序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇國際投資風(fēng)險論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

二、風(fēng)險投資及其與中小科技企業(yè)的耦合

（一）風(fēng)險投資的涵義

風(fēng)險投資是指對具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，因此，風(fēng)險投資又稱為創(chuàng)業(yè)投資。全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）將風(fēng)險投資定義為，由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益性投資；經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

（二）風(fēng)險投資與中小科技企業(yè)的耦合

風(fēng)險投資是一個以中小科技企業(yè)為平臺、以高增長和潛在競爭力的科技項目為載體的投資活動。在這一活動中，風(fēng)險投資者給企業(yè)輸入資本，助推企業(yè)快速成長。同時，風(fēng)險投資者以資本換取企業(yè)股權(quán)，當(dāng)企業(yè)成長到可以上市時，投資者即以上市或者并購等方式實現(xiàn)自身和被投資企業(yè)雙方利益的共贏。在這一過程中，基于風(fēng)險投資的特點，投資者不僅要參與企業(yè)的經(jīng)營，而且還要參與企業(yè)的管理，甚至是決策。風(fēng)險投資者之所以這樣做的原因是資本在起作用。也正是“因為資本這種固有的利己動機、高逐利性特性，催生和刺激了風(fēng)險資本的出現(xiàn)和迅速繁衍，并與中小科技企業(yè)對接”。同時，中小科技企業(yè)因其科技創(chuàng)新能力、結(jié)構(gòu)簡單、機制靈活、反映迅捷、前景可觀，被風(fēng)險資本家普遍認(rèn)為是創(chuàng)新之源、機會之源和財智之源。風(fēng)險資本的金融價值就是寄生在科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險上，它通過承擔(dān)科技企業(yè)發(fā)展初期的高風(fēng)險以及提供增值服務(wù)來獲得高收益。從該層面看，風(fēng)險資本是對傳統(tǒng)金融市場的補缺，對中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)最為本源的融資支持。

三、我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的可行性分析

（一）我國中小科技企業(yè)研發(fā)面臨的困局

據(jù)研究統(tǒng)計，我國中小企業(yè)有研究與試驗發(fā)展活動的企業(yè)比例只占28％左右，開展研發(fā)活動的企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入平均不到1％。而國際上一般認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)費用占其銷售收入的2％，企業(yè)才能基本生存，當(dāng)達到5％以上時，才具有競爭力。由此判斷，研發(fā)投入嚴(yán)重不足是制約中小科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要因素。在實踐中，中小型科技企業(yè)的發(fā)展一般分為幾個階段：種子期、起步期、成長期、擴張期和成熟期。“風(fēng)險投資者在選擇投資階段時不僅對被投資企業(yè)的開發(fā)項目要經(jīng)過一系列的篩選和考察，而且還要考慮到各種階段進入所帶來的收益率和風(fēng)險度。”在種子期，風(fēng)險投資者的資本一般不會進入。因此，中小型科技企業(yè)缺乏研發(fā)資金及其來源渠道是問題的關(guān)鍵所在。

（二）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的必要性

我國中小科技企業(yè)研發(fā)投入不足和缺乏資金表面上看是近幾年出現(xiàn)的問題，但實質(zhì)上融資難的問題長期以來一直困擾著我國大多數(shù)中小企業(yè)。對于中小科技企業(yè)而言，有必要在研發(fā)階段引入風(fēng)險投資。其原因是：第一，中小型科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)過程中，往往需要投入較大的資金。據(jù)研究，用于研究開發(fā)的經(jīng)費一般為傳統(tǒng)企業(yè)的10-20倍。[5]對于如此高的投入，企業(yè)如果沒有充足的資金支持，研發(fā)活動很難進行下去。而研發(fā)投入不足或研發(fā)活動停滯就意味著企業(yè)沒有了創(chuàng)新，企業(yè)一旦沒有了創(chuàng)新，就等于喪失了競爭力。因而，不難理解和想象，對于一些僅靠內(nèi)部融資或自有資金開展研發(fā)活動的中小科技企業(yè)，為什么研發(fā)投入不足，為什么研發(fā)活動經(jīng)常處于停滯狀態(tài)。第二，中小科技企業(yè)融資渠道狹窄，融資程序多，且時間長。企業(yè)從事生產(chǎn)開展經(jīng)營活動往往需要融資，融資首選對象是銀行和其他金融機構(gòu)。但是，對于中小科技企業(yè)，尤其是還處于研發(fā)階段的小科技企業(yè)，考慮到風(fēng)險因素，銀行和其他金融機構(gòu)一般情況下都拒絕發(fā)放貸款。即使有機會能給提供貸款，也需要企業(yè)提供擔(dān)保，且在這種渠道下，手續(xù)繁瑣，程序較多，時間較長。第三，中小科技企業(yè)融資成本高，融資風(fēng)險大。在銀行和其他金融機構(gòu)不能提供融資的情況下，有的中小科技企業(yè)會選擇傳統(tǒng)的方式，即民間借貸。民間借貸手續(xù)簡單，但成本很高。中小科技企業(yè)本身經(jīng)濟實力有限，研發(fā)產(chǎn)出一旦出現(xiàn)風(fēng)險，借貸雙方都會陷入很大的困境。此外，由于缺乏政策引導(dǎo)和規(guī)范，近幾年民間借貸產(chǎn)生的問題很多，風(fēng)險也很大。綜上所述，基于中小科技企業(yè)自身的力量和研發(fā)的特殊性，依靠傳統(tǒng)方式無法解決研發(fā)所需資金問題。引入風(fēng)險投資，不僅可以解決中小科技企業(yè)研發(fā)階段的資金難題，還能使風(fēng)險資本家從研發(fā)階段介入，幫助中小科技企業(yè)改善研發(fā)管理，提高研發(fā)創(chuàng)新水平和提升企業(yè)整體價值。因此，中小科技企業(yè)要想獲取競爭優(yōu)勢，在其研發(fā)階段有必要引入風(fēng)險投資。

（三）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的可行性分析

風(fēng)險投資既是一般的經(jīng)營活動，又是特殊的投資活動。作為一般的經(jīng)營活動，風(fēng)險投資涉及投資方和被投資企業(yè)的共同利益；作為特殊的投資活動，風(fēng)險投資必須規(guī)避風(fēng)險，并把風(fēng)險控制到最低程度。有鑒于此，投資者選擇風(fēng)險投資的方式非常重要。這里強調(diào)的投資方式，就是說，風(fēng)險投資者如果把風(fēng)險投資分階段進行投資和運營，風(fēng)險投資本身的投資風(fēng)險是可以控制的。分階段投資是指風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)采取分段資本注入的一種方式，也就是說，風(fēng)險投資公司一般并不將全額資本一次性投向風(fēng)險企業(yè)，而是在企業(yè)發(fā)展的若干個階段分批投入資本，并保留在任何一個階段放棄投資和進行清算的權(quán)利。有學(xué)者為了研究風(fēng)險投資主體對高新技術(shù)企業(yè)分階段投資的時機選擇，構(gòu)建了實物期權(quán)模型，并對分階段投資和一次性投資兩種策略進行了比較分析，分析結(jié)果表明分階段投資比一次性投資的成本及風(fēng)險低。由此看來，如果投資者能把風(fēng)險投資作進一步的細(xì)化，傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模式可以進行變革。

（四）我國中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險投資的SWOT分析

為了進一步探討中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險投資的可行性，下面運用SWOT作一簡要分析。SWOT即Strengths（優(yōu)勢）、Weakness（劣勢）、Opportunities（機會）、Threats（威脅）。優(yōu)勢分析：優(yōu)勢一，“項目加資金”。風(fēng)險資本進入后，解決了資金的困境，突破了瓶頸的制約。有了資金的支持，研發(fā)投入有了保障，研發(fā)工作可以順利進行。這一環(huán)節(jié)實質(zhì)性地解決了中小科技企業(yè)靠自身無法解決的難題，為中小科技企業(yè)奠定了競爭的基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢。優(yōu)勢二，“研發(fā)加管理”。風(fēng)險資本進入后，中小科技企業(yè)不但在資金上有了保證，而且在研發(fā)管理甚至整個企業(yè)管理方面也有了實質(zhì)性的改變和提升。因為，風(fēng)險資本進入的同時，也把相關(guān)的技術(shù)開發(fā)人才和管理人才一起帶入，即一個整體的技術(shù)開發(fā)和管理團隊。這個團隊進入后，研發(fā)效率會得以提高，研發(fā)周期必將縮短，研發(fā)管理也更加規(guī)范，由此可以促進企業(yè)總體管理水平提升一個檔次，這一方面是很多中小科技企業(yè)所不具備的。優(yōu)勢三，“人才加經(jīng)驗”。一般來說，中小科技企業(yè)，規(guī)模不大、實力不雄厚，都不同程度地存在人才缺乏的現(xiàn)象。風(fēng)險資本及其團隊的進入，既能給企業(yè)培養(yǎng)人才，又能使企業(yè)原有的技術(shù)和管理人員得到鍛煉并增加經(jīng)驗。優(yōu)勢四，“成果轉(zhuǎn)化加回報”。一般來說，風(fēng)險資本看準(zhǔn)的研發(fā)項目，其成果轉(zhuǎn)化率較高，往往回報率也較高，即投入產(chǎn)出比匹配性較好。優(yōu)勢五，與投資者共擔(dān)風(fēng)險，把原有的風(fēng)險最小化。劣勢分析：風(fēng)險資本進入后，由于風(fēng)險資本本身的特點和運作規(guī)律，中小科技企業(yè)原有的發(fā)展計劃往往被暫時打亂，原有的管理方式會受到影響，原有的管理結(jié)構(gòu)也會被加以調(diào)整。尤其是企業(yè)研發(fā)階段的決策權(quán)會被弱化。機會分析：企業(yè)獲得風(fēng)險資本后得到快速成長。當(dāng)企業(yè)成長到可以上市時，投資者通過企業(yè)上市或運用并購方式等，與被投資企業(yè)實現(xiàn)雙方利益的共贏。即風(fēng)險資本實現(xiàn)其金融價值，企業(yè)獲得收益和新生的機會并迅速壯大，進入成長和擴展期。威脅分析：風(fēng)險資本的進入，是因為看到企業(yè)研發(fā)項目的增值性和企業(yè)的高增長性，對于中小科技企業(yè)來說，研發(fā)階段引入風(fēng)險投資幾乎不會對自己產(chǎn)生任何威脅。從以上分析看，中小科技企業(yè)在研發(fā)階段引入風(fēng)險投資優(yōu)勢多于劣勢，機會遠(yuǎn)大于威脅。

四、我國中小科技企業(yè)研發(fā)融資對策

從目前看，民間資本、國有大企業(yè)資金、科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金及國外資本等都可以作為風(fēng)險資本進行投資，而且這些多元化的資本應(yīng)當(dāng)是中小科技企業(yè)走出研發(fā)困境較理想的資金來源。民間資本需要引導(dǎo)；具備一定條件的國有大企業(yè)，應(yīng)當(dāng)允許進入投資；國外資本，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵進入投資；科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮其投資的支撐作用。

（一）引導(dǎo)民間資本對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資

20世紀(jì)90年代以來，隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民儲蓄不斷增加，民營企業(yè)主自有資金不斷積累，特別是近年來，國內(nèi)已經(jīng)形成了民間資本集聚區(qū)。但是，由于市場準(zhǔn)入等方面因素的影響，民間積累的大量資本沒有穩(wěn)定的投資渠道。在科技研究領(lǐng)域的投資，特別是對中小科技企業(yè)的風(fēng)險投資，民間資本也往往是可望而不可求。正如有學(xué)者指出，現(xiàn)階段中國的風(fēng)險基金除了外資以外幾乎都是政府或者金融機構(gòu)建立的，民間私人資本幾乎沒有。這種狀況與國內(nèi)投資需求旺盛而投資渠道相對狹窄是一對較大的矛盾。因此，為民間資本尋找穩(wěn)定的投資渠道是當(dāng)務(wù)之急。事實上，在現(xiàn)行政策和投資環(huán)境下，民間資本可以作為風(fēng)險資本引入中小科技企業(yè)研發(fā)階段進行投資。這樣不僅能解決中小科技企業(yè)研發(fā)資金的難題、助推中小科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，還可以使民間資本自身得到更大的發(fā)展。國內(nèi)風(fēng)險資本，如果沒有民間資本的進入，資金規(guī)模將非常有限，投資主體也無法多元化。因此，只要政府和市場適當(dāng)?shù)睾瓦m時地引導(dǎo)并加以規(guī)范，民間資本在對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資方面可以發(fā)揮作用的空間很大。具體來說，民間資本可以通過以下三個途徑對中小科技企業(yè)進行研發(fā)投資：一是通過地方銀行對中小科技企業(yè)進行專項投資；二是運用目前已經(jīng)成立的小額貸款公司進行聯(lián)合投資；三是自然人資金直接注入中小科技企業(yè)進行研發(fā)。地方銀行成立以來，以傳統(tǒng)的貸款方式為發(fā)展地方經(jīng)濟做出了重要的貢獻。在科技和金融密切聯(lián)系的形勢下，以地方銀行為投資主體，按照風(fēng)險投資模式進行運作對中小科技企業(yè)研發(fā)進行專項投資，應(yīng)當(dāng)也是一種服務(wù)地方和提供支持的形式，可以使地方銀行和中小科技企業(yè)做到“雙贏”。同時，按照有關(guān)政策成立和目前正在運營的小額貸款公司，可以以中小科技企業(yè)研發(fā)項目為載體，同樣以風(fēng)險投資模式運作，通過合同約定進行聯(lián)合投資。此外，自然人可以以新增股東身份出資，也可以按照風(fēng)險投資模式以直接的投資人對中小科技企業(yè)研發(fā)進行投資。總之，只要是有利于推動中小科技企業(yè)發(fā)展，民間資本都可以在合規(guī)的前提下對其進行投資。

（二）允許有條件的國有大企業(yè)對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資

對于國有大企業(yè)能否進行風(fēng)險投資的問題，有的學(xué)者贊同，有的反對。實踐中，多數(shù)地方國資委不允許國有企事業(yè)單位從事高風(fēng)險投資活動，有的地方規(guī)定不允許非金融類國有企業(yè)從事高風(fēng)險投資。然而，國外大企業(yè)與中小企業(yè)的合作方式不拘一格，有直接投資方式，有間接投資方式，也有通過結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴或戰(zhàn)略聯(lián)盟方式幫助中小企業(yè)。實際上，本文所說的有條件的國有大企業(yè)是指那些已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，具備一定經(jīng)營規(guī)模，有資金實力，有較好的研發(fā)團隊和管理團隊且發(fā)展穩(wěn)健的大企業(yè)。在市場經(jīng)濟條件下，大企業(yè)和中小科技企業(yè)具有合作的基礎(chǔ)和需求。基于大企業(yè)和中小科技企業(yè)各自的比較優(yōu)勢，大企業(yè)在試驗性研發(fā)以及跟蹤技術(shù)研發(fā)前沿，需要與中小科技企業(yè)聯(lián)合，或者直接對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資。這樣的合作是以大促小，聯(lián)合發(fā)展，應(yīng)當(dāng)予以支持。從未來風(fēng)險投資發(fā)展的趨勢看，大企業(yè)也應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險投資的積極參與者。當(dāng)然，在我國現(xiàn)行管理體制和政策條件下，國有大企業(yè)要參與對中小科技企業(yè)研發(fā)階段的風(fēng)險投資，還需要進行試驗性推進和實施。比較穩(wěn)妥的的方式是，成立國有企業(yè)專項投資基金。國有企業(yè)專項投資基金，原則上應(yīng)當(dāng)和國有資產(chǎn)一樣對待，總體上要保值增值，但要允許該基金按一定比例進行風(fēng)險投資。不過，國有大企業(yè)要制定風(fēng)險投資管理方案，建立健全風(fēng)險管理制度，尤其是風(fēng)險控制制度。如果風(fēng)險防控得當(dāng)，對中小科技企業(yè)研發(fā)風(fēng)險投資的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是可控的。

