序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇證券期貨論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關(guān)鍵詞：統(tǒng)計學(xué)證券市場期貨市場

分類號：O212C8F832.5文獻標識碼：A

文章編號：1002-1566(2000)01-0054-04

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets

LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

(NorthChinaUniversityofTechnology,100041)

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我國自九十年代初建立證券期貨市場以來，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達900家，滬深市場的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價總值21083億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過25%；開辦證券90家，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達4000多萬。自1999年五月十九日井噴式行情以來，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場的作用愈來愈大，并逐漸成為國民經(jīng)濟的晴雨表。

統(tǒng)計學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報道，當今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計背景、數(shù)理能力強的人才。一些在美國獲得統(tǒng)計或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當上了年薪百萬美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個世界上金融證券業(yè)最發(fā)達的地方，他以統(tǒng)計和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對外投資工作。年僅27歲的黃沁是進入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來的經(jīng)濟是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來競爭成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予在期權(quán)定價方面做出開拓性貢獻的經(jīng)濟學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)家。他們在二十多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型——布萊克.斯科爾期定價公式。本世紀20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺交易方式和缺乏標準化的設(shè)計合約，很難轉(zhuǎn)讓對沖，交易量不足稱道。1973年美國經(jīng)濟學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進概率統(tǒng)計上隨機變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價格定位依據(jù)，很快形成一個完整的市場，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個期權(quán)公式的定價思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測遠期價格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場，而且進一步推動了對各種金融產(chǎn)品的價值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發(fā)達，如今國外大型金融機構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時，總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤

建立一個模型就摘取經(jīng)濟領(lǐng)域的桂冠這一事實，體現(xiàn)了經(jīng)濟與統(tǒng)計數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎以來的40多位獲獎?wù)咧校挠嬃拷?jīng)濟學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過世界計量經(jīng)濟學(xué)會會長，有六位直接靠計量經(jīng)濟的研究和應(yīng)用成果獲獎。借用統(tǒng)計數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟行為定量化，已成為當今世界經(jīng)濟的熱門課題。

有關(guān)專家指出，統(tǒng)計學(xué)，經(jīng)濟理論和數(shù)學(xué)這三者對于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的數(shù)量關(guān)系來說，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟界帶來新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準確地切入金融市場，就顯得非常實用和有價值。二十多年來，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論—定價模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計基礎(chǔ)、不懂定價公式含義的人要想在市場有出色表現(xiàn)將是十分困難的。

證券金融市場的風(fēng)險管理是個永恒的話題，投資者都想尋求收益回報，但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風(fēng)險，如何確定風(fēng)險的大小，如何才能實現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險最小化，歷來都是受人關(guān)注的焦點和難點。自從1952年美國學(xué)者馬柯威茨運用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來，市場風(fēng)險的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險)最小”。它通過總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時按適當比例購買各種證券而不是一種證券，進行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險的需要。風(fēng)險管理能力的提高促進了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實際運用方法越來越完善，成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場的穩(wěn)定與發(fā)展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了統(tǒng)計與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過來，當今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險，也越來越要量化研究。早在1995年9月，美國斯但福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授劉遵義就通過實證比較，數(shù)量分析和模糊評價等方興，預(yù)測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發(fā)生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測工具，就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對金融運行規(guī)律的認識，才能把握市場的發(fā)展動向。

經(jīng)濟理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計分析，使各種經(jīng)濟行為也越來越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計顯示，在西方金融市場，三分之一的人運用組合理論來投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅守基礎(chǔ)分析。雖然運用何種手段來指導(dǎo)決策是投資者個人偏好、觀念的問題，但組合理論和技術(shù)分析所運用的統(tǒng)計工具逐漸被認同，說明理性投資將成為市場的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動機。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)資決策的要求相去甚遠。對市場和價格進行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：

1結(jié)構(gòu)分析：證券市場與匯率、利率變動和國民經(jīng)濟發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個市場之間如何相互影響，市場指數(shù)設(shè)計是否合理；證券與期貨價格走勢是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動關(guān)系。

2價值預(yù)測：分析未來證券發(fā)行和上市價格的理論定位，確定金融衍生證券的價格，分析預(yù)測證券期貨的價格走勢，進行投資決策等。

3政策評價：研究市場系統(tǒng)風(fēng)險的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗：證券價格能否反映所有的信息，市場的有效性實證檢驗；各種技術(shù)指標的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的對比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗管理，設(shè)計投資組合，選擇交易時機，評估市場特性。統(tǒng)計工具在證券金融市場的大量應(yīng)用，對交易技術(shù)的升級換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻。現(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時制訂和調(diào)整投資計劃。

篇（2）

傳統(tǒng)會計理論對會計要素的確認必須滿足以下兩個條件：一是與該資產(chǎn)或負債有關(guān)的全部風(fēng)險和報酬實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)移；二是該資產(chǎn)或負債的價值可以可靠地計量。因此，傳統(tǒng)會計是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。而股指期貨在簽約時只是一份待執(zhí)行的合約，未來交易事項發(fā)生與否很難確定，并且股票指數(shù)的變化頻繁，未來期間經(jīng)濟利益的流向在時間和數(shù)量上具有較大的不確定性，因而用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則就難以確認，對股指期貨的確認也就無法沿用傳統(tǒng)會計理論的標準。國際上通常依照《國際會計準則第32條》和美國《財務(wù)會計準則公告第80號——期貨和余額會計》的規(guī)定處理。國際會計準則委員會（IASC）對金融工具的確認標準：當一個企業(yè)成為構(gòu)成金融工具的合約性條款的一個履行方時，就應(yīng)該在資產(chǎn)負債表上確認一項金融資產(chǎn)或金融負債。

參考傳統(tǒng)會計理論對會計要素的確認條件和IASC對金融工具的確認標準，我們可以把股指期貨的初始確認歸納為以下兩個條件：其一，由股指期貨交易形成的金融資產(chǎn)或負債的相關(guān)經(jīng)濟利益很可能流入或流出企業(yè)；其二，由股指期貨交易所獲得的資產(chǎn)或承擔(dān)的金融債務(wù)能夠可靠地加以計量。因此，股指期貨的合約價值已基本符合“金融資產(chǎn)”或“金融負債”的確認標準，在合約開倉（交易者初次買進或者賣出期貨合約）時，應(yīng)根據(jù)合約價值入賬，而在合約平倉（交易者買進先前賣出的期貨合約或賣出先前買進的期貨合約）時，應(yīng)將合約價值沖銷。從與國際接軌的角度看，我國對股指期貨的會計規(guī)定與國際通用的有關(guān)會計慣例應(yīng)該是一致的。

二、股指期貨對會計計量的影響

貨幣計量是現(xiàn)行會計的一個基本前提。歷史成本或?qū)嶋H成本原則是從貨幣計價這一前提派生出來的。歷史成本原則要求一切經(jīng)濟業(yè)務(wù)和事項在計量時普遍建立在歷史成本基礎(chǔ)上，要求一切資產(chǎn)的計價、負債的承諾、費用的計量、損益的計算均以交易發(fā)生時的原始成本作為會計計量的原則。歷史成本是交易時的實際成本，具有客觀性、可計量性和可驗證性。一旦形成，入賬后一般不再變動，一直到相應(yīng)的資產(chǎn)已銷售、耗用或負債已得到清償為止。按照《國際會計準則第32條》的規(guī)定，對股指期貨的計量應(yīng)有以下具體情況：

1.在股指期貨的初始確認時，應(yīng)該以取得合約的歷史成本進行計量。一般情況下，歷史成本正好是當時的實際成交價格和保證金。2.在初始確認后，應(yīng)以公允價值對持有股指期貨合約期間的公允價值變動進行計量。由于持有股指期貨合約的主要目的是套期保值和投機套利，因而對公允價值變動產(chǎn)生損益的處理也就有所不同。

