序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇企業資產交易范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

企業整體資產評估的理論分析

隨著經濟體制改革的不斷深入，企業產權交易日顯頻繁，由此涉及企業整體資產評估的事項也日漸增多。由于理論界和實務界對企業整體資產所包含的內容、范圍及含義存在分歧，因此對企業整體資產評估應采用何種方法也存在分歧。不同的評估方法產生不同的評估價格，最終影響企業產權交易的公平性。

筆者認為，對企業整體資產評估是采取單項評估加總還是采取整體評估的方法，應該取決于資產交易的不同目的。單項資產評估強調的是一般資產作為生產要素的作用，而整體資產評估強調的是資產的組合效應，因此，一般來說，當組成企業的各類資產分別被當作一般生產要素來轉讓時，整體資產評估只能采用單項資產評估加總的方法；如果企業的資產業務涉及到產權變動，如股份制改造、合資、兼并等產權交易，即企業被當作一個有機整體來轉讓時，企業資產應采用整體評估的方法。

對企業整體資產采取整體評估方法進行評估時，不能以企業（或者說是企業的全部資產）作為直接評估對象，而必須以企業內由多種資產所組成的資產集合體所具有的獲利能力作為評估對象。因為前者實質上是單項資產評估的疊加，沒有揭示出企業各項資產之間的內在聯系。而企業作為一個盈利性組織，在本質上必然要求各項資產形成一個有機整體，從而使其具有生產經營能力和獲利能力。構成企業整體的各項資產，作為具體的生產要素在企業中發揮的作用是各不相同的，但它們必須按統一的盈利目標要求構成整體，從而具有作為整體的特定功能。因此，企業中即使單項（件）資產并不十分完善，但它們同樣可以綜合、統一成具有良好功能的整體。所以，在企業產權交易過程中，對企業整體資產進行評估時，必須以資產集合體所具有的整體獲利能力作為評估對象，即應采用收益現值法來評估企業整體資產，并據此判斷企業整體資產的價格。

收益現值法在企業整體資產評估中的運用

采用收益現值法對企業整體資產進行評估，就是根據企業整體資產未來的獲利能力，即未來的預期收益，按適當的折現率和資本化折算成收益現值，并以此作為企業的產權交易價格。這里所說的折現率是指將未來收益折算為現值的比率，一般應等于社會平均資產收益率，因為資產評估的價格應是社會公平價格。而資本化率則是指投資回收率，即每年按多大比率收回投資資本，實質上也是單位資本形成所需要的年收益額，因此它在本質上也決定于社會平均資產收益率，因為在市場經濟條件下，產權意味著比照資金投入量的大小取得相應收益的權利，等量資本可以取得等量收益。但在實際評估中，往往按照資本無風險、最安全、收益率最低的原則來計算確定資本化率，以行業平均資金利潤率為基礎，同時考慮市場利率、通貨膨脹率等因素。

由于企業所處的生命周期階段不同及預期收益的變化趨勢不同，企業整體資產評估的收益現值法具體有兩種操用方法：

年金本金化價格法

年金本金化價格法是在分析企業內外部情況的基礎上，預測出企業未來若干年的收益，并將其年金化，然后再把已年金化了的企業預期收益資本化，以此來確定企業整體資產的評估價格。其計算公式為：

式中：P――企業整體資產評估價值

I――資本化率 R――折現率

A――企業年收益率

Rt――預期未來第t年企業收益

年金本金化價格法是假定企業未來若干年內的收益水平足以代表企業未來長久的收益水平。因此這一方法適用于已進入規模生產期，且預計今后生產經營比較穩定、收益波動較小的企業。

預期收益能力法

預期收益能力法是在充分了解企業內外部環境的基礎上，通過對企業近幾年的經濟效益和財務狀況的分析，預測出企業未來幾年的年收益，并假定從第“n+1”年開始直至未來永久，企業將保證等額的年收益并作出預測，然后將兩部分收益進行折現處理，同時對后階段的收益現金再進行資本化，以此來確定企業整體資產的評估價格。計算公式為：

式中：

P――企業整體資產評估價值

Rt――預測年限內第t年的預期年收益

Rn+1――從第n+1年開始直至未來的等額年收益

R――折現率 I――資本化率

運用收益現值法對企業整體資產進行評估應注意的問題

收益現值法的適用條件

隨著我國經濟的不斷發展，證券市場發育的健全，各種政策、法律法規的完善，運用收益現值法對涉及產權交易的企業整體資產進行評估將成為一種必然，而且也是與國際接軌的基礎。但是并不是任何企業的產權交易都可以以企業整體資產的獲利能力為對象運用收益現值法來進行評估。在實際工作中，任何一項資產都可作為單項資產進行評估，即單項資產的評估沒有什么條件，從而采用單項資產評估加總的方法來確定企業整體資產的價值也是無條件的。但是以企業整體資產的獲利能力為對象運用收益現值法對企業整體資產進行評估則有其一定的適用條件。

首先，企業整體資產必須能夠不斷自我補償和更新，且在可以預見的將來能持續使用，并保證其獲利能力。我們知道，當企業資產分別采用單項資產評估加總的方法和以整體資產獲利能力為對象進行整體評估的方法進行評估時，其評估結果在質上和量上都是不同的。從質的規定性來看，整體評估是從企業資產所具有的整體獲利能力來評估企業的價值，因此其評估結果是企業的收益現值或者說是企業的整體交易價格。而單項資產評估加總所得的結果則是企業的重置價格，即是在現時價格水平上重新購建企業全部資產的支出，或者說是企業各項資產分別出售的變現值。而從量上來看，整體資產評估價值往往與單項資產評估價值之間有差異。這種差異便是由資產的集合效應所帶來的“商譽”，這種商譽實際上是超額收益本金化的現值，但它不能單獨計量，必須從企業整體獲利能力上進行綜合評估。當然實際中也存在負商譽的企業，企業出現負商譽實際上就是潛在虧損，長期虧損的企業不符合持續經營條件，不能采用整體評估的方法，只能采用單項資產評估加總的方法。

其次，企業整體資產的未來收益必須可以預測，并可用貨幣計量。企業整體資產評估的實質是整體資產的獲利能力而不是資產本身的成本價值，因此，如果企業整體資產的獲利能力即企業的未來收益無法預測或無法貨幣化，則不能采用整體的方法。必須指出，這里所指的企業未來收益不是指企業未來的生產經營收入，而是指業主收益，即企業未來的稅后凈收益。從企業發生產權變動、確定企業產權交易價格這一特定目的來看，潛在的投資者所關心的只是成為該企業的業主后能獲得多少預期收益，而其能夠分享的收益只是稅后凈收益。

再次，必須有相對完善的產權交易市場。這是企業產權交易得以進行的外部條件，它必須具有以下特征：有充分的市場競爭，交易各方沒有強制、壟斷和操縱價格的能力；交易各方都具有充分的經濟信息，有足夠的時間和能力了解市場情況；交易各方都是理性的市場主體，具有獨立判斷和理智選擇的能力；有較健全的相關法律、法規作保障。

確定企業未來收益應考慮的因素

運用收益現值法對企業整體資產進行評估，從而確定企業的產權交易價格，關鍵是要正確地估計企業的整體獲利能力，合理地預測出企業未來收益。因此，運用收益現值法進行評估時必須充分考慮影響企業未來收益的各種因素。

企業所擁有的現實存量資產。企業現實存量資產是指企業所擁有的全部可確指的資產。一般情況下，企業擁有的資產數額越大，其獲利能力也就越大。因此，對企業進行整體評估，首先必須考慮以單項資產評估值為基礎的企業資產總額，這是對整體資產進行評估的基礎。

企業存量資產的質量及匹配情況。企業只有擁有質量優良的資產且內部資產結構合理，匹配協調，才能最大限度的形成綜合生產能力，企業資產才能最大限度的發揮作用。資產的匹配包括各類資產之間的匹配和同類資產之間的匹配。一般來說，固定資產盈利能力較強，但固定資產的增加，勢必導致流動資產需求的增加，當流動資金短缺時，就會造成停工待料，使固定資產閑置，造成企業收益率下降。同類資產間的匹配也同樣重要，如：企業機器設備與房屋建筑物間的匹配，生產設備與動力設備之間的匹配，主要材料與輔助材料的匹配等，同樣會影響企業綜合生產能力的形成和發揮。

企業或其產品所具有的某些優勢。如企業具有行業壟斷性質或產品專利等特殊優勢，具有長期建立起來的優秀品牌或因達到經濟規模而使成本降低的一般競爭優勢。這類企業在特定期間內收益會很高或收益增長較快，但具有特殊優勢的企業會隨著壟斷的解除、專利到期而使收益及收益增長速度下降；具有一般優勢的企業隨著時間的推移，新的競爭者不斷成長，其收益及收益增長率也會慢慢下降。因此在評估時要充分考慮進入企業所在行業的難易程度。無論是資本還是技術的原因，進入企業所在行業的難度越大，即行業壁壘越高，企業競爭優勢消失的速度就越慢。

企業經營管理水平。企業擁有同樣的資產，但由于經營管理水平不同，其資產的獲利能力會產生相當的差距。對企業管理水平的考慮，除注意企業管理層的才能、經營管理思想方式外，還應對企業的人員構成、技術素質、員工的集體認同感，特別是企業信譽等進行綜合考察。

企業所處的地理環境。自然地理環境、經濟地理位置和交通地理位置在空間地域上有機的結合，對企業的運輸成本、勞動力成本和經濟效益產生重要影響。企業所處地理環境是影響企業獲利能力的重要因素，評估時也應著重進行考察。

企業受宏觀經濟環境因素影響的程度。一般來說，企業受宏觀經濟環境的影響程度越南深，其收益的波動性也越大，評估時應將收益的波動性與對企業評估時所采用的折現率結合起來，這類企業的風險性較大，因此應采用較高的折現率。

收益的確定應以企業現有規模為基礎。如通過發行股票、增資擴股、合資及資產重組等帶來的未來收益不能全部歸為待評估企業整體資產的價值。因為這意味著企業資產的產權主體發生了變化，其收益并非為原產權主體獨自享有，也包括應該有新的產權主體所享的部分收益。如果其現有規模不宜測算，而以其產權主體發生變動后的預期收益作為測算基礎的，則必須將新股東應享有的收益予以扣除。

除以上這些因素外，企業在確定收益時還要考慮企業產品技術發展前景、市場發展前景、產品銷售價格、生產成本以及以前年度的生產經營業績等，總之，對企業整體資產進行評估時，必須對影響企業未來收益的各種因素進行綜合考察，從而使企業整體資產評估價值盡可能合理。