（三）鼓勵國外資本對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資

2003年我國就出臺了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，允許和鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織或個人來華從事創(chuàng)業(yè)投資。之后，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)展和改革委員會聯(lián)合科技部等多個部委2005年了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)，特別是中小高新技術(shù)企業(yè)。《辦法》出臺后，國外資本進入我國開展了風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，投資額不斷增加，可見，中國風(fēng)險投資市場有巨大的潛力。而美歐國家風(fēng)險投資行業(yè)起步較早，發(fā)展基礎(chǔ)較好，一些風(fēng)險投資公司有豐富的風(fēng)險項目投資和管理經(jīng)驗，并且國外風(fēng)險資本家近年來也在全球積極尋找新的投資機會。因此，中小科技企業(yè)要用具有良好市場前景的研發(fā)項目吸引國外資本。不過，需要強調(diào)的是，吸引外資對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資，絕非一廂情愿的事情，需要政府和企業(yè)共同努力，需要職能部門的管理者和服務(wù)者繼續(xù)轉(zhuǎn)變管理作風(fēng)和服務(wù)態(tài)度。此外，外商投資我國中小科技企業(yè)研發(fā)，不僅看重研發(fā)項目本身的的發(fā)展?jié)摿Γ€看重中國的投資環(huán)境及其政策透明度。因此，對于允許外商投資的中小科技企業(yè)研發(fā)領(lǐng)域和研發(fā)項目，要及時公開信息，以便外商和中小科技企業(yè)及時對接。

篇（2）

中圖分類號：F830.59 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-02

一、風(fēng)險投資退出機制的作用

風(fēng)險投資退出機制是指風(fēng)險投資機構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。風(fēng)險投資屬于資本運作，它的最大特點是循環(huán)投資，既“投資—退出—再投資”，可見，退出機制是風(fēng)險投資的一個重要環(huán)節(jié)，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環(huán)才能有效完成，資本增值才能夠?qū)崿F(xiàn)。風(fēng)險投資退出機制的作用具體體現(xiàn)在：

(一)實現(xiàn)投資收益，補償投資風(fēng)險

風(fēng)險投資追求的是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營成功后的高額壟斷利潤，而不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤。一旦企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險投資家就可能迅速地將風(fēng)險企業(yè)交給新的投資者。而由于風(fēng)險企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險，使得風(fēng)險資本要求有很高的回報來補償其承擔(dān)的高風(fēng)險。這樣投資者才愿意承擔(dān)“高風(fēng)險”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風(fēng)險投資退出機制，成功項目的收益難實現(xiàn)，失敗項目的損失也不容易得到彌補。

(二)保持流動性，促進投資循環(huán)

風(fēng)險投資是籌資、投資、蛻資三個環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)投資活動，其能夠持續(xù)運轉(zhuǎn)的根本在于風(fēng)險資本的周期流動，它通過不斷進入和退出風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)資本增值。如果缺乏退出機制，有限的風(fēng)險資本金就會陷入停滯狀態(tài)，風(fēng)險投資活動的鏈條就會中斷，風(fēng)險投資也就無法實現(xiàn)資本增值和形成良性循環(huán)，更無法吸引更多投資者加入。此外，風(fēng)險投資是一種長期投資，在此期間，通常需要對那些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)追加投資，因而風(fēng)險投資要能適時退出，否則就無法進行新的投資。

(三)評價風(fēng)險投資，發(fā)現(xiàn)投資價值

風(fēng)險投資的對象一般是極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d高新技術(shù)企業(yè)。因而對這些企業(yè)不僅要評估其現(xiàn)在的價值，更要評估其發(fā)展帶來的遠(yuǎn)期價值。因此，其價值只能通過市場評價來發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)。風(fēng)險投資退出機制為風(fēng)險投資活動提供了一種客觀的市場評價方法，評價其投資價值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險投資退出時能否達到大幅度的增值。

(四)激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，降低風(fēng)險

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，風(fēng)險投資退出也是極為必要的。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在著信息不對稱，二者屬于委托關(guān)系。為了降低風(fēng)險，風(fēng)險投資家必須對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進行有效的激勵和約束。首次公開發(fā)行不但能給風(fēng)險企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)砀哳~回報，同時還能將風(fēng)險企業(yè)家掌握的企業(yè)控制權(quán)交還創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵是無可比擬的。相反，清算則是對風(fēng)險企業(yè)家最具剛性的約束，清算退出意味著風(fēng)險投資項目的徹底失敗。

二、風(fēng)險投資退出的主要方式及影響因素

在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種：

(一)主要方式

1.首次公開發(fā)行股票上市IPO。首次公開上市是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開招股上市，一般以普通股發(fā)行，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，將股份在二級市場上出售以實現(xiàn)資本增值的方式。顯然，首次公開上市，主要指通過二板市場上市是最有利可圖的退出方式，也是風(fēng)險投資退出的最佳方式。

2.兼并與收購。兼并與收購是指風(fēng)險投資者等時機成熟后，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。接受兼并和收購實質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進入證券市場的強大資金后盾，實現(xiàn)風(fēng)險資本順利退出。

3.股權(quán)回購。回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員。回購的最大優(yōu)勢是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存，風(fēng)險企業(yè)家就可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更有利。

4.清算和破產(chǎn)。破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不成功時，風(fēng)險企業(yè)家不愿意再花費精力來維持其投資而采取的對其進行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個遭受損失的退出途徑。

(二)影響風(fēng)險投資退出的因素

世界各國的風(fēng)險投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風(fēng)險投資退出的因素主要有以下幾個方面：

篇（3）

風(fēng)險投資（venturecapital），從廣義講，包括對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放。從狹義講，是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興高科技企業(yè)）做長期股權(quán)投資，旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化，并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。目前，大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（oecd）成員國均采用后一種理解。如何借鑒國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國的現(xiàn)狀，發(fā)展我國高科技風(fēng)險投資業(yè)，已成為當(dāng)前我國科技與經(jīng)濟發(fā)展的重大理論和實踐課題。

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀及意義

（一）發(fā)展風(fēng)險投資的意義

當(dāng)今世界各國綜合國力競爭的核心，是知識創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險投資作為在市場經(jīng)濟條件下科技成果和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主要“推進器”，對我國科教興國戰(zhàn)略的實施、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、綜合國力的提高都具有非常重要的現(xiàn)實意義。其意義主要體現(xiàn)在：

1．發(fā)展風(fēng)險投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的需要

幾十年來，風(fēng)險投資以舉世矚目的業(yè)績開創(chuàng)了美國等國家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國家經(jīng)濟、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。

2．發(fā)展風(fēng)險投資是促進科技成果轉(zhuǎn)化的需要

風(fēng)險投資支持的重點是開發(fā)和試點這兩個階段，科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險投資給予支持。

3．發(fā)展風(fēng)險投資有助于發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟

長期以來，我國的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂袨椋伙L(fēng)險投資公司必須獨立承擔(dān)風(fēng)險，投資決策必須堅持市場導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險和回報之間作出優(yōu)化抉擇；對被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場競爭和優(yōu)勝劣汰的準(zhǔn)則。

（二）我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過調(diào)查，我們可以看出我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀如下：

1．我國的風(fēng)險投資呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。如四通、實達、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨自或聯(lián)合其他機構(gòu)成立風(fēng)險投資公司，進行戰(zhàn)略投資。

2．風(fēng)險投資為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起到極大的推進作用。

3．風(fēng)險投資公司的分布相對集中。這表現(xiàn)在兩個方面：一是風(fēng)險投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風(fēng)險投資公司52家，西部地區(qū)只有11家；二是風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)集中于高新區(qū)內(nèi)，89％的風(fēng)險投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項目。

4．外資風(fēng)險投資機構(gòu)開始涉足中國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

5．各地在風(fēng)險投資發(fā)展的這么多年來，都積累了一些經(jīng)驗，也有一大群優(yōu)秀的風(fēng)險投資專業(yè)人才產(chǎn)生。

二、我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題及分析

（一）風(fēng)險投資主體單一，風(fēng)險投資資本來源渠道狹窄

我國目前設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。據(jù)統(tǒng)計，2007年末全中國擁有風(fēng)險投資公司160多家，風(fēng)險投資資金僅有 180億元，實際項目投入只有30億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的2%。

（二）政府對風(fēng)險投資業(yè)的扶持力度不夠，財稅政策的支持不夠有力

目前，我國各級政府正積極參與和支持風(fēng)險投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問題：1．政府資金投向不合理。 2．所得稅減免力度過小。這讓好多參與風(fēng)險投資的企業(yè)和個人有個很重的包袱，也就無法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對高科技風(fēng)險企業(yè)的界定和評級標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致“假冒偽劣”的所謂高科技風(fēng)險企業(yè)滿天飛，進而影響了風(fēng)險投資者的積極性。

（三）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護乏力

現(xiàn)代社會是法律社會，所以如果法律保障不到位，勢必會影響到風(fēng)險投資的發(fā)展。

1．我國風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀

我國的風(fēng)險投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險投資機制的若干意見》等。

2．我國風(fēng)險投資法律制度存在的主要缺陷

（1）關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制。（2）關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制。（3）關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制。（4）關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制。風(fēng)險投資運作的重要條件是有巨大的風(fēng)險資本來源和通暢的風(fēng)險資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。（6）知識產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。

目前，我國已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計算機軟件保護法》、《反不正當(dāng)競爭法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識產(chǎn)權(quán)保護體系，并參加了若干國際知識產(chǎn)權(quán)保護公約，在相關(guān)制度上逐步與國際接軌。

（四）風(fēng)險投資中介發(fā)展令人堪憂

由于風(fēng)險投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，因此，我國的風(fēng)險投資中介機構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1．缺少風(fēng)險投資方面的專家，中介機構(gòu)力量薄弱。

2．沒有形成與風(fēng)險投資中介機構(gòu)相適應(yīng)的社會監(jiān)督體系和法律保障體系。

3．各種中介機構(gòu)組織混雜，沒有相應(yīng)的行業(yè)自律組織。

4．無明確的風(fēng)險投資中介機構(gòu)市場準(zhǔn)入條件。

（五）缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才

我國風(fēng)險投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才。

（六）風(fēng)險投資退出機制不夠完善

在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風(fēng)險投資的良性循環(huán)的過程。

而我國不完善的風(fēng)險投資退出機制已經(jīng)制約了風(fēng)險投資的發(fā)展，我國風(fēng)險投資退出機制的問題主要體現(xiàn)在：

1．風(fēng)險投資退出的方式單一。

2．現(xiàn)行法律中存在著制約風(fēng)險投資退出和發(fā)展的條款。

3．沒有制定科學(xué)的為企業(yè)進行技術(shù)定級的標(biāo)準(zhǔn)和方法。

4．產(chǎn)權(quán)交易制度相對落后。

三、促進我國風(fēng)險投資的對策及建議

由以上對風(fēng)險投資發(fā)展的問題分析，我們可以從下面介紹的幾點對策和建議：

（一）發(fā)展多元化風(fēng)險投資主體，拓寬風(fēng)險資本來源渠道

實現(xiàn)風(fēng)險投資主體多元化和拓寬資本來源渠道是我們首先要努力的目標(biāo)。可以從以下幾方面考慮：

1．金融機構(gòu)

（1）將保險業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。（2）將養(yǎng)老保險基金引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

（3）將銀行業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

2．企業(yè)

利用大型企業(yè)集團的雄厚資金實力，是風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團發(fā)展的一種選擇。從目前來看，可以利用的資金有：

（1）上市公司的資金。（2）國有大中型企業(yè)的資金。（3）民營企業(yè)資金。

3．個人

引導(dǎo)個人進行風(fēng)險投資，可以采取三種方式：一是對于資金實力雄厚的個人投資者，允許開辦私人風(fēng)險投資公司，按公司的運行方式進行風(fēng)險投資活動；二是普通居民可以通過購買風(fēng)險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進行風(fēng)險投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風(fēng)險企業(yè)。

4．建立風(fēng)險投資基金

5．國外風(fēng)險資本

國外風(fēng)險資本大規(guī)模介入，會在一定程度上刺激國內(nèi)風(fēng)險投資的發(fā)展。

（二）政府給予支持，制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策

風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風(fēng)險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險投資最初5—10年完全免稅。

（三）制定和完善風(fēng)險投資法律法規(guī)

針對目前我國風(fēng)險投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國風(fēng)險投資法律制度的成功經(jīng)驗，我認(rèn)為可以從以下幾個方面來制定和完善我國的風(fēng)險投資法律制度。

1．修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險投資的發(fā)展掃除障礙

風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟時代的產(chǎn)物，其運行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟的運行規(guī)則有重大差異，而我國現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟的法律調(diào)整。

2．制定風(fēng)險投資核心法律——《風(fēng)險投資法》和《風(fēng)險投資基金法》

在對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行修訂、補充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險投資基本法——《中華人民共和國風(fēng)險投資法》。《風(fēng)險投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管等等。

3．建立風(fēng)險投資輔助法律制度和政策

在風(fēng)險投資業(yè)運作過程中還需要包括稅收、知識產(chǎn)權(quán)、政府采購、風(fēng)險投資保險等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險投資輔助法律制度體系，以促進風(fēng)險投資業(yè)的加快發(fā)展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護法》。（3）制定新的《破產(chǎn)法》。（4）完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)的法律制度。

（四）培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才

人力資源是任何產(chǎn)業(yè)比不可獲取的要素，對風(fēng)險投資來說，高素質(zhì)的專業(yè)人才就顯得更加重要。培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才，我認(rèn)為可以從以下幾點入手

1．加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)

2．利用國際合作和交流，吸引海外人才

3．建立激勵與約束機制

激勵機制方面主要是收入分配問題，可以給予風(fēng)險投資人才工資、福利、獎金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風(fēng)險投資人才隊伍的快速發(fā)展。

（五）完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)

中介機構(gòu)是風(fēng)險投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。

1．完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險投資中介機構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)。二是知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)。 三是科技項目評價機構(gòu)。

2．不斷提高社會信用水平

社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。

3．建立全國性的風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會

這是一個行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險投資機構(gòu)、國內(nèi)風(fēng)險投資家與外商和外國金融機構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。

4．加強中介機構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)

我國的中介機構(gòu)，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險投資需要還有很大差距。

5．建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機制并監(jiān)督中介機構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。 （六）建立完善的風(fēng)險資本退出機制

完善風(fēng)險投資退出機制包括兩方面的思路，一方面要為風(fēng)險資本的ipo退出創(chuàng)造條件；另一方面要加快包括產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的三板市場的發(fā)展，構(gòu)筑多層次的資本市場體系，為風(fēng)險企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：