（1）對用于套期保值的股指期貨合約，其意圖在于避免或沖銷被保值項目所面臨的風(fēng)險，會計上應(yīng)重點反映其避險的效果，所以在持有期間，公允價值變動都應(yīng)該歸入被保值項目，計入當期損益。被保值項目形成的利得或損失也應(yīng)該計入當期損益。這樣，用于套期保值的股指期貨合約與被保值項目的價值變動就能夠相互匹配。

（2）對于用于投機套利的股指期貨合約，其目的是獲取差價利潤，會計上應(yīng)當重點反映其獲利的情況，所以要將公允價值變動形成的損益在當期予以確認。

三、股指期貨對會計報告的影響

篇（3）

二、文獻綜述

滬深300股指期貨自2010年4月16日推出以來，關(guān)于其對中國股票市場作用的評價與研究不斷涌現(xiàn)，多數(shù)集中在其對市場波動性的影響上。張孝巖、沈中華（2011）①用2010年的高頻數(shù)據(jù)，使用Chow檢驗、雙向Granger因果關(guān)系檢驗、非線性GARCH模型，研究股指期貨推出前后的市場波動性。研究結(jié)果表明,在短期中，股指期貨總體上沒有到期日效益；股指期貨推出初期，加劇了現(xiàn)貨市場的波動，但隨著時間的推移現(xiàn)貨市場波動不斷減小，說明股指期貨對市場波動能夠起到平復(fù)作用。許紅偉、吳沖鋒（2012）②在研究2009至2011數(shù)據(jù)時，得到了完全不同的結(jié)論。他們認為，股指期貨給現(xiàn)貨市場帶來的“轉(zhuǎn)移效益”大于“增量效益”，現(xiàn)貨市場的有效價差擴大了，市場的波動率也增加了，說明股指期貨非但沒能降低市場波動性，反而使單一交易日內(nèi)的波動加劇。近期的研究也存在著結(jié)論相左的問題。夏日（2014）③使用2008至2012年的數(shù)據(jù)，運用EGARCH模型和VECM模型檢驗股指期貨的市場穩(wěn)定功能和價格發(fā)現(xiàn)功能。研究結(jié)果表明，滬深300股指期貨推出以來，對現(xiàn)貨市場起到了一定的穩(wěn)定作用。同一時期，田鳳平等（2014）④利用2010年4月至2011年8月的數(shù)據(jù)，使用AHAR-C-TCJ模型研究了滬深300股指期貨波動率，結(jié)果表明滬深300股指期貨波動率具有一定的可預(yù)測性，即市場波動更加規(guī)律，市場可能更加有效了。然而，顧京（2013）⑤研究了滬深300股指期貨推出到2012年9月的數(shù)據(jù)，認為股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能一直弱于現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場信息傳遞效率不但沒有提高，反而出現(xiàn)了下降，說明市場效率下降了。以上研究均大量使用數(shù)學(xué)模型與相關(guān)性檢驗，對滬深300股指期貨推出以來的數(shù)據(jù)做出具體分析，所得結(jié)論不一而足，說明在股指期貨對現(xiàn)貨市場的作用上存在爭議。滬深300股指期貨這一重大交易機制的變革，是否改善中國股票市場的有效性，尚不得而知。如果轉(zhuǎn)換一下視角，以行為金融視角研究股指期貨對股票市場的作用，將有利于研究的全面性與完備性。一直以來行為金融都在以“反證法”對市場有效性提出質(zhì)疑，即投資人可以根據(jù)某些操作策略獲得超額收益。在眾多操作策略中，反轉(zhuǎn)投資策略是較為普遍的策略之一。這一策略，建議股票投資者購買過去某段時間表現(xiàn)較差的股票，并賣出相對應(yīng)期間內(nèi)表現(xiàn)較為出色的股票。反轉(zhuǎn)投資策略起源于1985年，DeBondt和Thaler對美國股市反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究。他們的研究表明，美國股市里存在三到五年期反轉(zhuǎn)投資策略獲利現(xiàn)象，投資者可以通過買入差股票并賣出好股票獲利，超額收益可達到每年大約8%，并由此提出過度反應(yīng)假設(shè)。同一時期，Campbell等研究者發(fā)展了一個描述成交量與收益率之間關(guān)系的投資模型，該模型表明高成交量下期收益傾向于反轉(zhuǎn)。Conrad等則以納斯達克股票數(shù)據(jù)為樣本，驗證了基于股市成交量的短期（周）反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并闡述了反轉(zhuǎn)投資策略的贏利能力與交易的活躍程度成正相關(guān)的關(guān)系。國外對反轉(zhuǎn)投資策略的研究還有很多，尚未形成一致的具有最終說服力的結(jié)論，但越來越多的研究證明，反轉(zhuǎn)投資策略確實能帶來超額收益。在針對中國股市反轉(zhuǎn)投資策略的研究中，可分為以下幾種觀點：

1.中長期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。劉博、皮天雷（2007）⑥使用1994年到2005年中國A股的全樣本數(shù)據(jù)，驗證了滬深A(yù)股市場的慣性和反轉(zhuǎn)投資策略。其研究結(jié)果表明，在中國A股市場基本不存在慣性現(xiàn)象，但存在顯著的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。反轉(zhuǎn)策略中贏者組合和輸者組合在實證期間內(nèi)的均值，表現(xiàn)出高度一致的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，股市投資者表現(xiàn)出過度反應(yīng)的特征。楊炘等（2004）⑦使用1992年至2001年滬深兩市的全部A股為樣本，研究股市慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。研究結(jié)果表明，中國A股市場不存在顯著慣性特征，而反轉(zhuǎn)特征顯著存在。在其研究中，過去1到12個月的贏家或者輸家，在將來的表現(xiàn)中沒有表現(xiàn)出顯著差異，慣性投資策略的“追漲殺跌”并不能帶來盈利；而過去30到42個月輸家組合的月平均收益率達到3.8%~4.4%，明顯高于過去贏家收益率的2.1%，也高于同時段無風(fēng)險收益率（利率）3.54%，高于當期市場組合收益率1.89%。這種投資在未來36個月累計收益率達到136.7%，而且沒有顯著的高風(fēng)險。陸葉舟（2012）⑧選取1999年至2008年的A股市場非金融股票數(shù)據(jù)建立了一維排序模型，分別持有1年、2年和3年，分別統(tǒng)計了價值股組合與績優(yōu)股組合的持有期收益率。研究結(jié)果表明，在A股市場運用反轉(zhuǎn)投資策略能夠獲取超額收益。

2.短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略可以獲得超額收益。華偉榮、金德懷等（2003）⑨指出，我國證券市場并非一個有效市場。中長期投資采取慣性投資策略，同時短期運用反轉(zhuǎn)投資策略投資，會取得超過大盤的收益率。其實證檢驗結(jié)果證明，我國證券市場在1至6周內(nèi)主要存在反應(yīng)過度現(xiàn)象，而6至24周內(nèi)主要呈現(xiàn)反應(yīng)不足現(xiàn)象。同一時期，湯國棟運用縮短形成期與持有期和引入交易頻率兩個新的因素，研究了超短期（3個交易日）內(nèi)存在的股價反轉(zhuǎn)特征。認為我國股市可能存在中短期的反轉(zhuǎn)，并認為隨時間的推移，反轉(zhuǎn)效應(yīng)將逐漸減弱。秦筱婧（2008）⑩以2000年至2008年我國滬深兩市726家2000年前上市的股票為樣本，利用其日交易數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。實證結(jié)果表明中國股市不但存在中期慣性效應(yīng)而且還存在一個短期的反轉(zhuǎn)、超短期的慣性效應(yīng)。