參考資料

篇（2）

簽約地點：______________

邢臺市企業產權交易中心制

根據我國的法律、法規以《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》、《河北省企業國有資產產權交易管理暫行規定》等規章的規定，本合同當事人遵循自愿、等價有償、誠實信用和公開、公平、公正的原則，經協商一致，訂立條款如下，以資共同遵守。

一、合同的雙方當事人

出讓方（以下簡稱甲方）：_________

住所：___________________________??????郵編：_________

法定代表人：_____________________??????職務：_________

委托人：_____________________??????電話：_________

e－mail：________________________??????傳真：_________

受讓方：（以下簡稱乙方）：_______

住所：___________________________??????郵編：_________

法定代表人：_____________________??????職務：_________

委托人：_____________________??????電話：_________

e－mail：________________________??????傳真：_________

二、轉讓標的的基本情況

本次轉讓為甲方將所屬的_________進行轉讓，該標的賬面價值_____元，評估價值_________元，該標的轉讓行為已經_____同意。

三、標的轉讓及價款支付情況

甲方通過邢臺市企業產權交易中心對轉讓標的公開征集受讓方后，以___方式將標的轉讓給乙方，轉讓價款為人民幣（大寫）___元，雙方約定在_________內，乙方（①一次、②分期）通過邢臺市企業產權交易中心指定的_________賬號將合同價款付清。

采用分期付款的，乙方以_________為保證條件，分_________次，分別在_________付清。

四、資產交割

乙方通過邢臺市企業產權交易中心的指定賬號支付合同價款或者首付款后，甲乙雙方_________（1、按付款比例；2、一次性）進行資產交割，甲方將編制好的《資產轉讓交割單》提交給乙方，由乙方憑此清單逐項核對與驗收，核對無誤、驗收完畢后，由甲、乙雙方及其經辦人員在該清單上蓋章、簽字方視為交割完成。

五、稅費負擔

經甲、乙雙方約定，本次轉讓所涉及的稅費按如下方式處理：　 ????????????

六、爭議處理

在本合同履行過程中，甲、乙雙方發生爭議，經協商無效時，當事人可以向產權交易機構申請調解，也可以依合同的約定雙方選擇_________（①依法向_________所在地仲裁機構申請仲裁、②依法向_________所在地人民法院起訴）。

七、違約責任

1．乙方在報名受讓時，通過邢臺市企業產權交易中心交付保證金人民幣（大寫）_________元。合同履行后，乙方交付的保證金退還給乙方或抵作價款。當乙方不履行合同的約定，則無權要求返還保證金；若甲方不履行合同的約定，應當向乙方支付相當于乙方交付保證金數額的賠償；若甲、乙雙方要求解除合同的保證金扣除乙方相應費用后返還給乙方。

2．乙方未能按期支付本合同標的的價款，或者甲方未能按期交割本合同標的，每逾期一日應按逾期部分金額的_________％，向對方支付違約金。

3．一方違約給另一方造成經濟損失，且違約方支付違約金的數額不足以補償對方的經濟損失時，違約方應償付另一方所受損失的差額部分。

八、合同的變更和解除

當發生下列情況之一時，可以變更、解除合同：

1．因情況發生變化，當事人雙方協商一致，并訂立了變更或解除協議，而且不因此損害國家和社會公共利益的。

2．由于不可抗力致使本合同的條款不能履行的。

3．由于一方在合同約定的期限內因故沒有履行合同，另一方予以認同的。

本合同需變更或解除，甲、乙雙方必須簽訂變更或解除協議，并報產權交易機構備案后生效。

九、權證變更

甲、乙雙方在交割完成后，由_________負責，于_________日內辦妥權證變更事項。

十、雙方約定的其他條款：______________________________________________________

十一、合同的生效

本合同由甲、乙雙方當事人簽字蓋章后生效，邢臺市產權交易市場憑本合同及《資產轉讓交割單》出具產權成交確認書。

十二、其他

篇（3）

1、企業取得交易性金融資產時發生的相關交易費用應計入當期損益。

2、當期損益即企業在一定時期進行生產經營活動所取得的財務成果，表現為利潤或虧損。通常把收入與費用的差額作為當期損益，即把企業營業收入、投資收益和營業外收入等計入當期損益的加項，而將營業成本、期間費用和營業外支出等從當期損益中抵減出來，其余額就是當期損益。

（來源：文章屋網 ）

篇（4）

文獻綜述

隨著中國對外開放的不斷深化，國內企業一方面要在本土市場進行激烈的競爭，另一方面也面臨著來自國外企業的競爭。目前，國內企業的發展受到國內技術、資金和市場的嚴重制約，為了提升技術水平和國際競爭力，中國企業必須“走出去”進行對外直接投資，而選擇合適的直接投資區位對企業的生存和發展至關重要。

從20世紀60年代以來，企業對外直接投資區位選擇一直是國外學術界研究的一個重要問題。Vernon（1966）的產品生命周期理論認為對外直接投資是需求條件和生產條件等區位因素綜合演變的結果。Hirsoh（1976）從成本收益的角度研究企業對外直接投資的區位選擇，研究發現企業將選擇生產成本和技術轉讓成本都低的區位進行直接投資。Fahy（2002）認為企業對外直接投資的區位選擇會受到資源分布不確定性以及資源難以國際轉移的影響，企業在選擇對外直接投資區位的時候應該考慮這些特定的因素。

國內對企業對外直接投資區位選擇的研究起步較晚，從理論角度研究企業對外直接投資區位選擇的文獻較少，大多數從經驗角度研究中國企業對外直接投資區位選擇的決定因素。項本武（2009）基于2000-2007年中國對外直接投資數據，使用動態面板數據方法經驗研究影響中國對外直接投資區位選擇的因素，研究發現東道國市場規模對中國對外直接投資有顯著的負向影響，雙邊貿易聯系及雙邊匯率對中國對外直接投資有顯著的正向影響，而東道國工資水平的影響并不顯著。蔣冠宏和蔣殿春（2012）基于2003-2009年中國對95個國家的對外直接投資數據，使用引力模型研究發現，距離對中國市場、資源和戰略資產尋求型對外直接投資有顯著地負向影響，東道國制度對中國資源尋求型對外直接投資有顯著的正向影響。

國內外經濟學界從理論和經驗的角度分析企業對外直接投資區位選擇的文獻甚多，但這些研究有一個重要的假定就是在同一個行業內部，各企業的生產率是完全一樣的，即企業生產率同質性。而Melitz（2003）認為不同企業的生產率是不同的，即企業生產率存在異質性，其從理論上論證了生產率最低的企業選擇只在本國出售，而生產率較高的企業選擇出口，生產率最高的企業選擇對外直接投資。 Helpman et al.（2004）使用美國的數據經驗研究發現，美國僅在本國銷售的企業的生產率比出口企業的生產率低，而出口企業的生產率又比進行對外直接投資的企業生產率低，這一結論與Melitz（2003）的理論預測一致。由于中國企業微觀層面數據很難獲取，國內從生產率異質性的角度經驗研究企業對外直接投資區位選擇的文獻甚少。本文試圖使用企業層面的微觀數據研究生產率異質性、市場規模和生產率異質互變量對企業對外直接投資區位選擇的影響，從而為企業制定正確的對外直接投資區位決策提供參考。

計量模型

（一）基本模型

由于中國對外直接投資行業主要集中于制造業，因此本文選擇制造業企業數據進行經驗研究，基本模型如下：

（1）

其中，被解釋變量fdii為企業在東道國i的直接投資，解釋變量tfpi為在東道國i從事直接投資的企業生產率，解釋變量tfpi?sizei為東道國i從事直接投資的企業生產率和東道國i的市場規模交互變量，控制變量sizei為東道國i的市場規模，控制變量tradei為中國和東道國i的雙邊貿易量，控制變量disi為中國和東道國i的地理距離。

（二）變量和數據來源

1.企業對外直接投資。由于無法獲得單個企業在東道國直接投資流量，因此使用中國在東道國的對外直接投資流量代替單個企業在東道國的直接投資流量，這就需要剔除包括同一家企業在不同東道國設立分支機構的情形和多個企業在同一個東道國設立分支機構的情形。對外直接投資數據來源于《2009年中國對外直接投資統計公報》。

2.企業生產率。衡量生產率常用的一個指標是全要素生產率。計算全生產率的方法主要包括參數（比如索洛剩余法等）和非參數（比如數據包絡法）兩種方法，與參數法相比較而言，非參數法對樣本容量要求低，能夠避免模型設定的隨意性而導致的誤差，因此本文使用數據包絡法來測算企業全要素生產率。測算企業的全要素生產率需要用到企業產出和投入數據。在計算全要素生產率的時候，本文使用工業總產值作為產出的衡量指標，使用企業年末從業人員和年初從業人員的均值來衡量勞動投入，使用企業的固定資產凈值年均余額和流動資產年均余額之和作為資本投入指標。生產率水平越高，企業就越傾向于對外直接投資（Melitz，2003），工業總產值、勞動投入和資本投入數據來源于《中國工業企業數據庫》。

3.企業生產率和東道國市場規模交互變量。企業生產率和東道國的市場規模交互作用也會對企業對外直接投資產生影響，高生產率的企業到市場規模大的區位進行直接投資，能夠獲得規模經濟和范圍經濟，充分發揮高生產率優勢（Melitz，2003）。為了減少變量之間共線性影響，參照Aiken和West（1991）的建議，先將企業生產率和東道國市場規模這兩個變量中心化再相乘得到交互變量。

4.東道國的市場規模。東道國市場規模是影響企業對外直接投資的重要因素。東道國市場規模越大，企業的對外直接投資規模就越大。本文使用東道國國內生產總值衡量東道國的市場規模，數據來源于《2009年國際統計年鑒》。

5.雙邊貿易量。對外貿易和對外直接投資存在互補關系，隨著雙邊貿易量的增長，對外直接投資也會增長，雙邊貿易量的數據來源于《2009年中國統計年鑒》。

6.地理距離。地理距離衡量了對外直接投資的距離成本，由于企業對外直接投資經常需要運輸原材料或者中間產品，兩個國家地理距離越遠，企業的對外直接投資運輸成本就越高，對外投資的規模就越小（蔣冠宏、蔣殿春，2012）。本文采用的地理距離為中國首都與東道國首都的距離，數據來源于CEPII網站。