1．加快建立多層次資本市場，拓寬風(fēng)險投資退出的渠道。

2．大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易，使股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險投資退出的主渠道。在風(fēng)險投資可以選擇的退出機制中，企業(yè)并購和股份回購都屬于股份轉(zhuǎn)讓。根據(jù)國際經(jīng)驗和我國風(fēng)險投資發(fā)展階段，股份轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)成為風(fēng)險投資退出的主要渠道，因此需要為風(fēng)險投資股份轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造更好的條件。為此建議采取如下措施：

篇（4）

基金項目：本文系2014年度黑龍江省社會科學(xué)研究規(guī)劃項目：“黑龍江省資源型企業(yè)對俄直接投資風(fēng)險預(yù)警及控制機制研究”（項目編號：14E072）；黑龍江省哲學(xué)社會科學(xué)研究規(guī)劃項目：“黑龍江省資源型城市轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新模式研究”（項目編號：14B079）階段性研究成果

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年6月9日

一、資源型企業(yè)對外投資現(xiàn)狀

所謂資源型企業(yè)，是指通過占有自然資源，以自然資源開發(fā)為主，輔以后續(xù)加工，盡可能利用區(qū)域內(nèi)存在的自然條件，依靠資源的消耗實現(xiàn)成長的企業(yè)。而對外投資風(fēng)險，是指在進行國際投資活動中，由于不確定性的投資環(huán)境變化，導(dǎo)致投資者發(fā)生損失的風(fēng)險。目前對資源型企業(yè)的研究大多集中于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑研究、區(qū)位選擇方面的研究、對外投資的風(fēng)險分析研究、投資的戰(zhàn)略研究以及從政府角度、企業(yè)文化影響角度、生態(tài)行為角度、環(huán)境機制角度等多方面進行探討研究。本課題組成員劉爽、孫倩曾在2013年發(fā)表的“基于利益博弈的黑龍江省對俄能源合作路徑探析”一文，給本課題的研究奠定了一定的基礎(chǔ)。而本文試圖從一個更為全面的角度對資源型企業(yè)對外投資遇到的風(fēng)險影響因素進行系統(tǒng)分析，為后期的風(fēng)險預(yù)警控制機制研究起到基礎(chǔ)性的規(guī)范作用。

二、資源型企業(yè)對外投資約束風(fēng)險影響因素

（一）國家因素。伴隨著全球資源競爭的到來，從配置格局來看，發(fā)達國家掌握著大多數(shù)資源。一個國家的經(jīng)濟是否可持續(xù)發(fā)展與資源的占有量相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，發(fā)達國家消耗全球資源要比發(fā)展中國家多，在日益激烈的資源競爭下，我國必須向發(fā)達國家一樣實行全球資源戰(zhàn)略，積極參與資源重新配置，才能立于不敗之地。我國資源型企業(yè)緊跟發(fā)達國家并購浪潮，正努力擴大自身規(guī)模，大規(guī)模收購控制全球資源市場，從而擴大對外投資市場，進而增強對全球資源市場的控制力和占有力。

（二）制度因素。政治環(huán)境是對外投資的一項重要因素。東道國的政治環(huán)境直接影響投資方的風(fēng)險，是對外投資首先考慮的。所謂政治風(fēng)險，包括三方面的含義：第一，東道國政治制度風(fēng)險，如政策傾向、民族和宗教斗爭、政權(quán)交替的方式等，這些都很可能影響當(dāng)局者對外投資的立場和態(tài)度；第二，政策制定的連續(xù)性與穩(wěn)定性也可能影響國外投資者的利益；第三，投資壁壘風(fēng)險，這其中包含市場準(zhǔn)入與勞務(wù)、簽證政策兩個因素在內(nèi)，它們針對對外直接投資領(lǐng)域產(chǎn)生政策風(fēng)險。

（三）法律因素。所謂法律風(fēng)險，是指由于違反了投資國的法律、法規(guī)以及其他規(guī)章制度而引起承擔(dān)法律責(zé)任或受到法律制裁的風(fēng)險。其具體表現(xiàn)在以下兩個方面：其一，法律法規(guī)方面的風(fēng)險。國內(nèi)關(guān)于對外投資的相關(guān)立法不夠完善，對外投資的審批制度繁瑣等；其二，經(jīng)濟方面的法律風(fēng)險。常見的有稅法方面、知識產(chǎn)權(quán)方面、合同法方面以及公司治理方面。

三、資源型企業(yè)對外投資資源風(fēng)險影響因素

（一）市場需求風(fēng)險因素。市場需求風(fēng)險因素是指東道國行業(yè)的市場容量、潛力和成熟度。我國資源型企業(yè)對外投資在受到本國及東道國行業(yè)市場規(guī)模影響的同時，還受到東道國商品市場的供求狀況、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢等方面的影響。具體分析，消費者在市場上的需求會直接影響資源型企業(yè)的發(fā)展。東道國的消費者需求偏好、消費品位以及消費方式既要受到經(jīng)濟和人口發(fā)展水平的影響，還要受到國家文化以及等因素的影響，因此我國資源型企業(yè)對外投資時既要通過分析國家文化差異，還要通過明顯的產(chǎn)品特征、文化屬性引導(dǎo)甚至改變東道國的消費需求偏好。

（二）自然資源風(fēng)險因素。所謂自然資源因素，是指天然形成的并能提供基本物資和功能性的生態(tài)資產(chǎn)，如土地、水、礦產(chǎn)、生物體、自我凈化、清潔能力等，這些都是不可再生資源，其資源儲量影響資源型企業(yè)的長期發(fā)展前途；其資源分布的空間差異性影響資源型企業(yè)區(qū)域分布特點。

（三）環(huán)境保護因素。資源型企業(yè)大多數(shù)為高消耗和高污染的基礎(chǔ)部門，在發(fā)展過程中常伴隨著生態(tài)環(huán)境的負(fù)面影響。多年來，我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展都是建立在以資源、能源大規(guī)模消耗的基礎(chǔ)之上，對環(huán)境保護意識重視程度不夠，生態(tài)環(huán)境承載能力已經(jīng)超出負(fù)荷。無論是從資源型企業(yè)對外投資的角度，還是從實現(xiàn)我國生態(tài)環(huán)境和諧發(fā)展的角度，在充分考慮環(huán)境保護因素背景下來研究資源型企業(yè)的對外投資都是十分必要的。

四、資源型企業(yè)對外投資行為風(fēng)險影響因素

（一）技術(shù)風(fēng)險因素。技術(shù)作為任何一個企業(yè)都必須存在的基礎(chǔ)條件，它是企業(yè)持續(xù)存在于發(fā)展的核心要素，而技術(shù)創(chuàng)新程度會給企業(yè)帶來直接的技術(shù)層面的風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)整合或者工藝流程方式都會給單個企業(yè)的競爭帶來優(yōu)勢。因此，在大規(guī)模生產(chǎn)方式下，技術(shù)風(fēng)險體現(xiàn)在對產(chǎn)業(yè)技術(shù)軌道的主導(dǎo)設(shè)計和控制能力上。技術(shù)風(fēng)險因素取決于企業(yè)技術(shù)力量的強弱，相對于高科技企業(yè)而言，資源型企業(yè)具有較高的勞動密集度，工藝、設(shè)備和技術(shù)的更新相對緩慢。當(dāng)前，部分資源型企業(yè)缺乏完善的、有效的、系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)平臺，造成了企業(yè)自主創(chuàng)新水平不高，資源利用水平較低，研發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化銜接不緊密的現(xiàn)象時而出現(xiàn)。

（二）競爭風(fēng)險因素。競爭風(fēng)險因素是指生產(chǎn)的產(chǎn)品具有相似功能、相似特點的資源型企業(yè)間互相競爭的局面或激烈程度，其變現(xiàn)為現(xiàn)存企業(yè)的競爭、新設(shè)立企業(yè)的競爭、替代品的競爭、供求雙方議價能力等。

（三）人力資本風(fēng)險因素。資源型企業(yè)在發(fā)展過程中必須要以某種自然資源為依托，對其進行系統(tǒng)的發(fā)掘，而在自然資源發(fā)掘過程中，人力資本的投入就顯得十分重要，它使資源型企業(yè)價值鏈條提升的同時，也可以對資源型企業(yè)的人力資本與物質(zhì)資本配比結(jié)構(gòu)進行改善，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。

（四）生態(tài)行為因素。資源型企業(yè)的生態(tài)行為是指由于內(nèi)外力量的驅(qū)動，促使資源型企業(yè)從事環(huán)境管理等活動，例如改變生產(chǎn)過程、理念以及公司的產(chǎn)品，從而使企業(yè)自身的生存發(fā)展更好地適應(yīng)環(huán)境，向生態(tài)企業(yè)轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)濟發(fā)展的同時伴隨著環(huán)境問題也逐漸增多，人們關(guān)注的焦點已轉(zhuǎn)向污染物排放多、資源消耗大的企業(yè)。與此同時，規(guī)章制度、來自股東的壓力、道德考慮、關(guān)鍵事件、獲得競爭優(yōu)勢、高層管理者的觀念等多種因素迫使企業(yè)采取生態(tài)行為。

（五）文化風(fēng)險因素。文化風(fēng)險因素是一項經(jīng)常被忽視的因素，資本在國際投資活動中運行的同時，文化也在國際投資活動中相互滲透。由于不同區(qū)域的人們對價值觀和行為方式有著不同之處，如在來自不同地區(qū)的同一跨國公司的員工，勢必會存在潛在的文化風(fēng)險，如此多元化的人才構(gòu)成給企業(yè)的經(jīng)營管理帶來了更大的困難，常常表現(xiàn)在各民族的優(yōu)越感、以自我為中心的小群體聯(lián)盟，這些是文化風(fēng)險產(chǎn)生的根源。因此，企業(yè)在實施“走出去”戰(zhàn)略過程中對文化風(fēng)險有效管理是十分必要的，具體地可以從建立廣泛的文化管理理念、進行有針對性的跨文化培訓(xùn)和文化審慎評估等前期準(zhǔn)備工作，從而順利地實現(xiàn)對外投資的目的，控制好經(jīng)營中文化沖突的負(fù)面影響。

主要參考文獻：

[1]陳菲瓊，王旋子.制度視角下中國資源型海外投資區(qū)域風(fēng)險研究[J].科研管理，2012.10.

篇（5）

一、文獻綜述

目前關(guān)于高校經(jīng)濟管理學(xué)科實驗教學(xué)模式的探討較多，如衛(wèi)慧平（2010）認(rèn)為高校經(jīng)濟管理學(xué)科實驗教學(xué)模式按實驗內(nèi)容劃分，可分為自主型、合作和研討型實驗教學(xué)模式三類別，按實驗技術(shù)層次劃分，可分為傳統(tǒng)的實驗室教學(xué)模式，網(wǎng)絡(luò)實驗教學(xué)模式，社會實踐教學(xué)模式[1]。吳凡和潘峰（2012）提出了國際商務(wù)實務(wù)模擬課程的4Cs教學(xué)模式，即Casestudy案例教學(xué)法，Computersupport電腦輔助教學(xué)，Counselinginstructing校外實務(wù)導(dǎo)師咨詢性指導(dǎo)，Cooperation&Competition合作與競爭互動[2]。NSCardell，RBartlett（1996）探討了大學(xué)本科經(jīng)濟學(xué)的實驗教學(xué)模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業(yè)金融課的實驗教學(xué)方法[4]。國際投資實驗或?qū)嵺`教學(xué)模式的相關(guān)研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統(tǒng)的教學(xué)模式，也可以嘗試讓學(xué)生投入最低限度的實際資金進行階段性國際投資實戰(zhàn)，或組織專題講座（由跨國公司、金融機構(gòu)的專職人員講解現(xiàn)實中國際的流程和注意事項），或進行分組小論文寫作等形式的實驗教學(xué)模式的創(chuàng)新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國際投資案例設(shè)計問題引導(dǎo)學(xué)生進行討論或由學(xué)生分組自選跨國公司對外投資的案例制作PPT進行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國際直接投資部分的實驗教學(xué)可以嘗試體驗式教學(xué)，讓學(xué)生通過角色體驗來了解國際投資的真實過程，打破傳統(tǒng)的以老師和黑板為主體的教學(xué)模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學(xué)生的主體學(xué)習(xí)地位[7]。ChenXiaoying，Yur-AustinJasmine(2013)探討了國際投資學(xué)課程中模擬投資組合項目的教學(xué)意義[8]。總之，國際投資實驗和實踐教學(xué)模式的探討還不夠深入和全面，也沒有形成成熟的體系，因此需要結(jié)合國際投資在世界經(jīng)濟發(fā)展中的地位上升和投資形式不斷創(chuàng)新的背景，積極創(chuàng)新相關(guān)實驗實踐教學(xué)模式。

二、傳統(tǒng)的國際投資課程實驗實踐教學(xué)模式存在的問題

（一）國際投資學(xué)課程地位低導(dǎo)致國際投資實驗實踐教學(xué)不受重視

國際投資學(xué)作為證券投資學(xué)、國際經(jīng)濟學(xué)、國際金融學(xué)和國際貿(mào)易學(xué)等多學(xué)科相關(guān)的交叉學(xué)科，是國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)和國際金融專業(yè)的一門重要選修課。但根據(jù)筆者抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一些高校的國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)和國際金融專業(yè)人才培養(yǎng)方案中，30%的方案并沒有把國際投資學(xué)課程納入教學(xué)計劃，常用投資學(xué)、證券投資學(xué)、跨國公司經(jīng)營與管理等課程代替。即使是在納入教學(xué)計劃的方案中，只有40%左右的高校單獨開始國際投資實踐課或?qū)嶒炚n，且國內(nèi)現(xiàn)有經(jīng)典的《國際投資學(xué)》教材體系偏重理論性和學(xué)術(shù)性，體現(xiàn)了國際投資學(xué)教學(xué)重理論輕實踐的特征。

（二）教學(xué)項目定位不明或內(nèi)容不全面

其一，根據(jù)對相關(guān)教學(xué)大綱的抽樣調(diào)查，已經(jīng)開設(shè)的國際投資實驗或?qū)嵺`教學(xué)課程中，大部分仍然存在教學(xué)項目定位不明確或內(nèi)容不全面的問題，如有的教學(xué)大綱強調(diào)一般性的國內(nèi)市場證券投資和金融投資項目，沒有國際證券市場或國際投資的內(nèi)容，國際化環(huán)境模擬的特色沒有體現(xiàn)出來；而有的教學(xué)大綱的實驗實踐項目和內(nèi)容雖然體現(xiàn)了國際性特色，卻片面的退化為外匯投資實驗課程、國際金融與外匯投資實驗課、跨國公司經(jīng)營與管理實驗（跨國公司實物資產(chǎn)的取得方式-跨國并購、國際投資環(huán)境評價和中國企業(yè)海外上市等）或國際直接投資案例教學(xué)課（招商引資策劃方案和投資環(huán)境分析）等項目，忽視了如美股投資，國際指數(shù)期貨，黃金交易等國際間接投資項目和內(nèi)容。其二，根據(jù)對國際投資實驗實踐教學(xué)軟件或教學(xué)系統(tǒng)的抽樣調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)有的國際投資實驗實踐課程使用網(wǎng)絡(luò)版金融實驗室，提供的實驗項目只有跨國公司經(jīng)營與管理、投融資等相關(guān)內(nèi)容，實驗項目只有公司風(fēng)險和風(fēng)險管理，公司治理，公司融資及財務(wù)管理，金融投資行業(yè)專業(yè)課程等。某國際投資實驗實踐教學(xué)課程只使用一套外匯交易模擬系統(tǒng)從事國際金融外匯模擬實驗，或利用某金融軟件高校金融實驗室進行國際金融與投資模擬實驗，實驗項目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內(nèi)容，而且股票和商品期貨產(chǎn)品類別只限于國內(nèi)證券市場等產(chǎn)品，沒有國際化特色。其三，根據(jù)實驗內(nèi)容的語言環(huán)境而言，多為中文，缺乏雙語甚至全英文的實驗環(huán)境。因此，現(xiàn)有國際投資實驗實踐教學(xué)課程存在國際化特色不明確和內(nèi)容不全面的問題，且缺乏教學(xué)內(nèi)容全面的國際投資實驗教學(xué)軟件。