3.長、短期內(nèi)反轉(zhuǎn)投資策略都可以獲得超額收益。賀京同、鄭為夷（2013）輯訛輥以滬深兩市2001年1月至2012年12月A股股票月度價格及收益率為樣本，對我國A股中的慣性投資策略和反轉(zhuǎn)投資策略進行了分析。結(jié)果表明，買入輸家組合并賣出贏家組合的反轉(zhuǎn)投資策略在短期、長期均可獲得超額收益，而買入贏家組合賣出輸家組合的慣性投資策略所獲的超額收益并不明顯。因此，反轉(zhuǎn)投資策略超額收益是一種穩(wěn)健存在的“異象”，而且傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險補償理論無法對其來源進行解釋。

4.反轉(zhuǎn)投資策略不能獲得超額收益。王春峰、郝鵬、房振明等（2009）輰訛輥在其文章中，實證分析中國證券市場條件下反轉(zhuǎn)效應(yīng)是否存在，以及投資者是否可以利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)獲利。通過股票流動性對收益率序列相關(guān)性模式影響的分析，他們發(fā)現(xiàn)A股市場中、短期反轉(zhuǎn)特征都是非常顯著的，最強的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和潛在最大的反轉(zhuǎn)策略能夠獲利的同時，伴隨著高換手率和高非流動性。如果考慮反轉(zhuǎn)投資策略的交易成本，在實證中表現(xiàn)出的微量贏利就不足以補償頻繁交易產(chǎn)生的成本了。由此可見，由于證券市場摩擦的存在，投資者在A股市場條件下通過反轉(zhuǎn)投資策略并不能獲得超額利潤。

5.反轉(zhuǎn)投資策略的收益性不穩(wěn)定。程兵、梁衡義、肖宇谷等（2004）輱訛輥采用滬深兩市1995年前上市的股票作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國股市中存在明顯的慣性現(xiàn)象和反轉(zhuǎn)盈利，而且兩種效應(yīng)的強弱與大盤走勢息息相關(guān)。當股票市場為牛市時，慣性效應(yīng)明顯強于反轉(zhuǎn)效應(yīng)。而當股票市場為熊市時則相反。梁學(xué)玲（2008）輲訛輥運用Jegadeesh和Titman（2001）的研究方法，分別檢驗了716家滬市A股，研究交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素與慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示，交易量、市值規(guī)模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素對市場反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)存在著不同程度的影響。

總體而言，國內(nèi)現(xiàn)有文獻中，有關(guān)慣性策略的研究結(jié)論是非常不一致的。而關(guān)于反轉(zhuǎn)投資策略的結(jié)論，研究者普遍認為運用反轉(zhuǎn)投資策略在我國證券市場上能戰(zhàn)勝市場平均收益率。這就意味著存在穩(wěn)定獲取超額收益的投資策略，不符合Fama有關(guān)有效市場的假說，說明市場不一定是有效的。本研究將使用最近三年的數(shù)據(jù)對反轉(zhuǎn)投資策略進行驗證，并與其它研究者的數(shù)據(jù)對比，以期了解市場有效性的演化，以及股指期貨對市場有效性的影響。

三、實證檢驗

本文基于滬深300股指期貨推出后，2011年至2013年中國股市行情下滑但波動較穩(wěn)定期間，運用滬深300成分股作為樣本，并考慮反轉(zhuǎn)投資策略所承擔(dān)的風(fēng)險貝塔系數(shù)，意在實證分析運用反轉(zhuǎn)投資策略給投資者帶來超額利潤的可能性和所承擔(dān)風(fēng)險。并與股指期貨推出前的類似策略相比較，考察重大交易機制轉(zhuǎn)變對市場效率的影響。本文定義t1為排序期(即投資組合構(gòu)建期)，t1（t）為第t次排序期間；t2為持有期，t2(t)為第t次持有期間。以下為反轉(zhuǎn)投資策略的步驟：1.從某一時點t開始，如第一次選t1,第二次選t2……第s次選ts時間點，然后計算各股票t1(t)時間的收益率為基準進行從低到高排序。2.選取上述按收益率升序排序的股票分成十個等份構(gòu)成組合，將滬深300成分股股票分成10組，每組30只股票。構(gòu)成的組合依次為Gl，G2，……，G10。第一個組合G1是t1(t)時段里表現(xiàn)最差的組合，稱其為lose（r輸家）；第十個組合G10是t1(t)時段時間里表現(xiàn)最好的組合，稱其為winne（r贏家）。3.運用SPSS統(tǒng)計分析軟件計算G1、G10組合在t2(t)持有期的平均收益R30（R30為G1、G10組合中30只股票在t2(t)持有期的平均收益率）。4.在時刻ts+Δs按抽樣計劃重復(fù)上面的過程，Δs為時間滑動長度，本文所用的是非重疊隨機抽樣方法。5.計算各個持有期相對應(yīng)的滬深300成分股的平均收益Rm（t），在本文中稱為市場平均收益率。通過滬深300成分股2011年1月1日到2013年12月31日的周收益率數(shù)據(jù)和月收益率數(shù)據(jù)，用非重疊隨機抽樣方法結(jié)合不同的排序期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）和不同的持有期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）各組合的對應(yīng)收益率。檢驗在反轉(zhuǎn)投資策略下，是否能戰(zhàn)勝市場平均收益和實現(xiàn)正數(shù)值的超額收益。并且檢驗各組合的顯著性和風(fēng)險貝塔系數(shù)，綜合衡量組合的有效性。通過SPSS統(tǒng)計分析軟件處理，得到如下表格中數(shù)據(jù)：1.LOSER組合的反轉(zhuǎn)投資策略實證數(shù)據(jù)。2.WINNER組合反轉(zhuǎn)投資策略實證數(shù)據(jù)。

四、實證結(jié)果分析

（一）實證數(shù)據(jù)分析

由上述實證數(shù)據(jù)表我們可以看出：

1.運用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、4周實證中，不同的排序期和對應(yīng)不同的持有期的投資組合中，loser組合基本都能戰(zhàn)勝市場平均收益率或與市場平均收益率持平，而沒有比市場平均收益率較差的情況。從這點來看，反轉(zhuǎn)投資策略在短期內(nèi)的收益情況是具有優(yōu)勢的。在loser組合中，運用反轉(zhuǎn)投資策略在1、2、3、6月實證中，不同的排序期和對應(yīng)不同的持有期的投資組合中，55%以上的組合都能戰(zhàn)勝市場平均收益，在不能戰(zhàn)勝市場平均收益的組合中，與市場平均的收益率并不是很大的差距。從這個結(jié)果來看，中長期（月份）運用反轉(zhuǎn)投資策略也是具有優(yōu)勢的。由此看出，loser組合從原來表現(xiàn)最差的股票到在不同持有期中的表現(xiàn)能戰(zhàn)勝市場或跟市場變現(xiàn)相當，可以看出loser組合的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