（三）樣本范圍選擇說明

由于中國對外直接投資的企業微觀層面數據很難獲得，本文只使用了2008年的制造業企業截面數據，獲取數據的具體方法如下：首先從中國商務部網站獲取2008年中國境外投資企業名錄；然后把2009年《中國工業企業數據庫》的工業企業數據和2008年的境外投資企業名錄結合起來，找到這些境外投資企業的相關信息，包括東道國、資產、勞動力和工業總產值等；最終經過處理后得到2008年中國工業企業向境外設立分支機構共31個。

（四）回歸結果

使用普通最小二乘法對模型（1）進行估計，回歸結果如表1所示。

從表1的回歸結果可以看出，模型的F值在1%的顯著性水平上顯著，說明模型在統計上比較可靠；R2為0.65，經過修正后的R2為0.61，說明該模型的擬合優度比較好，模型相關的變量可以解釋企業對外直接投資60%以上的差異。

解釋變量tfp的系數為正，說明企業生產率越高，企業進行對外直接投資的規模就越大；在1%的顯著性水平上顯著，說明生產率水平對企業對外直接投資區位的選擇確實非常重要。解釋變量tfp?size的系數為正，說明企業生產率水平越高就越傾向于到市場規模越大的區位從事對外直接投資，因為只有市場規模充分大，企業才能發揮其高生產率水平優勢，取得規模經濟和范圍經濟。如果生產率水平較低的企業到市場規模大的區位進行直接投資，就不能夠很好的獲得規模經濟和范圍經濟，將面臨高生產率的企業強有力地低成本競爭，對于低生產率的企業很不利，這個結論對于企業選擇對外直接投資區位決策有很重要的參考意義。

控制變量size的系數為正，在1%的顯著性水平上顯著，說明東道國的市場規模是企業進行直接投資時需要考慮的一個重要的因素。控制變量trade的系數為正，說明貿易和投資之間存在一定的互補關系；但并不顯著，說明貿易對企業選擇對外直接投資的區位并不是很重要。控制變量dis的系數為負且在10%的顯著性水平上顯著，說明地理距離會增加企業對外直接投資成本，不利于企業進行對外直接投資。

結論

本文基于2008年中國進行對外直接投資的制造業企業截面數據，使用多元回歸模型經驗研究生產率異質性、市場規模和生產率異質互變量對企業選擇對外直接投資區位的影響。在控制市場規模、雙邊貿易量和地理距離影響的情況下，研究發現生產率高的企業將傾向于到市場規模大的區位進行直接投資，原因在于企業可以在市場規模大的區位獲取規模經濟和范圍經濟，從而可以降低生產成本獲得競爭優勢。本文對于企業選擇直接投資區位的參考意義在于：企業在選擇對外直接投資區位的時候，必須考慮自己的生產率情況。對于高生產率的企業在選擇對外直接投資區位應盡可能的選擇到市場規模大的區位，而對于低生產率的企業由于不能在市場規模大的區位獲取規模經濟和范圍經濟，且面臨能夠獲取規模經濟和范圍經濟的高生產率企業的競爭，為了減少競爭，應盡可能地到市場規模小的區位進行直接投資。

參考文獻：

1.蔣冠宏，蔣殿春.中國對外投資的區位選擇：基于投資引力模型的面板數據檢驗[J].世界經濟，2012（9）

2.項本武.東道國特征與中國對外直接投資的實證研究[J].數量經濟技術經濟研究，2009（7）

3.Aiken LS and West S.Multiple regression：Testing and interpreting interactions[M].New York：Sage，1991

4.Fahy J.A Resource-based Analysis of Sustainable Competitive Advantage in a Global Environment[J].International Business Review，2002，11（1）

5.Helpman E，Melitz M and Yeaple SR.Export versus FDI with Heterogeneous Firms[J].American Economic Review，2004，94（1）

篇（5）

為有效推動文化創意產業版權保證貸款的開展，交通銀行北京分行與北京資和信擔保有限公司和北京森海信用擔保有限公司分別簽署了文化創意產業中小企業版權融資合作協議，交通銀行北京分行將與合作伙伴攜手，為支持北京市文化創意產業中小企業的快速發展，再次邁出創新領先的一步。

文化創意產業作為知識高度密集、高附加值、高整合性的新興產業形態，已經被世界各國視為21世紀的“朝陽產業”、“黃金產業”，視為全球最有前途的產業之一。文化創意產業正逐步成為未來世界經濟的新的增長點，成為各國國民經濟的重要支柱產業之一。同時，文化創意產業也已成為衡量一個國家或城市綜合競爭力的重要標志。當代世界的文化創意產業正以前所未有的態勢迅猛向前發展，引起了各國之間新一輪的文化和經濟的競爭，已經引起各國政府的高度關注。

篇（6）

經過多年的發展，我國已經逐漸形成了一個交易機制多元化、交易品種多樣化、交易場所多層次的金融市場體系。國民經濟和社會發展“十二五”規劃綱要明確提出“穩步推進利率市場化改革”的總體發展要求，而信貸市場仍是我國會融市場的最重要的組成部分，信貸市場的發展及其變化趨勢將對金融市場、乃至整個經濟產生重大影響。如何實現信貸資產交易改革的歷史性突破，促進金融資源的優化、均衡配置，是擺在我們面前的一項緊迫而現實的課題。

一、完善信貸資產交易平臺建設

近年來隨著市場發展，建立一個疏導其風險信貸資產交易平臺已經顯得十分必要。不僅在信貸領域，在其他的銀行和非銀行金融領域也存在同樣的流動性需求。比如說信托產品市場，保險資產市場，金融租賃產品市場，銀行理財產品市場都存在流動性不足問題，都需要有一個流動平臺建立。金融資產交易所就是在這樣一個大的背景下應運而生。這樣一個新興金融組織設立目的就是要推動我國巨額存量金融資產流動，增加我們金融市場厚度。進而促進包括商業銀行在內金融改革改變經營模式，釋放金融風險。

過去由于我國沒有公開的專業化的金融資產交易市場，導致銀行信貸資產無法進入市場進行公開轉讓交易，流動性差，即便有交易，也是地下交易或一對一談判交易，存在著巨大的風險。

2010年5月30日，北京金融資產交易所正式成立，是我國第一家創新型專業化的金融資產交易所，是財政部指定的金融類國有資產交易平臺以及中國銀行間市場交易商協會的指定交易平臺。業務范圍涵蓋金融企業國有資產交易、信貸資產交易、信托產品交易、債券產品交易、私募股權交易、黃金交易等，為各類金融資產提供從登記、交易到結算的全程式服務。這次掛牌轉讓交易的信貸資產與不良金融資產不同，是屬于銀行的正常貸款，銀行之所以將部分正常貸款拿來進行公開轉讓，是為了調整銀行信貸資產結構，調劑銀行間信貸資產需求，增強銀行信貸資產的流動性，擴大信貸資產規模。

2010年，9月20日，國內第一個《信貸資產交易規則》在北京金融資產交易所正式。這一《規則》對于推動全國信貸資產交易市場規范發展將起到示范作用。

2011年上半年，北京金融資產交易所資產交易額突破1500億，一方面顯示出市場對于金融資產交易所平臺巨大需求，另外一方面充分顯示出市場的潛力。北京金融資產交易所所已經成為財政部指定金融國有資產交易平臺。

2010年9月25日，《貸款轉讓交易主協議》簽署暨全國銀行間市場貸款轉讓交易啟動儀式在上海舉行， 工行、農行、中行等21家銀行業金融機構簽署了《貸款轉讓交易主協議》。《貸款轉讓交易主協議》的簽署和交易的啟動，對于規范發展我國貸款轉讓市場，完善貨幣政策傳導機制，加強金融宏觀調控，優化銀行信貸結構、防范和化解潛在金融風險等，具有重要的現實意義，不僅豐富和發展了銀行業金融機構滿足資本約束要求、主動管理資產的產品與手段，也符合當前國際金融改革形勢的變化與要求。

二、加快信貸資產證券化步伐，穩步推進利率市場化改革

2006—2007年之間，我國銀行的信貸資產證券化經歷過一個較快的發展時期，但因國際金融危機全面爆發，而引發危機的一個直接原因是資產證券化發展過度，所以我國信貸資產證券化的步伐也相應放緩。2008年10月，央行批準浙商銀行在銀行間債券市場成功發行6.96億元中小企業信貸資產支持證券，雖然數量不大，但趟開了通過信貸資產證券化提高金融機構支持中小企業發展積極性的新路子，為進一步擴大中小企業信貸資產證券化業務提供了實踐經驗。2011年08月18日，國務院批準信貸資產證券化繼續擴大試點。

利率的市場化將有利于實現資金融通的市場化、資產交易的市場化以及資金流動的市場化，是整個金融體系有效運行的基礎。

其一，資產證券化具有轉移風險和擴大流動性的基本功能，這兩項基本功能分別從貸款利率市場化和存款利率市場化來推進銀行業的利率市場化。其二，信貸資產證券化的推出有利于完善債券市場的收益率曲線。收益率曲線即衡量不同期限債券所對應的不同收益率的曲線，該曲線即債券市場的“基準利率曲線”，是市場進行合理定價的基礎。其三，信貸資產證券化的推出可以促進資金的跨市場流動，從而推進利率市場化。最后，信貸資產證券化可以疏通利率傳導機制，從而促進基準利率的形成。信貸資產證券化的推出不僅完善了債券市場中的收益率曲線，并豐富了銀行間債券市場中的債券種類，這樣中央銀行公開市場操作的對象也增加了，同時信貸資產證券化的推出也能夠提高貨幣市場的流動性，加快貨幣的流通速度，使得公開市場操作對銀行同業市場流動性的影響更加顯著。因此，信貸資產證券化的推出，可以從豐富債券種類和完善收益率曲線兩個方面來提高中央銀行貨幣政策利率傳導途徑的效率，這對促進基準利率的形成，推進利率市場化改革具有重要作用。

三、吸收國際經驗，完善監管制度

每個信貸資產交易市場路程千差萬別，呈現不同的特點，但是國際信貸資產交易市場發展歷程、尤其是發達市場國家中該交易市場的發展歷程大多都有其共性，并得以有力地促進信貸資產交易市場的快速發展。

信貸轉讓市場在國際上已有近三十年的發展歷史。目前，全球前三大信貸轉讓市場分別為美國、歐洲、亞太地區的信貸轉讓市場。

美國的信貸轉讓市場歷史最長、規模最大，也最為成熟。美國的信貸轉讓活動最早可以追溯到上世紀60～70年代。1988年，第一個投資于貸款市場的共同基金Pilgrim Prime Rate Trust成立。這些非銀行類購買者的加入，加大了市場對貸款資產的需求，增強了市場的融資功能。從市場規模看，美國信貸轉讓市場的發展速度十分驚人。貸款定價服務公司（Loan Pricing Corporation.LPC）的數據顯示，1991年美國貸款二級市場的交易量為80億美元，至2003年達到1445.7億美元，增長了近18倍；而2003年其貸款一級市場的發放量只比1988年增長了6倍，可見二級市場的增長速度遠遠超過一級市場。