（三）實驗項目創(chuàng)新性不足

一方面，從實驗項目的特征來看，現(xiàn)有國際投資實驗實踐項目中多為驗證性和設(shè)計性項目，如證券，外匯等間接投資和跨國公司經(jīng)營與管理等直接投資等，實驗指導(dǎo)書和實驗報告格式較固定，而探究性項目和創(chuàng)新性項目較少。另一方面，從實驗中學(xué)生是否合作的角度來看，自主型實驗較多，合作型和研究型實驗較少。如證券投資主要是使學(xué)生了解注冊開戶、證券發(fā)行、證券交易委托方式、證券投資基本面分析、證券投資技術(shù)分析、模擬交易、證券分析軟件系統(tǒng)的使用等方面的基本操作技能，跨國公司海外并購或海外上市主要學(xué)習(xí)國外投資環(huán)境和政策、海外并購或海外上市的政策和流程、投資風(fēng)險分析等內(nèi)容。而如國際商務(wù)談判這類多角色合作或競爭實驗的項目較少，跨國公司經(jīng)營戰(zhàn)略或投資風(fēng)險分析等研討性項目較少。

（四）實驗實踐教學(xué)條件有限

目前多數(shù)的國際投資實驗實踐教學(xué)仍然停留在傳統(tǒng)的學(xué)校實驗室集中教學(xué)模式。但是由于高校擴招后招生規(guī)模不斷擴大或多校區(qū)并行教學(xué)等原因，常產(chǎn)生實驗教學(xué)資源緊張等問題。而由于部分高校互聯(lián)網(wǎng)和無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落后等問題，一時也很難突破時間和空間的限制，難以讓學(xué)生利用互聯(lián)網(wǎng)參加遠(yuǎn)程實驗教學(xué)，也難利用互聯(lián)網(wǎng)上外匯模擬交易平臺或證券模擬交易平臺等企業(yè)型實時模擬國際投資實驗，降低了實驗的真實性和時效性。另外由于還缺乏完善的企業(yè)接受實習(xí)生的政策機制和社會環(huán)境，大學(xué)生社會實踐教學(xué)基地有限，所以也很難組織大規(guī)模學(xué)生到企業(yè)或銀行金融機構(gòu)進行現(xiàn)場實踐教學(xué)，這也影響了社會實踐教學(xué)的開展。

（五）實驗教學(xué)管理方式的局限性

由于學(xué)生管理工作條例的限制性和大學(xué)學(xué)制和學(xué)時安排的計劃性，目前大多國際投資實驗項目都是由教師指導(dǎo)學(xué)生在規(guī)定教學(xué)時間和實驗地點進行指定項目的基本業(yè)務(wù)技能的操作，導(dǎo)致學(xué)生只能集中在實驗室以班級為單位按規(guī)定時間段學(xué)習(xí)，難免出現(xiàn)實驗時間不足或不連續(xù)，實驗設(shè)備不足，不能利用課后時間繼續(xù)實驗或不能在實驗室以外地點遠(yuǎn)程參與實驗等問題，實驗效果就會受到影響。如網(wǎng)絡(luò)平臺版的外匯模擬或國際股指期貨的交易需要按照美國等多國交易時間看盤，就很難按照中國的上課時間完成實驗。另外由于學(xué)分管理制度的限制，目前還少有能用參加學(xué)科競賽來替代的國際投資實驗課程學(xué)分的制度安排，所以實驗實踐教學(xué)還不能很好的與國際投資相關(guān)的學(xué)科競賽相關(guān)聯(lián)，也限制了實驗實踐教學(xué)的創(chuàng)新性和實用性，也不利于調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

三、新時期國際投資課程實驗實踐教學(xué)模式創(chuàng)新及教學(xué)內(nèi)容改進

（一）突出教學(xué)項目的國際性特色和教學(xué)內(nèi)容的創(chuàng)新性

應(yīng)多做面向國際市場的實驗項目、營造國際化的投資實驗環(huán)境優(yōu)化驗證性項目，打造國際投資實驗的國際性和雙語性（或全英文）特色；應(yīng)鼓勵創(chuàng)新性項目，如外匯投資實驗方面，要更重視外匯投資技術(shù)分析實驗而不是外匯投資流程模擬實驗，多做問題式教學(xué)；考慮到模擬實驗與真實投資的心理差距會導(dǎo)致模擬實驗投資的效果，可以探索允許部分有條件的同學(xué)進行最低資金限度的國際投資實戰(zhàn)項目；另外在國際直接投資的案例教學(xué)方面可以由教師指導(dǎo)學(xué)生搜集實時的教學(xué)案例，對實驗教學(xué)案例的形式要實現(xiàn)文字、圖片和視頻多種形式的結(jié)合；要充分利用日益完善的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，降低傳統(tǒng)實驗教學(xué)的比重，加大網(wǎng)絡(luò)平臺實驗教學(xué)和實習(xí)基地教學(xué)的比重。

（二）注重實驗項目的全面性和內(nèi)容的動態(tài)性

實驗指導(dǎo)書中要對實驗項目和實驗內(nèi)容進行多元化、多視角和多層次的安排，實驗內(nèi)容應(yīng)該全面覆蓋國際直接投資和國際間接投資重點部分，同時也應(yīng)緊跟時代變化，對實驗項目動態(tài)調(diào)整，如結(jié)合國際直接投資中非股權(quán)投資形式的發(fā)展拓展服務(wù)外包、特許經(jīng)營、訂單農(nóng)業(yè)、管理合同等內(nèi)容的實驗，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺拓展國際金融衍生品投資項目；鼓勵教師選擇、重組和優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容，如對高年級實驗教學(xué)則可設(shè)計動態(tài)跟蹤學(xué)科發(fā)展前沿的綜合性和創(chuàng)新性實驗課程，允許學(xué)生自主選擇部分實驗項目和實驗內(nèi)容，激發(fā)學(xué)生自主學(xué)習(xí)和個性化學(xué)習(xí)的潛力，如對今年來中國企業(yè)OFDI案例的跟進和關(guān)注，并分組制作PPT在班級進行宣講。

（三）完善實驗教學(xué)軟硬件條件

維護和更新軟硬件條件，加大實驗室無線WIFI的建設(shè)力度，為使用互聯(lián)網(wǎng)實驗教學(xué)平臺創(chuàng)造條件；不斷拓展實踐教學(xué)基地，重視雙師型教師隊伍培養(yǎng)和構(gòu)成，注重企業(yè)指導(dǎo)老師的聘任；積極與國外大學(xué)相關(guān)專業(yè)合作，引進國外的的實驗教學(xué)模式和實驗教學(xué)方法，如全球模擬投資系統(tǒng)（如美國的StockTrak系統(tǒng)）；不斷完善實驗教學(xué)大綱和指導(dǎo)手冊，聯(lián)合企業(yè)開發(fā)和完善實驗教學(xué)軟件和實驗教學(xué)系統(tǒng)。

（四）改進實驗教學(xué)管理的靈活性

應(yīng)靈活管理實驗具體時間和地點，適當(dāng)擴大實驗的時間段和學(xué)習(xí)地點（網(wǎng)絡(luò)實驗可以由學(xué)生在實驗室、圖書館、宿舍和自習(xí)室等地點完成），為外匯模擬實驗的同學(xué)提供操盤時間安排上的便利；鼓勵學(xué)生跨班級，跨學(xué)校形成實驗小組，進行比賽和交流，探索學(xué)科競爭獲獎成績用來折算實驗課程成績的制度；在教學(xué)任務(wù)書中設(shè)計一定比例的學(xué)生自選實驗項目，調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

（五）統(tǒng)一協(xié)調(diào)好實驗教學(xué)課程體系的建設(shè)

隨著全球化進程的加快和跨國公司對外投資的影響不斷加大，國際投資課程教學(xué)越來越具有重要性，所以應(yīng)該在國際經(jīng)濟與貿(mào)易專業(yè)教學(xué)方案中重視國際投資學(xué)的課程地位，教學(xué)計劃中應(yīng)該安排有實驗實踐課時；同時要注意與經(jīng)濟管理類其它實驗課程體系相互協(xié)調(diào)互補、層次遞進，如果證券投資學(xué)、國際金融學(xué)實驗等課程安排在前，國際投資實驗實訓(xùn)安排在后，實驗項目和實驗內(nèi)容方面要相互協(xié)調(diào)并各有側(cè)重；另外，實驗實踐內(nèi)容也要與理論課程內(nèi)容相協(xié)調(diào)。

參考文獻

[1]衛(wèi)慧平.高校經(jīng)濟管理學(xué)科實驗教學(xué)若干問題的思考[J].中國現(xiàn)代教育裝備，2010，11):107-9.

[2]吳凡，潘峰.國際商務(wù)實務(wù)模擬課程的內(nèi)容構(gòu)建———基于4Cs模式的創(chuàng)新實踐[J].中國大學(xué)教學(xué)，2012，04):68-70.

[5]南雪峰.普通高校《國際投資學(xué)》課程科學(xué)創(chuàng)新教學(xué)研究[J].黑龍江科技信息，2013，33):288-9.

篇（6）

一、國內(nèi)有關(guān)研究

1.財務(wù)管理的目標(biāo)問題。已發(fā)表了很多論著,也提出了眾多觀點。代表性的有:（1)企業(yè)價值最大化和股東財富最大化并不相等。(李陸德，2001)分析了兩者的涵,說明在質(zhì)上并不相同，在相同條件下兩者計算的結(jié)果存在差異，在數(shù)值上也不一定是相等的。

（2)相關(guān)者利潤最大化。(張國慶，2005)認(rèn)為，在知識經(jīng)濟時代，物質(zhì)資本的地位將相對下降，知識資本的地位則相對上升，企業(yè)不再僅僅歸屬于股東，而且歸屬于相關(guān)利益主體，如債權(quán)人、經(jīng)營者、員工、顧客等。

(3)經(jīng)濟增加值(Economic Value Added)最大化。經(jīng)濟增加值是公司營運利潤與資本成本的差值，是衡量企業(yè)在某個特定年份中贏利抵償資本機會成本的指標(biāo)(曾惠香，2004)。

2．財務(wù)管理地位問題。(林建于，2004)認(rèn)為，財務(wù)管理并不是以該部門或財務(wù)人員為中心，而是在探究管理從何著手的問題；不涉及管理與生產(chǎn)孰輕孰重，而就各種管理工作之間的配合作討論。

3．所有者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)和經(jīng)理人財務(wù)問題。(許美惠，2005)提出所有者財務(wù)問題，法人財產(chǎn)概念的提出，使原有集所有者、經(jīng)營者、經(jīng)理人職能于一身的財務(wù)管理機制，發(fā)展成為所有者、經(jīng)營者、財務(wù)經(jīng)營人員分工合作的財務(wù)管理機制，所有者財務(wù)由出資人進行，以確保資本安全和資本增值為目標(biāo)。

二、國外研究文獻

筆者整理分類國外的財務(wù)管理研究,依各年代及應(yīng)用方面將其分為融資財務(wù)、投資財務(wù)和資產(chǎn)財務(wù)3大方面為主，本文即將逐一提出比較。

1.融資財務(wù)管理時期相關(guān)研究(1900年代～1950年代)。19世紀(jì)初,西方國家股份公司開始迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴大,當(dāng)時公司財務(wù)管理的職能主要是預(yù)計資金需要量和籌措公司所需資金。因此，這一時期稱為融資財務(wù)管理時期或籌資財務(wù)管理時期。

1910年美國學(xué)者米德MEADE出版了本世紀(jì)第一部專門研究公司籌資財務(wù)管理的著作《公司財務(wù)》,1938年DEWING和LYON分出版了《公司財務(wù)政策》和《公司及其財務(wù)問題》。這些著作主要研究企業(yè)如何籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財務(wù)管理理論”學(xué)派。

2.資產(chǎn)財務(wù)管理時期相關(guān)研究(1950～1964)。50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，公司部的財務(wù)決策上升為最重要的問題。最早研究投資財務(wù)理論的JOEL DEAN于1951年出版了《資本預(yù)算》，對財務(wù)管理由融資財務(wù)管理向資產(chǎn)財務(wù)管理的躍進產(chǎn)生了決定性影響。

3.投資財務(wù)管理時期相關(guān)研究(1964～1979)。二次世界大戰(zhàn)以后，跨國公司日益增多，隨著市場日益繁榮，投資風(fēng)險顯著增加。這對當(dāng)時的財務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務(wù)管理的重點轉(zhuǎn)移到投資問題上,因此稱為投資財務(wù)管理時期。

如在1952年，H.MARKOWITZ就提出了投資組合理論的基本概念。1964年和1965年，美國著名財務(wù)管理專家WILLIAMF.SHARPE和J.LINTNER提出了“資本資產(chǎn)定價模型(CAPITAL ASSETS PRICING MODEL，簡稱CAPM)。此兩者揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險與其預(yù)期報酬率之間的關(guān)系，將證券定價建立在風(fēng)險與報酬的相互作用基礎(chǔ)上，大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。

4.財務(wù)管理深化發(fā)展時期相關(guān)研究(1979～迄今)。70年代和80年代初期，西方世界遭遇了通貨膨脹。于是各國開始進行在通貨膨脹條件下行使有效財務(wù)管理的研究工作。嚴(yán)酷的經(jīng)濟現(xiàn)實迫使企業(yè)財務(wù)政策日趨保守,主要是因通貨膨脹導(dǎo)致。

解除完通膨危機后，隨著通訊和交通的迅速發(fā)展，世界各國經(jīng)濟交往日益密切，公司開始朝著國際化和集團化的方向發(fā)展，國際貿(mào)易和跨國經(jīng)營空前活躍，此時財務(wù)管理理論開始轉(zhuǎn)向國際財務(wù)管理領(lǐng)域。80年代后期，進出口貿(mào)易融資、外匯風(fēng)險管理、國際轉(zhuǎn)移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務(wù)業(yè)績評估等，成為財務(wù)管理研究的焦點，此時，企業(yè)財管進入深化發(fā)展的階段，并朝著國際化、精確化、網(wǎng)路化方向發(fā)展。

三、總結(jié)

今天，財務(wù)管理已發(fā)展成為集財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營運資金管理和利潤分配管理為主要容的管理活動，并在企業(yè)管理中居于核心地位。

參考文獻:

[1]Herbert Simon.(1994),MANAGEMENT INTERNATIONAL REVIEW,SPECIAL ISSUE.