2.在winner組合中，短期（周）以排序期和持有期分別取1、2、4周時，基本都能戰(zhàn)勝市場收益率，中長期（月）以排序期和持有期分別取1、2、3、6月時，50%組合能戰(zhàn)勝市場收益率。但看具體的數(shù)據(jù)可見，在戰(zhàn)勝市場的組合中，只有20%組合明顯戰(zhàn)勝市場（組合收益率比市場平均收益率高于0.01），而80%的組合和市場平均收益表現(xiàn)相當。也就是說在winner組合，僅有14%組合還能表現(xiàn)慣性現(xiàn)象，繼續(xù)戰(zhàn)勝市場。而86%組合的表現(xiàn)與市場平均收益表現(xiàn)相當或比市場表現(xiàn)差。也就是說，winner組合從原來表現(xiàn)最好的股票到在小同持有期中的表現(xiàn)跟市場平均水平相當或史差、山此可見，winner組合表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象、綜上所述，反轉(zhuǎn)投資策略在市場上的投資中基本上能表現(xiàn)出優(yōu)于市場平均收益率，說明市場行情大體上表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。排序期為4周，持有期分別為1周,2周的時候，wnmer組介能獲取止數(shù)收益率并且戰(zhàn)勝市場，表現(xiàn)出慣性現(xiàn)象。上述現(xiàn)象都小支持有效市場假說，說明中國股票市場尚小滿足有效市場條件，即使是滬深300成分股票，也叫以通過反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額利潤。

(二)歷史數(shù)據(jù)分析

為比較滬深300股指期貨推出前后的數(shù)據(jù)，我們選擇了張宇州印葉究數(shù)據(jù)作為比較。張宇在其論文中選定滬深上市A股股票，數(shù)據(jù)期間為1993年1月至2007年12月，在股指期貨推出之前。采用與本文相類似的實證方法，兩者的數(shù)據(jù)具有叫比性。以下為兩次實證的數(shù)據(jù)對比：比較滬深300股指期貨推出前后超額收益率的絕對值，在短期（周）反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率中，股指期貨推出前的數(shù)值大都大于推出后的數(shù)值，除了排序期為4持有期為1和2的贏家組合。這一現(xiàn)象說明，股指期貨的提出改善了中國股票市場的交易機制，使通過某種投資策略獲取的超額收益下降，市場的波動性有所減小，提高了市場的有效性。與短期(周)反轉(zhuǎn)投資策略相比，中長期(月)反轉(zhuǎn)投資策略的超額收益率，在滬深300股指期貨推出前后，并末呈現(xiàn)單向變動的趨勢，說明中長期市場超額收益的變化小穩(wěn)定。這恰好說明，短期(周)反轉(zhuǎn)策略超額收益的下降是山于股指期貨，這交易和制的改變所導(dǎo)致的，而非股票市場自然“進化”的結(jié)果。同時也說明，股指期貨對短期投資策略的影響比較確定，使超額收益率變動出現(xiàn)收斂趨勢，對于中長期投資策略影響并不大。

篇（4）

>> 我國期貨市場操縱行為研究 我國股指期貨市場與股票市場的聯(lián)動效應(yīng)研究 我國股票市場操縱行為現(xiàn)狀分析 股票市場操縱行為的監(jiān)管研究 防范股指期貨市場操縱行為的對策研究 審視跨市場操縱行為 論我國股指期貨與股票市場波動性的關(guān)系 股票市場操縱行為的界定 中國股指期貨市場與股票市場波動的動態(tài)關(guān)系 淺談股指期貨市場與股票市場波動率的相關(guān)性 論2015年股指期貨市場異常波動和操縱行為的關(guān)系 我國股指期貨推出對股票市場波動性的影響研究 論股指期貨對我國股票市場影響 論股指期貨對我國股票市場的影響 淺析股指期貨對我國股票市場的影響及對策 試論股指期貨推出對我國股票市場的影響 股指期貨對我國股票市場波動性影響的實證分析 推出股指期貨對我國股票市場基金風(fēng)險管理的影響 股指期貨推出對我國傳統(tǒng)股票市場的影響 試論股指期貨的推出對我國股票市場的影響及對策 常見問題解答 當前所在位置：l，20151230

[2]劉鳳元.證券價格操縱及監(jiān)管研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2011.103

[3]石曉波.國外證券集團訴訟制度比較研究及啟示[J].國外社會科學(xué)，2012（11）：64

篇（5）

(一)教學(xué)計劃中實踐性教學(xué)與理論教學(xué)比例失調(diào)

教學(xué)計劃中課程設(shè)置必須有利于學(xué)生掌握基本理論、基礎(chǔ)知識和基本技能。在基礎(chǔ)理論課和基本技能課的安排比重上，應(yīng)明確基礎(chǔ)課為專業(yè)技能課服務(wù)，適當增大實踐教學(xué)的課時比例，強調(diào)從知識教育到能力教育的轉(zhuǎn)化。而較多教學(xué)計劃的制定沒有考慮到實踐性教學(xué)，即便考慮到實踐性教學(xué)，但實踐性教學(xué)學(xué)時很少。證券投資與管理專業(yè)應(yīng)按職業(yè)崗位的需求，突出實踐性教學(xué)環(huán)節(jié)，增加實踐性教學(xué)所占課時比例。在教學(xué)計劃中一般理論課時占45%，實訓(xùn)、專業(yè)崗位實習(xí)課時占55%。這樣就明確了學(xué)生畢業(yè)時應(yīng)達到的專業(yè)技能標準。

(二)校內(nèi)模擬實習(xí)缺乏實踐性

證券投資與管理專業(yè)一般已經(jīng)配備模擬實驗室，并且硬件設(shè)施完備，但是校內(nèi)綜合模擬實習(xí)也存在許多問題。一是模擬實習(xí)指導(dǎo)教師多數(shù)都是兼職從事該項工作，精力不夠，實踐經(jīng)驗不足；二是模擬實習(xí)資料的仿真性和內(nèi)容的完整性以及實習(xí)資料所涉及各行業(yè)的多樣性仍然不足；三是模擬實習(xí)的效果不明顯，無法將理論知識和企業(yè)實際業(yè)務(wù)有效銜接。

(三)校外實訓(xùn)基地建設(shè)難度較大學(xué)生實習(xí)，一是前往大中型企業(yè)、公司、行政事業(yè)單位、金融機構(gòu)以及有關(guān)經(jīng)濟決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業(yè)不同于化工、汽車維修等專業(yè)，這些專業(yè)的學(xué)生進入企業(yè)后進行頂崗實習(xí)，企業(yè)不僅可以利用廉價的勞動力降低生產(chǎn)成本，帶來直接經(jīng)濟利益，還能夠為企業(yè)輸送優(yōu)秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業(yè)由于受實際工作單位工作環(huán)境的限制、崗位的具體要求、單位商業(yè)機密的安全等因素制約，實習(xí)單位只是安排學(xué)生做一些簡單的、象征性的工作，往往達不到實習(xí)的目的；二是市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)都是以經(jīng)濟利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯(lián)系安排專業(yè)實習(xí)很艱難，很多時候是靠領(lǐng)導(dǎo)和教師的私人關(guān)系在維系，沒有任何保障，難以尋求與企業(yè)雙贏的切入點開展社會實踐。

二、建立“全方位、雙循環(huán)、多模塊”的實訓(xùn)教學(xué)體系

(一)全方位

1.模擬實訓(xùn)內(nèi)容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業(yè)知識與技能的單元實訓(xùn)及其綜合實訓(xùn)，同時配以就業(yè)崗位的專項實訓(xùn)。使模擬教學(xué)內(nèi)容更加全面，更加崗位化，人才培養(yǎng)走向準職業(yè)化。

2.模擬教學(xué)形式全方位。根據(jù)證券投資與管理專業(yè)系列課程特點不同而采取不同形式，既有每門課程單元實訓(xùn)，又有針對崗位需求的專項實訓(xùn)，還有集證券、會計、理財于一體的專業(yè)綜合實訓(xùn)，同時又有校內(nèi)校外兩種形式緊密結(jié)合的實訓(xùn)與實習(xí)，以及手工模擬、計算機模擬的實訓(xùn)。3.模擬教學(xué)環(huán)境的全方位。校內(nèi)建立健全“仿真模擬證券實驗室”“、銀行實驗室”，校外建立實習(xí)基地。