歐洲信貸轉讓市場的發展要晚于美國，但發展勢頭迅猛，目前以銀團貸款轉讓為主。根據LSTA提供的數據，2006年歐洲市場的信貸轉讓交易量約為250億美元，而2007年前三季度則已達到640億美元。亞太地區的信貸轉讓市場仍處于起步階段，但近年來也取得了較快發展，大量交易集中于信用等級較高的信貸資產。從國際經驗來看，貸款交易產品一般都具有個性化、交易要素相對復雜和標準化程度較低等特點，且商業銀行和投資銀行是貸款交易市場的主體，因此，貸款交易適合在場外市場開展。

借鑒國際經驗，結合國內信貸轉讓市場現狀，為推動市場進一步發展，重點可從以下方面人手：

（一）推動信貸轉讓標準化管理

美國LSTA等行業組織成立之后，不斷推動信貸轉讓流程、相關合同文本標準化，同時也致力于形成信貸轉讓的行業慣例，規范清算流程、保密責任以及明確交易關聯各方的權利義務等，其標準化建設領域甚至還涵蓋了貸款一級市場的標準化。而一級市場的標準化對于推動信貸轉讓二級市場的發展具有十分重要的意義，這使得信貸資產更容易被二級市場認可，從而能大量節省交易成本。行業組織的這些努力降低了交易成本，縮短了交易周期，極大地推動了信貸轉讓市場的發展。

上文提到中國銀行間市場交易商協會推出的《貸款轉讓交易主協議》，為貸款轉讓提供了統一的標準法律文本，是貸款轉讓交易的基礎性法律文件，主協議及《全國銀行間市場貸款轉讓交易規則》為貸款轉讓平臺構建了完整的市場制度體系。下一步，應進一步充實和完善信貸資產交易、會計管理方面的操作細則，明確相關方法律責任，明晰交易流程，增強信貸資產轉讓的可操作性，更好地維護交易雙方權益，降低交易風險。

（二）引入并培育信貸轉讓市場的投資者

從美國市場的發展經驗來看，上世紀80年代末專業機構投資者的加入在很大程度上促進信貸轉讓市場向標準化、透明化、規范化方向發展。同時，市場的發展也吸引了更多的投資者加入，從而擴大了市場的規模。

我國貸款轉讓平臺的發展壯大，需要不斷豐富市場交易主體，優化市場參與者結構，包括積極發展中小商業銀行交易成員，適時引入各類金融機構參與交易。

（三）推動評級、法律服務等中介機構在信貸轉讓中發揮積極作用

評級機構能夠幫助投資者更好地識別風險，從而對資產進行合理定價。如LSTA與標準普爾公司聯合開發了一種指數產品，來反映信貸轉讓市場的整體走勢。美國市場上有專職服務于信貸轉讓市場的律師事務所與律師群體，主要的評級機構也都設有專門負責信貸轉讓評級業務的部門。

我國貸款轉讓平臺的發展和完善，也需要引入獨立評級機構，由其評估待轉讓資產的質量及公允價值，以防范轉讓的道德風險。

四、信貸資產交易的監管建議

篇（7）

天津金融資產交易所(下簡稱天金所)最近動作不斷，很引人注目。2010年8月29日天金所深圳地區總部高調掛牌成立。至此，在全國范圍內建立了直屬天津金融資產交易所的北京、上海、深圳3個地區總部、28個交易服務部(含香港地區)，一個除外覆蓋全國的交易網絡平臺搭建成功。不少媒體都對此做了專門報道。

天金所值得一數的“家珍”還不少!

除成功搭建全國性的交易網絡平臺外，從5月21日宣布成立到現在，短短三四個月的時間里，天金所已發展、擁有1.1萬余家金融機構以及包括拍賣、評估、法律、財務等中介機構在內的專注于金融資產產品的投資者會員；培訓了100余名專業交易業務員；制定并了十大交易規則，且致力于創新產品的研發以及交易市場的建設。

此前，6月30日，位于福州的一筆不良金融資產通過該所遠程網絡電子競價交易獲得圓滿成功，增值率達27.1％，實現了價值最大化目標。這被稱為是中國第一筆不良金融資產遠程網絡電子競價的成功交易，業界給予了很高的評價：“標志著金融資產交易所異地同臺多產品的網絡交易平臺建設成功，徹底打破了我國金融資產交易傳統方式的局限性。”

讓天津金交所引以為傲，也是沒有爭議的另一個“全國第一”是，第一個實現了信貸資產正式掛牌轉讓交易，這是許多交易所想做而沒有做成的事。8月17日，三筆信貸資產在天金所正式掛牌轉讓交易。財經類媒體對此毫不吝嗇地給予了溢美之詞，“標志著中國信貸資產首次進入二級公開市場進行轉讓交易。”那次在天津金融資產交易所正式掛牌轉讓的三筆信貸資產為天津、浙江兩地銀行的信貸資產，共計本金19億元，涉及政府融資平臺、交通等各個行業。

截至發稿時，天金所的網站上給出的最新權威是：金融資產交易項目20個，涉及金額4133萬元；信貸資產交易項目11個，貸款本金53.8億元；交易公告項目10個，信托資產交易項目21個，涉及金額6511萬元；營銷項目805個，涉及金額709億。

定位為“國際化、專業化、標準化、規范化”的天金所，這個自稱為第一家全國性的金融資產交易所，給人的感覺是在跑步前進。

跑步前進?必須

天金所不跑步前進不行，不高調出擊、不鬧出動靜來也不行。

因為國內的金融資產交易市場，早就硝煙彌漫戰火紛飛，早已陷入諸侯爭霸的格局。

不說別的，眼前的北京金融資產交易所(下簡稱北金所)就是個勁敵。北京于2010年5月30日(比天金所注冊晚9天)掛牌成立了北京金融資產交易所，定位同樣是全國性金融資產交易平臺，而且，也自稱是中國首家金融資產交易所。兩個比鄰而居的兄弟城市都稱自己為“第一”，是不是有幾分微妙在其中?據知情人士透露，如果按照注冊時間，天金所肯定是國內首家注冊金融資產交易所，若按掛牌時間，則北金所是國內首家掛牌的金融資產交易所，所以，北金所不無矯情地管自己叫“國內首家正式揭牌的金融資產交易所”。

再來看看兩家的業務。天金所的業務范圍包括：不良金融資產的處置交易、金融資產交易(包括信貸資產交易以及PE等)、金融產品交易(如信托等產品)；此外，還提供金融創新產品的咨詢、開發、設計、服務和交易等。

北金所的業務，是在北京產權交易所原有金融國有股權和不良資產交易業務基礎上，探索信貸資產交易、信托資產交易、私募股權資產交易等。您看看，它的業務范圍與天交所有什么不同?

僅就業務內容來看，天金所也好，北金所也罷，試水信貸資產交易被業內認為是最為抓人之處。

信貸資產交易時下確是一塊肥肉。除了津京，中國金融業最為發達的上海、深圳對此也是虎視眈眈。在上海：推進金融創新開放先行先試的系統建設火熱進行中，在滬建立全國信貸轉讓市場被認為是其中的重頭戲。在今年6月22日舉行的上海市政府新聞會上，上海市金融服務辦公室主任方星海介紹說，全國信貸轉讓市場建設已獲得金融管理部門批文，目前正在進行系統開發，準備工作基本完成，很快就會推出；在深圳，人民銀行深圳分行下屬的特區金融學會籌建的深圳市金融市場交易服務平臺也在積極構建中。此外，中國銀行業協會也不甘落后，也圖謀能占領信貸轉讓平臺的一席之地。

逐利是資本的天性。各方豪強競相角逐的地方必有非同一般的誘惑。的確，龐大的信貸資產轉讓市場，是誘惑各方試水金融資產轉讓業務的重要原因。

長期以來，將信貸資產通過信托公司轉出表外，是商業銀行騰挪信貸的主要手法。銀信轉讓一般都是私下聯系、自行定價。正因為此，其中蘊含的風險難以洞察，監管部門下定決心要進一步規范之，2009年12月14日、12月23日，銀監會兩度發文規范信貸資產轉讓行為，限制銀行與信托公司之間的資產非真實轉移，銀信合作中的“灰色地帶”被陽光化。

銀監會關上一扇門，卻給有志者推開了一扇窗。

因為市場本身對信貸資產轉讓有著巨大的需求。

據用益信托工作室估算，僅2010年第一季度，全部銀信產品發行規模達到9629.13億元，較2009年第四季度增長15.89％。須知如此龐大體量的資產交易，沿襲的依然是以前的老例兒――銀信私下對接。

2010年4月28日央行公布的《2009年中國金融市場發展報告》指出2009年，天量信貸增長加大了銀行業貸款轉讓的壓力，商業銀行希望通過貸款轉讓來提高資本充足率，或騰出信貸空間來放款。尤其是2009年國家出臺了4萬億元經濟刺激計劃，除了政府投資，大量資金來源于銀行系統。2010年貨幣政策出現一定轉向，如何幫助銀行加強資產調劑，盤活沉淀資金，加速資金流轉就成為當務之急。央行的這份報告同時透露，公開透明的信貸資產轉讓平臺的建設將可能有所加快。

政策面上已放出口風要加快公開透明的信貸資產轉讓平臺的建設，市場面又有龐大的需求。說到這里，您是否已經嗅到這其中蘊藏的莫大商機?因此，再看各方諸侯逐鹿其間，紛紛成立“全國性的”、“公開公平公正的”金融資產交易市場(讓“隱形”的信貸資產現形。減少因不透明而隱含的風險。于此同時，自然也收獲到可觀的利潤)，還會覺得奇怪嗎。

究竟誰能成為這個太陽系中的太陽，業內認為，這或許最終還是取決于央行的橄欖枝會拋給誰。如果獲得了主管機構的支持，就意味著在市場上占據了更好的公信力和號召力，資金和項目資源自然會源源不斷地流向它。