篇（7）

實踐教學(xué)是教師鼓勵和組織學(xué)生運用所學(xué)的理論知識，借助于一定的技術(shù)手段去驗證理論和解決實際生活中的問題，并在驗證理論和解決實際問題的過程中豐富和發(fā)展理論，從而使學(xué)生分析和解決問題的能力及創(chuàng)新能力得到提高的教學(xué)環(huán)節(jié)。實踐教學(xué)，是培養(yǎng)具有創(chuàng)新意識的高素質(zhì)人才的重要環(huán)節(jié)，是理論聯(lián)系實際、培養(yǎng)學(xué)生掌握科學(xué)方法和提高動手能力的重要平臺。在高等教育中重視和強化實踐教學(xué)環(huán)節(jié)，對培養(yǎng)全面發(fā)展的創(chuàng)新型人才有著十分重要的意義。

目前，大學(xué)實踐教學(xué)在教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方式、師資隊伍、硬件設(shè)施等方面存在諸多問題，無法承擔(dān)和進行“大學(xué)科、大平臺”的綜合性實驗，嚴(yán)重地影響了高校人才培養(yǎng)的質(zhì)量。同時，現(xiàn)有實踐教學(xué)內(nèi)容體系多從教師視角出發(fā)，并未基于學(xué)生視角對實踐教學(xué)進行劃分。本文立足于學(xué)生習(xí)得角度，以實踐教學(xué)對學(xué)生知識、行為、素質(zhì)的改變程度為劃分依據(jù)，構(gòu)建更加合理的以培養(yǎng)創(chuàng)新人才為目標(biāo)的實踐教學(xué)體系，充分發(fā)揮實踐教學(xué)環(huán)節(jié)在人才培養(yǎng)中的重要作用。

二、創(chuàng)新人才培養(yǎng)對金融風(fēng)險管理教學(xué)的新要求

1.實踐教學(xué)是創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的重要途徑

創(chuàng)新人才培養(yǎng)貫穿于人才培養(yǎng)的全過程，滲透到教學(xué)過程的各個方面，其中最重要的一環(huán)是實踐教學(xué)。實踐教學(xué)包含實驗、實踐、課程設(shè)計、實習(xí)等一系列實踐教學(xué)環(huán)節(jié)，具有很強的直觀性和操作性，是對理論教學(xué)的補充和拓展，是為學(xué)生提供一個將理論知識轉(zhuǎn)化為行為能力的重要環(huán)節(jié)。相對于理論教學(xué)而言，實踐教學(xué)更加突出學(xué)生主體，促進其主動建構(gòu)科學(xué)的知識體系，強調(diào)知識、情、意、能的高級復(fù)合作用，提高學(xué)生的實踐能力，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新思維，鍛煉學(xué)生的科研能力，激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)業(yè)意識。實踐教學(xué)是培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新精神和實踐能力的重要途徑。隨著高等學(xué)校辦學(xué)功能的逐步拓展，現(xiàn)有的實驗教學(xué)體系難以滿足素質(zhì)教育以及創(chuàng)新教育的要求，整合現(xiàn)有實驗教學(xué)資源，構(gòu)建新型實踐教學(xué)模式成為當(dāng)前高校提高教學(xué)質(zhì)量的重要途徑。

2.風(fēng)險管理實踐教學(xué)是金融學(xué)微觀化發(fā)展的必然要求

現(xiàn)代金融學(xué)的一個突出特點，是微觀金融的蓬勃發(fā)展，金融學(xué)專業(yè)中的金融風(fēng)險管理是微觀金融領(lǐng)域的重要內(nèi)容，涉及到投資風(fēng)險管理、商業(yè)銀行風(fēng)險管理等眾多學(xué)科與課程。風(fēng)險管理是金融類大學(xué)生高年級開設(shè)的專業(yè)必修課，該課程是在綜合運用前期多門專業(yè)課的基礎(chǔ)上系統(tǒng)學(xué)習(xí)新的內(nèi)容，使學(xué)生專業(yè)知識體系得到完善和深化，對于提高學(xué)生的專業(yè)知識技能和綜合素質(zhì)具有積極意義。同時，金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)是適應(yīng)金融風(fēng)險管理學(xué)科性質(zhì)的要求，是適應(yīng)新的就業(yè)方式的需要，是提高教師素質(zhì)的有效途徑，是培養(yǎng)金融學(xué)專業(yè)創(chuàng)新型人才的重要途徑。

三、基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)模式

1.構(gòu)建基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)教學(xué)體系

以實驗室實驗研究為載體，構(gòu)建以金融風(fēng)險管理實驗室為平臺，包含證券投資風(fēng)險管理、商業(yè)銀行風(fēng)險管理、衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理、保險與理財風(fēng)險管理、國際資本市場風(fēng)險管理、公司金融風(fēng)險管理六大模塊的“平臺+模塊”實踐教學(xué)模式。通過優(yōu)化金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)內(nèi)容，構(gòu)建科學(xué)的實踐教學(xué)計劃，具體包括以下六個方面：

（1）證券投資風(fēng)險管理包括：系統(tǒng)風(fēng)險（宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、購買力風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險、社會與政治風(fēng)險六類）與非系統(tǒng)風(fēng)險（財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作性風(fēng)險四類）管理。

（2）商業(yè)銀行風(fēng)險管理包括：信貸風(fēng)險、利率風(fēng)險、操作風(fēng)險管理。

（3）衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理包括：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險的管理。

（4）保險與理財風(fēng)險管理包括：內(nèi)部風(fēng)險（產(chǎn)品設(shè)計定價風(fēng)險、核保風(fēng)險、責(zé)任準(zhǔn)備金風(fēng)險、再保風(fēng)險、資產(chǎn)負(fù)債配置風(fēng)險等）與外部風(fēng)險（保險業(yè)監(jiān)理風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險）的管理。

（5）國際資本市場風(fēng)險管理包括：外匯風(fēng)險、國際投資風(fēng)險、國際結(jié)算風(fēng)險、國際貿(mào)易風(fēng)險管理。

（6）公司金融風(fēng)險管理包括：公司投資風(fēng)險、融資風(fēng)險、股利政策風(fēng)險、公司治理風(fēng)險管理。

2.建立基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)模式

將智能Agent技術(shù)引入實踐教學(xué)管理，開發(fā)基于Agent技術(shù)的智能化開放式實踐教學(xué)及管理系統(tǒng)。將開放式實踐教學(xué)的過程管理與實驗室多媒體教學(xué)和具體實驗相結(jié)合，實現(xiàn)實踐教學(xué)網(wǎng)絡(luò)化智能管理，形成從學(xué)生提出實驗申請到學(xué)生完成實驗、成績的一整套網(wǎng)絡(luò)管理的先進運作模式，全面實現(xiàn)實驗課程與實踐項目的查詢、申請、審批、授權(quán)、實驗、考核等實踐環(huán)節(jié)的開放式管理，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的主動性和創(chuàng)新、合作精神。

通過構(gòu)建開放式的實踐教學(xué)模式，使學(xué)生能夠掌握金融風(fēng)險管理專業(yè)基本知識和基本技能，提高學(xué)生理論和實際相結(jié)合的能力、分析問題和解決問題的能力、動手實踐和創(chuàng)新創(chuàng)造的能力，培養(yǎng)金融風(fēng)險管理創(chuàng)新型人才。

3.基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)實施途徑與保障措施

首先，運用心理契約理論建立事前、事中、事后控制體系，對金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)質(zhì)量進行全過程控制。其次，從優(yōu)化課程結(jié)構(gòu)、加強實踐教學(xué)師資隊伍建設(shè)、搭建實驗實訓(xùn)平臺、建立有效的實踐教學(xué)評價體系、以及加強制度建設(shè)，強化實踐教學(xué)管理等方面設(shè)計金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)實施的路徑與保障措施。第三，強化教學(xué)、科研、社會服務(wù)的良性互動，將公司金融的實驗研究與實踐教學(xué)相互結(jié)合，將實驗教學(xué)作為實踐教學(xué)的重要載體，豐富實踐教學(xué)的內(nèi)涵。

四、結(jié)束語

本文從創(chuàng)新人才培養(yǎng)的視角分析實踐教學(xué)，將實驗教學(xué)作為實踐教學(xué)的重要載體，豐富了實踐教學(xué)的內(nèi)涵。通過構(gòu)建開放式實踐教學(xué)模式，建立“平臺+模塊”的金融風(fēng)險管理實踐教學(xué)體系，設(shè)計了實踐教學(xué)實施的路徑與保障措施，為金融風(fēng)險管理創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)提供了重要的參考。

參考文獻：

[1]陳紅，陳玉蓉，李娜.江蘇省高校管理類課程實踐教學(xué)調(diào)查對比分析[J].中國科技論文在線精品論文，2009，2（5）.

[2]鄧亞妮.促進金融專業(yè)課程實驗教學(xué)發(fā)展的思考[J].科教導(dǎo)刊，2012，（12）.

篇（8）

東道國的經(jīng)濟發(fā)展情況、創(chuàng)新環(huán)境、法律制度和金融市場發(fā)展程度等一系列宏觀環(huán)境因素決定了東道國風(fēng)險投資機會的多寡、投資者權(quán)益保護程度的強弱以及退出機制的完備與否。因此，一國的宏觀環(huán)境會決定其對國際風(fēng)險資本的吸引力程度，影響國外風(fēng)投機構(gòu)對該國進行跨境投資的意愿［22］。1．創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新環(huán)境。由于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的高失敗率，風(fēng)險資本需要投資于那些高成長、高回報的創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為補償。所以，風(fēng)險資本大多集中投資于那些具備高成長性特征的高科技行業(yè)企業(yè)，如信息技術(shù)、生物制藥行業(yè)等。而一國的創(chuàng)新能力決定該國的高科技創(chuàng)業(yè)水平，高科技人才和專利數(shù)量越多、研究開發(fā)支出越大，則該國的高科技創(chuàng)業(yè)的機會也會越多，對風(fēng)險資本而言也就更有吸引力［23］。所以，一國的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新能力是決定該國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵因素。更多好的投資機會不僅能促進本土風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，也會增加對國外風(fēng)投機構(gòu)的吸引力。風(fēng)投機構(gòu)克服距離、文化和制度等障礙，跨越國境進行投資的一個重要動機就是為了尋找更多的投資機會和保持投資組合的多樣化。一個國家的投資機會越多，則國外風(fēng)投機構(gòu)對該國進行投資的可能性也就越大。基于湯姆森VentureXpert數(shù)據(jù)庫的交易層次數(shù)據(jù)，Aizenman和Kendall(2012)［24］508研究了創(chuàng)業(yè)環(huán)境對國際風(fēng)險資本流動的影響，結(jié)果表明高端人才儲備水平和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施水平會正向影響國際風(fēng)險資本的流入，即一國的高科技創(chuàng)業(yè)環(huán)境越完善則國外風(fēng)投機構(gòu)投資該國的可能性就越大。Guler和Guillen(2010)［25］196的一項針對美國風(fēng)投機構(gòu)跨境投資的研究發(fā)現(xiàn):以專利數(shù)和科技論文數(shù)為代表的東道國創(chuàng)新活動正向影響美國風(fēng)投機構(gòu)投資該國的可能性。因此，風(fēng)投機構(gòu)進行跨境投資的意愿受東道國創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)活動水平的影響，東道國投資機會的多寡是吸引國際風(fēng)險投資的一個重要因素［10］33。另外，國家的經(jīng)濟增長速度也會決定其投資機會的多寡，越是經(jīng)濟高速增長的國家，獲取高回報的創(chuàng)業(yè)機會也會越多。高速增長所帶來的大量投資機會能給予潛在的風(fēng)險投資者以積極的信號，增強其對于投資回報的信心［26］。因此，預(yù)期經(jīng)濟增長速度較快的國家更容易吸引到國外風(fēng)投機構(gòu)的注意，提高風(fēng)投機構(gòu)對該國進行投資的可能性。Schertler和Tykvova(2011)［27］431對2000－2008年間全球跨境風(fēng)險投資的實證研究結(jié)果證明:東道國的預(yù)期經(jīng)濟增長率越高，針對該國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的跨境投資就越活躍。這表明，風(fēng)投機構(gòu)更傾向于投資那些未來經(jīng)濟增長預(yù)期良好、具備大量高成長創(chuàng)業(yè)機會的國家。2．證券市場發(fā)展。證券市場發(fā)展程度也一直被認(rèn)為是促進風(fēng)險資本行業(yè)發(fā)展的重要因素［8］242。風(fēng)險資本并不追求對企業(yè)的管理控制，更關(guān)心的是如何實現(xiàn)財務(wù)回報，因此風(fēng)投機構(gòu)十分關(guān)注能否順利退出［20］668。而IPO是風(fēng)險資本成功退出最重要的途徑，對風(fēng)險資本的發(fā)展至關(guān)重要，發(fā)達的證券市場有助于風(fēng)投機構(gòu)通過IPO成功退出并縮短資本回收的期限，加速其投資循環(huán)的速度［28］。因此，規(guī)模較大、流動性較高的發(fā)達證券市場能夠提高對風(fēng)投機構(gòu)的吸引力，帶來風(fēng)險資本市場的繁榮［29］。一個國家的證券市場越發(fā)達，意味著通過IPO成功退出的機會就越大，所以國外風(fēng)投機構(gòu)也更愿意投資于那些證券市場發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。除此之外，通過IPO成功退出也有利于提高風(fēng)投機構(gòu)的聲譽。風(fēng)投機構(gòu)過去的表現(xiàn)很大程度上決定了他們后續(xù)的融資能力和難易程度［30］。對其他市場參與者而言，風(fēng)投機構(gòu)所投資企業(yè)的成功IPO是一個非常強烈的正面信號，代表了風(fēng)投機構(gòu)的能力。風(fēng)投機構(gòu)過去所投資企業(yè)成功IPO的數(shù)量越多，其他市場參與者特別是潛在的有限合伙人對其認(rèn)可度就會越高，風(fēng)投機構(gòu)就能更容易募集到資金［27］426。因此，國外風(fēng)投機構(gòu)會偏好投資于證券市場發(fā)達的國家，以便能夠有更多的IPO成功退出機會以建立聲譽。另外，從企業(yè)家的角度來看，IPO使得企業(yè)家能有機會重新獲取控制權(quán)，這提高了企業(yè)家對于風(fēng)險資本的接受程度。在對高風(fēng)險的初創(chuàng)企業(yè)進行投資時，風(fēng)險投資者一般要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)家讓渡一些特定控制權(quán)來保證自身的利益。所以在接受風(fēng)險投資之后企業(yè)家的控制權(quán)會被稀釋，但是風(fēng)險資本通過IPO退出給了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家重新收回控制權(quán)的機會［28］243。因此，證券市場越發(fā)達、IPO機會越多國家的企業(yè)家更愿意接受風(fēng)險資本的投資，對風(fēng)險資本的需求也更大［8］254。這意味著，對國外風(fēng)投機構(gòu)而言，證券市場發(fā)達國家的潛在投資機會也就越多。近期的一些跨境風(fēng)險投資相關(guān)實證研究驗證了上述觀點，認(rèn)為證券市場發(fā)展程度會顯著影響東道國的國際風(fēng)險資本流入。例如，Aizenman和Kendall(2012)［24］509考察了1992－2007年間全球100個國家的風(fēng)險投資交易，結(jié)果表明發(fā)達的證券市場是一個國家成為國際風(fēng)險資本投資目的地的一個重要因素。Schertler和Tykvová(2012)［16］1777對2000－2008年間美國、加拿大以及15個歐洲國家的風(fēng)險資本流動進行了研究，結(jié)果表明市場資本化比率顯著影響國際風(fēng)險資本的流入，即市場資本總額占GDP比率越高的國家，國際風(fēng)險資本的總流入也越大。3．法律制度環(huán)境。法律制度環(huán)境是跨境風(fēng)險投資研究中一個廣受關(guān)注的因素。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，風(fēng)投機構(gòu)傾向于通過進行少數(shù)股權(quán)投資以達到投資組合的多樣化。而一個國家的法律體系和法制健全程度會決定少數(shù)股東權(quán)益受到保護的程度。因此，相比較于傳統(tǒng)的制造業(yè)國際投資，跨境風(fēng)險投資對法律制度環(huán)境更為敏感，東道國的法律制度環(huán)境對于投資者權(quán)益的保護程度會影響國外風(fēng)投機構(gòu)對該國進行投資的意愿。一些學(xué)者關(guān)注不同法律體系對風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿的影響。在少數(shù)股東權(quán)益保護較為薄弱的國家，風(fēng)投機構(gòu)會傾向于通過提高絕對控制權(quán)來盡可能地避免問題，導(dǎo)致風(fēng)投機構(gòu)的投資相對集中于少數(shù)幾家公司［31］，而這不符合風(fēng)投機構(gòu)通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險的傾向。因此，風(fēng)投機構(gòu)會減少對法律保護較薄弱國家進行投資的意愿。一般認(rèn)為，相比較于大陸法系，普通法系能為投資者提供更好的保護，特別是能為少數(shù)股東權(quán)益提供更好的保護［32］。比如，Guler和Guillen(2010)［25］200的實證研究表明:美國風(fēng)投機構(gòu)更傾向于投資普通法系國家的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，即對少數(shù)股東權(quán)益保護較完善的國家能更多地吸引國際風(fēng)險資本的流入。另外一些學(xué)者則通過考察法律保護和執(zhí)行環(huán)境對投資者和企業(yè)家雙方合約安排的影響來探討法律制度對跨境風(fēng)險投資意愿的影響。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展存在著很高的不確定性，導(dǎo)致風(fēng)險投資合同存在很大的不完備性。風(fēng)投機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方可以通過控制權(quán)的配置來保障契約雙方的權(quán)益，特別對投資者而言，可以在少數(shù)股權(quán)的情況下通過獲取特定的控制權(quán)來抑制風(fēng)險，從而提高風(fēng)投機構(gòu)對風(fēng)險程度較高的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資意愿［33］。但是，在法律保護和執(zhí)行環(huán)境較為薄弱的國家，這樣的一種所有權(quán)和控制權(quán)分離的復(fù)雜合約安排并沒有相應(yīng)辦法得到有效的保護和執(zhí)行，導(dǎo)致風(fēng)投機構(gòu)只能采取次優(yōu)選擇，即追求絕對控制權(quán)來規(guī)避可能的風(fēng)險［34］。然而，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，在企業(yè)估值相對較低的早期階段要求其放棄多數(shù)股權(quán)，意味著企業(yè)家會損失企業(yè)未來成長帶來的可能收益，因而較少有企業(yè)家愿意在早期階段放棄多數(shù)股權(quán)。對國外風(fēng)險投資機構(gòu)而言，這意味著特定東道國符合投資要求的潛在投資機會的減少，降低其投資該國的意愿，從而會減少該國國際風(fēng)險資本的流入。比如，Balcarcel等(2010)［35］選擇世界銀行的法治指數(shù)來測量一國的法律保護和執(zhí)行水平，考察了1995－2004年間806家美國風(fēng)投機構(gòu)對2372家外國企業(yè)的5354起跨境風(fēng)險投資，實證研究結(jié)果表明:東道國薄弱的法律保護和執(zhí)行環(huán)境會導(dǎo)致風(fēng)投機構(gòu)傾向于采用次優(yōu)的合約安排，而這樣的一種次優(yōu)選擇又會負(fù)向影響特定東道國的國際風(fēng)險資本流入。