(二)雙循環(huán)

雙循環(huán)是指日常教學(xué)中各門課程的單元模擬循環(huán)與畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。

1.各門課程(指專業(yè)主干課)

單元循環(huán)是伴隨專業(yè)系列主干課程理論教學(xué)同時進行。一是按章節(jié)內(nèi)容分散進行實訓(xùn)；二是課程結(jié)束后集中一段時間進行該課程綜合實訓(xùn)。這需要科學(xué)的安排時間，理論教學(xué)精講多練，通過實訓(xùn)加深對理論的理解。

2.畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。

這是在專業(yè)系列課程單元模擬實訓(xùn)后而進行的實訓(xùn)。著重培養(yǎng)學(xué)生綜合知識的運用能力，提高就業(yè)競爭力。通過雙循環(huán)模擬實訓(xùn)，使學(xué)生在對各門專業(yè)課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了每門課程的整體循環(huán)和相關(guān)知識的交叉循環(huán)，使學(xué)生專業(yè)知識步步升華，達到全面把握、重點應(yīng)用的目的。

(三)多模塊

為了提高畢業(yè)生的就業(yè)競爭力，強化職業(yè)能力培養(yǎng)，畢業(yè)前設(shè)計既互相聯(lián)系又相對獨立的崗前實訓(xùn)模塊。主要有以下幾方面：

1.證券保薦實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券發(fā)行的準備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價、證券信息披露，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券發(fā)行承銷能力、證券營銷能力、會計計量核算能力。

2.證券經(jīng)紀實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券經(jīng)紀、證券自營、證券回購交易、證券風(fēng)險控制、現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)操作，著重培養(yǎng)學(xué)生的柜臺服務(wù)能力、證券經(jīng)紀能力、證券委托交易能力。

3.證券投資咨詢實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資咨詢、證券營銷、企業(yè)財務(wù)分析，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券軟件應(yīng)用能力、證券咨詢營銷能力、證券投資分析能力。

4.期貨交易實訓(xùn)。該模塊主要學(xué)習(xí)期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢、期貨結(jié)算，著重培養(yǎng)學(xué)生的期貨交易能力、價格分析能力、交易結(jié)算能力。

5.基金管理實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養(yǎng)學(xué)生的基金募集能力、基金交易、基金營銷能力、基金運作組合能力。

6.證券會計實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券會計核算、期貨會計核算，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券會計職業(yè)判斷能力、證券會計基本核算能力、證券會計分析與監(jiān)督能力。

7.畢業(yè)實習(xí)與畢業(yè)論文模塊。畢業(yè)論文是實訓(xùn)教學(xué)體系中的更高層次它是理論和實訓(xùn)的升華，是對四年(專科三年)理論教學(xué)和實訓(xùn)教學(xué)質(zhì)量的檢驗，是對學(xué)生綜合素質(zhì)全方位的考察。

三、完善實訓(xùn)教學(xué)體系實施的措施

第一，將實訓(xùn)教學(xué)納入教學(xué)計劃，構(gòu)建了證券投資與管理專業(yè)的分層次、模塊化及點、線、面相結(jié)合的實訓(xùn)課程體系，從而保證上述實訓(xùn)教學(xué)體系的實施。

第二，認真做好實訓(xùn)教學(xué)內(nèi)容的銜接。做好以下幾個結(jié)合：一是單項實訓(xùn)與綜合實訓(xùn)相結(jié)合。包括每門專業(yè)課按章節(jié)分散實訓(xùn)與該課程結(jié)束后集中一定時間進行系統(tǒng)實訓(xùn)相結(jié)合；每門專業(yè)課程實訓(xùn)與專業(yè)系列課程綜合知識與技能融合為一體的綜合實訓(xùn)相結(jié)合；二是手工實訓(xùn)與電算化實訓(xùn)相結(jié)合。在實訓(xùn)過程中，要求學(xué)生既能熟練的進行手工操作，又能在計算機上進行操作；三是課堂集中實訓(xùn)與課余學(xué)生分散實訓(xùn)相結(jié)合。所謂的分散實訓(xùn)是指學(xué)生利用課余時間在各個實驗室中隨時隨機進行操作實驗；四是校內(nèi)實訓(xùn)與校外實習(xí)相結(jié)合。學(xué)生在校期間，在強化校內(nèi)實訓(xùn)的同時，校外實習(xí)必不可少，可以利用寒、暑假的時間，規(guī)定學(xué)生自找單位進行一定時間的專業(yè)實習(xí)；五是畢業(yè)實習(xí)與畢業(yè)論文撰寫相結(jié)合。學(xué)生在畢業(yè)實習(xí)期間，根據(jù)論文選題注意搜集資料、并進行分類整理、提煉出論文論據(jù)、從而使學(xué)生撰寫論文具有實際意義。

篇（6）

搞活實踐教學(xué)方法和教學(xué)形式。培養(yǎng)創(chuàng)新人才，方法比知識更重要。首先，在實踐教學(xué)中要積極運用現(xiàn)代化的教學(xué)手段，充分利用教學(xué)設(shè)備，發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢，實現(xiàn)多媒體教學(xué)和網(wǎng)絡(luò)教學(xué)。高職院校應(yīng)鼓勵教師采用電子教案、CAI課件、網(wǎng)上教學(xué)、答疑與討論等多種教學(xué)形式，使得教學(xué)方式由灌注式向啟發(fā)式、討論式和問題引導(dǎo)式轉(zhuǎn)變，形成教學(xué)互動，以此力求提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、教學(xué)參與意識及分析問題和處理問題的能力。其次，基于高職教育規(guī)律、采取“教、學(xué)、做”一體化的課程教學(xué)模式。根據(jù)目標崗位的知識與能力需求，以典型教學(xué)案例為主線，重構(gòu)課程體系與教學(xué)內(nèi)容，將課程學(xué)習(xí)的場地安排在實訓(xùn)室，實施現(xiàn)場仿真教學(xué)，老師邊講解、邊演示，學(xué)生邊實踐、邊提問，使實踐教學(xué)與理論教學(xué)同步進行，既保持理論知識的系統(tǒng)性，又貫徹理論知識的應(yīng)用性，實現(xiàn)了知識與技能的有機融合。再者，拓寬培養(yǎng)途徑，重視第二課堂的開發(fā)。可以研究在專業(yè)教師指導(dǎo)下，以本專業(yè)在校生為主體成立學(xué)院投資理財協(xié)會，以其為載體帶動課外的實踐學(xué)習(xí)活動。投資理財協(xié)會每學(xué)期定期舉辦模擬證券期貨交易大賽，學(xué)生可從中體驗和掌握諸如投資策略分析、實戰(zhàn)時機選擇、實戰(zhàn)技巧運用、投資理念與紀律等內(nèi)容，從而加深對書本知識的理解與領(lǐng)會。

篇（7）

浙江大學(xué)法學(xué)專業(yè)公司與金融法方向（同等學(xué)力）

申請碩士學(xué)位課程 招生簡章

經(jīng)濟的全球化，使得金融業(yè)在國家經(jīng)濟生活中的重要性日益上升，也使公司與金融法成為各國法律體系中最重要的組成部分。金融業(yè)是一個以規(guī)則運行為特征的特殊產(chǎn)業(yè)。實踐證明，經(jīng)過高素質(zhì)法律訓(xùn)練的人尤其適應(yīng)該行業(yè)的競爭與生存，因此，法律人往往會從事該行業(yè)工作，已經(jīng)具備其他專業(yè)知識背景的人員，如實現(xiàn)與法律專業(yè)知識的復(fù)合，成為復(fù)合型高端人才，則優(yōu)勢凸顯。具備傳統(tǒng)法律知識的人員，對于專業(yè)很強的公司與金融法律也有知識轉(zhuǎn)型、更新和提升的需要。