值此敏感時刻，各地自身的努力就顯得尤 為重要了。

天津金融資產交易所可謂生逢其時。但是面對激烈的競爭，如何脫穎而出就成為一道難題。

天金所的血統，倆東家的身世之謎

天金所的股東有兩家，長城資產管理公司51％的股份，天津產權交易中心持有49％的股份。

天津產權交易中心成立于1994年4月，是一個綜合性、規范性、多功能、開放型的產權交易服務機構，面向國內外辦理跨國界、跨地區、跨所有制、跨行業的產權交易并提供綜合性配套服務。近年來該中心業績不斷穩步增長。2004年3月8日，國務院國資委在對各地大大小小兩百多個產權交易機構詳細考察后，選定上海聯合產權交易所、天津產權交易中心、北京產權交易所為中央企業國有產權轉讓試點機構。天津產權交易中心現為北方最大的產權交易機構。

另一大股東長城資產管理公司(下簡稱長城公司)曾是金融市場的一只巨型“禿鷲”，是鼎鼎大名的四大資產管理公司之一。它誕生于十年前。這里我準備多說一些。

十年前，中國斷臂求生，將可以拖垮經濟的巨額壞賬果斷剝離，以求換得金融業和整體經濟的輕裝改革。食此壞賬腐肉而生的“禿鷲”，開始盤旋其中――在華爾街，處置不良資產的公司往往被稱為“禿鷲”。他們靠那些“腐肉”為生，也替整個經濟體清理垃圾。是經濟生態中不可缺少的一部分。1999年中國設立了四大資產管理公司(AMC)――華融、長城、東方、信達，就是中國的第一批“禿鷲”。設立之時，國家給他們每家劃了一大塊“腐肉”一分別對口承接了工、農、中、建四大國有銀行共計14萬億元的巨額不良資產。這既是“食物”，也是包袱。并明文定下“十年存續期”。成立之時，財政部作為惟一股東，向每家AMC注入資本金100億元。此做法一直充滿爭議，但更多的是無路可走的無奈。

“我們整天干的活就是打包、打折、再打官司。”四家資產管理公司的工作人員感嘆。到2006年底，四家AMC的政策性不良資產處置任務基本完成。到2009年9月末，共處置了政策性不良資產85％，現金回收率為20％，商業化不良資產則處置了60％，現金回收率為19.9％，處置費用40億元。雖然對于資產管理的十年成績，外界褒貶不一。但幾乎眾口一詞的是，它們作為壞賬銀行為今天金融改革的成功奠定了基礎。

2009年銀行體系經歷了巨大的信貸擴張后，業內人士開始相信，9萬多億的信貸投放，“或多或少還會產生不良資產，只是程度問題，是3％還是5％，還是像十年前一樣，也是時間問題。”

但AMC卻走到了終點，必須轉型，尋找新的出路。

“解散?難解散；回銀行?不歡迎，只好圈出塊地唄。”這是經濟學家許小年的話。4家資產管理公司總部大約1萬人的員工隊伍開始了各種方向的尋找。

因為AMC的不良資產中有大量企業的債券、股權，甚至有一些金融機構或上市公司的。為了處置不良資產，AMC重組了這些公司。很快，AMC們利用受托處置問題機構的機會，積極搜集證券、金融租賃、信托等金融牌照，力圖成為另類“金融控股公司”。長城公司屬下的長城控股便是其中的一個。此番與天津市政府合作創辦天金所，也可看作是長城公司轉型的又一著力點。

其實早在2001年成立之初，長城就提出了成立交易所的設想，希望將4家資產管理公司的資源整合起來，成立全國性的金融資產交易所或是不良資產交易所，對不良資產進行公開市場交易，提高資產處置效率。按照最初的設想，這個交易所將在上海成立，上海方面當時也非常支持，但最終_未能如愿。如果這一設想得以實施，國內第一家金融資產交易所在2003年左右就可以成立。

知情人士透露，當初這一方案流產的關鍵原因是，一旦成立一家全國性的不良資產交易所，4家資產管理公司可能被整合到一家，其中涉及的各方利益過于復雜，難度可想而知。

之后，長城也與北京接洽過成立交易所的相關事宜，最終也未能成行。

終于，全國首家金融資產交易所落戶天津。“十年磨一劍，終于在天津夢想成真。”這是長城公司副總裁、天金所董事長周禮耀的原話。從醞釀到掛牌成立，用了不到兩年的時間。而自長城與天津市政府簽訂戰略合作協議以來，金交所的設立便駛入了快車道。

天金所的業務中，處理不良金融資產對其來說應該是輕車熟路，因為那本就是長城公司的老本行。至于鋪設全國性的網絡交易平臺，對長城公司來說，那還算是件太難的事嗎。

業內分析，天金所背后還隱藏著長城公司更為宏大的目標――將天金所打造成全國性非上市公眾公司股權交易市場(即OTC，場外交易市場)，融入到天津OTC的發展中。

廬山真面目，天金所的ABC

關于天金所的背景、發展規劃、運行模式，還有誰會比天金所的董事長周禮耀更熟識呢。這里我們且聽他――道來。

A.關于背景

周禮耀：天津金融資產交易所是由財政部、天津市人民政府共同批準成立的。作為具有天津濱海新區金融改革先行先試代表性的金融創新機構，金融交易所的成立既是國務院推進天津濱海新區金融改革與創新重要戰略部署的具體貫徹與落實；又是中國長城資產管理公司順應改革發展要求，與天津市政府加強戰略合作，強化優勢互補，攜手打造濱海金融創新實驗區的重要戰略安排；還是長城公司和天津產權交易中心兩家股東為實現可持續發展共同目標，積極探索、勵精圖治的合作結晶。

B.關于發展規劃和發展模式

周禮耀：天津金融資產交易所作為我國第一家覆蓋全國、面向全球的金融資產交易平臺，成立本身就是中國金融改革的一項重大創新舉措，伴隨著業務發展，必將成為綜合性金融資產公開交易的重要平臺，為有效填補中國金融產品交易市場領域的空白做出貢獻。金融交易所的建設，要堅持“公開、公平、公正”的經營原則，體現“三鏈、四化、五覆蓋”的經營理念：“三鏈”指逐步建立并完善產品鏈、業務鏈、價值鏈；“四化”指管理要實現制度化、規范化、專業化、標準化；“五覆蓋”指要在全國范圍內形成服務機構、交易系統、結算系統、交易信息、會員客戶的全面覆蓋。

在短短幾個月時間里，我們已實現機構、人員、制度、產品多方面的重大突破。

C.關于天金所的優勢

周禮耀：成立交易所的目的都是一樣的，都是為了建立市場化的資產交易流轉平臺，但是天津金融資產交易所的競爭優勢很明顯，主要體現在：

篇（8）

《非貨幣易準則》將貨幣性資產定義為"持有的現金及將以固定或確定金額的貨幣收取的資產"，并以列舉方式，說明貨幣性資產項目主要為"貨幣資金、準備持有至到期的債券投資、應收票據、應收賬款、應收股利、應收利息和其他應收款等，盡管上述定義與國際會計準則委員會以及美、英等國家的準則制訂機構的有關定義并無實質性差別，但國外準則機構都強調了"應收票據、應收賬款等應以現金方式收回"，并且要求"未來現金流量必須是固定的或可確定的"。

反觀我國的具體經濟現狀，企業間"三間債。拖欠情況普遍，甚至商業銀行的信用都令人置疑，并且現行企業大多采用期末余額百分比法而非賬齡分析法計提壞賬準備，計提比例也只有3‰-5‰，不少應收款項長年掛賬。而且我國絕大多數企業的"其他應收款"科目核算內容較為混雜，各種備用金、保證金、暫借款以及其他科目無法核算的款項均在此科目核算;有的應收賬款不能以現金方式收回，有的早就應作為費用性開支處理，其隱藏的風險較應收賬款有過之而無不及。最近頒布的《股份有限公司會計制度》有關會計處理問題補充規定)(以下簡稱"補充規定月要求所有的股份有限公司采用備抵法計提壞賬，并規定所有沒有把握收回的應收款項(包括其他應收款)均需計提相應的壞賬準備，這毫無疑問將大大提高企業應收款項的質量。但"補充規定"允許公司根據實際情況自行確定計提方法和比例，為企業規避"補充規定"提供了可能，而應收款項質量的改善程度尚不知曉。

由于貨幣性資產和非貨幣性資產范疇的界定將直接關系到交易處理原則的選擇，而依據現行《非貨幣易準則》對貨幣性資產的界定，企業管理當局只需要在非貨幣易意設計換人(換出)一定數量的應收款項，就可規避執行《非貨幣易準則》難以實現準則制訂機構"盡量擴大非貨幣易的范圍，限制企業操縱利潤"的目的。故鑒于我國當前的國情《非貨幣易準則》最好能對作為貨幣性資產處理的應收款項在賬齡期限或最終回收方式等方面作出范圍限定。當然最為穩健的做法是將貨幣性資產只理解為"貨幣資金、銀行承兌的應收票據，以及準備持有至到期的債券投資"等少數幾個報表項目。

二、涉及多項非貨幣性資產交易的類型確定

國外相關準則均未對此作出具體規定，我國《非貨幣易準則》規定"非貨幣性資產交換中，如果企業以一項資產同時換人多項資產，或同時以多項資產換人一項資產，或以多項資產同時換人多項資產，也視為同類非貨幣性資產交換"，但這里是指存貨、固定資產等大類資產，還是指某一具體規格或型號的存貨或固定資產，準則未給出具體明確的規定，給實務操作帶來了不便。

另外，采用賬面價值法處理同類非貨幣性資產交易在一定程度上為企業操縱利潤提供了方便。如企業發生"破木椅換真皮沙發"等非對等交易，根據賬面價值法，換人優質資產將以換出資產的賬面價值(金額很小)人賬，換人資產的價值將被嚴重低估，該部分低估價值日后會以存貨銷售結轉或固定資產、無形資產計提折舊或攤銷方式影響損益，常常被企業作為調整后期利潤的"蓄水池"，從而實現間接粉飾利潤的目的。故《非貨幣易準則》應注意到低估換人資產人賬價值同樣是一種利潤操縱行為。筆者認為，盡管并非所有的非貨幣易都是公平合理的，但只要非貨幣易中換人資產和換出資產的公允價值均能合理確定，并能獲取有力的外部證據，我們就完全有理由在充分披露非貨幣易的性質、金額及其實現損益的前提下，當期確認換出資產的持有損益，這樣非但不會影響到企業盈利能力的真實反映，反而有助于提高財務報表信息的有用性。遞延確認換出資產的持有損益原本就不是《非貨幣易準則》制訂的目的，僅僅是為防止企業操縱利潤而人為設計的。