(二)國家間差異(或融合)

除了東道國宏觀環(huán)境之外，國家間的差異程度也會影響風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿，如地理、文化、制度等差異會加劇信息不對稱程度，影響風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿和行為。不過現(xiàn)有關(guān)于距離因素和跨境風(fēng)險投資關(guān)系的研究主要關(guān)心國外風(fēng)投機構(gòu)如何采取相應(yīng)措施去消減這種距離帶來的劣勢，即國家間距離對跨境投資行為的影響［20］666。相比較而言，只有少數(shù)研究考察了距離對跨境投資意愿的影響。如，Aizenman和Kendall(2012)［24］491與Tykvova和Schertler(2008)［36］14的研究都發(fā)現(xiàn)距離會負(fù)向影響國家間的風(fēng)險資本流動。另一方面，有些學(xué)者對距離的反面，即國家間的融合程度是否影響跨境風(fēng)險投資更抱有興趣。Alhorr等(2008)［14］911考察了歐盟國家經(jīng)濟一體化對彼此之間跨境風(fēng)險資本流動的影響。他們認(rèn)為經(jīng)濟一體化會促進國家之間的制度環(huán)境趨同。這些制度環(huán)境包括法律、政治、社會文化體制等，是個體與組織行為規(guī)范的準(zhǔn)則。制度環(huán)境的趨同減少了風(fēng)投機構(gòu)對其他國家企業(yè)進行投資的障礙，因此會促進跨境風(fēng)險投資的流動。他們對1985－2002年間24個歐洲國家的風(fēng)險投資情況的數(shù)據(jù)分析表明，采用共同市場和共同貨幣對歐洲國家間跨境風(fēng)險投資的流動產(chǎn)生了直接的積極影響，即國家間的融合會提高風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿。另外，基于手工收集的15個歐洲國家的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，Bottazzi等(2011)［13］2考察了國家間的雙邊信任程度對跨境風(fēng)險投資決策的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)國家間的普遍信任程度會正向影響風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿，國家間的信任程度每提高百分之一則做出跨境投資決定的可能性會增加百分之七。

(三)母國環(huán)境因素

相比較于東道國環(huán)境因素，母國環(huán)境因素對跨境風(fēng)險投資影響的研究相對較少。只有少數(shù)研究將目光投向母國環(huán)境對跨境風(fēng)險投資意愿的影響。如Schertler和Tykvova(2011)［27］433發(fā)現(xiàn)，母國的證券市場發(fā)達程度會正向影響該國跨境風(fēng)險資本的流出。理由在于證券市場發(fā)達國家的風(fēng)投機構(gòu)更有機會通過連續(xù)的IPO成功退出建立聲譽，因而也更容易募集資金，這保證了風(fēng)投機構(gòu)有足夠的資金能夠投資于那些缺少風(fēng)險資本的國家。不過，他們發(fā)現(xiàn)母國的預(yù)期經(jīng)濟增長率會負(fù)向影響風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿，這是因為高增長國家的投資機會也會更多，所以風(fēng)投機構(gòu)會更多地投資本國而較少投資其他國家。Aizenman和Ken-dall(2012)［24］509的研究結(jié)果表明，母國較好的制度環(huán)境、發(fā)達的金融市場、良好的人力資本和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施能創(chuàng)造一個良好的資金募集環(huán)境，有利于風(fēng)險資本供給市場的形成，從而促進該國風(fēng)投機構(gòu)進行對外投資。總體上看，有關(guān)母國環(huán)境對跨境風(fēng)險投資意愿影響的研究還缺乏足夠的積累，需要進一步地深入研究和探討。

二、社會網(wǎng)絡(luò)對跨境風(fēng)險投資意愿的影響

社會網(wǎng)絡(luò)也會影響到風(fēng)投機構(gòu)跨境投資的意愿。這主要體現(xiàn)在兩個方面，一是國家間的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，特別是移民企業(yè)家和技術(shù)人員的跨境流動所帶來的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動的全球化對國際風(fēng)險資本流動的影響;另外一個是風(fēng)投機構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，特別是國外風(fēng)投機構(gòu)與東道國本土風(fēng)投機構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿的影響。

(一)跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)

創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動的全球化，即創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新人才的跨境移動和交流促進了國家間的交流和理解的加深，對風(fēng)險資本的跨境流動帶來了積極影響［37］。風(fēng)投機構(gòu)追求的是高成長的投資機會，而創(chuàng)新活動的全球化趨勢［38］，帶來了創(chuàng)業(yè)機會在全球的擴散，加速了風(fēng)險資本在全球范圍內(nèi)尋求投資機會的步伐。更重要的是，創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)人才的跨境移動，主要體現(xiàn)在美國移民技術(shù)人員和企業(yè)家向母國的回流［39］，進一步地推動了資本在全球范圍的流動。高技術(shù)人才的跨境移動會推動國家之間的對外直接投資的發(fā)展，如Gao等(2013)［40］學(xué)者的最新研究表明，高技術(shù)人才的跨境移動顯著推動了中國企業(yè)的對外直接投資。同樣在風(fēng)險投資領(lǐng)域，高技術(shù)人才的跨境移動也會促進風(fēng)險資本的跨境流動。高技術(shù)移民企業(yè)家在回國新建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時又會繼續(xù)保持著與包括風(fēng)險投資者在內(nèi)的美國相關(guān)專業(yè)人士之間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系［41］，與這些被Sax-enian稱之為“新阿爾戈英雄(TheNewArgonauts)”的移民企業(yè)家所建立起來的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)給風(fēng)投機構(gòu)提供了跨境投資的契機。另外，這些移民企業(yè)家既習(xí)慣美國的行為規(guī)則又對本土環(huán)境非常了解，可以減少風(fēng)投機構(gòu)與企業(yè)家之間的信息不對稱，幫助國外風(fēng)投機構(gòu)克服外來者劣勢。因此，跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以看作是對國家間距離制約的補償，提高了風(fēng)投機構(gòu)跨境投資的積極性。Madhavan和Iriyama(2009)［42］用專業(yè)和技術(shù)移民的存量來測量美國與特定國家之間的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)強度，研究了1980－2003年間跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)強度對美國風(fēng)投機構(gòu)跨境投資的影響。隨機效應(yīng)模型分析的結(jié)果顯示跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)變量顯著正向影響風(fēng)險資本的跨境流動，表明特定國家與美國的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越強，則來自美國的風(fēng)險資本流入就越大。在此基礎(chǔ)上，Iriyama等(2010)［43］更深入地考察了跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與美國風(fēng)險資本跨境投資的影響。作者認(rèn)為美國與其他國家(地區(qū))間跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的區(qū)域特征，比如臺灣移民集中在加州地區(qū)、愛爾蘭移民集中在波士頓地區(qū)等，可能會反映在美國風(fēng)險資本的跨境流動上。作者基于1995－2006年間地區(qū)層次的雙邊關(guān)系數(shù)據(jù)的實證研究證明，移民網(wǎng)絡(luò)的方向決定了風(fēng)險資本的跨境流動方向，比如，臺灣地區(qū)與加州緊密聯(lián)系、印度與紐約緊密相關(guān)、中國大陸則與華盛頓特區(qū)和紐約緊密相關(guān)。這進一步地有力證明了美國風(fēng)險資本的跨境流動跟隨著人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)流動的方向，跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是影響風(fēng)投機構(gòu)進行跨境投資的一個非常重要的因素。

(二)風(fēng)投機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)

風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)一直以來是風(fēng)險投資研究的一個重點內(nèi)容。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)會對風(fēng)投機構(gòu)的投資對象篩選、監(jiān)督和績效等諸多方面產(chǎn)生影響。同樣地，通過交換投資機會、降低不確定性和獲取知識，風(fēng)投機構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系也會影響其跨境投資意愿。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)成員的關(guān)系具有互惠互利的特點，網(wǎng)絡(luò)成員之間通過長期的相互合作以建立信賴關(guān)系［44］。在跨境風(fēng)險投資中，本土風(fēng)投機構(gòu)會邀請國外風(fēng)投機構(gòu)聯(lián)合投資于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，而作為回報本土風(fēng)投機構(gòu)也能獲得國外的投資機會［45］。網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是風(fēng)投機構(gòu)獲取投資機會的重要來源，特別是由于其所面臨的外來者劣勢，國外風(fēng)投機構(gòu)會更加依賴于通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來主動尋求高質(zhì)量的投資機會［15］94，因此，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)成員之間的互惠互利關(guān)系有利于促進風(fēng)險資本的國際流動。并且，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)可以幫助風(fēng)投機構(gòu)減少信息不對稱、提高監(jiān)督行為的有效性。美國國內(nèi)風(fēng)險投資的研究表明，遠(yuǎn)距離風(fēng)投機構(gòu)可以通過與本地風(fēng)投機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來拓展其投資的空間邊界，擴大備選投資項目集合［46］1576。同樣，在跨境風(fēng)險投資中，國外風(fēng)投機構(gòu)可以利用與本土風(fēng)投機構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，減少距離所帶來的信息不對稱和交易成本限制，擴大備選投資項目集合。例如，由于本土風(fēng)投機構(gòu)在減少信息不對稱過程中所起的作用，原本那些信息相對不透明的企業(yè)也可能成為國外風(fēng)投機構(gòu)的投資對象［20］677。Tykvova和Schertler(2008)［36］18發(fā)現(xiàn)通過與本土風(fēng)投機構(gòu)的聯(lián)合投資可以有效降低距離所帶來的交易成本增加，提高風(fēng)投機構(gòu)遠(yuǎn)距離跨境投資的意愿。因此，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以幫助國外風(fēng)投機構(gòu)降低信息不對稱和交易成本、擴大潛在投資機會的集合，提高跨境投資意愿。另外，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系也是獲取和積累有關(guān)國外市場知識的重要途徑。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)有助于風(fēng)投機構(gòu)獲取外部知識，并可在關(guān)系持續(xù)互動的過程中將外部知識逐步轉(zhuǎn)換為內(nèi)部知識［47］。這些有關(guān)國外市場的知識有助于風(fēng)投機構(gòu)了解國外市場、克服跨境投資中可能面臨的問題，特別是在國外風(fēng)投機構(gòu)缺乏足夠跨境投資經(jīng)驗的情況下，這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系顯得尤為重要［2］6。因而，通過獲取知識、特別是有價值的隱性知識，風(fēng)投機構(gòu)擁有的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系會促進其跨境投資的意愿。Makela和Maula(2008)［48］對芬蘭9家新創(chuàng)企業(yè)的案例研究發(fā)現(xiàn)，本土風(fēng)投機構(gòu)與國外風(fēng)投機構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系越強，則越有可能吸引到國外風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資。這表明，通過獲取信息和知識，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以幫助降低跨境風(fēng)險投資的障礙。Wuebker和Corbett(2011)［3］18則強調(diào)了聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)成員的國際投資經(jīng)驗對風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿的影響，認(rèn)為風(fēng)投機構(gòu)可以從具備國際投資經(jīng)驗的網(wǎng)絡(luò)成員處獲取國外市場信息和學(xué)習(xí)國際投資經(jīng)驗，從而減少國際化的阻礙。作者基于2313家風(fēng)投機構(gòu)的21605輪投資的實證分析證明，聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中具備國際投資經(jīng)歷的成員數(shù)越多，風(fēng)投機構(gòu)進行跨境投資的可能性就越大。也有學(xué)者認(rèn)為風(fēng)投機構(gòu)在母國整體風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的位置也會對其跨境投資意愿產(chǎn)生影響。比如，Guler和Guillen(2010)［21］404從網(wǎng)絡(luò)中心性和網(wǎng)絡(luò)中介優(yōu)勢的角度考察了這一影響。作者認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)所代表的社會地位優(yōu)勢可以在不同市場之間轉(zhuǎn)移，社會地位所具有的信號發(fā)送功能有助于風(fēng)投機構(gòu)克服在國外市場的外來者劣勢，獲取更多高質(zhì)量的投資機會。所以，在母國風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)中的高社會地位有助于風(fēng)投機構(gòu)進行國際擴張。而網(wǎng)絡(luò)中介優(yōu)勢的發(fā)揮需要依賴于特定情境，一旦離開這一情景，網(wǎng)絡(luò)中介的優(yōu)勢也不復(fù)存在，所以較難轉(zhuǎn)移到國外市場。作者基于1990－2002年間1010家美國風(fēng)投機構(gòu)的實證研究驗證了上述觀點。不過，也有個別研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿的影響可能有限。比如，DePrijcker等(2012)［17］937考察了歐洲國家風(fēng)投機構(gòu)國際化的影響因素，基于5個歐洲國家110家風(fēng)投機構(gòu)的問卷調(diào)查分析表明，相比較于風(fēng)投機構(gòu)的經(jīng)驗知識和人力資本，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)對跨境投資意愿的影響非常有限。