浙江大學(xué)法學(xué)院為應(yīng)對這種社會需求，特開設(shè)公司與金融法碩士課程班，綜合浙江大學(xué)法學(xué)院和國內(nèi)高校、研究機構(gòu)及金融管理實務(wù)部門的優(yōu)質(zhì)資源，為學(xué)員提供碩士層面前沿?zé)狳c國內(nèi)外公司與金融法律知識，使學(xué)員的公司與金融法理論和實務(wù)能力得到跨越式提升。

【課程對象】

公司、證券、銀行、保險、信托、期貨、擔(dān)保、貸款公司等相關(guān)行業(yè)人員；公安、法院、檢察院、律師事務(wù)所及仲裁委等公司與金融法律從業(yè)者；政府金融辦、人民銀行等“一行三會”監(jiān)管官員。

專業(yè)背景不限，免試入學(xué)。

【課程設(shè)置】

法理學(xué)、法學(xué)前沿、碩士生英語、民法總論、物權(quán)法學(xué)、債權(quán)法學(xué)、商法、金融法、票據(jù)法、公司法、股權(quán)投資法、證券期貨法、保險法、銀行法、投資基金法、信托法、國際金融法、金融刑法、行政法（金融監(jiān)管）、房地產(chǎn)法、民事訴訟與仲裁、貨幣金融專題、證券投資專題。

富有特色的實戰(zhàn)案例教學(xué)，理論與實踐相結(jié)合，知識與能力并進。

【學(xué)習(xí)時間】

1年半，雙休日學(xué)習(xí)。

【證書頒發(fā)】

經(jīng)考核合格后頒發(fā)浙江大學(xué)同等學(xué)力申請碩士學(xué)位人員課程班結(jié)業(yè)證書。符合條件，通過考試和碩士論文答辯可獲得浙江大學(xué)法學(xué)碩士學(xué)位。

【課程費用】

學(xué)費：21000元。

書本費：1000元。

教學(xué)地點：浙江大學(xué)之江校區(qū)

【聯(lián)系電話】　010-51656177 010-51651981

篇（8）

近年來，我國資本市場發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷擴大，社會影響力不斷增強．成為國民經(jīng)濟巾的重要組成部分，也成為老百姓重要的投資理財渠道。資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，關(guān)系著億萬投資者的切身利益，關(guān)系著社會穩(wěn)定和國家金融安全的大局。證券行業(yè)作為金融服務(wù)業(yè)，高度依賴信息技術(shù)，而信息安全是維護資本市場穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。沒有信息安全就沒有資本市場的穩(wěn)定。

目前．國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)信息安全問題日益突出。從資本市場看，近年來，隨著市場快速發(fā)展，改革創(chuàng)新深入推進，市場交易模式日趨集巾化，業(yè)務(wù)處理邏輯日益復(fù)雜化，網(wǎng)絡(luò)安全事件、公共安全事件以及水災(zāi)冰災(zāi)、震災(zāi)等自然災(zāi)害都對行業(yè)信息系統(tǒng)的連續(xù)、穩(wěn)定運行帶來新的挑戰(zhàn)。資本市場交易實時性和整體性強，交易時問內(nèi)一刻也不能中斷。加強信息安全應(yīng)急丁作，積極采取預(yù)防、預(yù)警措施，快速、穩(wěn)妥地處置信息安全事件，盡力減少事故損失，全力維護交易正常，對于資本市場來說至關(guān)重要。

1　證券行業(yè)倍息安全現(xiàn)狀和存在的問題

1．1行業(yè)信息安全法規(guī)和標準體系方面

健全的信息安全法律法規(guī)和標準體系是確保證券行業(yè)信息安全的基礎(chǔ)。是信息安全的第一道防線。為促進證券市場的平穩(wěn)運行，中國證監(jiān)會自1998年先后了一系列信息安全法規(guī)和技術(shù)標準。其中包括2個信息技術(shù)管理規(guī)范、2個信息安全等級保護通知、1個信息安全保障辦法、1個信息通報方法和10個行業(yè)技術(shù)標準。行業(yè)信息安全法規(guī)和標準體系的初步形成，推動了行業(yè)信息化建設(shè)和信息安全工作向規(guī)范化、標準化邁進。

雖然我國涉及信息安全的規(guī)范性文件眾多，但在現(xiàn)行的法律法規(guī)中。立法主體較多，法律法規(guī)體系龐雜而缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃。面對新形勢下信息安全保障工作的發(fā)展需要，行業(yè)信息安全工作在政策法規(guī)和標準體系方面的問題也逐漸顯現(xiàn)。一是法規(guī)和標準建設(shè)滯后，缺乏總體規(guī)劃；二是規(guī)范和標準互通性和協(xié)調(diào)性不強，部分規(guī)范和標準的可執(zhí)行性差；三是部分規(guī)范和標準已不適應(yīng)，無法應(yīng)對某些新型信息安全的威脅；四是部分信息安全規(guī)范和標準在行業(yè)內(nèi)難以得到落實。

1．2組織體系與信息安全保障管理模型方面

任何安全管理措施或技術(shù)手段都離不開人員的組織和實施，組織體系是信息安全保障工作的核心。目前，證券行業(yè)采用“統(tǒng)一組織、分工有序”的信息安全工作體系，分為決策層、管理層、執(zhí)行層。

為加強證券期貨業(yè)信息安全保障工作的組織協(xié)調(diào)，建立健全信息安全管理制度和運行機制，切實提高行業(yè)信息安全保障工作水平，根據(jù)證監(jiān)會頒布的《證券期貨業(yè)信息安全保障管理暫行辦法》，參照iso／iec27001：2005，提出證券期貨業(yè)信息安全保障管理體系框架。該體系框架采用立方體架構(gòu)．頂面是信息安全保障的7個目標(機密性、完整性、可用性、真實性、可審計性、抗抵賴性、可靠性)，正面是行業(yè)組織結(jié)構(gòu)．側(cè)面是各個機構(gòu)為實現(xiàn)信息安全保障目標所采取的措施和方式。

1．3 it治理方面

整個證券業(yè)處于高度信息化的背景下，it治理已直接影響到行業(yè)各公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的可能性，良好的it治理有助于增強公司靈活性和創(chuàng)新能力，規(guī)避it風(fēng)險。通過建立it治理機制，可以幫助最高管理層發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)本身的問題。幫助管理者處理it問題，自我評估it管理效果．可以加強對信息化項目的有效管理，保證信息化項目建設(shè)的質(zhì)量和應(yīng)用效果，使有限的投入取得更大的績效。

2003年lt治理理念引入到我國證券行業(yè)，當前我國證券業(yè)企業(yè)的it治理存在的問題：一是it資源在公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)中的地位受到高層重視，但具體情況不清楚；二是it治理缺乏明確的概念描述和參數(shù)指標；是lt治理的責(zé)任與職能不清晰。