鑒于上述分析，本著不違背《非貨幣易準則》的制訂目的，并從穩健性原則出發，筆者建議，準則應改變當前將所有涉及多項非貨幣性資產交易一并作為同類非貨幣易處理的作法，對于涉及多項非貨幣性資產交易應分情況處理:如果所有的換人資產(或所有的換出資產)均屬同類，則可以參照單項非貨幣性資產交易處理原則來處理。但值得一提的是，對于同類多項非貨幣性資產交易，在判斷換出資產是否存在減值時，最好以各單項換出資產的公允價值和其賬面價值一一件比較，不應簡單地將所有的換出資產公允價值總額與賬面價值總額比較，以避免"中和"效應的發生，并根據各項換出資產公允價值和賬面價值孰小的原則，匯總計算"應分配的換人資產人賬總值"，以最大限度地達到穩健。當各項換人或換出資產的持有用途不同時，首先應判斷所有的換入、換出資產的公允價值是否都能可靠、合理地獲得，如果可能的話，則將該筆非貨幣性資產交易視同"不同類非貨幣易"處理;如果不能，出于穩健性考慮，可將該筆交易視同"同類非貨幣易"處理。

三、換入資產的人賬價值能否超過其公允價值

篇（9）

與各地方大力推動平臺建設的熱情相反,多家商業銀行表示短期內信貸轉讓市場難以活躍。一家國有大行的資產負債部人士說,受制于不同銀行對風險分類口徑的區別以及授信額度的不同,信貸資產交易市場前期可能會交易清淡。此外,市場人士普遍認為,信貸交易市場的活躍,還有待于監管部門出臺更具操作性的細則。

市場難活躍

通過信貸資產買賣來經營信貸市場,是發達經濟體金融機構的慣常做法。與同業拆借市場解決銀行短期資金需求不同,信貸轉讓是通過銀行自身的信貸資產來融通資金,彌補了同業拆借市場的不足,增加了銀行資金管理的手段。

一直以來,國內銀行對于信貸資產的管理和經營較為低端。由于缺乏統一公開的交易平臺,信貸資產轉讓業務一般都是銀行與銀行“一對一”的私下交易,具有零散、小規模的交易特點。

一位銀監會人士告訴《財經國家周刊》記者,建立信貸資產交易平臺符合市場需要,銀行可以根據自身流動性的需求來對信貸規模或者結構進行調整,同時也能解決一些中小銀行的流動性緊缺難題。

他舉例說,阿里巴巴旗下的小額貸款公司近期有一個規模在2億元以上的貸款,希望能賣給銀行,這樣一個交易可以達到“雙贏”的效果。小額貸款公司通過對2000到3000多個小客戶進行授信之后,出于對流動性的需要,把這些貸款轉賣給銀行,在解決資金問題的同時,還能收取一定的管理費。對銀行而言,很難有精力做數量巨大的小客戶,打包買進這樣一筆貸款可以節約其成本。同時,這種客戶貸款利率相對較高,只要能夠按時還款,對銀行來說還是具有相當的吸引力。

但記者通過多方采訪發現,銀行業較多人士認為,在短期內信貸資產的轉讓市場難以迅速擴容。其主要矛盾在于,不同銀行的授信標準不盡相同。

前述國有大行資產負債部人士表示,對于同一個主體,不同銀行的授信管理、信用額度等都存在差異,貸款的具體標準也不一樣,所以將他行的信貸資產納入本行事實上非常難操作。

“去買別家的信貸資產,如果是我行的授信范圍內、也是我行的客戶還好辦一點。如果我們對這個企業缺乏了解,在我行也沒有授信額度,這就不太好辦了。”他指出,由于缺乏同樣的風險評價體系,所以他行轉入的信貸資產很難與本行表內的資產接軌。另外,能否成功轉讓一筆信貸資產,還取決于不同銀行之間對該筆信貸資產以及其所處的行業的風險和收益的看法是否相同。

一位股份制商業銀行人士也指出,信貸資產轉讓的市場現在還不是很成熟。質量好的資產誰都不愿意轉讓,尤其是風險小、收益高的資產。一般來說,銀行轉讓信貸資產有兩種考慮,一類就是資產或多或少有瑕疵,另一類則是為了滿足監管部門在某一時點對存貸比的財務要求。

9月底,全國銀行間貸款轉讓交易平臺在人民銀行的主導下成立,但后續的具體操作規則沒有跟上。前述銀監會人士表示,銀監會方面對信貸資產轉讓的風險表示關注,但目前也沒有具體的監管指引出臺。例如,A銀行把貸款賣給了B銀行,在貸款規模上應該如何計算?一旦出現不良貸款,應該哪家銀行計提撥備?這些對銀行來說都還缺乏操作的依據。

有券商分析師對《財經國家周刊》記者指出,由于金融機構之間的信貸資產轉讓具有買斷的性質,所以銀行貸款一旦賣出就不應該占用本行信貸規模,一旦出現不良貸款的情況,應該由貸款的受讓方計提撥備。

一位投行人士也指出,從長期的角度來看,國內銀行的業務重點以后會從資本消耗逐步轉向資本管理,相應的會有風險資產的調整需求。

圈地競爭

面對信貸資產交易這塊蛋糕,各地政府、主管部門和相關機構欲望強烈,欲將其作為重要的金融創新工程和業務板塊。

9月6日,天津金融資產交易所實現了2.5億元交易本金的信貸資產轉讓,成為銀行信貸資產在二級市場上的首次公開交易。9月20日,北京金融資產交易所掛牌98.9億元的信貸資產,向市場公開征集意向受讓方。再算上2009年已經建立金融市場交易平臺的深圳,京津滬深四地在信貸資產交易上已形成圈地競爭的態勢。

“這個平臺花落上海是幾個城市博弈的結果。對于銀行來說,具體把點設在哪個城市影響有限。”一家券商投行分析師指出,銀行更看重的是大的趨勢,這種業務能否得到政策傾斜和支持,才是最重要的。

對于目前各金融資產交易所的參與,中國國際經濟交流中心信息部副部長、研究員徐洪才認為,現在交易所進行的轉讓交易沒有標準化,信貸資產交易不活躍,規模化交易的時機并不成熟,目前的轉讓顯然只是一種市場化的探索。但京津的較量已經比較明顯。

記者了解到,面對雙方的競爭,北京和天津的金融資產交易所均提出了差異化競爭策略,但對于如何實現差異化并無實質性方案。對于同樣的交易內容,探索差異化競爭非常困難。

天津產權交易中心主任高欒在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示,天金所采取了與其他競爭對手不一樣的經營方式,綜合銀行不良資產、金融債權、金融企業自有資產、信貸資產以及包括股權基金在內的新金融資產,結合與長城資產管理公司合作的優勢,整合資源,將業務細化深入。

高欒對本刊記者表示,天金所未來將取代銀行間的那部分信貸資產交易,利用交易所信息渠道廣泛、合作伙伴及投資者眾多的優勢,“通過我們的平臺來買賣,充分發揮價格發現功能,為交易各方帶來收益。”

但實際上,北金所的業務也包括信貸資產、信托資產、金融企業國有股權、股權基金等,與天金所業務頗多重合,差異化將僅限于細節上,很難說是真正的差異。

這種“市場潛力極大”的信貸資產轉讓,在交易所市場的交易情況迄今并不樂觀。據天金所高層介紹,盡管現在各方均在推廣信貸資產交易,但“達成實質易的只有天津金融資產交易所一家”,短期內實現大規模的交易可能性不大。

交易所無法實現大規模信貸交易的原因一方面是需求有限,另一方面則是缺乏標準化的產品。天金所董事長周禮耀曾在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示,實現標準化的產品和交易,是未來的發展方向。

高欒認為,交易所主要按照國家的規定和標準進行交易,在交易合同等方面進行標準化。而對于產品的全面標準化,亦非一兩家交易所能夠完成。

徐洪才認為,現在交易所進行的轉讓交易雖然不是標準化的,但與銀行間市場的轉讓還是有一定的區別。交易所有中介機構介入,招拍掛的程序公開信息披露,同時買方不確定,價格也有競爭。而銀行間市場是一對一談判,價格發現機制并不好,競爭也不夠充分,存在一定的風險。

無論是交易所市場的招拍掛方式還是銀行間市場的詢價方式,現階段的信貸類資產要轉化為標準化的金融產品,并提供標準的交易程序,并非易事。

問路證券化

無疑,信貸資產轉讓標準化的高級階段,即為資產證券化。

國內對于資產證券化的試點,在2005年啟動之后,很快偃旗息鼓。前述銀監會人士指出,單純的信貸資產轉讓方式比較簡單,而資產證券化產品較為復雜,不容易定價。

徐洪才告訴記者,信貸資產轉讓的標準形式應該是證券化,將某一類信貸資產(某類貸款合同等)的各項指標進行評估后(包括現金流、償還能力等),把按揭貸款、基建等長期類貸款打包轉讓,以在短期內進行現金回籠。對于證券化產品而言,投資者并非是單一的,而是有諸多買家,證券化的產品可以在不同的投資者之間流通和轉讓,這種標準化的交易在歐美的交易所內非常普遍。

與證券化產品不同,信貸資產轉讓則是在各金融機構之間,進行一對一的交易,對各種信貸資產進行評估之后,打一定的折扣將這些資產轉讓給投資者。

早在2005年,國務院就批準了600億元的資產證券化的試點,建設銀行和國開行曾分別試水信貸資產證券化,但后來并沒有推廣。導致其難以發展壯大很重要的原因,除了美國爆發次貸危機的影響以外,還有就是這些資產證券化產品在資產打包之后,信息并不透明,使交易者更不容易甄別風險,導致該產品流動性嚴重不足。

徐洪才指出,當時信貸資產證券化流動性不強的另一重要原因在于,金融機構并不缺錢,反而是有錢貸不出去。一旦有好的信貸項目,金融機構都會蜂擁而至。

他表示,現在國內銀行的利潤來源主要靠息差收益,目前息差收益能達到3個百分點。未來隨著利率市場化的推進和金融機構之間競爭的加劇,銀行的息差收益將壓縮到1~2個百分點。利潤空間收窄之后,機構才有進行金融創新的動力。“現在這種情況下,進行大規模的信貸資產轉讓的條件并不具備。”

而中金公司的一位分析師則表示,信貸資產轉讓市場的發展,會對資產證券化的創新有所推動,同時還有助于形成市場化的利率。“在一個統一的平臺之下,將原來已經存在的業務正規化,納入監管機構的管理框架,推動信貸資產在各個機構之間的流轉,這個是市場發展證券化的基礎。”