三、風(fēng)投機構(gòu)主體因素對跨境風(fēng)險投資意愿的影響

資源基礎(chǔ)觀被認(rèn)為可以有力地解釋企業(yè)國際化現(xiàn)象，這一理論視角也同樣適用于風(fēng)投機構(gòu)的國際化研究［6］155。除了環(huán)境和社會網(wǎng)絡(luò)因素之外，企業(yè)本身的異質(zhì)性即風(fēng)投機構(gòu)自身所具備的資源和能力等，也會影響其跨境投資的意愿和行為。

(一)風(fēng)投機構(gòu)的人力資本

專業(yè)服務(wù)企業(yè)的競爭力很大程度上取決于其員工的專業(yè)知識水平［49］。因此，作為專業(yè)金融服務(wù)企業(yè)，風(fēng)投機構(gòu)的人力資本是其最主要的資源之一，會決定其投資能力，影響其投資范圍。并且，人力資本豐富的風(fēng)投機構(gòu)能更快速地獲取國外市場知識，提高其與東道國本土風(fēng)投機構(gòu)的競爭能力［50］36，因而也更有意愿和能力參與國際市場競爭。Manigart等(2007)［51］研究發(fā)現(xiàn)，歐洲風(fēng)投機構(gòu)的人力資本與其國際化意愿密切相關(guān)，風(fēng)投機構(gòu)中的管理層人數(shù)越多，意味著其知識和資源也越豐富，就越有機會和能力進行跨境投資;除了一般意義的人力資本之外，企業(yè)與國際化密切相關(guān)的特殊人力資本，即風(fēng)投機構(gòu)管理人員的國際知識也會顯著影響其跨境投資意愿。管理者的國外工作和生活經(jīng)歷有助于其了解國外市場、積累國際市場知識，加深對國外市場風(fēng)險的認(rèn)識和提高其國際管理能力［52］。所以，風(fēng)投機構(gòu)的國際知識越豐富，其感知到的市場風(fēng)險也越低，也就越有能力和意愿進行跨境投資。基于136家歐洲獨立風(fēng)投機構(gòu)的數(shù)據(jù)，Patzelt等(2009)［53］567考察了高管團隊組成對風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管團隊中擁有國際經(jīng)歷的成員比例越高，就越有可能進行遠(yuǎn)距離的跨境投資。另外，Patzelt等(2009)［53］568認(rèn)為高管團隊的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷也會影響其跨境投資意愿，他們發(fā)現(xiàn)具備創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的投資者能承受更多的風(fēng)險、也更愿意接受挑戰(zhàn)，因此，高管團隊中具備創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的成員比例越高，風(fēng)投機構(gòu)就越能夠承受遠(yuǎn)距離投資帶來的不確定性，呈現(xiàn)出較高的跨境投資意愿。

(二)風(fēng)投機構(gòu)的國際和本土經(jīng)驗

1．風(fēng)投機構(gòu)的國際經(jīng)驗。經(jīng)驗知識也是影響企業(yè)國際化的一個重要因素，是國際商務(wù)研究領(lǐng)域?qū)W者們關(guān)注的一個焦點問題。國際化可以看作是一個學(xué)習(xí)和知識積累的過程，企業(yè)從以往的投資經(jīng)歷中不斷吸取經(jīng)驗，而這些經(jīng)驗知識又可以應(yīng)用到以后的國際投資中，減少不確定性［54］79，這點對于風(fēng)投機構(gòu)而言尤為重要。風(fēng)險投資面臨的最主要問題是信息不對稱和風(fēng)險，除了可以采取選擇信息透明企業(yè)、分階段投資和聯(lián)合投資等投資策略之外，風(fēng)投機構(gòu)所積累的經(jīng)驗知識也有助于其減少信息不對稱和風(fēng)險［17］931。國際經(jīng)驗可以從風(fēng)險感知和能力構(gòu)建兩方面影響風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿。首先，隨著企業(yè)國際投資經(jīng)驗的積累，對其他國家的制度環(huán)境越來越熟悉，所感知到的風(fēng)險程度也會相應(yīng)降低［55］1155。另外，隨著國際投資經(jīng)驗的積累，企業(yè)會逐漸地學(xué)習(xí)如何在不熟悉的環(huán)境中經(jīng)營［56］，也知道如何去應(yīng)對不確定性環(huán)境所帶來的風(fēng)險和監(jiān)督成本［57］。例如，Meuleman和Wright(2011)［50］46研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投機構(gòu)的國際經(jīng)驗越豐富，來自東道國制度環(huán)境的制約就越小，也就越有能力獨自開展跨境風(fēng)險投資。Guler和Guillen(2010)［25］200在考察東道國制度環(huán)境對美國風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿的影響時也發(fā)現(xiàn)，國際經(jīng)驗在東道國制度環(huán)境和風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿之間起到調(diào)節(jié)作用，國際經(jīng)驗越豐富，受到制度環(huán)境的影響就越小，這意味著國際經(jīng)驗?zāi)軒椭L(fēng)投機構(gòu)克服跨境投資時所面臨的內(nèi)在困難。因此，在進入新的國際市場時，有豐富國際投資經(jīng)驗的風(fēng)投機構(gòu)更具備相應(yīng)的知識和能力來應(yīng)對可能出現(xiàn)的問題，其所感知到的風(fēng)險程度也會相應(yīng)降低，也更愿意進入新的市場。其次，企業(yè)在國際化進程中所發(fā)展出來的適應(yīng)新市場的獨特能力也有助于提高其國際投資意愿。已有研究發(fā)現(xiàn)，要想獲得成功，在交易篩選、監(jiān)督和增值服務(wù)等方面，國外風(fēng)投機構(gòu)必須要采取適應(yīng)東道國市場情況的投資策略，而不能夠僅僅復(fù)制本土的行為方式［11］25。因此，當(dāng)風(fēng)投機構(gòu)走出國門進行跨境投資時，必須要了解以及學(xué)會如何在新市場進行運營。經(jīng)驗提供了一種學(xué)習(xí)機會，當(dāng)企業(yè)開始在國外市場運營后，企業(yè)能逐漸積累國外市場的知識，發(fā)展出適應(yīng)新市場的獨特資源和能力［58］，而這些能力和運營方法又能廣泛應(yīng)用于其他新市場［55］1156。因此，風(fēng)投機構(gòu)的國際經(jīng)驗越豐富，就越有信心和能力在新市場進行投資，繼續(xù)進行跨境投資的意愿也就越高。最近的實證研究支持了上述觀點。例如，DePrijcker等(2012)［17］936基于110家歐洲風(fēng)投機構(gòu)的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，考察了經(jīng)驗知識對于風(fēng)投機構(gòu)跨境投資可能性和活躍程度的影響。研究結(jié)果表明，具有國際經(jīng)驗的風(fēng)投機構(gòu)進行跨境投資的可能性是無經(jīng)驗企業(yè)的7．5倍;在已有國際經(jīng)驗的風(fēng)投機構(gòu)中，經(jīng)驗每增加1%，其投資次數(shù)會增加0．42%左右。這意味著國際經(jīng)驗會顯著影響風(fēng)投機構(gòu)跨境投資的可能性和活躍程度。Schertler和Tykvova(2011)［27］431基于Zephyr數(shù)據(jù)庫的全球風(fēng)險投資研究也發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投機構(gòu)的國際投資經(jīng)驗越豐富，就越熟悉如何在海外進行投資，其跨境投資的意愿也越高。Wuebker和Corbett(2011)［3］21針對美國風(fēng)投機構(gòu)的研究也得出了類似結(jié)論，認(rèn)為國際經(jīng)驗會顯著正向影響美國風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿。2．風(fēng)投機構(gòu)的本土經(jīng)驗。對風(fēng)投機構(gòu)母國本土投資經(jīng)驗的關(guān)注是風(fēng)險投資國際化研究與傳統(tǒng)制造業(yè)國際化研究的一個顯著區(qū)別之處。除了受到廣泛認(rèn)同的國際經(jīng)驗之外，一些國際風(fēng)險投資研究領(lǐng)域的學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)投機構(gòu)在母國所積累的本土投資經(jīng)驗也會影響其國際化意愿［27］427。首先，風(fēng)投機構(gòu)通過本土投資所積累的經(jīng)驗知識有助于其提高和改善投資能力，開發(fā)出更好的交易篩選和評估方法［59］，降低其對跨境投資的感知風(fēng)險，從而提高跨境投資意愿。其次，出于分散風(fēng)險的考慮，相比較于只有少量投資經(jīng)歷的風(fēng)投機構(gòu)，有大量投資經(jīng)歷的風(fēng)投機構(gòu)對于投資組合地理分散的需求更迫切，更有可能開展遠(yuǎn)距離的投資。此外，從風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)角度也可以說明本土經(jīng)驗的作用。聯(lián)合投資是風(fēng)投機構(gòu)最常用的投資方式，也是其建立網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的主要來源［46］1559。本土經(jīng)驗越豐富的企業(yè)越有可能建立一個規(guī)模更大的風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)，也就更有機會從具備國際投資經(jīng)驗的網(wǎng)絡(luò)成員處獲取國外市場信息和學(xué)習(xí)國際投資經(jīng)驗，從而提高跨境投資意愿。最近的相關(guān)研究也對風(fēng)投機構(gòu)母國本土經(jīng)驗的作用進行了實證考察。如，Schertler和Tykvova(2011)［27］431對2000－2008年間全球跨境風(fēng)險投資的實證研究結(jié)果表明，風(fēng)投機構(gòu)的母國本土經(jīng)驗對其跨境投資意愿發(fā)揮顯著正向影響作用。不過，一項最近研究顯示經(jīng)驗有可能是市場特定的(market-specific)，即經(jīng)驗作用的發(fā)揮依賴于特定的市場環(huán)境，在其他市場環(huán)境中并不一定起作用［60］。他們的實證研究發(fā)現(xiàn)國外風(fēng)投機構(gòu)的經(jīng)驗并不適用于中國市場，國外風(fēng)投機構(gòu)投資中國企業(yè)時，其經(jīng)驗并不有助于提升投資績效。這一結(jié)果對母國本土經(jīng)驗的積極作用結(jié)論提出了挑戰(zhàn)，意味著風(fēng)投機構(gòu)的一般經(jīng)驗，特別是在母國的本土經(jīng)驗并不一定會帶來積極作用。但是，從投資決策的角度來看，通過本土投資經(jīng)驗所發(fā)展的知識和能力有助于增強風(fēng)投機構(gòu)的信心，其所感知到的跨境投資風(fēng)險也會相應(yīng)降低。因此，雖然不能確保提升跨境投資績效，但通過降低所感知到的風(fēng)險，母國本土經(jīng)驗也會有助于提高風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿。總體上看，本土經(jīng)驗的影響并不如國際經(jīng)驗?zāi)敲粗苯雍惋@而易見。學(xué)者們對母國本土經(jīng)驗影響風(fēng)投機構(gòu)國際化意愿的認(rèn)識還沒有到達成定論的階段，還需要更多情境下的實證研究來檢驗，特別是其影響機理還有待進一步地深入研究。

(三)風(fēng)投機構(gòu)的特點

除了上述的風(fēng)投機構(gòu)的經(jīng)驗知識和資源以外，現(xiàn)有研究也發(fā)現(xiàn)風(fēng)投機構(gòu)自身的特點，如規(guī)模、年齡、聲譽和專注投資階段等也會影響其國際化意愿。Hall和Tu(2003)［12］181是最早對風(fēng)投機構(gòu)跨境投資意愿影響因素進行考察的研究之一，他們從風(fēng)投機構(gòu)自身特點的角度考察了英國風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿。他們的實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):英國風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿與規(guī)模、專注投資階段正相關(guān)，而與年齡負(fù)相關(guān);即大規(guī)模和專注于后期階段投資的風(fēng)投機構(gòu)會傾向于進行跨境投資，而年齡大的風(fēng)投機構(gòu)會傾向于留在本土市場。DePrijcker等(2012)［17］936對歐洲國家風(fēng)投機構(gòu)的研究也發(fā)現(xiàn)規(guī)模與跨境投資意愿正相關(guān)。不過，Abdou和Varela(2012)［61］對美國風(fēng)投機構(gòu)的考察卻發(fā)現(xiàn):年齡與跨境投資可能性正相關(guān)，即年齡越大的風(fēng)投機構(gòu)越有可能進行跨境投資;規(guī)模與跨境投資可能性負(fù)相關(guān)，即規(guī)模越小的風(fēng)投機構(gòu)越有可能進行跨境投資。此外，Wuebker和Corbett(2011)［3］20研究表明聲譽會正向影響風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資可能性，聲譽高的風(fēng)投機構(gòu)能獲得更多的跨境投資機會，因而會促進其跨境投資意愿。雖然不是其主要研究內(nèi)容，Guler和Guillen(2010)［21］402將風(fēng)投機構(gòu)特點作為控制變量考察了其影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)年齡和聲譽會正向影響美國風(fēng)投機構(gòu)的跨境投資意愿。由此可見，關(guān)于規(guī)模和年齡的影響，來自歐洲和美國的結(jié)論并不一致，表明在不同情境下，風(fēng)投機構(gòu)的行為可能存在差異。特別是關(guān)于年齡的影響，歐洲和美國的證據(jù)支持了不同的假說。針對歐洲風(fēng)投機構(gòu)的研究支持了“逐名(grandstand)”假說，即年輕的風(fēng)投機構(gòu)會更積極采取高風(fēng)險行為以證明自己的能力。而美國的研究則支持了經(jīng)驗的作用，即年齡大的風(fēng)投機構(gòu)會有更豐富的經(jīng)驗知識來應(yīng)對應(yīng)對高風(fēng)險的投資，因而更有意愿進行跨境投資。關(guān)于專注投資階段的影響，學(xué)者們的看法相對一致，即專注早期階段的風(fēng)投機構(gòu)會更傾向于進行近距離的投資。這是因為早期的企業(yè)信息相對不透明，另外其各方面資源也較缺乏，更需要來自于風(fēng)投機構(gòu)的增值服務(wù)［62］119。而這一點恰是國外風(fēng)投機構(gòu)的劣勢，由于距離的限制，國外風(fēng)投機構(gòu)在信息獲取上會面臨更多的困難，也難以積極頻繁地提供增值服務(wù)。相關(guān)實證研究也證實，國外風(fēng)投機構(gòu)會傾向于投資信息較透明和較少需要管理幫助的處于成長期階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)［20］674。所以，專注于早期投資的風(fēng)投機構(gòu)會傾向于留在本土市場，相比較而言專注于中后期投資的風(fēng)投機構(gòu)會有更高的意愿進行跨境投資。另外，關(guān)于聲譽的結(jié)論也比較一致，表明聲譽和社會地位優(yōu)勢一樣具有可轉(zhuǎn)移性［21］391，可以在不同市場之間發(fā)揮作用。

