影響。2007年以來(lái),人民幣大幅升值,引起國(guó)際熱錢(qián)流入我國(guó),造成外匯占款增加,這樣由人民幣升值預(yù)期推動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩逐漸顯現(xiàn)。另外,受?chē)?guó)際環(huán)境影響,人民幣升值較快,境外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期較高,一些國(guó)外機(jī)構(gòu)為賺取人民幣升值帶來(lái)的高額利潤(rùn)和規(guī)避外匯監(jiān)控,利用貿(mào)易名義和國(guó)內(nèi)企業(yè)簽訂相關(guān)合同,以預(yù)付款的名義從國(guó)外匯入資金,經(jīng)過(guò)投機(jī)經(jīng)營(yíng)獲得利差后,以不能履行合同義務(wù)或錯(cuò)匯為借口,再將資金抽出,造成資本流動(dòng)的非正常因素增加。

3、人民幣升值對(duì)銀行業(yè)的影響。人民幣升值以后,我國(guó)資本市場(chǎng)中將會(huì)有大量熱錢(qián)涌進(jìn),因此,人民幣的升值對(duì)金融市場(chǎng)中銀行業(yè)勢(shì)必會(huì)造成一定的沖擊。首先,人民幣升值對(duì)銀行的自身財(cái)務(wù)狀況有影響。人民幣升值以后,銀行持有的境外資產(chǎn)特別是美元資產(chǎn),其價(jià)值在下降,會(huì)產(chǎn)生一定的匯率損益。其次,人民幣升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)有影響。人民幣升值后,銀行做出口業(yè)務(wù)客戶的收益將會(huì)產(chǎn)生影響,從而間接地影響到銀行的業(yè)務(wù)。最后,人民幣升值對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債的影響。從存款方面看,外幣持有者的存款額度會(huì)大幅度縮減,進(jìn)而導(dǎo)致銀行的存款量的下降;從貸款方面看,貸款者更接受外匯貸款,產(chǎn)生銀行外匯存款下降和外匯貸款上升的矛盾,這樣外匯資金的來(lái)源就會(huì)受影響。

(二)人民幣升值的有利影響

1、從當(dāng)今全球生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看,我國(guó)在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占世界生產(chǎn)量的主體,可以說(shuō)在短期內(nèi)世界市場(chǎng)無(wú)法大范圍的取代我國(guó)在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口。因此可以假設(shè):即使我國(guó)商品選擇集體提高商品價(jià)格,國(guó)外消費(fèi)者在沒(méi)有其他選擇的情況下只能繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)我國(guó)的商品。我國(guó)商品在一定程度上帶有吉芬商品的性質(zhì),國(guó)外消費(fèi)者在我國(guó)商品漲價(jià)后的反應(yīng)可能是增加而不是減少我國(guó)商品的消費(fèi)。因此,人民幣升值并不必然帶來(lái)我國(guó)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降和利潤(rùn)減少。有可能出現(xiàn)的情況是國(guó)外消費(fèi)者在使用我國(guó)商品的同時(shí),還需支付更高的價(jià)格,在這種利益分配中,使中國(guó)在一定程度上受益。

2、即使假設(shè)上述的作用效應(yīng)不明顯,人民幣升值確實(shí)減少了出口,導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)的破產(chǎn),但如果從一個(gè)國(guó)家整體上進(jìn)行分析可能并不能算作不利影響,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的工業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展不平衡問(wèn)題,經(jīng)濟(jì)資源有待在這兩個(gè)部門(mén)之間調(diào)整配置。通過(guò)貨幣升值手段,可以最有效率地把制造業(yè)中那些技術(shù)含量與附加值低、管理不善的低效率企業(yè)擠出制造業(yè),這完全符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的方向,進(jìn)一步釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的未來(lái)潛力。同時(shí),貨幣升值會(huì)引起行業(yè)內(nèi)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng),激勵(lì)企業(yè)通過(guò)技術(shù)管理創(chuàng)新增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,提高一些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,培養(yǎng)我國(guó)的自主國(guó)際品牌。如日、德等國(guó)家的許多國(guó)際品牌是在貨幣升值過(guò)程成長(zhǎng)的。

3、貨幣升值而減少了出口生產(chǎn),這將會(huì)影響這些產(chǎn)業(yè)部門(mén)的就業(yè)情況。但是,從某種意義上講,出口部門(mén)就業(yè)的減少并不等同于我國(guó)整體就業(yè)的減少。因?yàn)?貨幣升值有助于提高服務(wù)業(yè)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格,在更有利的價(jià)格吸引下,服務(wù)業(yè)對(duì)于就業(yè)需求也會(huì)擴(kuò)大。20世紀(jì)90年代末期以來(lái)我國(guó)新增就業(yè)機(jī)會(huì)幾乎全部來(lái)自于服務(wù)業(yè),服務(wù)業(yè)在吸吶就業(yè)方面的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)制造業(yè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,人民幣升值對(duì)服務(wù)業(yè)促進(jìn)作用會(huì)釋放出更大的就業(yè)空間,最終實(shí)現(xiàn)就業(yè)率的提升。

三、總結(jié)

人民幣匯率的調(diào)整有助于促進(jìn)國(guó)際收支平衡,控制某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資過(guò)熱的問(wèn)題。更重要的是,中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國(guó)參考而不是釘住一籃子貨幣確定人民幣匯率,這種幣種多元化的分散組合增強(qiáng)了匯率的彈性,符合我國(guó)當(dāng)今的國(guó)情,是經(jīng)濟(jì)全球化和外貿(mào)多元化條件下的一種匯率制度上的重大創(chuàng)新。

適當(dāng)放緩人民幣對(duì)美元的升值,盡量保證人民幣值穩(wěn)定。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境存在著較大不確定性以及我國(guó)外資、外貿(mào)形勢(shì)壓力嚴(yán)峻的背景下,應(yīng)利用強(qiáng)制結(jié)售匯取消的契機(jī),進(jìn)一步調(diào)整匯率制度,增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性,完善人民幣匯率調(diào)節(jié)機(jī)制,維持人民幣升值預(yù)期,消除金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的匯率傳導(dǎo)機(jī)制。

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