1．4網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)安全方面

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及以及網(wǎng)上交易系統(tǒng)功能的不斷豐富、完善和使用的便利性，網(wǎng)上交易正逐漸成為證券投資者交易的主流模式。據(jù)統(tǒng)計，2008年我同證券網(wǎng)上交易量比重已超過總交易量的80％。雖然交易系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)的連接，方便了投資者。但由于互聯(lián)網(wǎng)的開放性，來自互聯(lián)網(wǎng)上的病毒、小馬、黑客攻擊以及計算機威脅事件，都時刻威脅著行業(yè)的信息系統(tǒng)安全，成為制約行業(yè)平穩(wěn)、安全發(fā)展的障礙。此，維護網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全成為行業(yè)信息安全保障工作的重要組成部分。近年來，證券行業(yè)各機構(gòu)采取了一系列措施，建立了相對安全的網(wǎng)絡(luò)安全防護體系和災(zāi)舴備份系統(tǒng)，基木保障了信息系統(tǒng)的安全運行。但細追究起來，我國證券行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全防護體系及災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)還不夠完善，還存存以下幾方面的問題：一是網(wǎng)絡(luò)安全防護體系缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃；二是網(wǎng)絡(luò)訪問控制措施有待完善；三是網(wǎng)上交易防護能力有待加強；四是對數(shù)據(jù)安全重視不夠，數(shù)據(jù)備份措施有待改進；五是技術(shù)人員的專業(yè)能力和信息安全意識有待提高。

1．5 it人才資源建設(shè)方面

近20年的發(fā)展歷程巾，證券行業(yè)對信息系統(tǒng)日益依賴，行業(yè)it隊伍此不斷發(fā)展壯大。據(jù)統(tǒng)計，2008年初，在整個證券行業(yè)中，103家證券公司共有it人員7325人，占證券行業(yè)從業(yè)總?cè)藬?shù)73990人的9．90％，總體上達到了行業(yè)協(xié)會的it治理工作指引中“it工作人員總數(shù)原則上應(yīng)不少于公司員工總?cè)藬?shù)的6％”的最低要求。目前，證券行業(yè)的it隊伍肩負著信息系統(tǒng)安全、平穩(wěn)、高效運行的重任，it隊伍建設(shè)是行業(yè)信息安全it作的根本保障。但是，it人才隊伍依然存在著結(jié)構(gòu)不合理、后續(xù)教育不足等問題，此行業(yè)的人才培養(yǎng)有待加強。

2　采取的對策和措施

2．1進一步完善法規(guī)和標準體系

首先，在法規(guī)規(guī)劃上，要統(tǒng)籌兼顧，制定科學(xué)的信息技術(shù)規(guī)范和標準體系框架。一是全面做好立法規(guī)劃；二是建立科學(xué)的行業(yè)信息安全標準和法規(guī)體系層次。行業(yè)信息安全標準和法規(guī)體系初步劃分為3層：第一層是管理辦法等巾同證監(jiān)會部門規(guī)章；第二層是證監(jiān)會相關(guān)部門制定的管理規(guī)范等規(guī)范性文件；第三層是技術(shù)指引等自律規(guī)則，一般由交易所、行業(yè)協(xié)會在證監(jiān)會總體協(xié)調(diào)下組織制定。其次，在法規(guī)制定上．要兼顧規(guī)范和發(fā)展，重視法規(guī)的可行性。最后，在法規(guī)實施上．要堅持規(guī)范和指引相結(jié)合，重視監(jiān)督檢查和責(zé)任落實。

2．2深入開展證券行業(yè)it治理工作

2．2．1提高it治理意識

中國證券業(yè)協(xié)會要進一步加強it治理理念的教育宣傳工作，特別是對會員單位高層領(lǐng)導(dǎo)的it治理培訓(xùn)，將it治理的定義、工具、模型等理論知識納入到高管任職資格考試的內(nèi)容之中。通過舉辦論壇、交流會等形式強化證券經(jīng)營機構(gòu)的it治理意識，提高他們it治理的積極性。

2．2．2通過設(shè)立it治理試點形成以點帶面的示范效應(yīng)

根據(jù)it治理模型的不同特點，建議證券公司在決策層使用cisr模型，通過成立lt治理委員會，建立各部門之間的協(xié)調(diào)配合、監(jiān)督制衡的責(zé)權(quán)體系；在執(zhí)行層以cobit模型、itfl模型等其他模型為補充，規(guī)范信息技術(shù)部門的各項控制和管理流程。同時，證監(jiān)會指定一批證券公司和基金公司作為lt試點單位，進行it治理模型選擇、剪裁以及組合的實踐探索，形成一批成功實施it治理的優(yōu)秀范例，以點帶面地提升全行業(yè)的治理水平。

2．3通過制定行業(yè)標準積極落實信息安全等級保護

行業(yè)監(jiān)管部門在推動行業(yè)信息安全等級保護工作中的作用非常關(guān)鍵．應(yīng)進一步明確監(jiān)管部門推動行業(yè)信息安全等級保護工作的任務(wù)和工作機制，統(tǒng)一部署、組織行業(yè)的等級保護丁作，為該項丁作的順利開展提供組織保證。行業(yè)各機構(gòu)應(yīng)采取自主貫徹信息系統(tǒng)等級保護的行業(yè)要求，對照標準逐條落實。同時，應(yīng)對各單位實施信息系統(tǒng)安全等級保護情況進行測評，在測評環(huán)節(jié)一旦發(fā)現(xiàn)信息系統(tǒng)的不足，被測評單位應(yīng)立即制定相應(yīng)的整改方案并實施．且南相芙的監(jiān)督機構(gòu)進行督促。

2．4加強網(wǎng)絡(luò)安全體系規(guī)劃以提升網(wǎng)絡(luò)安全防護水平

2．4．1以等級保護為依據(jù)進行統(tǒng)籌規(guī)劃

等級保護是圍繞信息安全保障全過程的一項基礎(chǔ)性的管理制度，通過將等級化的方法和安全體系規(guī)劃有效結(jié)合，統(tǒng)籌規(guī)劃證券網(wǎng)絡(luò)安全體系的建設(shè)，建立一套信息安全保障體系，將是系統(tǒng)化地解決證券行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全問題的一個非常有效的方法。

2．4．2通過加強網(wǎng)絡(luò)訪問控制提高網(wǎng)絡(luò)防護能力

對向證券行業(yè)提供設(shè)備、技術(shù)和服務(wù)的it公司的資質(zhì)和誠信加強管理，確保其符合國家、行業(yè)技術(shù)標準。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)隔離要求，要逐步建立業(yè)務(wù)網(wǎng)與辦公網(wǎng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)上交易各子系統(tǒng)間有效的網(wǎng)絡(luò)隔離。技術(shù)上可以對不同的業(yè)務(wù)安全區(qū)域劃分vlan或者采用網(wǎng)閘設(shè)備進行隔離；對主要的網(wǎng)絡(luò)邊界和各外部進口進行滲透測試，進行系統(tǒng)和設(shè)備的安全加固．降低系統(tǒng)漏洞帶來的安全風(fēng)險；在網(wǎng)上交易方面，采取電子簽名或數(shù)字認證等高強度認證方式，加強訪問控制；針對現(xiàn)存惡意攻擊網(wǎng)站的事件越來越多的情況，要采取措施加強網(wǎng)站保護，提高對惡意代碼的防護能力，同時采用技術(shù)手段，提高網(wǎng)上交易客戶端軟件使朋的安全性。

2．4．3提高從業(yè)人員安全意識和專業(yè)水平

目前在證券行業(yè)內(nèi)，從業(yè)人員的網(wǎng)絡(luò)安全意識比較薄弱．必要時可定期對從業(yè)人員進行安全意識考核，從行業(yè)內(nèi)部強化網(wǎng)絡(luò)安全工作。要加強網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)人員的管理能力和專業(yè)技能培訓(xùn)，提高行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的管理水平和專業(yè)技術(shù)水平。

2．5扎實推進行業(yè)災(zāi)難備份建設(shè)