篇（9）

關(guān)鍵詞： 外商直接投資；風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)發(fā)展

Key words： foreign direct investment；risk；the industrial development

中圖分類號：F832.6 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）02-0175-02

1 外商直接投資給我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來哪些影響

1.1 外商直接投資大量進入我國，造成我國特殊的經(jīng)濟現(xiàn)象和矛盾 ①由于外商直接投資是真實資本不是貨幣資本，這就導(dǎo)致了我國資本流動的特殊性，在很大程度上掩蓋了國內(nèi)資本凈外流。②外商直接投資具備國際投資和國際貿(mào)易的雙重性質(zhì)，本質(zhì)上是發(fā)達國家跨國公司主導(dǎo)的生產(chǎn)國際化，給我國產(chǎn)業(yè)的獨立性帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn)。③外商直接投資的主要目標(biāo)是占領(lǐng)我國的市場，這就會積累起數(shù)額龐大的人民幣債權(quán)，容易誘發(fā)我國潛在的外匯金融危機。

1.2 外商直接投資主導(dǎo)的跨國公司全球產(chǎn)業(yè)整合給我過產(chǎn)業(yè)安全帶來不利影響 提高關(guān)稅的實際保護率，是保護本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最有效辦法。盡管名義關(guān)稅可以平均降低，但是在具體幅度上上游產(chǎn)業(yè)降低的幅度比下游產(chǎn)業(yè)更大，這樣實際保護程度不降反升。由于我國引進外商直接投資過多，特別是對于下游產(chǎn)業(yè)的設(shè)備和生產(chǎn)線，以優(yōu)惠的減免稅政策鼓勵引進，造成大量重復(fù)產(chǎn)能，給上游產(chǎn)業(yè)造成了不小壓力，也加重了部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。

1.3 外商直接投資在占領(lǐng)一定的讓國內(nèi)市場時會帶來不同程度的外匯金融危機 對于外國投資者來說，占領(lǐng)市場意味著最終得到外匯而不是人民幣；我們讓出國內(nèi)市場，就要承諾外商投資所得的人民幣利潤，可以自由兌換和匯出。但是卻有很大數(shù)目的外匯并沒有真正匯出，而是作為人民幣利潤再投資，留在國內(nèi)。假定某一天發(fā)生突發(fā)事件，外商集中要求兌換外匯，引起國內(nèi)居民擠兌外匯和人民幣，就為時已晚。除去凍結(jié)外匯，別無他法。

2 我國目前的狀況和我們應(yīng)該采取的應(yīng)對策略

2.1 品牌與外來品牌的競爭狀況 我國在加入WTO后，發(fā)達國家跨國公司大量涌入中國市場。出乎我們意料的是，跨國公司給我國帶來的不是產(chǎn)品而是品牌，用品牌的優(yōu)勢直接打壓國內(nèi)的產(chǎn)品品牌。這種競爭模式從高端出手，一下子給我國多年形成的本土企業(yè)以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)競爭模式造成了很大的威脅。很明顯的例子是，之前一些比較有優(yōu)勢的本土化工企業(yè)和汽車企業(yè)不是被收購兼并就是面臨生存危機而退出國內(nèi)市場。與此同時，在工業(yè)領(lǐng)域，到處可見外商資本的影響，不少產(chǎn)業(yè)的頂層都已被外商資本牢牢控制。他們甚至在一些領(lǐng)域形成技術(shù)壟斷，在我國市場賺取巨額利潤。外商資本在賺取巨大利益的同時，也在積極擴張產(chǎn)業(yè)布局，甚至在一些關(guān)系國計民生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也想不斷染指，這些都嚴(yán)重威脅到了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的完整性、獨立性。

2.2 外商直接投資過程中造成民族品牌的資源的流逝及原因 首先，資金問題一些企業(yè)在取得繼續(xù)發(fā)展的資金時存在困難依靠自己的經(jīng)濟實力很難滿足企業(yè)發(fā)展的需要，為了使自己的產(chǎn)品占據(jù)更多的市場份額，在競爭中取勝，企業(yè)希望可以通過接受外商直接投資獲得跨國資本，解決融資問題。以匯源為例，據(jù)媒體報道，今年上半年，匯源果汁營業(yè)額為12.9億元，同比減少5.2%，毛利從36.9%下降至30.2%，并積極尋找合作伙伴。其次，競爭中迷失方向。面對跨國公司以及大品牌的競爭，使一些企業(yè)對自己的未來認(rèn)識不清，即使是本土赫赫有名的企業(yè)、大品牌，也不知道在未來的競爭中能否長久地分得一杯羹，憂患意識促使其接受外商的投資接受并購，使得我國很多的名族品牌不斷的流逝。

2.3 外商直接投資過程中造成風(fēng)險及我們目前應(yīng)該采取的措施 外商為了占領(lǐng)我國更多的市場份額，消除競爭對手，開展全球化策略，隨著一些外商直接投資本土品牌，它們大部分都淡出了消費者的視線，隨著時間被消費者遺忘，外來品牌卻占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位，這很容易造成相關(guān)行業(yè)上的壟斷，并在一定時期實行壟斷性定價，擠垮國內(nèi)的許多還未做大做強的企業(yè)，一旦消費者消費某一品牌的習(xí)慣形成，外國品牌占領(lǐng)中國市場、輕松消滅競爭對手的目的也就達到了。以樂百氏為例，1999年樂百氏的銷售額達到20億元人民幣，但2003年被達能集團收購92%的股權(quán)后，樂百氏就再未輝煌過，2005年樂百氏的虧損達到1.57億元。目前我國的飲料公司已經(jīng)有七家被美國的可口可樂或百事可樂吞并，化妝品行業(yè)的競爭也是外資主導(dǎo)的局面。如果一個國家沒有自己的品牌，那在市場上還何談競爭力？這個國家的消費者只能被動地接受外來品牌的定價，使大部分的利潤流入其它國家人們的腰包，品牌是別人的，用戶資源永遠(yuǎn)掌握在別人手里。因此，我們應(yīng)針對外商直接投資帶來的負(fù)面效應(yīng)提出規(guī)避外資風(fēng)險的措施。

2.3.1 健全相關(guān)法律制度，完善外商資本進入我國的產(chǎn)業(yè)政策 我國目前在有關(guān)外商直接投資方面的法律法規(guī)還有諸多空白之處，很多領(lǐng)域不是很完善。因此，要從頂層法律制度上合理規(guī)范外商直接投資。一些政策應(yīng)適當(dāng)調(diào)整變化，比如，對外商資本進入我國要逐漸實現(xiàn)從單純給予其優(yōu)惠政策到為其制定法律執(zhí)行準(zhǔn)則、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等方面來。合理規(guī)范外商資本進入我國不同產(chǎn)業(yè)的投資比重，明確行業(yè)投資政策。

2.3.2 加快我國的科技創(chuàng)新，提高研發(fā)投入，打破技術(shù)壁壘 我國企業(yè)的科學(xué)技術(shù)、生產(chǎn)工藝、管理模式、運營機制、營銷規(guī)劃等諸多層面落后發(fā)達國家，這就要求我們必須要盡快提升自主科技攻關(guān)，提高我們企業(yè)的技術(shù)實力，一方面要從自身做起，提高科研投入，實施人才強國戰(zhàn)略；另一方面要積極學(xué)習(xí)發(fā)達國家先進的技術(shù)知識和管理經(jīng)驗。爭取在消化吸收的基礎(chǔ)上形成良好的集成創(chuàng)新能力。

2.3.3 鼓勵國內(nèi)有實力的企業(yè)到外國投資經(jīng)營，拓展全球產(chǎn)業(yè)布局 目前我國已有一批實力較強的企業(yè)在國外做的很成功，但總體上來看我國企業(yè)在對外投資上實力還是比較弱，以爭奪一些高端產(chǎn)業(yè)布局上還處于被動從屬地位。因此，國家要積極支持一部分有實力的企業(yè)開拓國際市場，真正站在全球布局的戰(zhàn)略上來進行投資，明確企業(yè)在國際市場的定位，合理利用國內(nèi)外資源市場來發(fā)展。

2.3.4 要科學(xué)管理和引導(dǎo)外商直接投資企業(yè)的發(fā)展，堅持為我所用的原則 要時刻堅持為我所用的原則，我們引進外國資本根本的目的還是要利用其資本，擴大我國的對外開放，促進我國經(jīng)濟發(fā)展。因此，在引進外商直接投資時必須要考慮國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的實際承受情況，要選擇那些能夠幫助我國實施技術(shù)升級改造、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、提高自主創(chuàng)新能力的外商資本。

參考文獻：

篇（10）

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；防范措施

 

一、世界各國資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險

資產(chǎn)證券化的運作是通過建立一個嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進行的，其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、spv(special purpose vehicle，簡稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國家對資產(chǎn)出售有著不同的法律和會計規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與spv之間的交易由于不符合“真實銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與spv所進行的交易行為確定為無效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來損失。

二是收益混合風(fēng)險。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。指spv被視為發(fā)起人的從屬機構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。

(二)信用風(fēng)險

信用風(fēng)險也稱為違約風(fēng)險。信用風(fēng)險產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡單意義上講，信用風(fēng)險表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會給投資者帶來風(fēng)險，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險。承銷是投資者對資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因為承銷過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對投資者的延期支付，而且可能引起整個結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗對拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險。雖然受托人的經(jīng)營狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對受托人的經(jīng)營狀況進行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實質(zhì)性保護，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄裕@正成為造成風(fēng)險的潛在因素。正是在這個意義上，有關(guān)評級公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險。

(三)可回收條款風(fēng)險

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來某個時間市場利率低于發(fā)行債券的息票利率時，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對債務(wù)進行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險使投資者面臨再投資風(fēng)險，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計劃落空。

實際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動時間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因為行使提前償還一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場利率，它還依賴于每個房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟和非經(jīng)濟因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時，可能會提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險，利率風(fēng)險就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反向變動，即利率上升或下降時，證券化產(chǎn)品的價格就會下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價格的變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場風(fēng)險，也稱為利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是證券化產(chǎn)品市場上投資者面臨的主要風(fēng)險之一。證券價格對市場利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價格對利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長，其價格相對于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價格相對于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價格風(fēng)險

按照jack m．guttentag的觀點：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長期預(yù)測能力非但不能隨證券化進程而提高，反倒有進一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場存在更大的波動和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對風(fēng)險資產(chǎn)定價僅依據(jù)對市場短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價的可能，導(dǎo)致實際利潤率曲線低于市場要求的利潤率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來損失，最終還可能引起金融危機。

同時，資產(chǎn)證券化如果定價不合理，就會產(chǎn)生價格差。這種價格差的大小取決于市場正確識別證券化工具價格水平的能力，也就是說，市場需要時間來評價它的價值和風(fēng)險。應(yīng)該意識到新工具、新市場中的低定價問題是有代價的，因為新金融工具或市場通常由于存在為合理定價積累經(jīng)驗的成本，而比成熟市場效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價交易，會引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場上存在實際利潤率曲線低于市場要求利潤率曲線的情況。總之，經(jīng)驗不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價偏低，該階段大量風(fēng)險積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險。

此外，證券化的風(fēng)險還包括發(fā)起人回購資產(chǎn)的道德風(fēng)險、發(fā)起人弱化對出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險、信用增級和流動性支持的風(fēng)險等，這些風(fēng)險處理不當(dāng)，將會危及整個金融體系。

二、中國開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險因素

(一)政策風(fēng)險

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國現(xiàn)存的法律障礙，所以我國現(xiàn)階段多采用財產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動的，民間模式屬于“擦邊球”，面臨較大政策風(fēng)險。

(二)法律風(fēng)險

通過財產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險及提供必要的安全性和流動性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險。

根據(jù)我國《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。”《合同法》第八十七條規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定。”因此合同法對債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。

(三)流動性風(fēng)險

目前，中國證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個重要限制是流動性問題。證券化產(chǎn)品流動性不足就會要求較高的流動性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動性是中國資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

三、防范我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會遭遇各種各樣的風(fēng)險，但它是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對一國的投融資體制、信用機制、資源配置方式、風(fēng)險管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因為害怕風(fēng)險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會計、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運作、降低風(fēng)險。

2．選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為spv。spv是資產(chǎn)證券化中的特殊機構(gòu)。要順利實施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對比較穩(wěn)定的spv，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，spv主要應(yīng)考慮有全國性的大銀行和自信實力雄厚的大企業(yè)上來設(shè)立。另外，從國際經(jīng)驗來看，在spv設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級，降低運作成本，更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場。目前可以由政府出面組建國有獨資公司形式的spv，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立spv。

3．建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構(gòu)。信用評級機構(gòu)和增級機構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機構(gòu)，如會計事務(wù)所、評估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運作，杜絕信用評級工作中的道德風(fēng)險的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國際上運作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽水平的金融中介機構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。

4．大力發(fā)展資本市場，營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。近年來，我國保險業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進一步放寬對保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金運用的限制，對于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個強勁的推動。

5．加強國際合作，打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。我國資產(chǎn)證券化的時間短、經(jīng)驗少，目前國有銀行缺位、中介機構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進行國際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國外聘請資產(chǎn)證券化方面的高級專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗豐富的外國投資銀行和中介機構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進行打包，面向國際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場，從而降低我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險，加速我國資產(chǎn)證券化的進程。

(二)強化對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，其涉及部門眾多。而我國財政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力，達成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。凱恩斯對金融創(chuàng)新的動因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機構(gòu)為了獲得利潤而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機構(gòu)從事已有的盈利性活動和利用管制以外的利潤機會。因此金融機構(gòu)會通過創(chuàng)新來逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時，金融當(dāng)局又會加強監(jiān)管，新的管制又會導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個相互推動的過程。從博弈論觀點來看，金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

(2)激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。也就是說，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)將金融機構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點。在制定過程中，委員會始終尊重和重視來自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時，對于內(nèi)部評級方法又提出了以評級為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語論文風(fēng)險導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場敏感性。同時，委員會賦予了各國監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進歷程清晰地反映了國際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國際監(jiān)管領(lǐng)域激勵相容的發(fā)展趨勢。對于我國目前逐步推進中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國際先進的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu)，美國為證券交易委員會(sec)，監(jiān)管目標(biāo)為保護投資者利益，促進市場的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評級公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題，應(yīng)重點履行兩種職能：一是對信息披露監(jiān)管；二是對虛假、欺詐行為處罰。目前美國資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢，一是市場增長快，已成為一個重要的融資渠道，監(jiān)管機構(gòu)支持這個市場的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險，如en．ron，監(jiān)管機構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構(gòu)。發(fā)改委、財政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會對銀行類金融機構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會對保險類金融機構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會對證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場進行的，可由央行金融市場司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺進行的，可由證監(jiān)會等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護投資者利益，以促進市場的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國、13本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實行注冊登記制。美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(shelf registration)的方式，在總的交易項目案架注冊后，對以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機構(gòu)審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，sec專門有一個執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實際看，實行注冊登記制尚有困難，可以實行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國sec主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實踐的需要。如確認(rèn)abs的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動納入證券法監(jiān)管范疇；修改spv的“投資公司”定性，簡化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點，就是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性與及時性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評級、信用增級，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

 

參考文獻：

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