一家國有銀行人士指出,資產證券化的目的是為了分散和轉移風險。中國的資產證券化市場是在銀行間債券市場,進行銀行為主體。對銀行來說,風險偏好的同質性太強。并且信用風險管理工具的開發沒有跟上,這些都是問題。他建議,今后應該更需要關注利率市場結構、交易主體結構、信用風險管理工具的開發等。

“盡管資產證券化是金融創新的一個大的方向,但是一下子推出,成氣候、上規模還是有困難。”他說。

資料:

國內信貸資產交易發展沿革:

1998年7月,中國銀行上海分行和廣東發展銀行上海分行簽訂了轉讓銀行貸款債權的協議,這是國內第一筆信貸資產轉讓業務。

2002〜2003年,民生銀行和光大銀行分別獲準開展信貸資產轉讓業務,銀行間市場信貸資產轉讓業務發展起步。

2005年初,央行、銀監會共同《信貸資產證券化試點管理辦法》,信貸資產證券化業務有了政策支持,部分銀行由此開始試點實行。

2005年底至2006年初,建設銀行與國家開發銀行分別試點總額百億元的信貸資產證券化交易,國內信貸資產證券化業務起步。隨后因供給需求不足,創新發展動力不夠等各方原因,信貸資產轉讓及證券化事宜漸行漸止,至2008年因國際金融危機影響,信貸資產轉讓及證券化業務實際已經停滯。

篇（10）

目前，我國經濟運行中不良資產存量主要包括兩個方面：金融類不良資產和企業類不良資產。

1、金融類不良資產

包括三個部分：全國性的國有及股份制商業銀行、113家城市商業銀行、城市信用社、農村信用社，未剝離、未核銷不良貸款；資產管理公司持有的、未處置完的不良資產；證券業、保險業產生的不良資產。

按照銀監會公布的數據，截至2005年第二季度末，商業銀行不良貸款余額為12759．4億元，其中國有商業銀行為10134．7億元，12家全國性的股份制商業銀行為1502．6億元。相對于商業銀行而言，城市信用社的資產狀況更為惡劣，但目前還沒有全國范圍的統計數據。截至2004年底，全國3萬多家農村信用社不良貸款余額約為4516．34億元（根據《21世紀經濟報道》2005年1月24日數據計算）。除不良貸款外，商業銀行及城鄉信用社自辦實體產生的不良資產大多以表外業務掛賬，并未處置完畢，雖未公開披露數據，據估計這部分不良資產亦有數千億元。

截至2005年第二季度末，四大資產管理公司共處置不良資產（不含債轉股）7174．2億元，處置進度為57．28％，未處置不良資產為5350．59億元①。此外，四大資產管理公司持有的580戶債轉股企業股權總額4050億元，這部分股權絕大多數沒有實現退出，也應包括在市場潛在交易規模內。

近年來，我國證券業積累的問題集中爆發。2002年以來，先后已有中經開、鞍山證券、大連證券、富友證券和佳木斯證券等多家證券公司被關閉或撤銷。2004年初，老牌券商南方證券被政府接管，此后德恒證券、恒信證券、中富證券、漢唐證券、閩發證券和遼寧證券等公司的違規問題又相繼暴露。據業內人士透露，整個證券行業的潛在虧損高達2200億元。為維護金融穩定，2004年11月5日，國家專門了《個人債權及客戶證券交易結算資金收購意見》，按照“依法清償、適當收購”的原則處理停業整頓、托管經營、被撤銷金融機構中的個人債權及客戶證券交易結算資金問題，并由財政部向中央銀行借款600億對證券業進行拯救。

由于資金來源和資金運用的特點，目前保險業不良資產情況尚沒有公開的統計數據，但隨著保險市場結構的變化和支付高峰期的來臨，一些潛在的問題也會逐漸浮出水面，不良資產的顯性化只是個時間問題。

綜上，當前我國金融類不良資產總規模應在35000億元左右，其中銀行類不良資產30000億元左右。當然，金融類不良資產中的相當部分可能已經不具有任何交易價值，比如借款人已經消亡的不良貸款。這一部分不良資產已不具備交易的基本條件，只能通過銀行內部核銷的方式進行處置，因此不良資產潛在市場交易規模要低于金融類不良資產總規模。

2、企業類不良資產

主要包括國有企業不良資產和其他企業（集體、外資、個體及私營）不良資產。不良資產是指相對于其初始投資價值，達不到預期獲利能力或變現能力的資產。這個定義對銀行和企業都適用。在2003年9月開始的國有企業清產核資工作中，不良資產直接被稱為“資產壞賬”，是指企業發生的各項財產損失和以前年度的經營潛虧及資金掛賬等。如果企業能夠根據資產的實際價值及時進行損失核銷、價值減少等帳務處理，真實地反映企業的資產情況，企業的不良資產不會大規模累積。清產核資實際上是摸清企業真實資產情況，使國有企業資產“賬實相符”的一個手段。

2002年底，國有企業資產總量18．02萬億元，不良資產占總資產的比重為11．5％，即2．08萬億元。其中，中央企業（國資委監管的180余戶企業和中央部門管理的企業）資產總量為8．91萬億元，不良資產4453．1億元，占中央企業總資產的5％。

2003年底，全國國有企業資產總量為19．7萬億元，其中中央企業占56．7％，即11．17萬億元。2003年9月開始的國資委對國有企業新一輪清產核資的最終結果尚未正式公布。最近國資委披露，經過清產核資后，至2004年10月國資委監管的186戶中央企業總資產合計9．2萬億元，比2003年底增長12．5％，其中不良資產近5000億元，占總資產的5．4％。這個比例高于2002年底的5％。由于無法得到同一時點上的準確數據，我們無法給出當前全國國有企業不良資產的準確規模。但分析2002年年底以來的各項數據以及近兩年的經濟運行情況，當前全國國有企業不良資產的規模應在2萬億元左右。

集體企業、外商投資企業、個體及私營企業等非國有企業的不良資產情況沒有確切統計數據。近幾年來，集體企業在國民經濟中的作用已經逐漸衰弱，尤其是國家清理整頓“五小”企業等措施對集體企業產生較大沖擊。集體企業不良資產占比要遠遠高于國有企業，但由于資產規模小，不良資產總額要小得多。與國有企業、集體企業不同，外商投資企業、個體及私營企業產權明晰，不存在損失負擔等問題，因而一般能夠根據資產的實際價值及時進行損失核銷、價值減少等帳務處理，其不良資產一般不會累積下來，而且能夠通過企業破產、并購重組等形式及時進行處置。

與金融類不良資產一樣，企業不良資產中已不具有任何實際價值的部分只能通過核銷的方式進行處置，比如存貨盤虧的損失，欠款人消亡的應收賬款損失等。由于已不具有任何價值，這一部分不良資產實際上不可能進入市場進行交易，因而不包括在不良資產潛在交易規模內。

3、金融類不良資產與企業類不良資產的關系

以上分別描述了金融類和企業類不良資產的基本情況。由于金融機構和企業之間存在密切的資金往來，金融機構的相當部分資產表現為企業的負債或資本，企業通過對這部分資金的運用形成自己的資產結構。由于存在這種聯系，金融類和企業類不良資產之間存在某些交叉，一些不良資產既反映在金融機構的資產負債表中，也反映在企業的資產負債表中。因此，不良資產市場的潛在交易規模要小于兩類不良資產之和。

雖然我國企業資產負債率較高，銀行不良資產中企業不良貸款占了絕大部分，但金融類和企業類不良資產之間的交叉部分不會很大。企業不良資產與企業應償未償不良貸款是兩個不同的概念，資產負債表中的具體項目之間并不具有一一對應關系，并不是“專款專用專還”。銀行貸款的償付基礎是整個企業的資產及資本，而不是特定的某項或某個類別的資產。即使企業擁有相當規模的不良資產，只要沒有影響到其償債能力，其借款也不會形成銀行的不良貸款；即使企業沒有不良資產，如果其惡意欠債不還，其借款也會形成銀行的不良貸款。企業類不良資產中那些作為獨立借款人存在的、已經資不抵債的企業和項目才有可能是兩類不良資產的交叉部分。比如，全國政策性關閉破產項目3377戶，就涉及銀行呆壞賬2238億元 。

二、我國不良資產市場的主要參與者

我國龐大的不良資產市場正引起越來越多的經濟主體的關注，各類機構以多種方式積極參與這座“富礦”的開發。

1、四大資產管理公司（AMC）是金融類不良資產處置的主體

1999年，國家成立四家AMC對口接收、處置四大國有商業銀行剝離的1．4萬億不良資產。經過5年處置，AMC手中尚持有5350．59億元不良資產和4050億元債轉股股權。已經明確的商業化發展道路、AMC的資本規模、持有不良資產的規模以及特殊的政策背景，決定了其在金融類不良資產交易市場上的重要地位。2005年工行需剝離2460億元損失類不良資產，商業性出售可疑類資產4500億元。這樣四家資產管理公司仍將擁有1．6萬多億不良資產需要處置。中國農業銀行股改時剝離的不良資產恐怕也只有四家資產管理公司有實力接盤。

2、商業銀行正越來越積極地自行處置未剝離、核銷的不良資產

除剝離給AMC的不良資產外，商業銀行自身還存在近12759．4億元不良資產。各種跡象表明②，除借股份制改造之機向AMC大規模轉讓外，商業銀行正采取核銷、資產轉讓等多種措施積極處置自身的不良資產，為股份制改造創造條件。

3、外資機構參與了部分金融類不良資產的處置

在金融類不良資產的處置中頻現國際投資銀行的身影。華融組織的幾次巨額不良資產“打包”處置，由于資產規模方面的原因，國內機構一般難以接盤，最后均由高盛、花旗等國際投資銀行競得。

4、為集中處置本集團內部企業的不良資產

部分大型企業集團成立了專門的資產管理公司，國際投資開發公司旗下的資產管理公司，在四年的時間內承接了48．3億元的內部不良資產，涉及項目338個，目前資產處置率、保全率、現金回收率、資產處置費用率等指標均處于行業內先進水平③。該公司的發展戰略是向“社會化”轉變，將更多地介入集團外企業不良資產的交易。

5、一些地方政府參與不良資產交易活動

目前，政府職能轉變尚未取得實質性進展，地方政府的經濟管理職能依然非常突出。為發展地方經濟，特別是實現產業整合、企業重組，一些地方政府直接參與了不良資產交易活動。寧夏回族自治區賀蘭縣政府結合其商業企業重組，將其商業系統6戶企業的不良債務620多萬元，以打包的方式一次性處置。2004年上半年，東北三省政府承接了工行600億元的不良資產，希望以此帶動產業、企業重組。農村信用社劃歸省級政府管理后，其改造重組也涉及大規模的不良資產處置問題。