數(shù)據(jù)的安全對證券行業(yè)是至關(guān)重要的，數(shù)據(jù)一旦丟失對市場各方的損失是難以估量的。無論是美國的“9·11”事件，還是我國2008年南方冰雪災(zāi)害和四川汶川大地震，都敲響了災(zāi)難備份的警鐘。證券業(yè)要在學(xué)習(xí)借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，針對自身需要，對重要系統(tǒng)開展災(zāi)難備份建設(shè)。要繼續(xù)推進證券、基金公司同城災(zāi)難備份建設(shè)，以及證券交易所、結(jié)算公司等市場核心機構(gòu)的異地災(zāi)難備份系統(tǒng)的規(guī)劃和建設(shè)。制定各類相關(guān)的災(zāi)難應(yīng)急預(yù)案，并加強應(yīng)急預(yù)案的演練，確保災(zāi)難備份系統(tǒng)應(yīng)急有效．使應(yīng)急工作與日常工作有機結(jié)合。

2．6抓好人才隊伍建設(shè)

篇（9）

1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況

美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易（期貨兼營商）[1].美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經(jīng)紀、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風(fēng)險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

第一類：業(yè)務(wù)型的中介機構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM（FuturesCommissionMerchant）、場內(nèi)經(jīng)紀商FB（FloorBro-ker）以及場內(nèi)交易商FT（FloorTrader）。FCM是各種期貨經(jīng)紀中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經(jīng)紀公司類似。據(jù)統(tǒng)計，在美國期貨業(yè)協(xié)會（NFA）注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運模式，美國的FCM又可以分為3種：一是全能型金融服務(wù)公司，如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經(jīng)紀業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分；二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀公司，以瑞富期貨公司（Refco）為典型代表；三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的子公司，例如嘉吉投資者服務(wù)公司（CargillInvestorServices）就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外，型中介還包括FB和FT.FB又稱出市經(jīng)紀人，他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商（Local）。

第二類：客戶開發(fā)型的中介機構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀商IB（IntroducingBroker）和經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP（AssociatedPerson）。碩士論文IB既可以是機構(gòu)也可以是個人，但一般都以機構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進行結(jié)算。IB又分為獨立執(zhí)業(yè)的IB（IIB）和由FCM擔(dān)保的IB（GIB）。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構(gòu)，而期貨經(jīng)紀公司在異地的分支機構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發(fā)的要大，IB的引入極大地促進了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人（AP）主要從事所屬的FCM、IB等機構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經(jīng)紀公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經(jīng)紀機構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊的經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中，以賬戶執(zhí)行人AE（AccountExecutive）最為典型，他們是FCM的業(yè)務(wù)代表，是專門為期貨經(jīng)紀公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部經(jīng)紀人的角色類似。

第三類：管理服務(wù)型的中介機構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO（CommodityPoolOperator）、商品交易顧問CTA（Commod-ityTradingAdvisor）等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業(yè)，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況

臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內(nèi)市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認真學(xué)習(xí)。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業(yè)務(wù)，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家；有他業(yè)兼營自營商23家；有專營經(jīng)紀商23家；他業(yè)兼營經(jīng)紀商17家；交易輔助人75家；結(jié)算會員32家[3].臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀業(yè)務(wù)，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經(jīng)紀和自營（1998年增加）業(yè)務(wù)，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時，經(jīng)紀部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。

根據(jù)仔細比較分析，臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與（這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)），中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面，證券公司一般都設(shè)有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù)，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。

1.2.2臺灣期貨市中介機構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀商包括期貨經(jīng)紀公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營，證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù)，也可以兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)。另外，僅證券經(jīng)紀商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)，證券商兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的，不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè)，它接受期貨商的委托，從事的業(yè)務(wù)范圍包括：招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時，必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2].臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀商主要有4類：一是專營期貨經(jīng)紀商，只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易；二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機構(gòu)；三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀機構(gòu)，期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等；四是復(fù)委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機構(gòu)，它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復(fù)委托期貨商，然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達成交易。

2我國券商參與模式設(shè)計

我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓(xùn)來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場，要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上采取“先立法，后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學(xué)論文這樣，既可以避免少走彎路，節(jié)省“學(xué)費”，充分獲得后發(fā)性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。

結(jié)合中國的具體情況，同時參考美國的監(jiān)管模式，我國的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級，包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定：中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定，證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機構(gòu)允許參與金融期貨交易，那么有權(quán)力進行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性，那就是分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu)，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時，也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，避免行業(yè)惡性競爭。

2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港，結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質(zhì)上看，參與交易的期貨商就相當于交易會員，而期貨商并不都是結(jié)算會員，因此，在臺灣實際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。

而我國期貨市場上，期貨公司實際上資質(zhì)差別很大，但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格，全部經(jīng)紀公司都是交易所會員，都擁有交易及結(jié)算資格。可見，讓部分資歷較好的交易會員成為結(jié)算會員，可以將結(jié)算風(fēng)險進一步過濾，減小了交易所的風(fēng)險。

此外，我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來，以交易實體為結(jié)算單位，即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次，這樣既能節(jié)省結(jié)算費用，又有助于對交易實體進行綜合風(fēng)險的控制。當然，要實現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一，這在當前還是有一定困難的，但隨著市場的發(fā)展成熟，也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險，限制資質(zhì)不達要求的金融機構(gòu)的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此，我國應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗，相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。

2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機構(gòu)

無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀，更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展，原本由部門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉(zhuǎn)為由子公司負責(zé)期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到，在市場發(fā)展初期，至少在法規(guī)方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據(jù)自己的實際情況，在風(fēng)險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且，從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn)，市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右（表1），顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機構(gòu)對市場的強大影響力，這一點是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強勢的國內(nèi)實際情況分析，可以認為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度，合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目

盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年，已經(jīng)形成了比較成熟的模式，但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是，臺灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格，可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務(wù)有針對性地申請該子業(yè)務(wù)資格，如股指期貨業(yè)務(wù)資格。

同時，香港在2003年以前一直實行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當市場成熟時，這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文因此，實際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變，也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩(wěn)定市場；要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實上，已經(jīng)暴露出一些問題，比如一些期貨公司規(guī)模比較小，風(fēng)險控制能力較弱等，也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此，我國期貨公司應(yīng)借鑒臺灣模式，朝著做強做大的方向發(fā)展，而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。

3結(jié)語

對于股指期貨而言，國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時，必須結(jié)合我國已有市場的情況，不能強套硬搬。比如，我國期貨公司數(shù)量多，質(zhì)量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風(fēng)險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴大的交易量等。

對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現(xiàn)實中就不太可行。總之，根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗，在我國推出股指期貨交易，對發(fā)展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應(yīng)該加強法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計幾方面的配合。

篇（10）

[2]財政部，企業(yè)會計準則――運用指南（M），中國財政經(jīng)濟出版社，2006

[3]財政部，國家稅務(wù)總局，中國人民共和國增值稅暫行條例實施細則，2008.12

[4]國稅發(fā)[1998]137號：國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所屬機構(gòu)間移送貨物征收增值稅問題的通知，1998.08

[5]中國注冊會計師協(xié)會，會計（M），經(jīng)濟科學(xué)出版社、中國財政經(jīng)濟出版社，2013

[6]石帆，視同銷售業(yè)務(wù)會計與稅務(wù)處理淺析（J），財會通訊，2011.12

[7]陳留平，劉通.視同銷售會計處理方法再探討，財會通訊綜合，2010（12）

[8]劉瑞山.增值稅視同銷售貨物行為的收入確認探討.《中國證券期貨》- 2011-08-25

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[10]郭西強； 視同銷售行為賬務(wù)處理的探討.《中國管理信息化》- 2008-08-01

[11]視同銷售業(yè)務(wù)會計與稅法處理的異同=賬務(wù)處理專版=東方CFO會計論壇|行業(yè)會計|會計網(wǎng)校|會計培訓(xùn)|兼職會計|會計招聘.Powered by phpwin-.《網(wǎng)絡(luò)（）》- 2011-04-13

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