6、部分財務公司、投資咨詢公司參與不良資產交易活動

這些公司主要通過資本運作開展企業并購、重組等活動，其資本運作涉及到相當部分的不良資產交易。雖然這些公司行事低調、不事張揚，但卻是企業并購重組、不良資產交易不可忽視的力量。

7、其他中介機構在不良資產交易活動中的作用日益顯現

在不良資產交易活動中，還存在一些“輔”的服務機構。資產評估師、注冊會計師、律師等社會中介機構在不良資產交易中發揮著越來越重要的作用。

三、中國不良資產市場運行機制

短短幾年間，我國不良資產市場已經有了很大發展，各項市場要素發展較快，但整體看市場化程度還不是很高。在不良資產交易活動中，最重要的是定價問題。1999年，四大國有商業銀行1．4萬億不良資產是按賬面價值剝離到AMC的。目前，不良資產的定價基本上實現了市場化。2004年信達以31％競得中行、建行2787億元不良資產，以50％收購交通銀行414億元不良資產。企業類不良資產定價的市場化程度更高于金融類不良資產。不良資產的交易價格主要還是通過討價還價達成的，缺乏一套廣泛接受的定價機制。

市場進入方面已基本不存在明顯限制。除國家禁止或限制外商、民營資本投資的行業外，原則上包括債轉股股權在內的不良資產可以向國內外各類投資者公開轉讓。四家AMC和主要商業銀行的資產轉讓對象大多確定為“境內外依法設立、資信良好的企業法人”，沒有其他方面的限制。

當前不良資產市場運行機制存在的較大問題主要存在于不良資產“終極”處置階段。由于地方政府干預等方面的原因，不但在資產交易時就附加解決職工失業等社會問題等條件，而且資產交易方案的執行存在很大困難，存在“難、判決難、執行難”等一系列問題。此外內部交易、定價顯失公平等現象也在一定程度上存在。

四、我國不良資產市場的發展趨勢

經過5年多的發展，我國不良資產市場的基本框架逐步清晰，并為以后的進一步發展打下了基礎，市場潛在交易規模、交易主體、市場運行機制等各個方面均會有較大的發展。

1、不良資產市場潛在交易規模將保持在相當高的水平上

一定時期內，經濟運行中還會有相當規模的不良資產產生，且不良資產結構將發生較大變化。當前已經“顯性化”的、大規模的不良資產是國民經濟運行多年累積下來的，是經濟體制改革過程中經濟社會矛盾的集中反映。隨著金融體制改革、國有企業改革的深入，經濟發展過程中一般不會再累積并集中處置如此大規模的不良資產。但在經濟發展的特定時期，還會產生一定規模的不良資產。如2003年下半年以來，國家對鋼鐵、電解鋁、水泥、電力等行業的調控，將不可避免地產生相當規模的不良貸款。

與存量不良資產不同，金融、企業部門新形成的不良資產中，政策性、行政性原因產生的不良資產將不斷減少，而市場經濟主體自身經營原因產生的不良資產將不斷增多，不良資產的結構將逐漸發生變化。不良資產結構的變化將對整個市場的運行產生一定影響。

居民部門將有可能成為不良資產的新來源。經濟的高速發展往往會掩蓋經濟發展中存在的一些矛盾和問題。當前的不良資產主要是來自企業部門，來自居民部門的不良資產比較少，這主要是由社會資金運行特點決定的。長期以來，居民部門是資金的凈提供者，而企業部門是資金的凈使用者，因而不良資產的絕大部門產生于企業部門，而不是居民部門。隨著資金運用規模的擴大，居民部門將有可能產生相當規模的不良資產。由于家用汽車的連續降價，商業銀行發放的汽車貸款已經形成了30％以上的壞賬。房地產的持續增長在一定程度上掩蓋、推遲了個人住房貸款形成不良資產的可能。據統計，目前全國家庭平均資產負債率為50％左右，上海市家庭為122％，北京市家庭為120％（2004年12月19日，中央電視臺報道）。如果經濟發展出現較大波動，個人收入出現較大幅度的下降，將不排除個人貸款形成較大規模不良資產的可能性。

未來幾年，隨著商業銀行改革的推進，商業銀行的不良資產應該能夠得到較好的抑制，而保險業有可能成為大規模不良資產的新的孳生地。目前雖然沒有保險業資產狀況的詳盡數據，但近幾年保險業的發展狀況以及宏觀經濟金融的大背景，足以令人懷疑是否存在著“寅吃卯糧”的現象，是否在繁榮的背后隱匿著令人不安的資產狀況。

2、不良資產市場參與主體將較快發展，交易結構將更加合理

由于規模、政策背景等方面的原因，四大資產管理公司將在一段很長的時間內占據市場主導地位。2004年3月，財政部公布了對四家AMC的考核標準，同時基本明確了資產管理公司向商業化轉型的發展思路。四家AMC就其資本規模、資金來源、政策背景、技術手段而言，未來工行、農行股份制改造時集中剝離的不良資產，非AMC莫屬。在金融類不良資產為主的市場上，AMC仍占據重要地位。

商業銀行的資產管理能力將不斷增強，不良資產的處置將從保全、核銷向經營管理方向轉變。目前，有的商業銀行已經開始“繞開”資產管理公司，直接向其他經濟機構轉讓債權，以求實現更大的回收價值。在股份制改造后，在分業經營向混業經營轉變的背景下，商業銀行對不良資產的處置將更加靈活，可以通過適度的再投資等技術手段經營管理其不良資產，以實現回收價值的最大化，而不是將不良資產“一賣了之”。因此，股份制改造后的商業銀行將更注重通過內部機構經營管理不良資產，只有那些難以處置或處置結果不符合其利益標準的資產才會向其他經濟機構轉讓。

外資機構在不良資產市場中的作用不會有很大變化。無論是現在還是將來，我國不良資產交易都或多或少地受到一些非經濟因素的制約，這將影響外資機構介入不良資產交易的深度。此外，外資機構一般是通過參與不良資產交易，實現對某些戰略產業的滲透，這將在一定程度上影響其參與不良資產交易的廣度。

未來幾年，企業類不良資產總量將維持為一個很高的水平上。在一個較長的時期內，AMC的業務重點不會從金融類不良資產向企業類不良資產轉變。在小規模資產的資本運作、企業重組方面，AMC并不具有技術優勢。集團內產生的資產管理公司以及部分從事資本運作、企業并購的財務公司、投資咨詢公司將是企業類不良資產交易的主體，并將得到較快發展。

一些地方政府為了促進產業整合、企業重組，而直接參與不良資產交易的行為與經濟體制改革和政府職能轉變的目標是背道而馳的。在社會主義市場經濟體制逐步完善的基礎上，地方政府直接介入經濟交易的活動將逐漸減少，在不良資產市場上也是如此，但在農村信用社改革過程中，地方政府仍在發揮著主導作用，其效果有待觀察。

在一定范圍內，適當的分工會提高效率。不良資產交易過程中資產評估等工作將更多地由專業社會中介機構來完成，這將根本改變資產管理公司“大而全”、“小而全”的機構布局，進一步降低成本費用率，提高運營效率。

在不良資產市場參與主體發生以上變化的同時，“批發商―零售商”的市場格局逐漸形成，各類經濟主體的市場分工將更加明晰。以往除將很少的資產進行打包轉讓外，四家AMC接收的萬億元的不良資產大多自己進行最終處置，龐大的網絡機構一定程度上提高了其經營成本。這一局面正在發生改變。2004年9月，信達競得中行、建行2787億元不良資產后，已經開始了其批發業務。11月29日，信達與東方資產管理公司簽署《債權轉讓協議》，根據協議，東方從信達資產管理公司手中收購了原中國建設銀行剝離的可疑類不良貸款約1300億元。在不良資產市場發展過程中，將會出現一個或幾個大的批發商，這些批發商將較少地介入資產的直接處置，而是將收購的不良資產進行整合后，轉讓給其他資產管理公司進行最終處置。

3、不良資產市場運行機制將日趨完善，交易活動將更加規范

首先，不良資產的定價方法將不斷完善。目前，國際通行的不良資產定價方法是“盡職調查為基礎的現金流分析法，并進行風險折扣后確定不良資產的價格”，國內普遍采用的債務重組法、資產評估法和清算關閉法，沒有考慮資金的時間價值。相關部門已經認識到“建立一套既符合國際慣例又符合中國國情的不良資產定價體系對不良資產市場的完善至關重要”。

以“批發商―零售商”為基礎的市場分工結構將有助于不良資產交易活動的有序進行。市場的細分將使更多的經濟機構能夠按照自身的規模、技術優勢參與不同層次的資產交易活動，從而保證了交易活動的穩定、有序進行，提高了資產交易的效率。

不良資產市場將打破“條塊分割”的局限，并形成比較明晰的區域市場結構。由于1999年對口剝離的緣故，四家AMC的機構設置和業務范圍呈現出明顯的“條塊分割”的格局，不利于統一市場的形成。隨著以“批發商―零售商”為基礎的市場分工結構的完善以及AMC商業化進程的推進，這一格局已經實現了突破，幾大主要國有商業銀行股改過程中不良資產處置均打破了“條塊分割”的模式。未來的不良資產市場將形成全國批發市場和區域零售市場有機結合的格局。

不良資產的處置手段更加多樣化。不良資產證券化是AMC夢寐以求的處置方式，并做了許多有益的探索，但受制于國內不發達的證券市場，資產證券化困難重重。2004年10月19日，信達資產管理公司與中國國際金融有限公司簽署合作協議，雙方擬對前者從中國建設銀行、中國銀行、交通銀行以及國家開發銀行處收購的200億元不良資產進行真正的證券化處置。這意味著不良資產證券化問題取得突破性進展，將產生第一個真正的資產證券化產品。

不良資產市場的基礎建設將日益完善。近兩年來，國家關于國有資產轉讓、產權交易等方面的法律法規日臻完善，不良資產交易的法制環境有較大改善，這一趨勢有望進一步增強。地方政府不當干預等非市場因素對不良資產交易的影響將逐漸減少。網絡技術的發展將在一定程度上克服交易的時空限制，“網上招投標系統”的建設將極大地便利交易活動，提高市場的運行效率。

注釋：

①這是按收購面值計算的數據。1999年收購四大資產管理公司收購四大國有銀行的不良資產按100％面值計算；2004年信達收購中行、建行的2787億元不良資產按面值的31％計算，收購交通銀行414億元不良資產按面值的50％計算。